電商企業(yè)跨國并購績效分析

郭芳 占宇庭

摘要：跨國并購可以幫助企業(yè)在短期內(nèi)整合全球的優(yōu)勢資源，較快提升國際競爭力，電子商務企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，搭建生產(chǎn)企業(yè)和消費者之間的交易平臺，逐漸成為推動社會經(jīng)濟發(fā)展和進步的中堅力量。在全球互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟飛速發(fā)展的時代背景下，電子商務企業(yè)也紛紛走出國門，開發(fā)國際市場，以阿里巴巴集團為例，分析我國電商企業(yè)進行跨國并購的經(jīng)營績效，并提出相關建議，以期對于電商企業(yè)進行跨國并購具有一定參考意義。

關鍵詞：電商企業(yè)；跨國并購；績效分析；阿里巴巴集團

引言

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，電子商務企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著越來越重要的角色，阿里巴巴、京東、敦煌網(wǎng)、騰訊等電商平臺的世界影響力也日益增強，逐步從國內(nèi)市場走向國際市場，電商企業(yè)的發(fā)展離不開廣泛的人口基數(shù)、可深度挖掘的人口消費能力和日益增長的物質(zhì)需求，因此跨國經(jīng)營勢在必行，尤其是以“一帶一路”沿線國家的并購居多。本文選取阿里巴巴集團作為電商企業(yè)的代表，分析其并購行為帶來的績效效應，希望可以為我國其他電商企業(yè)的跨國經(jīng)營提供一些行之有效的建議。

1、阿里巴巴集團的并購歷程

阿里巴巴集團支持小企業(yè)的發(fā)展，利用互聯(lián)網(wǎng)營造公平的競爭環(huán)境，通過滿足顧客的需求實現(xiàn)自身的經(jīng)濟價值和社會價值，自2019年完成事業(yè)部改革，逐步建立了一個涵蓋了消費者、商家、品牌、零售商、第三方服務提供商、戰(zhàn)略合作伙伴及其他企業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟體。

2013年阿里巴巴開啟了跨國并購之路，6月阿里巴巴集團控股有限公司成功受讓Fanatics Inc.，10月斥資2.02億美元購入ShopRunner Inc.39%股權，同時領投Quixey 5000萬美元；2014年3月，阿里巴巴以2億美元入股Tango，為移動通訊布局；2016年4月，阿里巴巴斥資5億購入Lazada新發(fā)行的股本，又花費5億美元收購了其他股東的持股；2018年5月，德國電商孵化公司Rocket Internet宣布，阿里巴巴集團收購了其旗下的南亞電商平臺Daraz Group的全部股本；2018年11月Open Sky被阿里巴巴集團收購，具體并購歷程如表1所示。

2、電商企業(yè)跨國并購的績效分析——以阿里巴巴為例

電商企業(yè)進行海外并購并非一帆風順的，信息時代的數(shù)字經(jīng)濟對于國家安全敏感度更強，因此并購前期成本和維護成本投入巨大，但是阿里巴巴集團通過豐富的人力資本和技術創(chuàng)新，取得了不菲的業(yè)績，文章主要從盈利能力、營運能力、發(fā)展能力三個角度進行并購績效分析。

2.1 盈利能力評價

盈利能力是反映企業(yè)通過經(jīng)營活動賺取收益的能力，是企業(yè)生存和發(fā)展的根本，并購可以獲得海外企業(yè)的先進資源，市場規(guī)模的擴大能夠有效降低成本，從而達到利潤最大化的目的，因此優(yōu)秀的盈利能力既是海外并購的前提條件，也是并購行為有效與否的衡量標準。盈利能力一般通過每股收益、資產(chǎn)凈利率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE三個指標來反映。

2.1.1 每股收益EPS（Earning per Share）

每股收益=報告期凈利潤/總股本數(shù)，該值是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標之一，數(shù)值越高，說明公司的獲利越強，同時對股東的積極影響也會越大。如圖1所示，從阿里巴巴2015至2019年年度財務報表中可以看出，近四年每股收益總體呈上升趨勢，說明近四年阿里巴巴獲利能力上升。

2.1.2 資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率

資產(chǎn)凈利率=企業(yè)報告期凈利潤/平均總資產(chǎn)，該指標反映企業(yè)的整體獲利能力和綜合利用資產(chǎn)的效果；凈資產(chǎn)收益率=企業(yè)報告期凈利潤/總股東權益，是衡量企業(yè)使用股東資金效率的指標。海外并購增加了企業(yè)其所擁有的資產(chǎn)，資產(chǎn)凈利率提高，就能夠提高企業(yè)的盈利能力；海外并購必定加大在資本市場的融資，凈資產(chǎn)收益率越高，對投資人的吸引力也越大，籌集資本越順利，能夠進一步促進企業(yè)運營效益。

如圖2所示，從阿里巴巴2015至2019年年度財務報表中可以看出，近四年每股收益總體呈上升趨勢，說明近四年阿里巴巴獲利能力上升。資產(chǎn)凈利率2016年出現(xiàn)峰值，但相較2016年，2017年資產(chǎn)凈利率下降，說明海外并購資產(chǎn)給阿里巴巴集團帶來壓力，資產(chǎn)利用效益有限。而后自2017年至2019年，整體呈緩慢上升趨勢，說明近四年阿里巴巴資產(chǎn)利用效益緩慢提升，盈利能力有所提高。凈資產(chǎn)收益率在2016年出現(xiàn)峰值，但同凈資產(chǎn)收益率相同，2017年相較2016年有所下降，而后自2017年至2019年，整體呈緩慢上升趨勢，投資人的信心也在提升。

2.2 營運能力評價

營運能力反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理和使用、資金周轉和利用的能力。海外并購行為實施之后，需要對目標企業(yè)進行資產(chǎn)整合，加快資產(chǎn)流動利用效率，盡快呈現(xiàn)規(guī)模效應和協(xié)同效應，可以有效提高企業(yè)的營運能力。營運能力主要通過總資產(chǎn)周轉率、流動比率、資產(chǎn)負債率三個指標來反映。

2.2.1 總資產(chǎn)周轉率

總資產(chǎn)周轉率=主營業(yè)務收入/平均資產(chǎn)總額，該指標主要反映資產(chǎn)總額的周轉速度，值越高，說明并購企業(yè)資產(chǎn)整合的效率越高。從圖3中可以直觀的看到，自2015年至2019年阿里巴巴集團總資產(chǎn)周轉率總體呈上升趨勢，雖然受國際經(jīng)濟形勢的影響，沒有突破0.5，但是整體趨勢向好，說明阿里巴巴集團對并購資產(chǎn)的營運磨合期已過，資產(chǎn)效率在提升。

2.2.2 流動比率和資產(chǎn)負債率

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債，體現(xiàn)企業(yè)償還短期債務的能力，該指標是適度指標，取值范圍為[1-2]，越接近于2，說明企業(yè)的短期償債能力就越強；資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額，該指標綜合反映企業(yè)債務狀況，長期負債能力及債權保障程度的指標。從表2可以直觀看出，自2015年至2019年阿里巴巴集團流動比率呈下降趨勢，意味著企業(yè)償債能力減弱，說明海外并購加大了阿里巴巴的償債壓力。近五年阿里巴巴集團資產(chǎn)負債率較為穩(wěn)定，保持在30%-40%，2016年并購Lazada后，阿里巴巴集團資產(chǎn)負債率上升，說明海外并購后，阿里巴巴償債壓力上升，財務風險有所上升。

2.3 發(fā)展能力評價

發(fā)展能力主要衡量的是企業(yè)持續(xù)發(fā)展和成長的水平?？鐕?jīng)營的風險性遠遠高于國內(nèi)經(jīng)營，制度差異、政治風險、市場環(huán)境等外在因素都極有可能導致一個運營良好的跨國企業(yè)破產(chǎn)，對于一個信息技術敏感性較強的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更是如此，因此關注跨國電商企業(yè)的發(fā)展能力是非常有必要的。發(fā)展能力一般通過主營業(yè)務收入同比增長率和主營業(yè)務利潤率同比增長率來反映。

2.3.1 主營業(yè)務收入同比增長率

主營業(yè)務收入同比增長率=（企業(yè)報告期從事其主營業(yè)務所取得的營業(yè)收入-上年同期營業(yè)收入）/上年同期營業(yè)收入，增長率越高，說明企業(yè)的主營業(yè)務硬增長，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，能夠持續(xù)成長。從圖4可以看出，自2015年至2019年阿里巴巴集團營業(yè)總收入持續(xù)增加，營業(yè)收入增長率總體呈上升趨勢，說明阿里巴巴集團從事主業(yè)所獲得的收入增長速度總體上升，海外并購對阿里巴巴集團未來持續(xù)成長有一定積極作用。雖然2019年略有下降趨勢，但是不是由于企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，而是阿里巴巴調(diào)整了戰(zhàn)略布局，開始多樣化發(fā)展，主營業(yè)務收入所占比重自然下調(diào)。

2.3.2 主營業(yè)務利潤率同比增長率

主營業(yè)務利潤率=企業(yè)主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入凈額，反映了企業(yè)主營業(yè)務的獲利能力；主營業(yè)務利潤率同比增長率=（報告期增長率-上年同期增長率）/上年同期增長率，反映的是主營業(yè)務獲利的增長速度。阿里巴巴集團跨國并購的主要目標是切實增強自身主要業(yè)務實力，這也是文章選取考察主營業(yè)務系列指標的原因，更能夠體現(xiàn)阿里巴巴集團重點發(fā)展方向的成長性。由圖5可知，自2015至2019年營業(yè)總收入持續(xù)上升，營業(yè)利潤總體從呈上升狀，但營業(yè)利潤率2015至2018基本保持平穩(wěn)，2019年明顯下滑，說明阿里巴巴主營業(yè)務的盈利水平在2019年下降。說明海外并購給阿里巴巴集團帶來了一定壓力，對其未來成長，增強主要業(yè)務實力的能力仍有待考察。

3、對我國企業(yè)進行跨國并購的建議

3.1 加強政治風險的防范

政治風險對于跨國并購行為是極其不穩(wěn)定的外在因素，民營企業(yè)相對而言受政治風險影響程度還是比較小的，但是近年來因為政治風險而造成的并購失敗案例也在逐年上升，如阿里巴巴的螞蟻金服在美國并購速匯金失敗的原因就是政治風險，美國國會認為阿里巴巴集團并購速匯金將威脅其國家安全，美國公民信息可能因此泄露，因此此次并購未能通過安全審查。所以，重視政治風險帶來的影響，化解潛在危機，是順利實施跨國并購的基本條件。

加強對目標企業(yè)的關系維護。在尋找并購目標時，首先要達成利益共同點，在獲得當?shù)卣隙ㄇ笆紫热〉脤Ψ焦镜恼J可，協(xié)商共謀，形成利益共同體；同時也要提前做好對東道國當?shù)卣叩难芯浚浜瞎P利用外交方法迎合政府的利益訴求和關注點，也可以事前聘請東道國有相關實踐經(jīng)驗的法律、公關組織，保證在財務、政策等方面符合當?shù)卣吆头傻囊?guī)定。同時，安排風險預案，遭遇非市場因素后可以快速提出相應解決或代替方案，幫助降低公司政治風險。

3.2 選擇合適的跨國并購目標

首先，并購目標的規(guī)模要適合。根據(jù)相對規(guī)模研究理論證明，目標企業(yè)對于并購企業(yè)的相對規(guī)模越大，協(xié)同效應的實現(xiàn)程度就會越大。阿里巴巴集團選擇Lazada公司作為目標企業(yè)，主要就看中了Lazada公司規(guī)模和市場規(guī)模都比較大，潛在流量將近6億，而且擁有獨立的物流體系和本土語言的終端系統(tǒng)。

其次，并購企業(yè)的潛力也會影響并購后協(xié)同效應的實現(xiàn)，并購雙方的戰(zhàn)略相似性與互補性是影響合并潛力的主要因素，如果并購雙方在經(jīng)營范圍、經(jīng)營業(yè)務上比較相似，則并購后的協(xié)同效應就顯著，如果相似度比較低，則可以通過互補性來提升，加大戰(zhàn)略差異與業(yè)務匹配來實現(xiàn)協(xié)同效應。如阿里巴巴將斥資48億收購英國跨境支付國際巨頭worldfirst（萬里匯），萬里匯和支付寶在核心優(yōu)勢和國際業(yè)務上有著很強的互補性，所以支付寶完成本次收購，將是拓展國際業(yè)務的重要一步。

3.3 加強人才培養(yǎng)及注重并購后企業(yè)人力資源的整合

電商企業(yè)完成海外并購僅僅是開始，而不是結束，因為電商企業(yè)具有平臺特征，既要聯(lián)系東道國的眾多中小企業(yè)賣家，又要為當?shù)鼐用褡龊卯a(chǎn)品銷售服務，因此管理團隊極其重要，必須既熟悉東道國國情民意，又要認同并購企業(yè)的企業(yè)文化和經(jīng)營理念，同時自身具備良好的業(yè)務能力和管理能力。因此并購企業(yè)和目標企業(yè)首先要做的就是人力的整合，它直接影響到并購的價值和兩家企業(yè)的核心能力能夠得到充分發(fā)展。首先實現(xiàn)目標、考核、激勵的統(tǒng)一調(diào)整以及以業(yè)績?yōu)閷虻募?，保證內(nèi)部員工的公平，同時通過提高薪酬市場競爭力提高吸引高水平人才的能力，企業(yè)要以求同存異的心態(tài)對待兩個企業(yè)的整合，避免因企業(yè)文化沖突導致核心人才大量流失，產(chǎn)生負面效果。

3.4 加強與用戶溝通，保證客戶整合方案的有效實施

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的營運模式也要以用戶體驗和市場要求為出發(fā)點的，對新舊業(yè)務的取舍與融合是并購后應對市場的關鍵，有效得整合能夠有助于解決用戶訪問量與粘性降低的問題。因此，并購整合過程中要加強與用戶溝通，與已經(jīng)注冊的用戶及時進行溝通，讓用戶提前了解到并購的目標公司或者收購企業(yè)，征求用戶在業(yè)務整合方面的意見。這樣可以有針對性的進行業(yè)務整合，更加符合用戶期望點，減少用戶流失。在整合后，企業(yè)也要把整合后平臺的收費標準變化、業(yè)務變更規(guī)則、新增業(yè)務等提前通知用戶，減少用戶在整合后收費標準、嵌入廣告業(yè)務、找不到所需業(yè)務資源等方面的焦躁，從用戶心理角度進行安撫，讓用戶充分感受到公司整合后對用戶的重視程度，防止因整合造成用戶訪問量與粘性降低的問題。

4、結語

阿里巴巴集團作為國內(nèi)的電子商務龍頭企業(yè)，在跨國并購方面具有示范效應，企業(yè)利用自身資本與技術優(yōu)勢投資國際市場尤其是東南亞國家，是出于企業(yè)自身戰(zhàn)略布局考慮，但客觀上亦會拉動區(qū)域內(nèi)消費、基礎設施建設、就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展，在貿(mào)易互通上起到了更廣泛、更深入的作用，也在更廣泛的領域傳播著企業(yè)自身的價值觀和訴求。

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作者簡介：

郭芳，天津商務職業(yè)學院，博士，副教授，研究方向：電子商務、企業(yè)管理；

占宇庭，天津外國語大學濱海外事學院，研究方向：電子商務，金融學。