創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用問題探析

蔣海燕

一、引 言

經(jīng)過十年的磨礪，中國的納斯達克——創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月30日在深圳證券交易所正式啟動。中國創(chuàng)業(yè)板市場的建立，為我國大量的新興中小企業(yè)提供了一個有效的融資渠道，為“兩高六新”（即成長性高、科技含量高，新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式）企業(yè)提供了一個融資平臺，有利于推動產(chǎn)業(yè)升級，加速創(chuàng)新型國家建設(shè)。但自創(chuàng)業(yè)板登場以來，出現(xiàn)的高市盈率、高發(fā)行價、高超募率的“三高”問題，引發(fā)市場爭議不斷，資金超募嚴(yán)重遭到了廣泛的質(zhì)疑。超募使得上市公司獲得超出項目所需的資金，一方面大量資金閑置，放在銀行吃利息；另一方面盲目投資，拼湊募投項目，甚至變更募集資金投向，降低募集資金的投放質(zhì)量，帶來更多的投資風(fēng)險，這不僅破壞了證券市場的資本配置機能，還對我國資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。本文以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，研究上市公司募集資金使用行為，考察上市公司募集資金的使用效率，分析募資使用中存在的問題及其原因，探究提高募集資金使用效率的政策和建議。這對于提升新興上市公司的成長性、保護投資者的權(quán)益、促進創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展，有著重要的現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧

國外對于證券市場和上市公司的研究主要集中于資本結(jié)構(gòu)、融資順序、信息披露及與公司價值的關(guān)系方面。由于國外股票市場環(huán)境和法律監(jiān)管比較健全，大部分上市公司募集資金基本會按照招股計劃投入使用，對資金使用問題的研究則主要是探討如何防止公司經(jīng)理的過度投資行為、投資不足行為和濫用自由現(xiàn)金流等問題。在有關(guān)公司的低效率投資行為的研究中，Jensen 和 Meckling（1976）等認(rèn)為，由于委托代理問題和公司治理機制不完善，代理人在投資決策時往往選擇有利于自己而并非有益于股東的投資項目，導(dǎo)致企業(yè)過度投資行為的發(fā)生，降低了投資效率；Jensen（1986）還指出，當(dāng)企業(yè)存在著大量的閑余現(xiàn)金流量時，管理者有可能將企業(yè)的閑置資金投向于能給其帶來非金錢收益的擴大企業(yè)投資規(guī)模方面，從而產(chǎn)生過度投資的行為；Myers（1988）研究表明，由于信息不對稱，在外部投資者和內(nèi)部管理者之間存在著對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值或投資項目現(xiàn)金流收益預(yù)期方面的差異，在投資決策中會導(dǎo)致企業(yè)過度投資或投資不足行為的發(fā)生。在有關(guān)募集資金的使用上，Panetta和Zingales（1996）的研究發(fā)現(xiàn)部分上市公司所募集的資金并未投向規(guī)定的項目，而是用于降低財務(wù)杠桿率或者對外股權(quán)投資和財務(wù)資產(chǎn)投資以分散投資組合風(fēng)險，未取得預(yù)期的投資收益；Marc和 Renneboog（2001）的研究表明，信息不對稱的存在，出現(xiàn)了質(zhì)量不高的投資項目得到了融資，而一些NPV（凈現(xiàn)值）為正的投資項目卻難以實施，控股股東的存在將影響公司的投資決策，往往把資金投資于相關(guān)聯(lián)的企業(yè)或項目。在公司再融資之后的業(yè)績表現(xiàn)的研究中，Jeanneret（2005）以法國1984-1998年的配股公司作為研究樣本，考察了公司配股資金使用以后的業(yè)績變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，配股資金用于具體投資項目，公司業(yè)績都有顯著的下降，而為改善資本結(jié)構(gòu)而進行配股的公司業(yè)績沒有明顯下降，表明募集資金投向?qū)镜臉I(yè)績會產(chǎn)生顯著影響。

在國內(nèi)，針對主板和中小板的上市公司的研究主要圍繞著募集資金投向變更的動因、影響因素及募集資金使用方式對業(yè)績的影響三個主題展開。關(guān)于募集資金投向變更的動因，劉勤、陸滿平等（2002）以2000年募集資金的上市公司為對象，發(fā)現(xiàn)能將募集資金投向所承諾項目的不足五成，募資到位后能按原計劃進度投入的公司就更少；朱武祥（2002）發(fā)現(xiàn)上市公司融資前立項不夠嚴(yán)謹(jǐn)，投資項目的決策甚至存在一定的隨意性，這是造成資金到位后的投向變更的深層次原因；劉少波、戴文慧（2004）研究發(fā)現(xiàn)，資本市場相關(guān)的法律法規(guī)不完善、融資約束、市場機制約束缺失、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等是公司變更募資的主要原因。關(guān)于募集資金投向變更影響因素，張為國、翟春燕（2005）以665家A股上市公司為樣本，研究表明，公司規(guī)模、股權(quán)集中度、關(guān)聯(lián)交易、資金閑置對募集資金投向變更呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；鄒一平（2009）實證研究發(fā)現(xiàn)公司閑置資金規(guī)模越大，公司募集資金投向變更的幾率和程度越大。關(guān)于募集資金使用對業(yè)績的影響，張為國、翟春燕（2005）研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司變更募資投向以后確實出現(xiàn)了明顯的業(yè)績下滑現(xiàn)象，代理成本越高，投資效率就越低；徐沛（2004）研究表明大部分上市公司經(jīng)營增長率與股權(quán)融資關(guān)系不顯著，所投資的項目并不能使大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績增長；薛爽、楊靜（2005）以314家A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)IPO募集資金按照計劃投向承諾項目所產(chǎn)生的效率要分別高于資金用于非主營業(yè)務(wù)（多元化）、變更資金投向和資金閑置的情況；姜錫明、劉西友（2008）以2005年滬市A股公司為樣本，考察了募集資金變更項目的投資效果，研究表明募集資金的投資效果與第一大股東的關(guān)系不顯著，而與資金變更規(guī)模、主營業(yè)務(wù)的投資、資金閑置正相關(guān)。

通過中外文獻回顧，可見這些研究從不同的視角入手，進行了理論分析和實證檢驗，為開展創(chuàng)業(yè)板募集資金的研究擴寬了視角、啟迪了思路。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用情況的現(xiàn)狀分析

本文以創(chuàng)業(yè)板第一、二批共36家上市公司為研究對象，收集截止于2010年12月31日的上市公司公開資料，包括公司年度報告、上市公告。數(shù)據(jù)主要來自上海、深圳證券交易所網(wǎng)站和巨潮資訊網(wǎng)、WIND資訊、中國上市公司資訊網(wǎng)站以及公司主頁。

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用情況的現(xiàn)狀

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的概況

表1 上市公司募集資金一覽表 單位 萬元

從表1中可以看出，首批28家上市交易的創(chuàng)業(yè)板公司股票平均市盈率為56.6倍，遠高于當(dāng)時主板市場23倍的市盈率，超募資金為77.9082億元，超募比例為116%，其中神州泰岳計劃募集資金總額僅為5億，但超募資金達12億元，超募比例高達239%。第二批發(fā)行的8家創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率達83.6倍，超募資金為30.3607億元，超募比例為190%，高價發(fā)行態(tài)勢愈演愈烈，資金超募現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。

2.創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用情況

（1）募集資金按承諾投入金額

截至2009年底，對36家創(chuàng)業(yè)板上市公司統(tǒng)計顯示，招股說明書中募集資金承諾投資金額合計為833418.69萬元，累計已投入募集資金總額為116082.94萬元，投入進度平均為13.93%，大約有86.07%的資金閑置。由此可見，大量創(chuàng)業(yè)板上市公司的募集資金處于閑置狀態(tài)，沒有及時得到有效的利用.

（2）募集資金投向變更

本文以截止于2010年12月31日的上市公司公告為基礎(chǔ)，對募集資金投向變更進行進一步的描述和分析，見表2

表2 募集資金投向變更分布表 單位 萬元

從表上看，36家中發(fā)生募集資金投向變更的有14家，占到33.89%，其中實施地點變更的有8家，實施進度變更的有2家，實施主體變更的有2家，實施內(nèi)容變更的有1家，實施方式變更的有1家。在公告中陳述的變更理由大多是由于客戶需求和市場節(jié)奏的變化、公司的內(nèi)部生產(chǎn)條件及外部新生市場經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了變化、新的實施地點在地理位置和發(fā)展空間方面均優(yōu)于原實施地點等，募集資金投向變更將更有利于公司長遠發(fā)展。上市公司隨意變更募集資金使用投向，盡管由于內(nèi)外環(huán)境的變化在某種程度上作出調(diào)整有一定的合理性，但是卻更多地反映了上市公司對投資項目可行性研究不足、缺乏長遠規(guī)劃、甚至拼湊項目。

（3）超募資金使用

截至2010年12月31日，對36家已發(fā)布超募資金使用計劃的創(chuàng)業(yè)板公司進行統(tǒng)計，從統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，36家公司超募資金總額1，082，689.93萬元，已公布超募資金使用計劃的為615091.14萬元，尚未明確使用安排的超募資金金額高達467598.79萬元，占比為43.19%，超募資金大量閑置在公司的資金賬戶中。盡管相關(guān)文件對超募資金使用進行了明確的規(guī)范，但創(chuàng)業(yè)板超募資金非法使用或干脆“棄之不用”的事件還是頻頻發(fā)生：從已披露的使用計劃看，已明確用途的超募資金主要流向以下領(lǐng)域：項目投資、并購擴張、還銀行貸款、補充資金、圈地買房買車、銀行存款、資金置換、市場推廣及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等。超募資金最受人詬病的是流向圈地買房買車的部分，如神州泰岳計劃使用超募資金25，453.85萬元用于辦公用房的購置與建設(shè)，南風(fēng)股份以1.2億超募資金拍下一地，花去一半的超募金額，樂普醫(yī)療準(zhǔn)備動用7330萬元超募資金買房買車。億緯鋰能計劃用募集資金置換早先已經(jīng)投入主營業(yè)務(wù)的自籌資金，通過“資金置換”的途徑來規(guī)避監(jiān)管。作為第一批上市公司，網(wǎng)宿科技上市12個月仍未公布超募計劃，拖延時間為創(chuàng)業(yè)板之最。

3.創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用效果

本文從經(jīng)營業(yè)績方面對創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用效果進行考察，以每股收益和凈資產(chǎn)收益率作為分析的主要財務(wù)指標(biāo)。根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以28家上市公司為樣本，統(tǒng)計顯示募資前一年、募資當(dāng)年、募資后一年三季度平均每股收益分別為0.4608元、0.6525元、0.3245元，從每股收益來看，募資當(dāng)年與募資前一年相比，28家公司全部都產(chǎn)生了不同幅度的上升，上升率為41.60%，募資后一年與募資當(dāng)年相比，卻出現(xiàn)了大幅度的下降，下降率為50.27%；以36家上市公司為樣本，募資當(dāng)年、募資后一年三季度平均每股收益分別為0.6337元、0.3188元，降低率為49.69%，募資當(dāng)年、募資后一年三季度平均凈資產(chǎn)收益率分別為17.3924、6.2107，降低率為64.29%?？梢娔技Y金在使用過程中沒有充分發(fā)揮作用，IPO后盈利能力大幅下滑，募集資金使用效果不佳。

（二）原因分析

通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用狀況的分析，可見存在資金超募嚴(yán)重、變更募集資金投向、募集資金閑置、資金使用效率不高等問題，究其原因，主要有以下幾點：

1.發(fā)行制度

我國現(xiàn)行的發(fā)行體制造就了創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的巨額超募資金的產(chǎn)生。首先，市場化詢價制度不完善，現(xiàn)行的新股發(fā)行制度實質(zhì)上是一種變相的競價發(fā)行，詢價對象主要是券商、基金和保險機構(gòu)投資者，這些市場參與者出于自身利益的考慮，詢價的主體很難代表大部分投資者的真正意愿，使得大部分投資者只能被動接受IPO高額認(rèn)購價格。其次，承銷投行利益驅(qū)使。高價發(fā)行可以使承銷商獲取更高的發(fā)行費用，股票發(fā)行的融資規(guī)模越大，按固定承銷費率計算，承銷商的獲利也就越豐厚。如中信證券保薦神州泰岳而獲得過逾1.2億元的承銷保薦收入，保薦碧水源的第一創(chuàng)業(yè)證券，保薦東方財富的中金公司，均獲得了超億元的承銷保薦收入。第三，股票市場退出機制不健全。我國股票發(fā)行的審核制度在一定程度上造成了上市公司資源的稀缺性，市場退出機制不健全，形成上市公司不容易退市，這也是造成高市盈率屢屢發(fā)行成功的重要因素。

2.上市公司項目投資決策可行性研究不充分

由于股市融資的資本成本低，“不募白不募”成為上市公司的普遍心態(tài)。為此上市公司不惜余力地在證券市場上募集資金，導(dǎo)致融資過度。在募集資金前，上市公司前期市場調(diào)查時間不足，調(diào)研內(nèi)容不夠細(xì)致，數(shù)據(jù)分析粗糙，缺乏必要的決策程序，上市公司更多的是考慮如何包裝招股說明書，將投資項目做得好看，可行性放在其次。資金到位后，這些項目有的因沒有經(jīng)過充分論證，倉促開工上馬，從而導(dǎo)致投資效益的下降，沒有取得預(yù)期的效果。有的因可行性分析不夠或準(zhǔn)備不充分，造成項目延后或中止或重新尋找新的投資項目，發(fā)生募集資金投向變更。企業(yè)要在短期內(nèi)找到新的好項目是比較難的，作為專家對一個新項目的可行性分析，也需要幾個月的時間，分析論證不足，新項目一旦投入管理跟不上，出現(xiàn)了問題，還可能拖累公司的主營業(yè)務(wù)與經(jīng)營業(yè)績。因此部分上市公司遲遲未公布超募資金使用計劃，募集資金大量閑置、使用效率不高也就不足為奇了。

3.公司治理

創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性和自主創(chuàng)新能力較強，但由于發(fā)展歷史相對較短，現(xiàn)已上市的創(chuàng)業(yè)板公司多為民營企業(yè)、家族企業(yè)，公司治理和內(nèi)部控制基礎(chǔ)相對薄弱。第一，創(chuàng)業(yè)板公司“家族色彩”濃厚，公司大多都是由家族企業(yè)發(fā)展而來的，發(fā)起人多是夫妻、父子、兄弟（妹）等自然人，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司中實際由家族或類似家族組團控股并負(fù)責(zé)運營的公司有20家，占比高達71.43%，具有明顯家族式管理模式。第二，股權(quán)集中度過高。以36家上市公司為樣本，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)第一大股東平均持股37.39%，第一大股東平均持股是第二大股東平均持股的2.71倍，前五大股東平均持股比例為60.63%，控股股東以個人為主有25家，占比69.44%，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占有絕對的控股地位。家族控股與“一股獨大”成為創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征，該結(jié)構(gòu)特點導(dǎo)致在公司內(nèi)部難以形成有效的監(jiān)督與制衡機制，公司治理機制很難限制控股股東的投資偏好和行為，“一言堂”現(xiàn)象普遍存在，募集資金使用及其變更的決策權(quán)完全掌握在少數(shù)大股東手中，中小股東的權(quán)益無法得到保障，募集資金的使用帶有局部和短期化行為，導(dǎo)致投資決策的獨斷和失誤，最終會降低了募集資金的使用效率。

4.監(jiān)管不力

我國證券市場的監(jiān)管往往跟不上市場的快速發(fā)展，監(jiān)管制度和監(jiān)管行為具有明顯的滯后性和弱化效應(yīng)。2010年1月深交所對于超募現(xiàn)象日益凸顯的創(chuàng)業(yè)板，發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號——超募資金使用》，規(guī)定超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司的主營業(yè)務(wù)，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險投資以及為他人提供財務(wù)資助等。雖然募集資金的使用被專項監(jiān)管，但還是出現(xiàn)了超募資金重金買房、購買土地、添置車輛、資金置換等問題。我國證券市場出臺的法律法規(guī)不少，但這些規(guī)定都是原則性的，并無具體的衡量指標(biāo)、確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，信息披露、監(jiān)管和違規(guī)之后的法律責(zé)任也不甚明確，導(dǎo)致執(zhí)行中出現(xiàn)偏差和漏洞。當(dāng)前募資具體使用過程缺乏有效的信息披露，即使披露，也是避重就輕，報喜不報憂。上市公司變更募資投向行為的信息披露主要在程序上有所披露，而對變更募資投向原因等實體內(nèi)容涉及很少，信息披露往往無法揭示事實真相。我國對募集資金使用違規(guī)行為的處罰力度較弱，違規(guī)上市公司除了少數(shù)適用刑法外，大多以行政處分和罰款為主，如公開譴責(zé)、公開道歉、公開批評、輕微的經(jīng)濟處罰等，使得違規(guī)使用募集資金的上市公司沒有得到應(yīng)有的處罰，較低的違規(guī)成本，無法起到足夠的震懾和懲戒作用。

四、建 議

1.完善股票發(fā)行制度

創(chuàng)業(yè)板上市公司具有輕資產(chǎn)特征，并不需要太多募集資金。根據(jù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和IPO項目的資金需求，在確定募集資金總額的基礎(chǔ)上，借鑒國際成熟市場發(fā)行方式，適時引入存量發(fā)行機制，將發(fā)行數(shù)量與發(fā)行價格掛鉤，若發(fā)行價格過高，則可適當(dāng)降低發(fā)行數(shù)量，減少超募資金的產(chǎn)生。存量發(fā)行可與現(xiàn)有增量發(fā)行相結(jié)合，還可以進一步引入儲架發(fā)行，根據(jù)項目投資的實際需要分次籌資，采取一次審批、多次發(fā)行的儲架發(fā)行方式，形成更多的發(fā)行組合方式。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷費用上，保薦機構(gòu)在固定收費比例的基礎(chǔ)上，還增加了浮動收費比例和等級累計收費。上市公司超募得越多，承銷商獲得的費用額度就越大，調(diào)整或降低超募資金納入券商發(fā)行費用計提的比例，弱化承銷商大力抬高新股發(fā)行價格的動力，有利于發(fā)行價格理性回歸。在進行詢價環(huán)節(jié)中，針對目前詢價機構(gòu)頻報高價，與承銷商結(jié)成利益同盟，可試行“價準(zhǔn)者得之”。即只有申報價格較準(zhǔn)的機構(gòu)才更能獲得申購機會，這對高報價會產(chǎn)生一定的約束作用。

2.強化上市公司募集資金的信息披露

信息披露制度是證券市場健康運行的重要制度性保障，強化信息披露制度是約束和限制上市公司募集資金違法違規(guī)的重要舉措。完整的上市公司信息披露內(nèi)容應(yīng)包括入市披露、定期披露和臨時披露。針對創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用及信息披露方面存在的問題，應(yīng)從以下幾個方面著手：（1）募集資金使用項目的可行性論證報告相關(guān)信息應(yīng)加以披露，以幫助投資者判斷該項目是否值得投資。如果該項目立項經(jīng)過嚴(yán)格慎密的調(diào)查與論證，擬上馬項目能得到權(quán)威專家的認(rèn)可，可增強了投資者對這些公開信息的信賴感。對立項論證信息的披露也迫使上市公司無法為“圈錢”而拼湊項目，從而促進上市公司的投資決策科學(xué)化、制度化、標(biāo)準(zhǔn)化。（2）加強對募集資金使用過程的追蹤監(jiān)督。募資后至少應(yīng)每季度披露一次資金的管理及使用狀況，把上市公司資金使用行為置于公眾的監(jiān)督之下，讓投資者了解募資項目的進展情況，詳盡披露募集資金投向變更的原因及未實現(xiàn)盈利預(yù)測的因素等。（3）加強對募集資金信息披露的監(jiān)管與懲戒力度，要求上市公司對未實現(xiàn)盈利預(yù)測或無法實施的項目，向廣大投資者致歉。保薦人在針對相關(guān)事項核查時，是否勤勉盡責(zé)，是否進行了必要的盡職調(diào)查、審查，針對出現(xiàn)以上情形的公司，應(yīng)考慮將其記入誠信檔案。

3.完善公司內(nèi)部治理

針對我國創(chuàng)業(yè)板大多數(shù)上市公司因“家族色彩”濃厚而導(dǎo)致的投資決策效率低，應(yīng)通過對外募股、給高管人員送股、股票上市等途徑，使公司中家族的持股比例由原來的全額控股降低到控股股東或第一大股東水平。同時，通過大量外聘高級管理人員，按照社會化要求改善公司的管理結(jié)構(gòu)和管理方式，逐步“去家族化”和實現(xiàn)社會化?！耙还瑟毚蟆笔降墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致控股權(quán)被濫用，借鑒國外先進的公司治理經(jīng)驗，培育和引入有實力的機構(gòu)投資者，構(gòu)建分散的、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，作為合格的機構(gòu)投資者應(yīng)采取積極行動參與公司的內(nèi)部治理，制約上市公司的大股東，在股東大會，董事會，監(jiān)事會，管理層之間構(gòu)建適當(dāng)?shù)闹坪鈾C制，為進一步完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)和前提。

4.加強對募集資金使用的監(jiān)管

為應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板公司擴容所帶來的監(jiān)管壓力，我國可借鑒英國創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)驗，實行保薦人終身制。通過強化對保薦機構(gòu)的監(jiān)管，進而起到對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)有效監(jiān)管的作用，針對當(dāng)前保薦機構(gòu)重上市保薦、輕持續(xù)督導(dǎo)的現(xiàn)象，在做好發(fā)行審核工作的基礎(chǔ)上，強化保薦人的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。在持續(xù)督導(dǎo)期間應(yīng)密切關(guān)注公司超募資金的投向和使用，提醒公司合規(guī)使用資金，防止突擊擴張運用資金帶來的風(fēng)險。保薦人保薦的企業(yè)如果出現(xiàn)募集資金問題，保薦人也會受到處罰，情節(jié)嚴(yán)重的還會被摘牌甚至是行業(yè)禁入。隨著我國立法體制的逐步完善，通過修訂完善相關(guān)法律規(guī)范，將創(chuàng)業(yè)板公司信息披露、內(nèi)控責(zé)任等基本規(guī)范要求上升到立法層面，加大對違法行為的懲戒與執(zhí)行力度，設(shè)置退市制度，退市是對企業(yè)上市資格的剝奪，是對上市企業(yè)最為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，為了防范出現(xiàn)我國主板市場“退而不死”機制，應(yīng)當(dāng)對經(jīng)營管理不善的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)直接退市。另外圍繞企業(yè)退市，對企業(yè)退市后相關(guān)投資者利益的保護應(yīng)作出明確規(guī)定，建立一系列配套措施和規(guī)范制度，如民事賠償制度、退市基金制度等等，切實將保護廣大投資者的利益落到實處。

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