企業(yè)財務(wù)管理目標分析

□文/安 蘊 姚志蘭 陳 莉

財務(wù)管理目標是企業(yè)通過組織財務(wù)活動和處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目標，他決定著企業(yè)財務(wù)管理的基本方向。從根本上說，財務(wù)管理的目標取決于企業(yè)的管理目標。企業(yè)管理目標對財務(wù)管理有著一定的要求。

一、財務(wù)管理目標的基本特點

（一）財務(wù)管理目標具有相對穩(wěn)定性。隨著宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化及人們認識的發(fā)展和深化，財務(wù)管理目標也可能發(fā)生變化。但是，宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè)經(jīng)營方式的變化是漸進的，只有發(fā)展到一定階段以后才會產(chǎn)生質(zhì)變；人們的認識在達到一個新的高度以后，也需要有一個達成共識、為人所普遍接受的過程。因此，財務(wù)管理目標作為人們對客觀規(guī)律性的一種概括，總的說來是相對穩(wěn)定的。

（二）財務(wù)管理目標具有可操作性。財務(wù)管理目標是實行財務(wù)目標管理的前提，它能夠起到組織動員的作用，要能夠據(jù)以制定經(jīng)濟指標并進行分解，實現(xiàn)職工的自我控制，進行科學的績效考評。這樣，財務(wù)管理目標必須具有可操作性，包括可以計量、可以追溯、可以控制。

（三）財務(wù)管理目標具有層次性。財務(wù)管理目標是企業(yè)財務(wù)管理這個系統(tǒng)順利運行的前提條件，同時它也是一個系統(tǒng)。各種各樣的理財目標構(gòu)成了一個網(wǎng)絡(luò)，這個網(wǎng)絡(luò)反映著各個目標之間的內(nèi)在關(guān)系。財務(wù)管理之所以有層次性，是由企業(yè)財務(wù)管理內(nèi)容和方法的多樣性以及它們相互關(guān)系上的層次性決定的。

二、財務(wù)管理目標分析評價

財務(wù)管理的目標既要與企業(yè)生存和發(fā)展的目標相一致，又要反映財務(wù)管理的基本特征，體現(xiàn)財務(wù)管理的基本規(guī)律。關(guān)于財務(wù)管理的目標，理論界和實務(wù)界主要有三種觀點：

（一）利潤最大化。利潤最大化目標是假定企業(yè)財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。其主要優(yōu)點是：剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤指標來衡量；自由競爭的資本市場中資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；只有每個企業(yè)都最大限度獲利，整個社會的財富才能實現(xiàn)最大化。

但是，利潤最大化目標也存在以下四個缺點：一是沒有考慮資金的時間價值。例如，今年獲得100萬元利潤和明年獲得100萬元利潤，若不考慮貨幣的時間價值，難以做出正確的判斷；二是沒有反映創(chuàng)造的利潤與投資資本之間的關(guān)系。例如，甲、乙兩個企業(yè)在相同的一年時間內(nèi)都獲得100萬的利潤，但其中甲企業(yè)是在800萬元起步資金的條件下獲得的，乙企業(yè)則是在1，000萬元起步資金的條件下獲得的，若不聯(lián)系投入資本額，難以做出正確的判斷；三是沒有考慮風險因素。一般而言，利潤越高，所要承擔的風險越大。追求利潤最大化，可能使企業(yè)承擔過大的風險。例如，甲、乙兩個企業(yè)同樣投入1，000萬元，本年均獲利100萬元，甲企業(yè)獲利已經(jīng)全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，乙企業(yè)獲利則全部是應收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，若不考慮風險大小，難以做出正確判斷；四是沒有考慮對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。片面追求利潤可能導致短期行為，而損害長期利益，使企業(yè)缺乏后勁。例如，忽視新產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、生活福利設(shè)施、技術(shù)裝備水平等。

（二）資本利潤率最大化或每股利潤最大化。資本利潤率是凈利潤與資本額的比率。每股收益是企業(yè)一定時期稅后凈利潤與普通股股數(shù)的比值。資本利潤率最大化或每股收益最大化作為財務(wù)管理的目標優(yōu)點是將獲得的利潤同投入資本對比，能反映企業(yè)的盈利水平，有利于不同規(guī)模企業(yè)之間或同一企業(yè)不同時期之間進行比較分析。同利潤最大化目標一樣，其缺點是沒有考慮時間價值和風險因素，帶有短期行為傾向。

（三）企業(yè)價值最大化。投資者建立企業(yè)的重要目的，在于創(chuàng)造盡可能多的財富，這種財富首先表現(xiàn)為企業(yè)的價值。企業(yè)價值是企業(yè)的市場價值，它反映了企業(yè)潛在或預期的獲利能力。投資者在評價企業(yè)價值時，是以投資者預期投資時間為起點，并將未來的收入按預期投資時間的同一口徑進行折現(xiàn)，未來收入的多少按可能實現(xiàn)的概率進行計算?？梢姡@種計算辦法考慮了資金的時間價值和風險問題。企業(yè)所得的收益越多，實現(xiàn)收益的時間越近，應得到的報酬越是確定，則企業(yè)的價值或股東的財富越大。企業(yè)價值最大化目標的優(yōu)點是：考慮了資金的時間價值和投資出現(xiàn)的風險價值；反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求；克服了短期行為；有利于社會資源的合理配置。其缺點是：計量較困難；法人股東對股價最大化目標沒有足夠的興趣；不能直接反映企業(yè)當前的獲利水平。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標雖然也存在一定的局限性，但是已經(jīng)得到了廣泛的認同，并成為目前理論界和實務(wù)界占據(jù)主導地位的觀點。

三、影響財務(wù)管理目標的因素

財務(wù)管理目標的實現(xiàn)程度受到外部環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營管理決策兩方面的影響。對于企業(yè)而言，外部環(huán)境屬于不可控的因素，企業(yè)無法控制；企業(yè)經(jīng)營管理決策屬于可控因素，企業(yè)可以通過正確的投資決策、籌資決策、經(jīng)營決策和分配決策來促進財務(wù)管理目標的實現(xiàn)。以下五個因素影響企業(yè)的價值，也成為影響財務(wù)管理目標的因素。

（一）投資報酬率。投資報酬率是單位投資額所獲得的報酬水平。投資報酬率與管理當局的投資決策、經(jīng)營理念、管理戰(zhàn)略直接相關(guān)。在風險相同的情況下，預期投資報酬率高的企業(yè)會受到投資者青睞。

（二）風險。風險是事物在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。企業(yè)的任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風險。決策時需要權(quán)衡風險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果。財務(wù)決策不能只考慮每股盈余的高低，而不考慮風險，當所冒風險與期望得到的額外報酬相稱時，方案才是可取的。如果投資者預期某企業(yè)的風險過大，報酬一般，則該企業(yè)不會受到投資者的垂青，企業(yè)的市場價值必然會下降。

（三）投資項目。投資項目是決定企業(yè)投資報酬率和風險的首要因素。一般來說，被企業(yè)采納的投資項目都會增加企業(yè)的報酬，增加股東的財富，否則企業(yè)就不應該投資于該項目。與此同時，任何項目都是有風險的，區(qū)別在于風險的大小不同。因此，企業(yè)的投資項目會改變其投資報酬率和風險，并影響企業(yè)的市場價值。

（四）資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的投資報酬率和風險。資本結(jié)構(gòu)是所有者權(quán)益和負債的比例關(guān)系。一般情況下，當債務(wù)的利息率低于企業(yè)的投資預期報酬率時，企業(yè)可以通過借債提高企業(yè)的預期每股盈余，但同時也會增加企業(yè)未來的風險。這是因為，一旦經(jīng)營情況發(fā)生變化，如產(chǎn)品滯銷、銷售萎縮或管理失誤等，會使實際的報酬率低于債務(wù)的利息率，這樣，負債不但不能提高每股盈余，甚至可能因為無法按期支付本息而使企業(yè)破產(chǎn)。資本結(jié)構(gòu)安排不當，往往是企業(yè)破產(chǎn)的重要原因之一。

（五）股利分配政策。企業(yè)在實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務(wù)管理目標的過程中，常常會因為財務(wù)活動所涉及的不同利益主體的利益不均衡，而產(chǎn)生不協(xié)調(diào)的行為，若不加以解決，勢必會影響整體目標的實現(xiàn)。財務(wù)管理的目標在股東、經(jīng)營者、債權(quán)人以及社會之間往往會發(fā)生一定的沖突，同時，這也構(gòu)成了企業(yè)財務(wù)管理最重要的財務(wù)關(guān)系，必須正確處理他們之間的關(guān)系。股東與債權(quán)人都為企業(yè)提供了資金來源，但是他們都不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只有經(jīng)營者在企業(yè)中直接從事管理工作，由此不可避免地引起各方利益的相互沖突。

四、財務(wù)管理目標的協(xié)調(diào)

（一）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)。企業(yè)價值最大化直接反映了所有者的利益，與企業(yè)經(jīng)營者沒有直接的利益關(guān)系。對所有者來講，他所放棄的利益也就是經(jīng)營者所得到的利益。在西方，這種被放棄的利益也稱為所有者支付給經(jīng)營者的享受成本。但問題的關(guān)鍵不是享受成本的多少，而是在增加成本的同時，是否更多地提高了企業(yè)價值。因而，所有者與經(jīng)營者的矛盾在于，經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值或股東財富的同時，能更多的增加享受成本；而所有者或股東則希望經(jīng)營者以較低的享受成本帶來更高的企業(yè)價值或股東財富。為了解決這一矛盾，應采取經(jīng)營者的報酬與績效相聯(lián)系的方法，并付諸一定的監(jiān)督措施。

1、解聘。這是一種通過所有者約束經(jīng)營者的辦法。所有者對經(jīng)營者予以監(jiān)督，如果經(jīng)營者未能使企業(yè)價值達到最大，就解聘經(jīng)營者。為此，經(jīng)營者會因為害怕被解聘而努力實現(xiàn)財務(wù)管理目標。

2、接收。這是一種通過市場約束經(jīng)營者的辦法。如果經(jīng)營者決策失誤、經(jīng)營不力，未能采取一切有效措施使企業(yè)價值最大，該公司可能被其他公司強行接收或吞并，相應經(jīng)營者也會被解聘。為此，經(jīng)營者為了避免這種接收，必須采取一切措施提高股票市價。

3、激勵。激勵是將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的措施。激勵有兩種基本方式：“股票選擇權(quán)”方式。它是允許經(jīng)營者以固定價格購買一定數(shù)量的公司的股票，當股票的價格越高于固定價格時，經(jīng)營者所得的報酬就越多。經(jīng)營者為了獲取更大的股票漲價益處，就必須主動采取能夠提高股價的行動?！翱冃Ч伞毙问?。它是公司運用每股利潤、資產(chǎn)收益率等指標來評價經(jīng)營者的業(yè)績，視其業(yè)績大小給予經(jīng)營者數(shù)量不等的股票作為報酬。如果公司的經(jīng)營業(yè)績未能達到規(guī)定的目標時，經(jīng)營者也將喪失原先持有的“績效股”。這種方式是經(jīng)營者不僅為了多得“績效股”而不斷采取措施提高公司的經(jīng)營業(yè)績，而且為了使每股市價最大化，也采取各種措施使股票市價穩(wěn)定上升。

（二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)。首先，所有者可能要求經(jīng)營者改變舉債資金的原定用途，將其用于風險更高的項目，這會增大償債風險，債權(quán)人的負債價值也必然會實際降低。若高風險的項目一旦成功，額外的利潤就會被所有者獨享；但若失敗，債權(quán)人卻要與所有者共同負擔由此而造成的損失。這對債權(quán)人來說風險與收益是不對稱的；其次，所有者或股東可能未征得現(xiàn)有債權(quán)人的同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使舊債券的價值降低。

基于以上矛盾，應采取兩種協(xié)調(diào)方式：一是限制性借款。即借款合同中加入某些限制性條款，如規(guī)定借款的用途、借款的擔保條款和借款人的信用條件等；二是收回借款或停止借款。當債權(quán)人發(fā)現(xiàn)公司有侵蝕其債券價值的意圖時，采取收回債權(quán)和不給公司增加放款，從而保護自身的權(quán)益。

總之，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，在追求財務(wù)管理目標實現(xiàn)的同時，既要遵守國家法律、法規(guī)，還要受到商業(yè)道德的約束，更要接受政府有關(guān)部門的行政監(jiān)督，以及社會公眾輿論的監(jiān)督。

[1]馬躍月.財務(wù)管理[M].清華大學出版社，2009.

[2]白雪.財務(wù)管理[M].經(jīng)濟科學出版社，2008.

[3]朱清貞，嚴曉燕，肖小瑋.財務(wù)管理案例教程[M].清華大學出版社，2009.