負(fù)債籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及防范

□文/冷冬署 張艷林

我國(guó)上市公司中面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分——負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)得尤為明顯，加強(qiáng)上市公司負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)研究對(duì)有效防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義。

一、負(fù)債籌資概述

（一）負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念。企業(yè)要發(fā)展的第一步就是籌集資金，資金按其籌集的渠道不同，主要分為自有資金和外部籌集資金兩大部分。自有資金是企業(yè)的主權(quán)資金，企業(yè)使用自有資金不必付籌資和用資費(fèi)用，因此不存在籌資風(fēng)險(xiǎn)。然而，由投資者投入的資金是無(wú)法滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)及擴(kuò)張需要的。運(yùn)用借入的資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已成為開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中普遍存在的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。

企業(yè)從外部籌集資金一般有兩種方式：股權(quán)籌資和債權(quán)籌資。股權(quán)籌資的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自太高的籌集費(fèi)用，且所受的政策限制較多。為了降低資金成本，企業(yè)往往利用債務(wù)籌資來(lái)降低成本。債務(wù)資金是企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資金，它反映了債權(quán)人的權(quán)益。按規(guī)定企業(yè)的借入資金必須按期、按規(guī)定的方式足額還款付息。本文將負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義界定為因企業(yè)的舉債經(jīng)營(yíng)而導(dǎo)致償債能力的喪失或企業(yè)舉債后資金使用不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)遭受損失及到期不能償還債務(wù)的可能性。

（二）負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的類型。按負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響可分為四種類型：

1、決策性籌資風(fēng)險(xiǎn)，主要是源自企業(yè)對(duì)負(fù)債規(guī)模的確定。

2、支付性籌資風(fēng)險(xiǎn)，主要是指在某一特定的時(shí)點(diǎn)上，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量，從而造成企業(yè)沒(méi)有現(xiàn)金或沒(méi)有足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的可能性。它是一種個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)理財(cái)不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

3、經(jīng)營(yíng)性籌資風(fēng)險(xiǎn)，主要是指企業(yè)在收不抵支情況下而出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。一般是企業(yè)出現(xiàn)虧損；其特征為經(jīng)營(yíng)獲利能力的下降；是企業(yè)的財(cái)務(wù)管理不當(dāng)。

4、貨幣性籌資風(fēng)險(xiǎn)，是貨幣的變動(dòng)造成的，包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

二、負(fù)債籌資的優(yōu)勢(shì)

企業(yè)之所以使用負(fù)債融資是因?yàn)槠渑c主權(quán)資本融資相比，具有以下優(yōu)點(diǎn)：

（一）穩(wěn)定公司的控制權(quán)。負(fù)債融資籌集的資金是企業(yè)的債務(wù)而非資本金。債權(quán)人一般只有優(yōu)于股東獲取利息和收回本金的權(quán)利，不分享企業(yè)的剩余利潤(rùn)，也沒(méi)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的表決權(quán)，因而不會(huì)改變或分散企業(yè)的控制權(quán)力結(jié)構(gòu)。

（二）負(fù)債融資成本低。一般來(lái)說(shuō)，債務(wù)籌資的資金成本要低于股權(quán)籌資。一是取得資金的手續(xù)費(fèi)用等籌資費(fèi)用較低；二是利息、租金等用資費(fèi)用比股權(quán)資本要低；三是利息等資金成本可以在稅前支付。

（三）可以利用財(cái)務(wù)杠桿。債務(wù)籌資不改變公司的控制權(quán)，因而股東不會(huì)出于控制權(quán)稀釋原因反對(duì)負(fù)債。債權(quán)人從企業(yè)那里只能獲得固定的利息和租金，不能參加公司剩余收益的分配。當(dāng)企業(yè)的資本報(bào)酬率高于企業(yè)的債務(wù)利率時(shí)，會(huì)增加普通股股東的每股收益，提高凈資產(chǎn)收益率，提升企業(yè)價(jià)值。

（四）負(fù)債融資速度快、容易取得且富有彈性。企業(yè)需要資金時(shí)借入，與股權(quán)籌資相比，不需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批手續(xù)和證券發(fā)行程序，如銀行借款、融資租賃等，可以迅速地獲取資金。資金充裕時(shí)歸還，非常靈活；同時(shí)又縮短了資金的閑置時(shí)間。

三、債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)形成原因分析

負(fù)債融資具有許多獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但這種籌資方式，在給企業(yè)帶來(lái)巨大效用的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)巨大的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)指的是由于不確定性因素所引致?lián)p失的可能性。只要存在市場(chǎng)，就必然存在一些不確定性因素，也就必然存在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是復(fù)雜多樣的，其基本原因在于，市場(chǎng)的動(dòng)作受到眾多因素的影響。這些因素，不論是作為內(nèi)生變量還是外生變量，都處于不斷變化中，這些變化，都會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來(lái)各種各樣的不確定性，從而引發(fā)負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其主要經(jīng)濟(jì)性因素有：

（一）內(nèi)部因素分析

1、負(fù)債規(guī)模不合理。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占的比重。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也越大。同時(shí)負(fù)載比重越高，企業(yè)債權(quán)人的債權(quán)也越難有保障，這會(huì)給今后融資帶來(lái)不利影響，即產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)也高。所以，一般情況下，負(fù)債規(guī)模越大，融資風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2、資本結(jié)構(gòu)不合理。主要是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對(duì)于企業(yè)降低加權(quán)資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

3、負(fù)債融資時(shí)機(jī)和方式的選擇。不當(dāng)融資方式主要是指企業(yè)選擇的是長(zhǎng)期融資方式還是短期融資方式。如果負(fù)債融資的方式不合理會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。原因是：第一，長(zhǎng)短期負(fù)債的利息水平和利率波動(dòng)幅度不同，不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)將會(huì)使企業(yè)的利息費(fèi)用支出產(chǎn)生較大幅度的波動(dòng)，由此給企業(yè)收益帶來(lái)較大的不確定性，并可能造成無(wú)力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；第二，將短期借款用于長(zhǎng)期資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)借款到期時(shí)難以籌措資金償還的風(fēng)險(xiǎn)，且進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；第三，長(zhǎng)期借款的融資速度慢，取得的成本通常較高，且一般還附有一些限制性條款，這對(duì)企業(yè)形成了融資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

4、負(fù)債利息率的不確定。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí)，負(fù)債的利率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也有較大影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

5、信用交易策略不嚴(yán)謹(jǐn)。在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對(duì)往來(lái)企業(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長(zhǎng)的收款政策，就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬。若沒(méi)有切實(shí)、有效的催收措施，企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來(lái)進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外部因素分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)因素。資本的運(yùn)作、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)無(wú)不依托國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大背景。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，直接影響著資本市場(chǎng)的總趨勢(shì)、企業(yè)的微觀利益，一般來(lái)說(shuō)，在客觀存在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨松時(shí)期，市場(chǎng)活躍、市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；在客觀存在的經(jīng)濟(jì)趨緊時(shí)期，市場(chǎng)疲軟，市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)逐步增大。

2、經(jīng)濟(jì)體制因素。資本市場(chǎng)的運(yùn)行。企業(yè)的生存和發(fā)展，是在一定的體制背景下展開(kāi)的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，法制健全、機(jī)制完善，市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)就小，反之則會(huì)大大增加市場(chǎng)中的不確定因素，增加市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)。

3、貨幣政策因素。利率是影響負(fù)債融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。一般而言，采用負(fù)債融資方式融資，企業(yè)事先均有明確、固定的利息率。當(dāng)未來(lái)利率高于現(xiàn)期利率時(shí)，企業(yè)承擔(dān)的負(fù)債融資利息相對(duì)較小，贏得“升水”利率。若未來(lái)的利率低于現(xiàn)期利率，則企業(yè)要擔(dān)負(fù)相對(duì)較多的利息，出現(xiàn)利率“貼水”。而利率的變化，既取決于貨幣市場(chǎng)的供求狀況，也受制于中央銀行的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)變化，因此是不確定，風(fēng)險(xiǎn)也就不可避免了。

4、稅收因素。稅收直接影響著市場(chǎng)參與者收益的高低。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，稅收在一定時(shí)期內(nèi)通常是穩(wěn)定的，但隨著經(jīng)濟(jì)條件的變化，課稅對(duì)象、課稅范圍、稅率的高低等等都可能發(fā)生變化，從而引起企業(yè)納稅數(shù)額的變化，進(jìn)而引起企業(yè)成本的變化，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的變化，直接影響企業(yè)償債。

四、負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。要充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性。不僅要充分預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的各種可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)期、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的環(huán)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的程序、風(fēng)險(xiǎn)造成的損失程度等，還要認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的危害性和嚴(yán)重性，提高防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和行為的自覺(jué)性。

（二）建立最有利的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本，取得最大的投資收益，在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間擠求最佳配合。在好的市場(chǎng)環(huán)境中，采取進(jìn)取型策略，可以適當(dāng)多借入資金，在不利的環(huán)境中，應(yīng)謹(jǐn)慎從事，以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，可以有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合理確定負(fù)債比率。企業(yè)的負(fù)債，要根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)而行。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)降低負(fù)債融資比率，以減少一系列風(fēng)險(xiǎn)；在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看好時(shí)，可以適度加大負(fù)債比率，為企業(yè)帶來(lái)更多利潤(rùn)機(jī)會(huì)。同時(shí)，舉債之前應(yīng)對(duì)其自身的償債能力進(jìn)行科學(xué)地計(jì)算分析，判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，確定合適的負(fù)債比率。企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)，合理地保持較高的負(fù)債比率，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以獲良好的預(yù)期效益。

（四）保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性。合理安排資金避免資金調(diào)度失誤帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)流動(dòng)性是衡量一個(gè)企業(yè)償付到期債務(wù)能力的尺度。保持高度的資產(chǎn)流動(dòng)性是企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕財(cái)務(wù)壓力的重要保證，企業(yè)的資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，則清償能力越強(qiáng)，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越大。

（五）科學(xué)地進(jìn)行投資決策。對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行客觀判斷，深入調(diào)研和科學(xué)論證，充分考慮可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，做好投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，力求使收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、穩(wěn)健性最佳組合。

五、結(jié)論

總之，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險(xiǎn)的作用及影響，掌握籌資風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使企業(yè)既獲得負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

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