會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)過度投資行為研究述評(píng)

□文/郭啟秀 張紹利

一、引言

1958年Modigliani和Miller對(duì)企業(yè)投資問題做出了開創(chuàng)性研究以后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在放松的MM定理假設(shè)的條件下提出了各種關(guān)于企業(yè)投資行為的理論，試圖解釋各種因素對(duì)企業(yè)投資決策的影響。隨著這些理論研究的不斷深入，從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量這一視角來(lái)研究企業(yè)投資行為問題逐漸引起了眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注。國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究結(jié)果表明，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以抑制企業(yè)的非效率投資行為。

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)過度投資行為問題的研究主要涉及三個(gè)方面的問題：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過度投資如何選擇替代變量來(lái)準(zhǔn)確計(jì)量；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響企業(yè)過度投資的機(jī)理分析；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)過度投資未來(lái)研究方向的探討。上述問題是研究二者之間關(guān)系所必需的三個(gè)步驟，本文對(duì)前兩個(gè)部分的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，并對(duì)未來(lái)的研究方向進(jìn)行了展望。

二、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過度投資測(cè)度方法的研究

（一）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量測(cè)度方法研究綜述。在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的實(shí)證研究當(dāng)中進(jìn)行定量評(píng)價(jià)一直是學(xué)術(shù)界的難題。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者一般是從以下四個(gè)方向?qū)?huì)計(jì)質(zhì)量定量評(píng)價(jià)：

1、以信息披露質(zhì)量代替會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。因?yàn)樯鲜泄局饕且载?cái)務(wù)報(bào)告的形式向外部披露會(huì)計(jì)信息，因此學(xué)者就以信息披露質(zhì)量作為替代變量來(lái)研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。Wright（1996）曾以AIMR指數(shù)代替會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來(lái)研究公司治理和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系。

2、以會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量替代會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究。Rajgopar等（2006）在研究財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和股票回報(bào)率的關(guān)系時(shí)，采用了計(jì)量應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流量之間關(guān)系的DD模型中的殘差項(xiàng)作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的替代變量；Verdi（2006）、Biddle（2008）則是采用改進(jìn)DD模型中的殘差項(xiàng)作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的替代變量。

3、以會(huì)計(jì)確認(rèn)的穩(wěn)健性替代會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究。Basu（1997）提出，會(huì)計(jì)盈余對(duì)經(jīng)濟(jì)損失的反映要快于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，這種現(xiàn)象是由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性而引起的，因而把這種會(huì)計(jì)盈余反映經(jīng)濟(jì)損失和經(jīng)濟(jì)收益的非對(duì)稱及時(shí)性作為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的測(cè)量方式。

Bushman（2005）利用上述反映會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的模型來(lái)替代會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，研究投資決策和會(huì)計(jì)信息的相關(guān)關(guān)系。

（二）對(duì)過度投資測(cè)度方法的研究。過度投資是由Jensen（1986）首次引入了的，他定義為：“企業(yè)現(xiàn)金中滿足以資本成本進(jìn)行折現(xiàn)后NPV>0的所有項(xiàng)目所需資金之后的那部分剩余現(xiàn)金流量”。后來(lái)一些學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了補(bǔ)充，代表性的有Richardson（2006）將過度投資定義為超出企業(yè)資本保值和凈現(xiàn)值為正值的新投資后的投資支出。立足于本文的研究視角，本文傾向于Richardson對(duì)過度投資的界定。學(xué)術(shù)界對(duì)過度投資計(jì)量模型的采用也并未達(dá)成共識(shí)，目前應(yīng)用較普遍的主要有以下三種方法。

1、FHP投資-現(xiàn)金流敏感性判別模型。FHP（1988）認(rèn)為，托賓q值和現(xiàn)金流量都影響投資，通過推導(dǎo)得出模型用來(lái)計(jì)算理想投資規(guī)模，此模型也可以用于計(jì)算投資-現(xiàn)金流敏感系數(shù)，獲得融資約束程度的替代變量。

2、Vogt現(xiàn)金流與投資機(jī)會(huì)交互乘項(xiàng)判別模型。FHP模型很難判斷投資現(xiàn)金流之間的正相關(guān)關(guān)系是產(chǎn)生于自由現(xiàn)金流理論的投資過度，還是源于融資約束理論的投資不足。Vogt（1994）根據(jù)現(xiàn)金流水平和企業(yè)成長(zhǎng)性交叉項(xiàng)的系數(shù)符號(hào)來(lái)區(qū)分兩種效應(yīng)。當(dāng)自由現(xiàn)金流假說(shuō)的投資過度行為存在時(shí)，交叉項(xiàng)系數(shù)為負(fù)；當(dāng)融資約束導(dǎo)致投資不足時(shí)，交叉項(xiàng)系數(shù)為正。

3、Richardson殘差度量模型。上述兩個(gè)模型共同的問題是不能對(duì)每一公司一年度的非效率投資進(jìn)行量化。而Richardson（2006）的殘差度量模型解決了上述問題。模型通過投資模型的殘差對(duì)公司的非效率投資進(jìn)行量化，其將凈投資分解為預(yù)期投資和非預(yù)期投資兩部分，后者為實(shí)際投資與預(yù)期投資之間的差額，正殘差表示過度投資，而負(fù)殘差為投資不足。由Richardson開創(chuàng)的這一模型在辛清泉等（2007）、魏明海等（2007）、李青原等（2010）的研究中得到了應(yīng)用。

三、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響過度投資機(jī)理分析的研究

（一）通過股權(quán)融資成本間接研究二者之間的關(guān)系。間接研究的方法指的是通過研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響，間接證明高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息有助于提高企業(yè)投資效率。

Diamond等指出增加公開披露信息的數(shù)量能夠緩解信息不對(duì)稱，增加股票流動(dòng)性，降低融資成本。會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量越高，信息量越大，就越能減少投資者的信息不對(duì)稱，使非知情的潛在投資者更愿意投資于公司，從而降低融資成本。

曾穎、陸正飛（2006）以深市A股上市公司作為樣本，以披露總體質(zhì)量、盈余激進(jìn)度和盈余平滑度作為信息披露水平指數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量較高的樣本公司邊際股權(quán)融資成本較低。

（二）直接研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在緩解企業(yè)投資代理問題方面所起的作用。Bushman、Smith（2001）認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息的使用在以下三個(gè)方面影響了企業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)：會(huì)計(jì)信息有助于決策者識(shí)別好的或壞的投資機(jī)會(huì)；會(huì)計(jì)信息的形成和披露能夠約束經(jīng)理人的行為；會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)的披露能夠有效減少逆向選擇和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，緩解企業(yè)投資的融資約束。

Biddle等（2008）以美國(guó)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有助于減少公司資本投資不足和過度，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能通過改善契約和監(jiān)督，降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而提高公司投資效率。

李青原（2009）以我國(guó)的滬深上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在引入審計(jì)質(zhì)量變量后，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能通過改善契約和監(jiān)督降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而提高公司投資效率。之后又研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與私人產(chǎn)權(quán)控股、國(guó)有資產(chǎn)管理部門和地方所屬國(guó)有企業(yè)控股上市公司的投資過度顯著負(fù)相關(guān)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與私人產(chǎn)權(quán)控股投資不足顯著負(fù)相關(guān)。

袁建國(guó)等（2009）以我國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)過度投資存在顯著負(fù)相關(guān)，在自由現(xiàn)金流量較多的上市公司中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過度投資呈現(xiàn)出更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。

（三）研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的某項(xiàng)具體特征對(duì)企業(yè)投資行為的影響。Botosan（1997）以1990年年報(bào)中制造企業(yè)自愿披露數(shù)量建立了一個(gè)自愿披露指數(shù)，以此替代會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，研究發(fā)現(xiàn)高度透明的會(huì)計(jì)信息可以緩解信息不對(duì)稱，有助于優(yōu)化企業(yè)的投資行為。

王宇峰等（2008）通過實(shí)證研究證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好的企業(yè)，在投資機(jī)會(huì)下降時(shí)會(huì)更及時(shí)地削減投資，使其投資效率更高。朱松等（2010）通過研究發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策會(huì)降低企業(yè)的資本投資規(guī)模，但對(duì)于過度投資的抑制作用不明顯，反而在一定程度上造成投資不足。

四、研究現(xiàn)狀簡(jiǎn)評(píng)及展望

迄今為止，國(guó)外關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資行為的研究成果比較豐富，研究?jī)?nèi)容正向更深的層次發(fā)展，而國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究較少。

其一，由于企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量難以刻畫，如何選取最合適的變量替代會(huì)計(jì)信息變量將是未來(lái)學(xué)術(shù)討論的一個(gè)重要話題?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的某個(gè)或某幾個(gè)特征對(duì)企業(yè)投資行為的影響，而忽視了把會(huì)計(jì)信息質(zhì)量看作一個(gè)整體研究其對(duì)企業(yè)投資行為的影響。首先整合會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的學(xué)者是Biddle和Hilary（2006）以盈余激進(jìn)性、損失避免性、收益平滑性和及時(shí)性組成一個(gè)度量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的綜合指數(shù)。李青原（2010）以應(yīng)計(jì)質(zhì)量、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和盈余平滑度為基礎(chǔ)，運(yùn)用百分位數(shù)賦值方法構(gòu)建了一個(gè)度量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的綜合性指數(shù)，不僅有效地規(guī)避了新會(huì)計(jì)制度的實(shí)施對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，還大大增加了數(shù)據(jù)分析樣本進(jìn)行了多種計(jì)量分析，增強(qiáng)了驗(yàn)證的穩(wěn)健性。這種整合性的評(píng)價(jià)方法無(wú)疑增加了評(píng)價(jià)的科學(xué)性和穩(wěn)健性，且必將引領(lǐng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)方法研究的新潮流。

其二，通過梳理近些年來(lái)一些學(xué)者從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的角度研究對(duì)投資效率的文獻(xiàn)，筆者總結(jié)這一研究未來(lái)發(fā)展的兩個(gè)方向大體為：一是橫向擴(kuò)展研究，即通過增加限制變量的方式擴(kuò)展會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率的影響分析，如李青原（2009）增加審計(jì)監(jiān)督因素、增加最終控制人的因素，袁建國(guó)等（2009）增加自有現(xiàn)金流因素等來(lái)研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率的影響，這樣橫向的不斷豐富會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在一定限定因素下對(duì)投資效率的影響；二是縱向深化研究，即分別深入地討論會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的兩個(gè)方面：過度投資和投資不足的影響分析。由于對(duì)于企業(yè)過度投資行為和投資不足的研究也處于引進(jìn)和探索階段，以前多從公司治理、負(fù)債治理、股利政策等方面來(lái)探討對(duì)其影響和治理作用，從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的角度來(lái)深入討論對(duì)上市公司的這種非效率投資的影響是比較新的研究視角，既能豐富投資理論，還能縱向地豐富會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率的理論研究。

[1]李青原.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、審計(jì)監(jiān)督與公司投資效率[J].審計(jì)研究，2009.

[2]袁建國(guó)，蔣瑜峰，蔡艷芳.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過度投資的關(guān)系研究[J].管理學(xué)報(bào)，2009.

[3]李青原，陳超，趙曌.最終控制人性質(zhì)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司投資效率 [J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010.