淺議后金融危機(jī)時(shí)代的金融改革*

李 翔

（寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，寧夏銀川 750021）

淺議后金融危機(jī)時(shí)代的金融改革*

李 翔

（寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，寧夏銀川 750021）

金融危機(jī)的余波還未平息，后危機(jī)時(shí)代的駭浪又撲面而來(lái)，危機(jī)時(shí)代遺留的問(wèn)題，后危機(jī)時(shí)代的主權(quán)債務(wù)等問(wèn)題已經(jīng)成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)家們研究的重要課題。我們應(yīng)認(rèn)真分析美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生根源，研究后危機(jī)時(shí)代希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的化解措施，為我國(guó)金融改革提供一些重要啟示。

次貸危機(jī);債務(wù)危機(jī);金融改革

2008年金融海嘯尚未平息，歐洲各國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)又席卷而來(lái)。人們不可否認(rèn)，在過(guò)去幾年里金融危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的破壞，同時(shí)也需要正視后危機(jī)時(shí)代中將會(huì)出現(xiàn)的更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。從2009年底，人們都在為世界經(jīng)濟(jì)狀況回暖而增加信心時(shí)，迪拜債務(wù)危機(jī)進(jìn)入了我們的視線，如同對(duì)正在升溫的經(jīng)濟(jì)狀況當(dāng)頭潑了一盆冷水，以奢華為主調(diào)的迪拜陷入危機(jī)之中，使得國(guó)際投資商們信心頓失，國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況再次下滑。在迪拜淡出人們視線之后，希臘的債務(wù)主權(quán)危機(jī)又浮出水面。如果說(shuō)迪拜的危機(jī)僅僅是一個(gè)區(qū)域性危機(jī)，那么希臘的危機(jī)將會(huì)對(duì)整個(gè)歐元區(qū)產(chǎn)生巨大的影響，繼而破壞世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。所以，后危機(jī)時(shí)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順，那里充滿了諸多波折，而在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展中起杠桿作用的金融業(yè)的穩(wěn)定更是重中之重。2008年金融海嘯就是由于各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品的濫發(fā)而引起，2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)也是由于華爾街的操作而產(chǎn)生了隱患。因此，分析次貸危機(jī)的產(chǎn)生和后危機(jī)時(shí)代債務(wù)危機(jī)頻發(fā)的原因，對(duì)于化解危機(jī)存留的風(fēng)波，維護(hù)全球金融穩(wěn)定有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、金融危機(jī)的演化及遺留問(wèn)題

過(guò)去幾十年里，金融學(xué)發(fā)展迅猛，各種理論層出不窮，就金融危機(jī)理論而言，從20世紀(jì)70年代開(kāi)始至今已經(jīng)出現(xiàn)了四種理論，然而，對(duì)2008年出現(xiàn)的金融危機(jī)卻沒(méi)有形成固定的一套理論，但是從已經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題中，還是可以摸索出一些簡(jiǎn)單的規(guī)律。

彼得·伯恩斯坦在《與上帝抗?fàn)帯芬粫?shū)中寫(xiě)道:“界定現(xiàn)在和過(guò)去的革命思想是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌握?！边@句話的深意是，未來(lái)不是上帝的一時(shí)興趣，人類(lèi)在自然界面前不是全然被動(dòng)的。同樣，金融學(xué)通過(guò)不斷發(fā)展、總結(jié)、創(chuàng)新，成為一種以動(dòng)態(tài)資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)法為基準(zhǔn)的金融相關(guān)產(chǎn)品地開(kāi)發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)衡量及規(guī)避的技術(shù)性科學(xué)。從20世紀(jì)60年代起金融業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)黃金時(shí)期，這個(gè)時(shí)期的特點(diǎn)是低利率、低波動(dòng)性和高回報(bào)率，同樣風(fēng)險(xiǎn)也被降低到一種幾乎可以忽略的地步。［1］這些特點(diǎn)之間有著密切的聯(lián)系，在很大程度上，是由三個(gè)關(guān)系緊密的階段所體現(xiàn)的:金融衍生工具的大幅增多;通過(guò)證券化來(lái)分解和分散信用風(fēng)險(xiǎn);以及扎根于20世紀(jì)中期的數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)與經(jīng)濟(jì)學(xué)在風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用。數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用在20世紀(jì)90年代達(dá)到頂峰，其中以信托銀行和摩根大通為代表的公司發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型（VAR）最具有代表性，這個(gè)模型使得銀行能夠計(jì)算他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)真正到來(lái)之后的預(yù)期損失。在這期間，幾乎所有的金融風(fēng)險(xiǎn)都可以用數(shù)學(xué)公式進(jìn)行推導(dǎo)，用計(jì)算機(jī)來(lái)計(jì)算，其精確度可預(yù)計(jì)到小數(shù)點(diǎn)后五位，相應(yīng)的預(yù)期收益也可以預(yù)計(jì)到這個(gè)精度。這項(xiàng)技術(shù)的發(fā)明使投資者都相信，即使利潤(rùn)被更加強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表和更高的杠桿率進(jìn)一步推高，風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)VAR的計(jì)算而被限制在一定水平之內(nèi)。

但是金融本身具有脆弱性，風(fēng)險(xiǎn)本身具有內(nèi)生性，假如越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)能夠被精確計(jì)算，那就意味著銀行的賬戶中就可以以更低的資本費(fèi)用來(lái)操作更大額度的貸款，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間上被后移及累加，同樣，銀行所持有的可轉(zhuǎn)換的債券數(shù)量也會(huì)增多。［2］并且由于風(fēng)險(xiǎn)的精確衡量也迷惑著監(jiān)管部門(mén)，使其認(rèn)為在低風(fēng)險(xiǎn)的銀行交易和金融衍生產(chǎn)品交易中不會(huì)對(duì)大的宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響，并且一些公司可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)手交易，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。同樣，令監(jiān)管者奉為圣經(jīng)的新巴塞爾協(xié)議太過(guò)于依賴銀行內(nèi)部的交易模型以及資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成，使得風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估這種技術(shù)的產(chǎn)生對(duì)銀行平衡資產(chǎn)負(fù)債表起了重要作用，從而逃過(guò)了新巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管。雖然VAR使得風(fēng)險(xiǎn)不斷下降，但其平穩(wěn)的發(fā)展過(guò)程中也曾出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重的危機(jī)，例如網(wǎng)絡(luò)泡沫等，但是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況總是向好發(fā)展，波動(dòng)常?？梢钥焖倨綇?fù)，使得監(jiān)管當(dāng)局對(duì)其放之任之，致使銀行業(yè)巨頭越來(lái)越自大，直到2007年9月爆發(fā)了次貸危機(jī)。所以，這次金融危機(jī)產(chǎn)生的根本原因可以說(shuō)是基于數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)的新興計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理危機(jī)，由于其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估太過(guò)精準(zhǔn)，從而遺忘了在交易過(guò)程中產(chǎn)生的個(gè)人心理的變化，以及金融倫理問(wèn)題。［3］經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一條基本假定，即理性人假設(shè)，并且大部分的數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是以這種假設(shè)為建模的前提，然而人是這個(gè)社會(huì)中的特殊存在，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)非理性的表現(xiàn)，所以利用各種數(shù)量模型對(duì)金融行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并不能計(jì)算出精確的數(shù)值，其只能用于參考，而不能被奉為準(zhǔn)則。在基本假設(shè)都無(wú)法把握的前提下，利用全面的數(shù)學(xué)公式來(lái)分析一種非理性或者存在許多不穩(wěn)定變量的方程式是很難得到正解的，并且即使得出了答案也可能將我們引入歧途，正基于此，危機(jī)爆發(fā)前大規(guī)模的廉價(jià)資本的風(fēng)險(xiǎn)被低估。當(dāng)然，金融危機(jī)爆發(fā)的原因不僅如此，還有許多其他方面的原因，諸多因素累加在一起使得這次金融危機(jī)危害空前嚴(yán)重。

伯南克曾提出，金融危機(jī)的原因絕大部分是由于按揭貸款產(chǎn)品的監(jiān)管缺失，而非寬松的貨幣政策［4］。當(dāng)時(shí)實(shí)行的政策是政府鼓勵(lì)美國(guó)居民向房地美和房利美申請(qǐng)按揭貸款，但是這兩家金融機(jī)構(gòu)卻將那些粗制濫造的承銷(xiāo)貸款包裝成證券出售，由于風(fēng)險(xiǎn)估值中信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其信用評(píng)價(jià)等級(jí)一直處于低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，使得各類(lèi)投資者大量購(gòu)買(mǎi)并持有這些經(jīng)過(guò)證券化的垃圾債。雖然當(dāng)時(shí)監(jiān)管方已經(jīng)意識(shí)到對(duì)次級(jí)貸款的放任會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重后果，但是在那個(gè)“投機(jī)正義”深入人心的時(shí)期，監(jiān)管者也睜一只眼閉一只眼，放任次貸的發(fā)展。正是由于監(jiān)管的缺失導(dǎo)致了由低利率衍生出較高的杠桿率，美國(guó)各大金融公司的債務(wù)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的膨脹而膨脹。在經(jīng)濟(jì)瘋狂的高峰期，中等大型銀行可以借入相當(dāng)于其股權(quán)37倍的股票，這代表著它們可能在資產(chǎn)損失2－3%的情況下，就面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但借入資本能夠使得投資者們偽造“alpha”值，或者得到高于市場(chǎng)回報(bào)率的回報(bào)，這使得銀行家們鋌而走險(xiǎn)。

另外，“格林斯潘政策”同樣減弱了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度，奉行格林斯潘新政的監(jiān)管者認(rèn)為市場(chǎng)總會(huì)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)并向好的方向發(fā)展，但是這個(gè)政策使得人們過(guò)于相信會(huì)在需要的時(shí)候可以通過(guò)降低利率和減少市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)救市。［5］但是市場(chǎng)的調(diào)節(jié)總是具有各種限制，例如美國(guó)審核借款的主要憑借卻是借款企業(yè)的各類(lèi)信用評(píng)級(jí)，但這些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是企業(yè)，他們的盈利主要是靠向企業(yè)收取的評(píng)級(jí)費(fèi)用，這其中可能就存在“吃人的嘴短，拿人的手短”問(wèn)題;由于金融衍生產(chǎn)品的復(fù)雜化，使得從借款人到最終投資者的鏈條又過(guò)長(zhǎng)，審查手續(xù)極為不便，加大了監(jiān)管的難度，并使監(jiān)管出現(xiàn)滯后性。

信息不對(duì)稱同樣會(huì)加大對(duì)場(chǎng)外衍生金融市場(chǎng)的破壞程度，在場(chǎng)外市場(chǎng)，甚至做市商都沒(méi)有準(zhǔn)確的信息能夠估計(jì)其他公司遭受損失會(huì)給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。與雷曼兄弟有關(guān)的合同損失看起來(lái)并不是太劇烈，但是沒(méi)有人能夠預(yù)見(jiàn)雷曼在2008年9月倒閉時(shí)所引起的全球性恐慌。其信息不對(duì)稱還有可能造成場(chǎng)外交易的短期災(zāi)難，場(chǎng)外交易沒(méi)有明確的大公司進(jìn)行引導(dǎo)容易造成不規(guī)則的羊群效應(yīng)，使得投資者過(guò)于冒進(jìn)，并且由于風(fēng)險(xiǎn)管理模型過(guò)分依賴于短期數(shù)據(jù)而造成的分析結(jié)果過(guò)于狹隘，使得恐慌得以蔓延。同樣，現(xiàn)在的全球金融網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性使得偶然性的災(zāi)難性失敗變得難以避免。比如說(shuō)，信用衍生品市場(chǎng)的資產(chǎn)總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其實(shí)體市場(chǎng)。直到危機(jī)過(guò)后，各國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)才開(kāi)始采取一些措施，比如這些合同必須通過(guò)中央結(jié)算所的審核，以確保交易是有擔(dān)保的，以及多方交易中在一方違約的情況下保證交易能夠正常完成。

二、后危機(jī)時(shí)代的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)

這些在2008年金融海嘯中遺留下來(lái)的問(wèn)題一直被經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究，但在其還未解決的時(shí)候，世界經(jīng)濟(jì)的第二次波動(dòng)又隨之而來(lái)，甚至有超越次貸危機(jī)的趨勢(shì)，這中間有著必然的聯(lián)系，正如蒂爾·古迪曼所說(shuō)，資本并不像人們所認(rèn)為的那樣能夠有效的分配。

早在希臘加入歐元區(qū)之前，其國(guó)債與GDP的比例已經(jīng)居于世界前列，但為了盡快加入歐元區(qū)，希臘不得不請(qǐng)摩根大通為其國(guó)家債務(wù)進(jìn)行包裝，其做法為，將國(guó)債以低利率賣(mài)于摩根，換得現(xiàn)金流美化國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表，而摩根大通則將購(gòu)得希臘國(guó)債在德國(guó)買(mǎi)入保險(xiǎn)，以保證資產(chǎn)不貶值。金融海嘯之后，摩根大通為保證自己盈利，大量拋售希臘債券，從而引發(fā)連鎖效應(yīng)，大量投資者拋售持有的希臘國(guó)債，從而使得希臘債務(wù)比例瞬間失衡，引發(fā)希臘的債務(wù)危機(jī)。這個(gè)看似簡(jiǎn)單的鏈條卻給我們帶來(lái)了很大的震撼，為什么一個(gè)國(guó)家的債務(wù)可以背負(fù)這么多，為什么摩根大通遠(yuǎn)在美國(guó)卻能操縱一個(gè)國(guó)家金融的變化。所以，在美國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)瞬間波及全球時(shí)，由于金融衍生產(chǎn)品的盛行以及電腦股票交易的普及等，各國(guó)銀行間的依賴性逐漸增強(qiáng)，而銀行業(yè)巨頭們?yōu)榱嗽诤笪C(jī)時(shí)代讓自己繼續(xù)領(lǐng)跑?chē)?guó)際市場(chǎng)，大都充當(dāng)著投機(jī)者的角色。

在希臘債務(wù)危機(jī)過(guò)后，歐洲央行迅速作出決定對(duì)希臘進(jìn)行緊急援助，但是在歐元區(qū)國(guó)家準(zhǔn)備救希臘時(shí)，有人提出“我們?yōu)槭裁匆獮橄ＥD的奢華買(mǎi)單”。希臘在出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)前，其國(guó)債與GDP比例一直保持一個(gè)很高的狀態(tài)，這就說(shuō)明希臘一直在借賬消費(fèi)，所以其發(fā)生債務(wù)危機(jī)也有著自身的緣由，根據(jù)沃爾芬森的資產(chǎn)價(jià)格下降理論來(lái)說(shuō):由于債務(wù)人的過(guò)度負(fù)債，在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下，被迫降價(jià)出售資產(chǎn)，就會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降。由此產(chǎn)生兩方面的效應(yīng):一是資產(chǎn)負(fù)債率提高，二是使債務(wù)人擁有的財(cái)富減少，兩者都削弱了債務(wù)人的負(fù)債承受力，增加了其債務(wù)負(fù)擔(dān)。債務(wù)欠得越多，資產(chǎn)降價(jià)變賣(mài)就越多;資產(chǎn)降價(jià)變賣(mài)越多，資產(chǎn)就越貶值，債務(wù)負(fù)擔(dān)就越重。所以，引發(fā)希臘債務(wù)危機(jī)的原因不能一概而論。

然而，引發(fā)希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)不能僅僅歸結(jié)于其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，同時(shí)，它也受到國(guó)際形勢(shì)的影響。美國(guó)在金融危機(jī)過(guò)后，采取的修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的方式不是通過(guò)貿(mào)易出口順差的方式來(lái)完成的，因?yàn)檫@個(gè)過(guò)程太漫長(zhǎng)，美國(guó)政府不愿意等這么長(zhǎng)的時(shí)間，而且貿(mào)易出口帶來(lái)順差的方式是賺辛苦錢(qián)，習(xí)慣于過(guò)好日子的美國(guó)人和美國(guó)政府不愿意如此辛苦，因此美國(guó)通過(guò)資本回流的方式來(lái)完成資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。這種途徑可以很快地完成對(duì)美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，同時(shí)將美國(guó)對(duì)外國(guó)的負(fù)債變?yōu)楸緡?guó)的資本。目前國(guó)際市場(chǎng)上持有美國(guó)國(guó)債的國(guó)家很多，都認(rèn)為美國(guó)國(guó)債是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資品。美國(guó)要想回籠國(guó)債，就必須促使國(guó)外的熱錢(qián)向美國(guó)匯攏，匯攏過(guò)程其實(shí)就是美國(guó)減少對(duì)外的債務(wù)，并且獲得資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率的過(guò)程。所以，美國(guó)一直主張外幣的升值，增加各國(guó)央行拋售美元的數(shù)額。這雖然會(huì)使美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差擴(kuò)大，但其可以盡快修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，并提升國(guó)際地位。因?yàn)橥鈪R無(wú)異于一個(gè)國(guó)家的命脈，是一個(gè)國(guó)家制約其他國(guó)家的重要籌碼，一旦缺少了這些，其在國(guó)際社會(huì)中的地位將急劇下降。這就使得美國(guó)以各種理由要求國(guó)際社會(huì)放開(kāi)匯率管制，從而使得歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)頻發(fā)。

三、后危機(jī)時(shí)代金融改革的建議

不可否認(rèn)，在后危機(jī)時(shí)代，有著危機(jī)時(shí)的部分遺留問(wèn)題，也出現(xiàn)了許多新的危機(jī)，其重點(diǎn)聚焦于四個(gè)方面:銀行監(jiān)管、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、國(guó)家信用以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。在后危機(jī)時(shí)代保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，就要保證這四個(gè)方面的健康穩(wěn)定。

（一）關(guān)于銀行監(jiān)管

銀行衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性從整體上來(lái)講是可以通過(guò)多樣化組合來(lái)降低整體風(fēng)險(xiǎn)的，但是這些產(chǎn)品從本質(zhì)上來(lái)講是同質(zhì)的，如杠桿貸款、美國(guó)住房抵押貸款等等。從整個(gè)系統(tǒng)來(lái)看，等同于每個(gè)人都把雞蛋放在了類(lèi)似的幾個(gè)籃子中，雖然可以獲得豐厚的回報(bào)率，但同時(shí)也會(huì)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，處理風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是如何讓整個(gè)銀行體系能夠在銀行遇到危機(jī)時(shí)更為有彈性。［6］其做法有三個(gè)方面:一是更加嚴(yán)格的監(jiān)管?？梢岳斫鉃楦鼮閲?yán)格的銀行最低資本充足率以及更嚴(yán)格的業(yè)內(nèi)監(jiān)管，那就首先要做到規(guī)范新巴塞爾協(xié)議，將風(fēng)險(xiǎn)估算中可以運(yùn)用手段處理的低效率資本進(jìn)行規(guī)范重組，重新規(guī)范銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。并且監(jiān)管者要改變?cè)械挠^點(diǎn):原有觀點(diǎn)認(rèn)為如果100家最大的銀行各自是安全的，那么整個(gè)系統(tǒng)也就是安全的，但是這次的危機(jī)表明，盡管那些關(guān)系體系良好的公司，在經(jīng)濟(jì)低迷期能夠謹(jǐn)慎行事，同樣也會(huì)削弱整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定性;二是要加強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，其主要方面是改進(jìn)現(xiàn)有的VAR計(jì)算方法，將個(gè)人行為倫理納入之內(nèi)，以求風(fēng)險(xiǎn)估值更加準(zhǔn)確;三是銀行自身也必須找到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的中間地帶。這個(gè)中間地帶介于直覺(jué)和盲目崇拜數(shù)字之間，很多數(shù)量金融方面的進(jìn)展是確實(shí)有用的，但是如果一個(gè)公司不能了解它所用的模型的缺陷的話，陷入麻煩就在所難免，這也就要求銀行業(yè)要重視金融倫理方面的問(wèn)題。

另外，對(duì)于銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式要進(jìn)行重新的審視。1933年《斯蒂格爾法案》要求美國(guó)銀行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管，但歷史證實(shí)其會(huì)產(chǎn)生金融浪費(fèi)以及金融壓抑，造成金融效率的低下。［7］1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》通過(guò)了美國(guó)銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面，使得金融巨頭的足跡遍布銀行、證券、信托、保險(xiǎn)等行業(yè)，雖然極大地促進(jìn)了金融效率的提高，但是也導(dǎo)致監(jiān)管的困難。金融監(jiān)管穿插于銀行的各類(lèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之中，造成了監(jiān)管方面的效率損失以及資源的浪費(fèi)，同時(shí)也產(chǎn)生了諸多監(jiān)管空白區(qū)域，使得各銀行巨頭“有機(jī)可趁”。所以，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中急需形成一套倫理規(guī)則，用于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員以及投資者行為，覆蓋金融監(jiān)管的空白區(qū)域。

（二）關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

首先，從次貸危機(jī)本身來(lái)看，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管具有補(bǔ)充作用，從而可以將其劃分至公共服務(wù)機(jī)構(gòu)的范疇之中，對(duì)其盈利方式進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)，例如國(guó)家進(jìn)行稅收方面的優(yōu)惠或者補(bǔ)貼等，從而減少其在自身經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)美國(guó)的三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司、穆迪投資服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司），其占領(lǐng)全球90%以上的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的調(diào)查，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，一些對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)債金融產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的工作人員，直接參與了評(píng)級(jí)費(fèi)用的商談，而評(píng)級(jí)費(fèi)用是由債券承銷(xiāo)商支付，債券承銷(xiāo)商會(huì)向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付高額的評(píng)級(jí)費(fèi)用換取較高的信用評(píng)級(jí)等級(jí)，因此這些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很難保持中立性，所以對(duì)其的監(jiān)管不能僅由美國(guó)政府和一些內(nèi)控制度約束其行為規(guī)范，應(yīng)由國(guó)際性質(zhì)的金融組織對(duì)其監(jiān)管，例如IMF和世界銀行等。要求其在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中產(chǎn)生的各項(xiàng)費(fèi)用清晰化明朗化，并由國(guó)際性金融組織可以組織一個(gè)公正的信用評(píng)級(jí)審查機(jī)構(gòu)，對(duì)于各國(guó)有異議的評(píng)級(jí)問(wèn)題進(jìn)行公開(kāi)審核。其次，應(yīng)打破美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壟斷地位，各國(guó)都應(yīng)著手建立獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間應(yīng)加強(qiáng)聯(lián)系與合作，對(duì)金融市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)或者即將出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)給予正確指示，并且應(yīng)將評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大至場(chǎng)外市場(chǎng)，使場(chǎng)外投資者之間的信息不對(duì)稱程度下降，減小場(chǎng)外市場(chǎng)的波動(dòng)。

（三）關(guān)于國(guó)家信用

對(duì)于歐元區(qū)這次大面積的債務(wù)危機(jī)，特別是希臘主權(quán)危機(jī)，應(yīng)對(duì)方法應(yīng)該從其自身開(kāi)始。首先，希臘國(guó)內(nèi)要進(jìn)行緊縮的財(cái)政政策，減少開(kāi)支，降低主權(quán)債務(wù)并通過(guò)國(guó)際社會(huì)提高其主權(quán)信用等級(jí)，降低融資成本;其次，國(guó)際社會(huì)應(yīng)繼續(xù)對(duì)其進(jìn)行援助，特別是歐元區(qū)國(guó)家，應(yīng)在里斯本條約之上更加團(tuán)結(jié)，調(diào)整歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性弊端，彌補(bǔ)由于區(qū)域一體化進(jìn)程過(guò)快而凸顯出的利益沖突與矛盾。針對(duì)希臘，可以對(duì)其進(jìn)行一些帶有懲罰措施的貸款，用以抵消希臘在加入歐盟之時(shí)獲得的一次性信貸優(yōu)惠。第三，要推動(dòng)歐元區(qū)國(guó)家正視國(guó)際貨幣基金組織，特別是希臘，要利用國(guó)際貨幣基金組織來(lái)提高本國(guó)的信用評(píng)級(jí)，從而獲得更多的國(guó)際援助。最后，要約束國(guó)家公債信用違約交換（CDS）的市場(chǎng)，由于金融工程學(xué)的迅猛發(fā)展，CDS的目的已經(jīng)從原來(lái)的分散風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展為冒險(xiǎn)豪賭，這種金融衍生商品能讓投資人對(duì)一個(gè)國(guó)家違背其還債責(zé)任做規(guī)避，而且可以讓其他人對(duì)這違約發(fā)生的可能性作投機(jī)。

（四）關(guān)于匯率

匯率是一個(gè)國(guó)家的根本，美國(guó)推崇自由匯率制度。自由匯率制度在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期可以有效地促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但在特殊時(shí)期要有特殊的安排。［8］針對(duì)外匯儲(chǔ)備較多的國(guó)家就應(yīng)該由政府進(jìn)行干預(yù)，一方面防止國(guó)內(nèi)熱錢(qián)流出，從而抑制不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素;另一方面，控制國(guó)家外匯存量，以提高本國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但是政府干預(yù)下的匯率制度也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不良影響，例如影響進(jìn)出口貿(mào)易等。這就要求國(guó)家在調(diào)整匯率制度時(shí)要關(guān)注國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，假如國(guó)內(nèi)需求充足則可以采取管制的匯率制度;反之，則要實(shí)行自由匯率制度，鼓勵(lì)進(jìn)出口貿(mào)易，并給予從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)優(yōu)惠政策，提高其產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

［1］巴曙松，陳華良.2004年全球金融監(jiān)管:綜述與趨勢(shì)展望［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2005，（3）:63 －68.

［2］陳雨露，汪云昌.金融文獻(xiàn)通論:宏觀金融卷［M］.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006:469－477.

［3］［美］博特賴特.金融倫理學(xué)［M］.靜也，譯.北京:北京大學(xué)出版社，2002:5－6.

［4］［美］伯南克.大蕭條［M］.宋芳秀，寇文紅，等譯.大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009:21－34.

［5］［美］克魯格曼.蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸和2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)［M］.劉波，譯.北京:中信出版社，2009:99－104.

［6］［美］米什金.貨幣金融學(xué): 第六版.［M］.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000:235－264.

［7］［美］麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本［M］.盧驄，譯.上海:上海人民出版社，1997:76－100.

［8］屈小軍.后金融危機(jī)時(shí)期的利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略［J］.宏觀經(jīng)濟(jì)觀察，2009，（12）:5 －6.

Financial Reform under Post Financial Crisis Era

LI Xiang

（College of Economics and Management，Ningxia University，Yinchuan 750021，China）

The aftershocks of the financial crisis has not yet subsided，a chain of problems after the crisis are coming，the problems left over by the time of crisis，the sovereign debt problem analysed and so on have become important researches subject of economists.This paper talks the solution of the roof of this crisis，and researched into the Greek sovereign debt which occurred under the post－crisis era，so as to make directions for financial reform of China in the run.

subprime crisis;debt crisis;financial reform

F 830.99

A

1673－2103（2011）03－0070－05

2011－03－10

李翔（1988－），男，山東菏澤人，寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士生。研究方向:金融發(fā)展理論。

（責(zé)任編輯:李瑞記）