中國平安并購深發(fā)展的經(jīng)濟(jì)后果研究

胡 挺 ，饒富液，郭 斯

（廣東工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510520）

一、引 言

兼并收購是推動現(xiàn)代企業(yè)成長的不竭動力，隨著世界經(jīng)濟(jì)自由化和全球化的不斷深入發(fā)展，金融行業(yè)逐步成為全球并購市場的熱點行業(yè)，銀行跨國并購成為影響國際銀行業(yè)格局的重要因素［1］。在2008年次級危機(jī)和金融海嘯的大環(huán)境下，為并購提供了更加好的機(jī)遇。我國商業(yè)銀行并購交易也日趨活躍。

西方學(xué)者對銀行并購能否可以提高銀行效率進(jìn)行了深入的研究，主要研究方法包括事件研究法和業(yè)績比較法。Beitel和Schiereck（2001）系統(tǒng)回顧了大約100篇有關(guān)銀行并購股價效應(yīng)的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)大約25%的研究得出并購使價值增值的結(jié)論，但是絕大部分研究表明，銀行并購的股東價值效應(yīng)是復(fù)合的或者負(fù)面的，其中大部分研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)收購銀行的股東價值效應(yīng)為負(fù)［2］。對美國銀行的實證研究多數(shù)表明并購對收購銀行和目標(biāo)銀行非正常收益的影響是不同的，但目標(biāo)銀行的非正常收益常常被收購銀行負(fù)的非正常收益所抵消，因而使總體的市場價值效應(yīng)變化不大［3］。歐洲的實證研究與美國有一定差異，大多數(shù)研究顯示出銀行并購對市場價值的正效應(yīng)［4］。Beitel和Schiereck（2001）通過1985—2000的98宗大型銀行并購案例，檢驗了歐洲的銀行并購導(dǎo)致并購對象股東價值顯著增加，收購銀行的股東價值因時間窗口選擇不同而有所增加或減少，但效果并不顯著［5］。

采用業(yè)績比較法的研究文獻(xiàn)同樣沒有得出一致的結(jié)論。一些學(xué)者認(rèn)為，由于典型的銀行收購?fù)ǔＪ菢I(yè)績較差的銀行被業(yè)績優(yōu)良的銀行所收購，因此，銀行并購能產(chǎn)生銀行的X—效率改進(jìn)［6］。但也有相當(dāng)多的研究的結(jié)論是并購的潛在效率收益幾乎沒有實現(xiàn)［7-8］。文獻(xiàn)［9-10］的研究發(fā)現(xiàn)并購后銀行的利潤率沒有提高；文獻(xiàn)［11］發(fā)現(xiàn)銀行控股公司并購后市場的反應(yīng)是消極的。歐洲銀行并購的效率研究與美國相似，大部分研究結(jié)果表明成本效率的改進(jìn)不顯著，而利潤效率有一定改進(jìn)［12］。國外學(xué)者對銀行跨國并購績效實證的結(jié)果并沒有一致的結(jié)果。

國內(nèi)學(xué)者對我國銀行并購問題也給予了足夠的關(guān)注。金曉武（1999）認(rèn)為銀行并購在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等五個方面對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義［13］。童文?。?005）從提升中國銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)水平、穩(wěn)定中國金融體系、優(yōu)化中國銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)和提升中國銀行業(yè)對外競爭力四大宏觀動因出發(fā)，對其所對應(yīng)中國銀行業(yè)并購戰(zhàn)略進(jìn)行了詳細(xì)的分析研究［14］。陳璐（2006） 對中國銀行業(yè)特殊的成本、并購的特征和收益以及價值創(chuàng)造過程進(jìn)行了深入研究，但主要是考察了外資參股中小商業(yè)銀行以及股份制商業(yè)銀行對地方中小金融機(jī)構(gòu)的收購［15］。肖建軍（2009）以匯豐銀行并購為例，探討了商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模對經(jīng)營業(yè)績和股東權(quán)益影響［16］。胡挺、劉娥平（2009）對招商銀行并購永隆銀行的經(jīng)濟(jì)后果發(fā)現(xiàn)，市場反應(yīng)和財務(wù)績效表現(xiàn)不同［17］。

綜上所述：國外研究銀行并購績效的文獻(xiàn)比較豐富，但是國內(nèi)銀行并購特點以及其背景與海外銀行并購有所不同，其財富效應(yīng)顯然也存在差異；本文試圖通過中國平安并購案例的剖析得出一些有價值的啟示。

二、案例分析

（一）并購過程

2009年6月13日，中國平安與深發(fā)展雙方發(fā)布收購公告。首先，深發(fā)展向平安壽險定向增發(fā)不少于3.7億股，但不超過5.85億股的股份。認(rèn)股價格為董事會決議公告日前20個交易日的股票交易均價，即每股18.26元，鎖定期36個月；其次，深發(fā)展第一大股東新橋投資向中國平安協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的5.2億股，該股數(shù)占深發(fā)展目前總股本的16.76%。根據(jù)雙方簽署的《股份購買協(xié)議》，新橋投資有權(quán)按照協(xié)議約定“二選一”，即讓中國平安全部以現(xiàn)金114.5億元支付，合每股股價22元；或采用換股方式，即中國平安向新橋投資定向增發(fā)2.99億股H股，占中國平安總股份約4.1%（增發(fā)前）。交易完成后，平安將持有深發(fā)展近30%股權(quán)，成為深發(fā)展第一大股東。

（二）并購動機(jī)

中國平安是一家綜合性金融服務(wù)集團(tuán)，業(yè)務(wù)包括保險、銀行和投資三大塊。平安銀行作為一家跨區(qū)域經(jīng)營的股份制商業(yè)銀行，總資產(chǎn)超過1300億元。從平安發(fā)展史上看，中國平安銀行的每一次重大發(fā)展均由收購而起。中國平安的銀行業(yè)務(wù)最早起源于2003年，中國平安通過與香港上海匯豐銀行共同收購福建亞洲銀行，獲得福建亞洲銀行73%的股權(quán)。此后福建亞洲銀行更名為平安銀行，在2006年通過收購香港上海匯豐銀行的27%的股權(quán)，中國平安集團(tuán)完全控制平安銀行。2006年7月，平安集團(tuán)49億元收購深圳市商業(yè)銀行89.24%股權(quán)；2007年6月，深圳市商業(yè)銀行吸收合并平安銀行并更名為深圳平安銀行；其后更名為“平安銀行”。從以上事例可知平安集團(tuán)對銀行業(yè)務(wù)的重視，平安高層也曾多次強(qiáng)調(diào)，目前以壽險業(yè)為重的平安將在未來形成銀行、保險、資產(chǎn)管理三大支柱并重的格局?？梢娖桨布瘓F(tuán)的經(jīng)營戰(zhàn)略趨向了多元化，平安并購深發(fā)展的最根本的原因是實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略追求價值最大化。

三、并購公告的市場反應(yīng)

（一）研究方法

本文將通過計算平安的超額收益率整體情況來進(jìn)一步判斷這一次并購事件對平安產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。

通過事件研究法考察中國平安并購深發(fā)展的市場效應(yīng)。具體步驟為：

第一，選取事件窗口，事件考察期為［-30，30］，以中國平安并購深發(fā)展公告日2008年6月13日為事件發(fā)生日。

第二，在估計市場模型參數(shù)時，為使參數(shù)估計量較為穩(wěn)定，正常收益率的估計期為公告日前150個交易日為參數(shù)估計窗口。

第三，計算預(yù)期收益率。選用市場模型計算預(yù)期收益率，采用上證指數(shù)作為市場指數(shù)計算市場收益率Rmt，將中國平安的日收益率作為被解釋變量，將上證日收益率作為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，得到中國平安日收益率與市場日收益率變化之間的關(guān)系。其中回歸方程分別為：Rt=-0.00087+1.2593Rmt。

第四、計算超額收益率

（1）計算日超額收益率ARt，即窗口期內(nèi)個股的日實際收益率與日預(yù)期收益率之差：

ARt=Rt-ERt

（2）計算累計超額收益率CARt，即單只股票在窗口期內(nèi)從第一個交易日至第t個交易日的日超額收益率之和：

（3）計算平均超額收益率AARt，即窗口期中t天內(nèi)個股的日實際收益率之和的平均:

（二）中國平安對并購公告的市場反應(yīng)

圖1顯示中國平安在［4/22/2009，7/27，2009］期間的超額收益率均值為0.22%，累計超額收益率為13.02%。中國平安累計超額收益率為正，這說明平安在此期間是跑贏了上證指數(shù)的整體收益水平，平安的投資者比較看好中國平安與深發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)。

圖1 中國平安在A股市場的超額收益率和累計超額收益率趨勢

（三）深發(fā)展對并購公告的市場反應(yīng)

以并購交易宣布日6月12日為基準(zhǔn)日以［4/22/2009，7/27，2009］窗口區(qū)間，根據(jù)市場模型計算出深發(fā)展相對于深圳成指的回歸方程為：Rt=-0.001+1.211 Rmt。計算結(jié)果顯示，在［-30，+30］窗口期間深發(fā)展相對于深證成指超額收益率為1.57%。雖然可個正值不大，但是從圖2中可以看出市場是比較能接受這次的并購的，在上證指數(shù)與深圳成指相關(guān)性為正的前提下，可以看出平安并購深發(fā)展贏得了資本市場的首肯。

圖2 深發(fā)展在A股市場的超額收益率和超額收益率趨勢

用AAR與CAR來做進(jìn)一步的分析，圖3的結(jié)果表明，深發(fā)展通過這次的并購，能夠為企業(yè)創(chuàng)造并購價值。深發(fā)展在觀察期（-30，30）內(nèi)CAR在時間窗口期間顯現(xiàn)了明顯的正向反應(yīng)，且CAR呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。AAR在窗口期間呈現(xiàn)了正收益的波動性，雖然波動性比較明顯的，且在公告日后ARR顯現(xiàn)了略微向下的波動性，但ARR始終為正值。圖4清晰的說明要約收購信息宣告后深發(fā)展產(chǎn)生了超額收益率，市場對并購公告有明顯的正面反應(yīng)，說明其投資者對深發(fā)展的發(fā)展前景依然是比較看好的。

圖3 深發(fā)展的AAR與CAR分析

四、中國平安并購與公司價值——來自財務(wù)報告的證據(jù)

（一）盈利能力分析——來自杜邦分析的驗證

由于2008年歐洲金融集團(tuán)富通（Fortis）的股份出現(xiàn)巨額虧損，富通的第一大股東中國平安保險對富通投資計提減值準(zhǔn)備共計228億元人民幣，直接導(dǎo)致平安2008年凈利潤銳減99%。而正是由于富通投資的巨額虧損，導(dǎo)致中國平安2008年的盈利狀況收到極大沖擊。從表1的數(shù)據(jù)可以看到，2009年的盈利能力較2008年有了較大幅度的提高，扭轉(zhuǎn)了2008年的低迷狀況，處于同行業(yè)的領(lǐng)先水平。下面進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

表1 中國平安整體盈利情況與同行業(yè)的對比

首先，從盈利能力角度來看，截止2009年底，平安營業(yè)收入高達(dá)1478億元，比上年同期增長36.2%，；實現(xiàn)歸屬于平安股東凈利潤139億元，同比增長879%億元；EPS為1.89元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；公司凈資產(chǎn)為917.43億元，較2008年底增長36.6%；基本每股收益1.89元，同比增長894.7%；凈利息收入由2008年的38.14億元減少10.2%至2009年的34.25億元，凈利差由2008年的2.66%收窄至2009年的1.77%，主要原因是央行在2008年下半年多次大幅度下調(diào)存、貸款利率，其滯后影響導(dǎo)致2009年凈利差有較大幅度收窄。歸屬于平安股東的平均總資產(chǎn)收益率（ROAA）1.5477%，比上年同期提高1.4503個百分點；歸屬于本行股東的平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）16.74%，比上年同期提高15.9個百分點。銀行業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L的同時，資產(chǎn)質(zhì)量保持行業(yè)領(lǐng)先水平。截至2009年底，平安銀行總資產(chǎn)達(dá)2，206.81億元，較2008年底增幅達(dá)51.2%；存、貸款總額較2008年底增幅分別達(dá)39.6%和48.4%，增速位于同業(yè)前列；信用卡總交易金額超過360億元，交易金額市場份額由2008年1.1%躍升至2.2%，累計流通卡量已突破340萬張，其中新發(fā)信用卡的56.5%來自交叉銷售的貢獻(xiàn)。2009年，中國平安盈利能力穩(wěn)步提升。

通過表2杜邦指標(biāo)來進(jìn)一步分析盈利狀況。中國平安2009下半年的凈資產(chǎn)收益率比2009上半年有明顯上升，盈利能力良好，一直有上升的趨勢?？傎Y產(chǎn)收益率有了較大的的提高，在2009年底時達(dá)到了1.55%的較高水平。導(dǎo)致這樣結(jié)果的原因是銷售凈利率有和資產(chǎn)總轉(zhuǎn)率在2009年下半年有了較明顯的提高。通過從2009年下半年的數(shù)據(jù)顯示可以看出，總體中國平安的盈利能力仍然穩(wěn)健，并且朝著較好的方向發(fā)展。

表2 中國平安并購前后杜邦分析指標(biāo)匯總表（%）

從表3杜邦指標(biāo)分析看到，深發(fā)展2009下半年的凈資產(chǎn)收益率比上半年有叫明顯的上升，盈利能力良好，一直保持上升的趨勢?？傎Y產(chǎn)收益率也有一定程度的上升。導(dǎo)致這樣結(jié)果的原因是銷售凈利率有和資產(chǎn)總轉(zhuǎn)率的提高?？梢钥闯觯畎l(fā)展的盈利能力穩(wěn)健，有著良好的發(fā)展態(tài)勢。

表3 深發(fā)展并購前后杜邦分析指標(biāo)匯總表（%）

（二）成長能力分析

從表4看出，無論從主營業(yè)務(wù)收入還是凈利潤來看，中國平安2009年下半年比上半年都有明顯的增長。截止2009年底的平安主營業(yè)務(wù)收入1478億元，同比增長36.2%；凈利潤139億元，比上年底增長879%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。這說明了平安并購深發(fā)展后具有較強(qiáng)的成長能力，具有良好的發(fā)展前景。

表4 中國平安并購前后成長能力指標(biāo)匯總表（%）

從表5看出，深發(fā)展的主營業(yè)務(wù)增長率在并購事件發(fā)生后，有了略微的下降；而凈利潤增長率就有了極大幅度的提高，特別是在09年的四季度。這說明深發(fā)展的發(fā)展態(tài)勢依然良好，深發(fā)展在保持量的逐步提升的同時更注重了質(zhì)的提高。凈利潤增長率的上升是導(dǎo)致凈資產(chǎn)增長率在并購后的09年的第四季度里提高到24.81%的根本原因。

表5 深發(fā)展并購前后成長能力指標(biāo)匯總表（%）

（三）營運能力分析

從圖4可以看出，并購前，中國平安和深發(fā)展的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年底到2009年的3月份間是呈下降趨勢的，然后三月份逐漸呈現(xiàn)上升的趨勢，并購后2009年的第三季度平安和深發(fā)展的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有了較明顯的提高。由于中國平安并購深發(fā)展只是涉及到本身業(yè)務(wù)的橫向發(fā)展，涉及到兩個金融企業(yè)間的協(xié)調(diào)，因此其整合難度較小，而平安正是出于需要利用擴(kuò)大銀行業(yè)務(wù)來促進(jìn)自身的多元化發(fā)展來提升公司整體的盈利能力和營運能力。

圖4 中國平安和深發(fā)展在并購前后的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動趨勢

（四）現(xiàn)金流量指標(biāo)分析

從圖5中可以看出，平安2008年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額是為負(fù)值的，平安資金問題捉襟見肘，造成這個問題的主要原因是由于富通投資的巨額虧損。從2009年開始，現(xiàn)金凈增加額的變化呈現(xiàn)出上升的趨勢，整體都為正值，并且在2009年的第二季度，即在并購公告發(fā)布的的該月現(xiàn)金凈增加額達(dá)到了最大值，然后趨向于平穩(wěn)。從這個角度可以看出并購后，對平安而言，資金問題得到了較好的解決，擺脫了2008年的資金壓力困境，現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)變得順暢充盈。

圖5 中國平安并購前后現(xiàn)金及等價物絕對數(shù)變化趨勢

表6綜合現(xiàn)金流量各個方面的數(shù)據(jù)揭露，平安在并購后各指標(biāo)呈現(xiàn)上升的趨勢，都有所增長，現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)順暢充足，表明了平安具有較強(qiáng)的現(xiàn)金支付能力。

表6 中國平安并購前后現(xiàn)金流量指標(biāo)匯總表

從深發(fā)展角度分析，由圖6可以看出，深發(fā)展的現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)可以說是比較順暢，調(diào)度比較到位的，但現(xiàn)金凈增加額的變化是有較大的波動性的，除了2009年的第一季度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額出現(xiàn)負(fù)值外，在其他的時間段現(xiàn)金凈增加額都為正值，再結(jié)合深發(fā)展的期初和期末的現(xiàn)金及其等價物的余額可以看出深發(fā)展整體上的現(xiàn)金流是還是比較穩(wěn)定的。而且在平安并購深發(fā)展后，現(xiàn)金凈增加額在2009年下半年有了較明顯的上升趨勢，從各方面的數(shù)據(jù)可以看出，并購事件對深發(fā)展的現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響是正向的。

圖6 深發(fā)展并購前后現(xiàn)金及等價物絕對數(shù)變化趨勢

（五）銀行風(fēng)險水平指標(biāo)分析

從表7不良貸款率來分析銀行風(fēng)險水平，在2009年第三季度，上市銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。截至2009年9月末，不良貸款余額和不良貸款比例都出都有不同程度的下降。銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年9月末，我國境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款率為1.66%，從表7中看出，平安的不良貸款比例在銀行業(yè)中處于偏低的水平，行業(yè)內(nèi)能接近這個數(shù)字的極少，平安的不良貸款率在2009年9月末只有0.44個百分點。2007年平安的不良貸款率為0.8%而不良貸款余額卻比2008年6月底的只有0.5個百分點的不良貸款率的不良貸款余額低的主要原因是，平安大力拓展了優(yōu)質(zhì)客戶貸款，完善風(fēng)險管理，加強(qiáng)對不良資產(chǎn)的預(yù)警、監(jiān)測、信用風(fēng)險得到了良好的控制所致。這將有利于平安并購后的進(jìn)一步發(fā)展。

在2009年9月底深發(fā)展的不良貸款率比上年同期有了較大幅度的下降，從4.28個百分點降到了2009年3季度的0.65個百分點。截至2009年9月30日，該行不良貸款余額23.5億元，較上季減少1.22億元，減幅4.92%；較年初增加4.22億元，增幅21.9%；較上年同期減少87.31億元，減幅78.8%。不良貸款比率0.65%，較上季下降0.07個百分點，較年初下降0.03個百分點，較上年同期下降3.63個百分點。不良貸款余額當(dāng)中，52%的不良貸款首放日為2005年以前；2005年1月1日后（含）首次發(fā)放的不良貸款金額為11.37億元，占全部不良貸款的48%。2009年深發(fā)展通過積極盤活資產(chǎn)、及時催收處置、強(qiáng)化不良問責(zé)、加快呆賬核銷等一系列措施，推動不良貸款清收與化解并取得顯著成效，使深發(fā)展2009年9月底的不良貸款余額較上年同期有了明顯的下降。整體而言，深發(fā)展整體風(fēng)險水平有了較明顯的下降。

表7 上市銀行2007—2009年9月末不良貸款比例和不良貸款余額情況

綜上，從短期的財務(wù)分析看來，中國平安和深發(fā)展雙方的盈利能力穩(wěn)健，成長能力和營運能力逐漸增強(qiáng)，企業(yè)現(xiàn)金流順暢，風(fēng)險水平下降，通過并購深發(fā)展挖掘平安自身的發(fā)展?jié)摿?，取?+1〉2的并購效果，長期將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)分析表明，這次的并購對于中國平安和深發(fā)展都是有利的，雙方達(dá)到了共贏的局面。但綜觀平安此次收購深發(fā)展，其長期戰(zhàn)略意義大于其短期財務(wù)影響。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

其一，利用資本市場的數(shù)據(jù)實證檢驗中國平安此次并購的財富效應(yīng)，其累積超常收益率都跑贏了市場，投資者都看好中國平安并購各深發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)。

其二，對比分析中國平安并購前后財務(wù)指標(biāo)變動趨勢及市場份額變動趨勢研究并購的財務(wù)績效。中國平安盈利能力穩(wěn)健，具有較好的成長能力和發(fā)展前景，風(fēng)險水平降低，抵御風(fēng)險能力較強(qiáng)，長期來看將產(chǎn)生“1+1〉2”的協(xié)同效應(yīng)，為并購雙方創(chuàng)造價值。

（二）建議

1.對城市商業(yè)銀行發(fā)展的啟示

隨著2006年12月11日中國銀行業(yè)全面對外開放后，在外資銀行大舉進(jìn)入的情況下，與國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行相比，城市商業(yè)銀行還面臨著諸多發(fā)展問題。城商行發(fā)展中存在的問題既有外部同行業(yè)競爭以及監(jiān)管當(dāng)局的要求，也有城商行自身的問題。因而對于中國城市商業(yè)銀行選擇怎樣的發(fā)展道路就顯得尤為重要。并購是當(dāng)前國際銀行業(yè)快速成長的主流趨勢，適時穩(wěn)健地開展包括并購在內(nèi)的資本運作，有助于全面提高銀行核心競爭力［18］，實現(xiàn)市場化的“效率性”并購目標(biāo)。城市商業(yè)銀行雖然在網(wǎng)點優(yōu)勢和資金實力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上國有銀行，但其在目標(biāo)商業(yè)化、行為市場化、手段現(xiàn)代化等方面具有明顯優(yōu)勢。適時進(jìn)行合理并購，獲得核心技術(shù)并形成規(guī)模效應(yīng)，對城市商業(yè)銀行的發(fā)展壯大具有重要作用。

并購對城市商業(yè)銀行有以下的優(yōu)勢：第一，并購可以為中小股份制城市商業(yè)銀行分散經(jīng)營風(fēng)險提供手段；第二，并購可以為中城市商業(yè)銀行深化綜合經(jīng)營提供平臺；第三，并購可以為有實力的城市商業(yè)銀行實現(xiàn)外延式增長提供良好的機(jī)會。

2.對中國金融業(yè)發(fā)展道路的啟示

金融業(yè)逐漸向綜合化、集團(tuán)化方向發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營是國際金融業(yè)發(fā)展的趨勢。金融業(yè)綜合經(jīng)營是我國金融發(fā)展的內(nèi)在需要，并具備客觀可能性。單一的商業(yè)銀行或證券公司，已無法獨自承擔(dān)日新月異的新金融商品的承銷，也無法滿足企業(yè)一攬子全方位的金融服務(wù)和居民多樣化的金融理財服務(wù)。因此，中國金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營走向綜合經(jīng)營是金融體制改革的必然趨勢。

平安和中國人壽都是上市保險公司，對未上市城市商業(yè)銀行的頻頻收購、參股，透露打造金融控股集團(tuán)的意圖。而上市城商行原本就是城商行中的翹楚，有著更為豐富的網(wǎng)點、客戶、人才等資源，收購他們可以更為快速地進(jìn)入銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成金融控股集團(tuán)，是其多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的具體表現(xiàn)。對于上市城市商業(yè)銀行通過資本市場上的換股、資金收購等方式進(jìn)入更為便捷，也更加市場化。

中國銀行保險企業(yè)混業(yè)經(jīng)營，可以有效進(jìn)行共用銷售網(wǎng)點、進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面的業(yè)務(wù)合作。中國平安并購深發(fā)展，有利于實現(xiàn)其與深發(fā)展銀行的戰(zhàn)略性、長久性和較為穩(wěn)定性的合作，降低保險產(chǎn)品的營銷成本，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和營銷網(wǎng)絡(luò)；對于深發(fā)展而言，此次并購可以讓它為客戶提供更全面的金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)服務(wù)，分散經(jīng)營風(fēng)險，利好雙方，這對我國金融資源的整合和金融格局的改造具有一定的啟示作用。

［1］ Cerutti E，Dell’ariccia G，Martínez-Peria M S.HowBanksGo Abroad:Branches or Subsidiaries［J］.Journal of Banking and Finance，2007，31（6）:1669-1691.

［2］ Beitel P，Schiereck D.Value creation at the ongoing consolidation of the European banking market［R］.University of Witten/Herdecke Working Paper Series 05，2001.

［3］ Houston J H，Ryngaert M.The overall gains from large bank mergers［J］.Journal of Banking and Finance，1994，18（6）：1155-1176.

［4］ Cybo-Ottone A，Murgia M.Mergers and shareholder wealth in European banking［J］.Journal of Banking&Finance，2000，24：831-859.

［5］ Beitel P，Schiereck D.2001.Value creation at the ongoing consolidation of the European banking market［R］.Working paper 05/01.University of Witten/Herdecke.Presented at the X international conference on banking and finance.Tor Vergata University Rome，December 5-7，2001.

［6］ De Young R.Bank mergers，X-efficiency，and the market for corporate control［J］.Managerial Finance，1997，23:32–47.

［7］ DeLong G L.Stockholder gains from focusing versus diversifying bank mergers［J］.Journal of Financial Economics，2001，59:221-252.

［8］ Berger A N，Demsetz R S，Strahan P E.The consolidation of the financial servicesindustry:Causes，consequences，and implications for the future［J］.Journal of Banking and Finance，1999，23:135-194.

［9］ Cornett M M ，Hovakimian G ，Palia D ，et al.The impact of themanagershareholder conflict on acquiring bank returns［R］.Working Paper，Boston College，MA.2000.

［10］ Pilloff S J.Performance changes and shareholder wealth creation associated with mergers of publicly traded banking institutions［J］.Journal of Money，Credit，and Banking，1996，28（3）:294-310.

［11］ Knapp M，Gart A，Chaudhry M.The impact of mean reversion of bank profitability on postmergerperformance in the banking industry［J］.Journal of banking and finance，2006，30：3503-3517.

［12］ Vander Vennet R.Cross-border mergers in European Banking and bank efficiency［R］.University of Gent Working Paper 152，2002.

［13］ 金小斌.銀行并購論［M］.上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，1999.

［14］ 童文俊.銀行并購理論的發(fā)展：動因與績效［D］.上海：復(fù)旦大學(xué)，2005.

［15］ 陳璐，轉(zhuǎn)軌時期中國銀行業(yè)并購問題研究［M］.上海：三聯(lián)出版社，2006.

［16］ 肖建軍，李天鋒，吳艷文.商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營業(yè)績股東權(quán)益之間的協(xié)整分析:匯豐銀行并購績效實證分析［J］.現(xiàn)代管理科學(xué)，2009，（3）：109-111.

［17］ 胡挺，劉娥平.中國商業(yè)銀行海外并購經(jīng)濟(jì)后果研究——基于招商銀行并購永隆銀行的案例分析［J］.金融論壇，2009，（12）：37-42.

［18］ 路妍.跨國銀行國際競爭力及提升中國商業(yè)銀行的途徑［M］.北京：人民出版社，2008.