上市公司盈余預(yù)告信息質(zhì)量影響因素研究

侯雪筠，楊 玲

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)，哈爾濱 150028）

盈余預(yù)告是公司管理層在定期財務(wù)報告對外正式公布之前，自愿向投資者提前披露本報告期公司盈余暫定數(shù)的信息披露，是對定期財務(wù)報告的有益補(bǔ)充，我國盈余預(yù)告具體包括業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報兩種。盈余預(yù)告信息屬于財務(wù)預(yù)測性信息，反映了企業(yè)未來的業(yè)績，是一種前瞻性信息，因此具有很強(qiáng)的不確定性。

一、上市公司盈余預(yù)告信息質(zhì)量的現(xiàn)狀

1.上市公司盈余預(yù)告披露的內(nèi)容變化

我國證監(jiān)會1998年頒布《關(guān)于做好上市公司1998年年度報告有關(guān)問題的通知》中要求:“如果上市公司發(fā)生可能導(dǎo)致連續(xù)三年虧損或當(dāng)年重大虧損的情況，應(yīng)及時履行信息披露義務(wù)，這是首次要求上市公司披露預(yù)虧的盈余預(yù)告信息。從2000—2011年證券交易所陸續(xù)推出了對于盈余預(yù)告信息有要求的年度報告、中期報告、第一季度報告、第三季度報告工作等通知，以及《股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引（第1號）——業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報》、《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄（第1號）》和2011年3月16日修訂的《上市公司業(yè)績預(yù)告與修正公告格式》等規(guī)章制度。我國業(yè)績預(yù)告制度內(nèi)容從單一到多樣，從籠統(tǒng)到具體，為規(guī)范上市公司信息披露質(zhì)量起到了積極有效的作用，取得的成績是有目共睹的。2001年7月4日深滬交易所規(guī)定上市公司可以在一個會計年度內(nèi)發(fā)布多次業(yè)績預(yù)告，業(yè)績預(yù)告的范圍不僅擴(kuò)充到公司年度報告、中期報告和第三季度報告，而且盈余預(yù)告既可以在定期報告中公布，也可以在臨時報告中公布，有利于投資者在定期報告之前了解到公司的業(yè)績變動和盈虧趨勢，大大提高了盈余預(yù)告信息的及時性;上市公司衡量業(yè)績的指標(biāo)從虧損絕對指標(biāo)改為凈利潤或扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤的增減變動幅度，提高了盈余預(yù)告信息的決策有用性;業(yè)績預(yù)告的種類也從連續(xù)三年虧損或重大虧損的情況，發(fā)展到預(yù)虧、預(yù)警和預(yù)增、預(yù)盈等多種業(yè)績發(fā)生重大變化的情況。我國業(yè)績預(yù)告制度基本規(guī)定已經(jīng)建立，業(yè)績預(yù)告制度進(jìn)入了相對穩(wěn)定的、逐步完善的階段。

2.上市公司盈余預(yù)告信息質(zhì)量

決策有用性是盈余預(yù)告信息最基本的質(zhì)量特征。盈余預(yù)告信息質(zhì)量作為會計信息也應(yīng)同時滿足相關(guān)性和可靠性。盈余預(yù)告信息質(zhì)量直接關(guān)系到?jīng)Q策者的經(jīng)濟(jì)決策及其產(chǎn)生的后果，盈余預(yù)告信息的相關(guān)性和可靠性是保證信息使用者作出正確決策的基本前提和條件。盈余預(yù)告信息改善了上市公司管理當(dāng)局與外部投資者之間的信息不對稱，及時地向投資者披露有關(guān)上市公司未來的經(jīng)營情況和盈虧方向，幫助投資者作出正確的投資決策，因此盈余預(yù)告信息提高了投資者獲取市場信息的公平性，增強(qiáng)了信息披露的透明度，保障了投資者的根本利益，穩(wěn)定了證券市場的經(jīng)濟(jì)秩序，優(yōu)化了資本市場上的資源配置。

目前，盈余預(yù)告信息逾期和不準(zhǔn)確，甚至業(yè)績預(yù)告變更等情況頻頻出現(xiàn)，使得投資者對盈余預(yù)告信息的相關(guān)性和可靠性提出了質(zhì)疑。截至2010年2月，深滬兩市共有1 094家上市公司披露了2009年業(yè)績預(yù)告，其中有54家公司業(yè)績預(yù)告發(fā)生了變更，其中綠大地發(fā)生了五次變更，預(yù)測凈利潤從盈利1.04億元變?yōu)樘潛p1.5億元。截至2011年3月，滬深兩市共有1 279家公司發(fā)布了2010年業(yè)績預(yù)告，其中有63家公司業(yè)績預(yù)告發(fā)生了變更。其中ST皇臺先后進(jìn)行了三次變更，從盈利780萬元到虧損6 000萬，前后相差約7 000萬元。由此可見，盈余預(yù)告信息也可能成為上市公司信息欺詐的工具。上市公司為了獲得更多的融資，利用各種手段操縱盈余預(yù)告信息，損害中小投資者的利益。上市公司管理層利用職務(wù)優(yōu)勢操縱業(yè)績預(yù)告信息以粉飾公司經(jīng)營業(yè)績，影響股票價格，以謀取私利。上市公司管理層操縱盈余預(yù)告信息，不僅使盈余預(yù)告信息質(zhì)量受到了影響，同時也造成投資者嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，打擊了投資者參與資本市場的信心，同時也顯示了業(yè)績預(yù)告制度存在的種種缺陷，影響了我國資本市場健康有序的運行，因此，研究如何提高盈余預(yù)告信息質(zhì)量對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。

二、影響上市公司盈余預(yù)告信息質(zhì)量因素

1.民事責(zé)任賠償制度因素

證券市場尚缺乏保護(hù)中小投資者利益的與盈余預(yù)告信息披露相配套的民事賠償制度。中國證監(jiān)會規(guī)定如果上市公司本年度利潤實現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù)的一定比例，分別要求做出公開解釋、致歉，給予公開批評以及在一定期間內(nèi)不再受理發(fā)行申請等行政處罰。但實踐證明，僅僅依靠行政手段處罰違規(guī)公司，是無法從根本上遏制披露虛假盈余預(yù)告信息現(xiàn)象發(fā)生，因此，不能簡單地用向投資者道歉來代替行政處罰、更不能用行政處罰代替刑事責(zé)任和民事賠償。鑒于我國法律體系中沒有關(guān)于不實盈余預(yù)告信息的民事處罰條款，當(dāng)上市公司出現(xiàn)披露不準(zhǔn)確的盈余預(yù)告信息造成誤導(dǎo)投資者，沒有給予受害者相應(yīng)補(bǔ)償?shù)姆蓷l款約束。民事賠償制度的缺失，損害了善意的盈余預(yù)告信息披露者的積極性，而惡意的盈余預(yù)告信息誤導(dǎo)投資者之后卻得不到法律制裁。

2.盈利預(yù)測信息市場競爭機(jī)制因素

盈利預(yù)測可依據(jù)供給主體的不同而劃分為上市公司和財務(wù)分析師兩類。上市公司盈余預(yù)告信息是由公司內(nèi)部財務(wù)人員對公司會計期間的經(jīng)營狀況和可能發(fā)生的一些變化，結(jié)合自己的主觀判斷進(jìn)行分析做出來的，盈余預(yù)告信息的比較基準(zhǔn)是上年同期值。財務(wù)分析師是專業(yè)咨詢分析人員，他們在信息收集、經(jīng)驗積累和分析技巧上有一般投資者不可比擬的優(yōu)勢。財務(wù)分析師相對于上市公司具有更扎實的理論基礎(chǔ)和具備豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗?zāi)芰?，他們向市場參與者提供合理反映證券內(nèi)在價值的價格信息，從而減弱證券市場的價格偏離，促進(jìn)市場的有效性。但是上市公司掌握著一些內(nèi)部信息，因此管理層的預(yù)測資料是最全面和豐富的，預(yù)測基礎(chǔ)也相對客觀和真實。上市公司披露的盈余預(yù)告信息如果和財務(wù)分析師的預(yù)測有很大差距的時候，投資者則會對上市公司的盈余預(yù)告信息的質(zhì)量產(chǎn)生懷疑。我國證券分析師行業(yè)尚處在發(fā)展的初期，財務(wù)分析師盈利預(yù)測信息相對較少，對于財務(wù)分析師的激勵與約束機(jī)制也不成熟，因此難以形成上市公司和財務(wù)分析師互相競爭、互相牽制的局面。盈余預(yù)告信息來源的單一化，在一定程度上促使上市公司提供質(zhì)量較差的盈余預(yù)告信息。

3.盈余預(yù)告信息披露規(guī)則因素

在我國業(yè)績預(yù)告信息主要通過附注在招股說明書以及定期報告中加以公開披露，一般不以獨立報告的形式發(fā)表。上市公司披露盈余預(yù)告信息尚不存在系統(tǒng)的專門的法律規(guī)范，關(guān)于盈余預(yù)告信息披露的規(guī)范條款主要零散地分布于《股票發(fā)行與交易管理暫時條例》、《關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》、《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引（第1號）——業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報》以及證監(jiān)會不定期發(fā)布的補(bǔ)充文件中，這些文件沒有對盈余預(yù)告信息的編制方法、編制依據(jù)、披露內(nèi)容等問題作出具體的規(guī)定。首先，對業(yè)績的衡量指標(biāo)及其變動幅度沒有明確的規(guī)范。上市公司較多披露虧損或扭虧的大致金額等絕對數(shù)指標(biāo)，但是這些指標(biāo)難以滿足投資者判斷盈余預(yù)告信息質(zhì)量的需求。而且上市公司披露的業(yè)績指標(biāo)的變動幅度一般在50%以上，變動幅度不明確加大投資者分析信息的難度，提高投資者繼續(xù)搜索信息的成本。其次，關(guān)于業(yè)績變化原因的分析沒有作出嚴(yán)格規(guī)定。上市公司較多的向投資者披露諸如經(jīng)濟(jì)衰退、行業(yè)不景氣等毫無價值的外部因素信息，然而卻在影響公司業(yè)績變化的關(guān)鍵因素方面，即內(nèi)部經(jīng)營情況的信息披露很少，甚至根本就沒有陳述性的對業(yè)績變化原因的分析，而且描述用語也尚欠規(guī)范。最后，沒有對業(yè)績修正的次數(shù)有嚴(yán)格的限制規(guī)定。這就導(dǎo)致一些上市公司盈余預(yù)告不準(zhǔn)確，甚至頻頻變更，前后業(yè)績的變化差距令人瞠目結(jié)舌?？傊?，我國上市公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告定性的描述多，定量的描述少，所以上市公司很難對這些文件全面把握，使得這些法規(guī)難以發(fā)揮規(guī)范作用。

4.披露盈余預(yù)告信息違規(guī)成本因素

上市公司披露業(yè)績預(yù)告主要有預(yù)虧、預(yù)減、預(yù)盈和預(yù)增等業(yè)績發(fā)生變化的類型，對于投資者來說，上市公司披露預(yù)增、預(yù)盈的消息是“好消息”，預(yù)增和預(yù)盈表示企業(yè)的盈利能力提高，企業(yè)業(yè)績的提升，其股票價格也會隨之升高。而披露預(yù)減和預(yù)虧消息是“壞消息”，預(yù)減和預(yù)虧表示企業(yè)的盈利能力的下降，企業(yè)業(yè)績的下降，其股票價格也會隨之下降。對于披露兩種不同性質(zhì)的盈余預(yù)告信息，必然會引起不同的市場反應(yīng)，導(dǎo)致管理層自身利益的變化，顯示了管理層作為代理人經(jīng)營管理水平以及是否實現(xiàn)股東的預(yù)期盈利目標(biāo)。上市公司在披露好消息和壞消息時帶有樂觀傾向，并選擇對自身有利的方式進(jìn)行披露。對于盈余預(yù)告信息的準(zhǔn)確性方面，上市公司披露好消息使用點值或范圍值，提高預(yù)測的精確度。披露壞消息時，往往采用不精確的形式，如較大的范圍值，并且較多的運用定性陳述方式，避免與實際盈余相差太大，使其模糊化，降低自身遭受訴訟和聲譽(yù)損失的風(fēng)險;由于預(yù)告壞消息所帶來長時間的市場關(guān)注可能會給管理層的報酬契約或雇用契約的履行帶來較早不必要的麻煩，管理層會延遲向投資者披露相對樂觀的壞消息，或者是不發(fā)布壞消息，減少壞消息可能帶來的不好后果。在違規(guī)成本較低的情況下，上市公司更希望向市場及時傳遞對公司有利的好消息，以維護(hù)公司的市場形象和管理層自身的利益。

三、提高上市公司盈余預(yù)告信息質(zhì)量的措施

1.建立盈余預(yù)告信息安全港規(guī)則

建立預(yù)測性信息披露安全港規(guī)則。安全港規(guī)則在法律上應(yīng)有兩個基本構(gòu)成要件，一是預(yù)測性信息應(yīng)當(dāng)伴有充分性的警示性提示;二是關(guān)于作出預(yù)測性陳述者的主觀心理狀態(tài)。發(fā)行人或其他相關(guān)人士在預(yù)測性陳述沒有實現(xiàn)但符合安全港的兩個構(gòu)成要件則不必負(fù)法律責(zé)任，但是受到損失的投資者如果能夠證明預(yù)測主體披露信息當(dāng)時明確知道該預(yù)測陳述是虛假或誤導(dǎo)的，而故意誤導(dǎo)投資者的，披露主體將會承擔(dān)法律責(zé)任。實施安全港規(guī)則能夠保障上市公司正常預(yù)測性信息披露不受民事責(zé)任追究的制度，有利于鼓勵上市公司積極自愿地做出預(yù)測性陳述。安全港規(guī)則應(yīng)包括:

（1）規(guī)定安全港規(guī)則的適用主體及適用范圍。安全港規(guī)則的適用主體是預(yù)測性披露的發(fā)行人及其他相關(guān)人士，如會計師、律師或承銷商等。安全港規(guī)則保護(hù)的適用范圍應(yīng)該包括:預(yù)測性陳述及數(shù)據(jù)的前提假設(shè);對某些財務(wù)事項的預(yù)測陳述或數(shù)據(jù)，如利潤、收入、每股盈利、資本成本、資金結(jié)構(gòu)等;公司管理者對未來運營的規(guī)劃和目標(biāo)的預(yù)測性陳述;披露未來經(jīng)濟(jì)運行狀況的預(yù)測性陳述和其他相關(guān)的預(yù)測性陳述等。

（2）披露盈余預(yù)告信息的編制基礎(chǔ)一定要基于誠實守信原則，建立在合理假設(shè)的條件下，并應(yīng)當(dāng)伴有適當(dāng)?shù)木菊Z句。要求上市公司在現(xiàn)實基礎(chǔ)上，誠實的提供真實客觀的預(yù)測性信息。合理的預(yù)測假設(shè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和行業(yè)特點，充分考慮企業(yè)的經(jīng)營能力、營銷計劃及其他有利因素及不利因素，對預(yù)測期間的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營條件等做出假設(shè)。警示性語句必須采用適當(dāng)?shù)姆绞奖磉_(dá)且具有一定的針對性和充分性，只有在充分揭示這種預(yù)測信息風(fēng)險的前提下，可以使不準(zhǔn)確的預(yù)測性財務(wù)信息在法律上不具有重大性，從而使預(yù)測性財務(wù)信息不能成為不實陳述或重大遺漏請求的依據(jù)，信賴預(yù)測性信息與否完全是投資者個人的選擇，風(fēng)險由投資者個人承擔(dān)。

（3）信息披露人還具有及時更正先前披露信息的義務(wù)。上市公司披露盈余預(yù)告信息的當(dāng)時是真實的，保證預(yù)測性信息不具有誤導(dǎo)性的事實也全部都適當(dāng)?shù)嘏读耍请S著時間的流逝，合理的預(yù)測假設(shè)和基礎(chǔ)隨著客觀條件的變化而發(fā)生變化，使預(yù)測性信息變得不準(zhǔn)確，對投資者具有了一定的誤導(dǎo)性，信息披露人對不正確的信息負(fù)有及時更正先前披露的信息的義務(wù)。

2.完善民事責(zé)任賠償制度

完善證券糾紛案件中民事賠償責(zé)任條款在實體和程序上的法律依據(jù)，對盈利預(yù)測等前瞻性信息披露不實構(gòu)成證券欺詐的侵權(quán)構(gòu)成要件、因果關(guān)系、損失計算、舉證責(zé)任、訴訟形式、判決執(zhí)行和賠償標(biāo)準(zhǔn)作出明確規(guī)定。在構(gòu)成要件方面，上市公司應(yīng)當(dāng)區(qū)分是否有故意或重大過失，如果其出于故意，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。如果沒有形成惡意披露虛假的盈余預(yù)告信息，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任。如果是輕微的過失，可不承擔(dān)責(zé)任。投資者可以提起證券欺詐訴訟對上市公司存在虛假陳述進(jìn)行起訴，要求其對提供質(zhì)量差的盈余預(yù)告信息的后果承擔(dān)損害賠償責(zé)任，賠償責(zé)任的數(shù)額應(yīng)該有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。這樣不僅能彌補(bǔ)行政責(zé)任和刑事責(zé)任的不足，而且也能發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用，對規(guī)范業(yè)績預(yù)測披露起到有力的保障作用。

3.培養(yǎng)權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)及高水平的財務(wù)分析師隊伍

大力發(fā)展擁有獨立分析師的中介機(jī)構(gòu)，這樣的中介機(jī)構(gòu)沒有承銷和投資銀行業(yè)務(wù)，不能向市場提供多元化的服務(wù)，獨立分析師和他們所調(diào)查研究的上市公司及其所發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)沒有任何聯(lián)系，不存在單純進(jìn)行買賣的證券公司內(nèi)部的利益沖突，不受上市公司的約束或者私利誘惑，具有更高的獨立性，其披露的預(yù)測信息更具有權(quán)威性;要堅持在證券業(yè)內(nèi)舉辦由投資者投票評選公認(rèn)的最具權(quán)威性研究機(jī)構(gòu)，該排名能夠?qū)μ岣咧薪闄C(jī)構(gòu)權(quán)威性和獨立性起到積極的作用。

證券業(yè)協(xié)會應(yīng)定期對證券分析師組織培訓(xùn)，以使其不斷提高自身素質(zhì)，做出更準(zhǔn)確的盈利預(yù)測信息，從而向投資者提供更有價值的信息，制定相關(guān)法律法規(guī)，財務(wù)分析師對重大違規(guī)行為必須承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任與民事責(zé)任，降低財務(wù)分析師的利益沖突，提高財務(wù)分析師獨立性。建立財務(wù)分析師聲譽(yù)回報機(jī)制，將分析師的個人報酬與其分析報告的質(zhì)量聯(lián)系起來，排名更高的分析師或者擁有更多明星財務(wù)分析師的中介機(jī)構(gòu)，更容易吸引到客戶，從而獲得業(yè)務(wù)，從市場上獲得更高的回報。使得上市公司與財務(wù)分析師之間相互競爭、相互監(jiān)督，共同促進(jìn)了盈利預(yù)測信息供給的完善和質(zhì)量的提高。

4.健全盈余預(yù)告信息披露體系

應(yīng)對上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報的內(nèi)容、生成方法及違規(guī)責(zé)任做出明確要求，更好的滿足投資者的決策需要。在內(nèi)容的完整性方面，應(yīng)對與投資者決策密切相關(guān)的利潤和損益項目指標(biāo)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)作強(qiáng)制性披露的規(guī)定，如營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、每股收益和綜合收益等指標(biāo)都應(yīng)該明確披露，并對這些指標(biāo)變動幅度提供比較精確的數(shù)據(jù)范圍，可以將原先規(guī)定業(yè)績指標(biāo)的變動幅度范圍降到30%以下。對業(yè)績預(yù)告變化的主要原因應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)的說明，加大對企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理問題的分析，把不同的業(yè)績變化原因按照內(nèi)外部原因及主次分類，并按照一定的格式予以披露，便于投資者與監(jiān)管者更好的了解與掌握。在其他說明中說明此次業(yè)績修正公告是第幾次的業(yè)績修正，以及說明前幾次業(yè)績修正的業(yè)績變化類型、變動幅度大小和原因，便于投資者將本次業(yè)績修正與前幾次業(yè)績修正公告作比較分析。針對故意披露虛假盈余預(yù)告信息、盈余預(yù)告信息披露不充分和不及時的上市公司進(jìn)行一定的行政處罰和刑事處罰。只有完整的盈余預(yù)告信息披露體系才能更好地保證盈余預(yù)告信息的質(zhì)量。

5.建立管理層盈余預(yù)告信息評級制度

建立上市公司信息披露信用的考核機(jī)制，提高會計信息的決策有用性。應(yīng)成立對上市公司披露的盈余預(yù)告信息質(zhì)量進(jìn)行評級機(jī)構(gòu)，根據(jù)定期報告披露后的實際值對盈余預(yù)告信息的準(zhǔn)確度進(jìn)行評價排序。對于預(yù)測誤差很大的盈余預(yù)告信息，如果是因為國家政策因素、經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素、行業(yè)競爭因素等外部因素而產(chǎn)生的較大的預(yù)測誤差，上市公司必須公開地在證監(jiān)會指定的報紙上向投資者進(jìn)行解釋，其信用評級隨之降低。如果上市公司的預(yù)測誤差無法作出合理的解釋或者解釋之后，被有關(guān)機(jī)構(gòu)核查其提供的是虛假信息，說明上市公司主觀披露虛假信息，上市公司除必須公開向投資者進(jìn)行解釋、致歉外，將會被給予一定的罰款并暫停上市或直接摘牌等行政處罰，造成投資者重大損失的將會給予民事處罰或刑事處罰。對于及時披露并且真實可靠的盈余預(yù)告信息的上市公司，證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)該給予獎勵并給予較高信用評級。證券監(jiān)管部門根據(jù)上市公司盈余預(yù)告信息披露質(zhì)量按從高到低依次分等級，并實施相應(yīng)管理。為了讓投資者方便了解到上市公司管理層盈余預(yù)告信息評級的結(jié)果，上市公司在披露盈余預(yù)告時就應(yīng)該把證券監(jiān)管部門給予的最近幾年的評級結(jié)果標(biāo)注在業(yè)績預(yù)告的上面。上市公司盈余預(yù)告信息評級制度的實施，能夠有效地鼓勵管理層披露真實、可靠、相關(guān)性高的盈余預(yù)告信息，抑制上市公司披露虛假信息以牟取私利的行為，促進(jìn)市場評估機(jī)構(gòu)的競爭與優(yōu)勝劣汰。

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