歐洲主權(quán)債務(wù)危機的特點與成因

崔文芳，馬 宇

（山東工商學(xué)院 經(jīng)濟學(xué)院，山東 煙臺 264005）

希臘的債務(wù)危機尚在解決之中，愛爾蘭又成為了債務(wù)危機風(fēng)暴中心，西班牙和葡萄牙的國債利率也在不斷攀升，即便是財政狀況相對較好的德國和法國2009年的財政赤字占GDP的比重也分別高達5.4%和8.2%，遠超過《穩(wěn)定與增長條約》規(guī)定的3%的上限，歐洲系統(tǒng)性的主權(quán)債務(wù)危機一觸即發(fā)。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機成為繼次貸危機后全球經(jīng)濟發(fā)展中一個十分突出的問題，這種系統(tǒng)性債務(wù)危機的爆發(fā)嚴重干擾了全球經(jīng)濟的復(fù)蘇與發(fā)展，因此，有必要對其爆發(fā)的特點和原因進行深入探討。

一、歐洲債務(wù)危機的特點

（一）外債存量龐大，爆發(fā)時間集中

2008年10月，冰島主權(quán)債務(wù)問題浮出水面，其后是中東歐國家，由于救助及時未釀成較大的國際金融動蕩。但僅僅一年時間，到2009年12月，全球三大評級公司標普、穆迪和惠譽就分別下調(diào)希臘的主權(quán)債務(wù)評級，此后歐洲多個國家也開始陷入危機，“歐豬五國PIIGS”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）的信用評級被調(diào)低，經(jīng)濟下滑，債臺高筑，整個歐洲面臨嚴峻考驗。截至2010年2月，全球各國負債總額已突破36萬億美元，并且據(jù)2009年9月《經(jīng)濟學(xué)人》雜志所建立的“全球政府債務(wù)鐘”的統(tǒng)計預(yù)測，2011年全球債務(wù)將超40萬億美元，短短一年時間債務(wù)就將有超過10%的增長。“全球政府債務(wù)鐘”還顯示，包括美國、加拿大、日本以及歐元區(qū)是負債狀況最糟糕的國家。從表1中可以看出，歐洲主權(quán)債務(wù)的增長集中在2007年以后，即由于次貸危機的影響，歐洲主權(quán)國家為了經(jīng)濟的復(fù)蘇籌集資金，資金來源依賴于外債，從而導(dǎo)致債務(wù)危機集中爆發(fā)。

表1 PIIGS五國歷年外債存量單位：10億美元

（二）蔓延迅速，歐元區(qū)國家成為重災(zāi)區(qū)

自迪拜債務(wù)危機后，全球新興經(jīng)濟體的CDs擔保成本也大幅飆升，中東地區(qū)的沙特CDs價格從18上升至108，巴林由22升至217，阿布扎比由23上升至160。另外，在亞洲，越南違約保險合同價格由35上升至248，印度尼西亞由25升至227。此外，一些債務(wù)較高的經(jīng)濟體（如巴西、俄羅斯等），其CDs價格也大幅上漲。與以往的債務(wù)危機不同，歐美核心發(fā)達國家成為本次債務(wù)危機的主角，歐盟國家更是本次債務(wù)危機的重災(zāi)區(qū)。按歐盟制定的《穩(wěn)定與增長公約》，歐元區(qū)成員國必須把赤字控制在GDP的3%的“警戒線”內(nèi)，但2003 2008年間，歐豬五國中除愛爾蘭財政赤字在3%以下外，且愛爾蘭在2007年前基本保持財政盈余外，2008年才開始出現(xiàn)財政赤字，希臘、葡萄牙和意大利的財政赤字占GDP始終超過3%，且基本呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢，分別從2.99%、5.95%和13.14%，提高到12.7%、13.34%和1053%，西班牙在2007年前均實現(xiàn)較高的財政盈余，2008年出現(xiàn)較大逆轉(zhuǎn)，財政赤字占GDP比重迅速上升到6.96%。到2009年，希臘占 GDP比例高達13.6%，愛爾蘭的比例約為10.75%，西班牙的GDP比例也超過10%（見表2）。從2010年政府預(yù)算赤字情況看，法國將占GDP的8.2%，德國將占GDP的5.5%，歐元區(qū)平均赤字水平超過GDP的7%，歐盟27個成員國中有20國赤字“超標”，歐元區(qū)國家無一例外赤字水平占GDP水平均超過3%。在美國，聯(lián)邦政府2010財年赤字將達1.6萬億美元，占GDP的10.6%，也是自二戰(zhàn)以來的最高比例。

表2 2009年P(guān)IIGS五國與英美財政赤字占GDP比率（%）

（三）債務(wù)重點為公共部門債務(wù)，短期負債增加

目前，歐元區(qū)許多國家公共債務(wù)都超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的占GDP60%的警戒線，愛爾蘭的公共債務(wù)占 GDP的比例在 2010年更是高達113.4%。根據(jù)世界銀行的分類，按3年平均值計算債務(wù)償還現(xiàn)值占 GDP之比超過80%之上的為嚴重債務(wù)國。按照這一標準，從2009年到2010年間，希臘、意大利兩國屬于嚴重債務(wù)國，愛爾蘭、葡萄牙、德國、法國、荷蘭、奧地利等均屬于中等負債國行列（見表3）。次貸危機后，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙的公共債務(wù)占GDP比率大幅提高，國際信用評級機構(gòu)已向數(shù)個歐盟國家發(fā)出預(yù)警。繼希臘主權(quán)信用評級被由A 下調(diào)至BBB+后,葡萄牙、西班牙的主權(quán)信用評級前景亦被標準普爾評級公司下調(diào)。國際信用評級機構(gòu)警告，即使像法國、德國等這些主權(quán)信用長期獲AAA評級的國家，若不能解決赤字問題，也有爆發(fā)財政危機的危險。

表3 歐元區(qū)主要國家歷年公共債務(wù)占GDP比率（%）

債務(wù)危機爆發(fā)以來，歐豬五國的短期外債占外債比重大幅提升（見表4）。從表5中可以看出，歐洲主要國家除德國外，在近10年內(nèi)，經(jīng)常項目凈值多為負數(shù)，不能有力地支撐短期債務(wù)的償還，短期償債壓力加大。據(jù)統(tǒng)計，歐元區(qū)各國在未來三年到期的政府債務(wù)共計600億歐元左右，歐盟聯(lián)合IMF共同提供的7 500億歐元的救助計劃只能解決短期內(nèi)的流動性問題。據(jù)測算，2011年第一季度為債務(wù)國償債高峰。

表4 PIIGS五國短期債務(wù)占外債比重（%）

表5 歐洲各國經(jīng)常賬戶余額占GDP比例的演變（%）

（四）債務(wù)國集中在歐美核心發(fā)達國家

歐洲主權(quán)債務(wù)危機的危機國主要集中在歐美核心發(fā)達經(jīng)濟體。2008年底，128個發(fā)展中國家的公共及公共擔保的長期外債總共只有1.38萬億美元；而美國政府與貨幣當局的外債共3.42萬億美元，其中政府長期外債2.34萬億美元。也就是說，僅美國一個國家，其主權(quán)債務(wù)規(guī)模就遠遠超過128個發(fā)展中國家主權(quán)債務(wù)的總和。［1］在2009年第三季度結(jié)束時，按照IMF的“特別數(shù)據(jù)公布標準”（SDDR）注冊的60個國家，其政府與貨幣當局的外債共為13.02萬億美元。其中，OECD28個成員國（除冰島和新西蘭外）債務(wù)共12.39萬億美元，占比95.16%；美國債務(wù)3.9萬億美元，占比29.95%?？梢哉f，當前的債務(wù)危機主要是歐美國家發(fā)達經(jīng)濟體的債務(wù)危機。據(jù)經(jīng)合組織預(yù)測，在未來很多年內(nèi)，公共債務(wù)問題都將成為很多歐美國家面臨的重要政策難題。

圖1 預(yù)期2011年歐美主要國家財政和債務(wù)狀況

（五）債務(wù)國債務(wù)負擔過重，償債能力減弱

2001年以來，歐洲和拉美等國家為了加快經(jīng)濟發(fā)展，普遍采用了舉借外債、引入外資等方式，外債負擔日益沉重，致使主權(quán)債務(wù)風(fēng)險急劇加大。但是希臘等國在債務(wù)負擔加快提高的同時，償債能力卻日益走低，形成了較高的債務(wù)風(fēng)險。

從債務(wù)率變化看，一般保持在100%以內(nèi)較好，而2003 2008年間，希臘、愛爾蘭、意大利、西班牙的債務(wù)率不僅較大幅度超過這一正常水平，而且均呈逐步走高態(tài)勢，分別從497.72%、599.53%、4207.74%、410.59%和 280.47%，變化至 672.63%、1033.01%、5506.96%、523.59%和185.39%，2008年葡萄牙的債務(wù)率高達568.27%，2009年這些國家外債風(fēng)險均達近年來最高水平。

從國民生產(chǎn)總值同比增速變化看，1997 2008年間，葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙和墨西哥基本呈現(xiàn)逐步走低的發(fā)展趨勢，各自從1997 2000年間的平均增速4%、10%、2%、4.5%和5%左右，較大幅度降至2008年的 1.88%、1.26%、1%、0.9%和1.3%，希臘從2003年的4.66%，快速下滑至2008年的 0.51%，2009年上半年降至 1.7%，直接加大了債務(wù)風(fēng)險化解的難度。

按照國際慣例，只有外匯儲備才能最終全部地支撐外債，是一國償付能力的最有效保證。從外匯儲備余額（表6）與各國的外債存量（表1）的變化來看，2004 2008年間，希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙的外債清償能力都嚴重不足，且均處于下降通道之中，化解債務(wù)風(fēng)險能力較弱。

表6 PIIGS五國歷年外匯儲備余額單位：10億美元

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機成因

歐洲主權(quán)債務(wù)危機的原因復(fù)雜，既有外部因素，也有深刻的內(nèi)部原因，而且在不同的國家有不同的表現(xiàn)。

（一）外部環(huán)境原因

1．次貸危機帶來的負面沖擊是歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)的主要原因。2008年9月爆發(fā)的次貸危機對歐洲，尤其是對歐元區(qū)國家經(jīng)濟造成了巨大的沖擊，造成歐元區(qū)經(jīng)濟全面下滑（見圖2），而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中金融比例較高的英國、冰島和愛爾蘭首當其沖，對外資依賴較重、部分轉(zhuǎn)型未遂的中東歐國家則深陷債務(wù)危機之中。次貸危機導(dǎo)致的財富縮水使得政府自身收益減少，為了挽救自身經(jīng)濟，避免衰退，穩(wěn)定需求和向金融市場注資，不得不擴大財政開支以刺激經(jīng)濟，結(jié)果赤字更加嚴重。由于歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟的不景氣加上債務(wù)高企，主權(quán)債務(wù)危機在信用評級機構(gòu)的打擊下迅速蔓延。

圖2 歐元區(qū)各區(qū)域經(jīng)濟表現(xiàn)

2．美元指數(shù)的持續(xù)下跌，導(dǎo)致債務(wù)國的外匯儲備嚴重縮水，加深了債務(wù)風(fēng)險的預(yù)期。次貸危機以來，美國救市所迅速積累的財政赤字與美聯(lián)儲實施的“定量寬松政策”影響到市場主體對于美元的信心。隨著美元的貶值預(yù)期加深，債務(wù)國所持有的美元外匯儲備出現(xiàn)縮水風(fēng)險，嚴重削弱了債務(wù)國債務(wù)償還的能力，加深了債權(quán)國對債務(wù)風(fēng)險的預(yù)期。

3．貿(mào)易保護主義愈演愈烈，貿(mào)易收入連年逆差，對外支付能力受到削弱。2008年秋以后，次貸危機沖擊全球經(jīng)濟，全球貿(mào)易到2009年第三季度仍未擺脫負增長的境地。為了轉(zhuǎn)移國內(nèi)批評、保護國內(nèi)企業(yè)利益和增加就業(yè)，各種傳統(tǒng)的和非傳統(tǒng)的貿(mào)易保護措施紛紛出臺，不斷加劇的貿(mào)易保護主義嚴重地影響了外需的復(fù)蘇，延遲了全球經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。

4．國際投機者的惡意炒作起到了推波助瀾的作用。從市場角度看，國際投機者的蓄意炒作也是助推希臘債務(wù)危機不斷升級的重要原因。事件發(fā)生后，希臘國債的信用違約掉期暴漲，至2010年4月27日，希臘五年期信用違約掉期（CDs）升至824個基點的記錄新高（見圖3）。同時由于連帶效應(yīng)，其他一些新興市場主權(quán)債券的違約互換價格也不同程度上漲。對投機者來說，最希望看到的就是市場發(fā)生巨大的波動，特別是驟升驟降的大調(diào)整，只有這樣才能產(chǎn)生巨大的利差。希臘危機爆發(fā)以后，媒體鋪天蓋地跟風(fēng)炒作，不僅制造了市場的恐慌情緒，更給這些背后的投機者營造了合適的氛圍，成為希臘債務(wù)危機中最大的直接收益者。投機活動加劇了市場的不穩(wěn)定，并進一步放大了危機的傳染效應(yīng)。

（二）內(nèi)部經(jīng)濟制度原因

1．危機國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，缺乏國際競爭力，易受外部沖擊的影響。作為全球最發(fā)達的經(jīng)濟體之一，歐元區(qū)國家形成了以服務(wù)業(yè)為主、制造業(yè)貢獻較低的經(jīng)濟發(fā)展格局，這種以金融、旅游、運輸?shù)葹橹黧w的服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟活動中又具有順周期的特點，經(jīng)濟增長的主動性和可控性較差，容易受到外部市場環(huán)境波動的影響，且影響程度較深重。以希臘為例，在全球金融危機的影響下，希臘旅游業(yè)和航運業(yè)都受到了嚴重的沖擊，航運業(yè)2009年收入下降27.6%，對經(jīng)濟的年貢獻率由原來的7%下降到1.2%；旅游業(yè)也遭受重創(chuàng)，2009年歐盟及美國進入希臘的游客分別減少了19.3%和24.2%，使得希臘旅游業(yè)收人分別減少了14%和16.2%。同時，由于失業(yè)率高居不下常年維持在10%左右，以及社會生活中普遍存在的逃稅漏稅和貪污腐敗現(xiàn)象，嚴重制約了稅收收入的增加。

圖3 債務(wù)國家CDS由于對于銀行的擔憂而上升

2．高福利的社會保障制度使財政支出負擔巨大。歐元區(qū)國家大多屬于福利國家，二戰(zhàn)以來形成了一整套費用高昂的社會福利保障制度，最突出的后果是福利支出負擔相對較重。根據(jù)Eurostat的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)國家用于社會保障的公共支出占到了 GDP的18.7%。沉重的養(yǎng)老金構(gòu)成了財政支出的重要部分，再加上養(yǎng)老金管理制度的僵化與不力，給原本就巨大的養(yǎng)老金支出帶來了大量的浪費。在歐洲高福利社會制度的庇護下以及強大公會力量的支持下，勞動力工資處于高位，失業(yè)救濟基數(shù)龐大，給財政支出帶來了巨大的壓力。同時，臃腫的公務(wù)員體系、人浮于事的工作效率以及飽受非議的高工資制度，更是構(gòu)成了政府財政支出的巨大負擔。

3．歐元區(qū)國家財政紀律執(zhí)行不嚴，財政監(jiān)控不力。根據(jù)歐盟于2002年11月通過的《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，歐盟成員國財政赤字不得超過GDP的3%，公共債務(wù)不得超過GDP的60%。但自歐元區(qū)1999年成立以來，就不斷有成員國財政赤字和公共債務(wù)超標（見表2、表3），歐盟內(nèi)部雖然對此存在激烈爭論，最終仍未作出嚴肅處理。特別是在應(yīng)對國際金融危機時，為了刺激經(jīng)濟增長，歐盟委員會甚至默許了歐元區(qū)成員國大量舉債的行為。在監(jiān)管不嚴的情況下，成員國更不會放棄鉆漏洞的機會。

4．宏觀經(jīng)濟政策缺乏靈活性。目前歐元區(qū)各國只有制定財政政策的權(quán)力，而貨幣政策的大權(quán)統(tǒng)一由歐洲央行加以行使。［2］歐元區(qū)成員國貨幣政策不獨立，財政政策和貨幣政策沖突和錯配幾率極大，政策執(zhí)行效率易受損失。當各國經(jīng)濟景氣狀況不一致時，各國本身無法靈活配合運用貨幣政策和財政政策，只能更加倚重財政政策，容易造成赤字和債務(wù)負擔普遍超標，危機刺激政策使債務(wù)更加凸顯。

5．缺乏相應(yīng)的金融穩(wěn)定和危機防范機制。自希臘政府在2009年10月披露政府債務(wù)危機問題以來，歐盟很長時間內(nèi)沒有就救助計劃達成一致，其原因就在于歐元區(qū)沒有建立相應(yīng)的金融穩(wěn)定和危機防范機制。由于出于對道德風(fēng)險的考慮，擔心一旦由歐盟對危機國家提供援助會導(dǎo)致其他國家的效仿，從而加重德國、法國等核心成員國的負擔，因而歐盟條約第103條第1款明確規(guī)定：“歐盟和歐元區(qū)將不承擔成員國出現(xiàn)危機時的援助義務(wù)?！庇捎跉W盟沒有及時對希臘債務(wù)危機作出反應(yīng)，導(dǎo)致債務(wù)危機迅速向財政狀況不佳和公共債務(wù)負擔較重的其他國家蔓延，使更多國家陷入主權(quán)債務(wù)危機。

6．愈演愈烈的貿(mào)易保護主義，使得歐盟在保護區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)與就業(yè)的同時，延緩了產(chǎn)業(yè)機構(gòu)調(diào)整以及改革和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移預(yù)升級，從而保護了落后、低效與不經(jīng)濟，使得某些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不再具備競爭優(yōu)勢，出口面臨巨大困難，貿(mào)易連年大幅逆差，對外支付能力受到削弱。

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的影響及建議

由于我國的貿(mào)易伙伴主要集中在美國、英國、德國、法國和日本以及部分東南亞地區(qū)，與債務(wù)危機國的貿(mào)易量有限，再加上海外投資量相對較低，并且這些國家在我國的直接投資和債務(wù)規(guī)模很小，對我國的直接影響較小。另外，雖然債務(wù)危機國對全球經(jīng)濟復(fù)蘇會產(chǎn)生一定的影響，但是由于這些國家在全球經(jīng)濟中所占的比例較小，因此總體影響有限，對我國的間接影響也就較小。

雖然這次債務(wù)危機對我國的經(jīng)濟發(fā)展影響較小，但是我國仍應(yīng)該深入汲取相關(guān)教訓(xùn)。通過改善本國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，建立完善的社會保障制度，穩(wěn)定物價水平，促使我國具備較強的經(jīng)濟發(fā)展能力，具有充足的外匯儲備，滿足債務(wù)償還的需要。建立相應(yīng)的金融穩(wěn)定和危機防范機制，能夠在發(fā)生債務(wù)問題時，迅速地做出反應(yīng)，在早期甚至是在發(fā)生之前就解決問題。

［1］ 楊長湧.國外主權(quán)債務(wù)的基本狀況、影響和我國的對策［J］.中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2010，（8）：17-18.

［2］ 趙坤.歐元區(qū)經(jīng)濟將進入中期調(diào)整［EB/OL］.http://www.china.com.cn，2009-01-12.