試析金融危機(jī)后我國法定存款準(zhǔn)備金政策的效應(yīng)

張 宇，廖桂容

（福建師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建 福州 350108）

法定存款準(zhǔn)備金率，是中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例，比例越高意味著執(zhí)行的緊縮政策力度越大，是一國作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具。［1］我國自2008年9月以來單就大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率就已經(jīng)斷斷續(xù)續(xù)進(jìn)行了12次調(diào)整，這對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。因此，通過對金融危機(jī)后廣義貨幣供應(yīng)量、商業(yè)銀行信貸及消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)等受準(zhǔn)備金率調(diào)整而產(chǎn)生的效應(yīng)進(jìn)行分析，無疑有助于更好地反觀當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，具有明顯現(xiàn)實(shí)意義。

一、法定存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整效應(yīng)的理論分析

在分析法定存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整效應(yīng)的相關(guān)理論中，當(dāng)首推傳導(dǎo)機(jī)制理論。從世界各國貨幣政策的實(shí)踐來看，存款準(zhǔn)備金政策的傳導(dǎo)過程可由商業(yè)銀行貸款的渠道來加以闡述。［2］具體而言，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的傳導(dǎo)機(jī)制見圖1。

圖1 存款準(zhǔn)備金率調(diào)整傳導(dǎo)機(jī)制示意圖

根據(jù)凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，中央銀行通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，使得貨幣供應(yīng)量減少，而在總需求不變的情況下，利率將會上升，亦即資金的使用價(jià)格提高，信貸成本增加，投資信貸的難度加大。與此同時(shí)，由于此時(shí)銀行的利率升高，人們?yōu)榱巳〉美⑹杖?，有可能將手中原本想用于投資的閑置資金用來儲蓄而非投資，這將會進(jìn)一步帶來投資的削減，從而使得總支出減少。而產(chǎn)量的縮減直接產(chǎn)生對貨幣需求的減少，當(dāng)貨幣需求小于貨幣供給時(shí)，必將會導(dǎo)致利率的下降，利率的下降又使總需求增加，產(chǎn)量增大，進(jìn)而推動(dòng)貨幣需求的增加，利率又會上升。這個(gè)過程的循環(huán)往復(fù)，最終將會達(dá)到一個(gè)均衡點(diǎn)，而這點(diǎn)恰好同時(shí)滿足貨幣市場和商品市場供求的均衡要求。

二、后危機(jī)時(shí)代我國法定存款準(zhǔn)備金率的歷次調(diào)整及其特點(diǎn)

2008年9月至今，我國法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整經(jīng)歷了先降后升的過程，前后共進(jìn)行十多次的調(diào)整，而其通過傳導(dǎo)機(jī)制對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了十足的影響。

（一）2008年下半年以來我國法定存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整情況

2008年下半年，為了更好地應(yīng)對金融危機(jī)，我國采取了寬松的貨幣政策，集中表現(xiàn)為法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)。2008年9月25日，央行宣布，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率在原來17.5%的基礎(chǔ)上下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。之后，我國央行再次宣布從2008年10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨后，11月26日央行又第三次宣布下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，即從2008年12月5日起，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型金融機(jī)構(gòu)下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，中小型存款類金融機(jī)構(gòu)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。12月23日，中國人民銀行又決定從2008年12月25日起，下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這在走勢圖2中可見，即存款準(zhǔn)備金率變化曲線持續(xù)走低。法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的實(shí)施效果較為明顯，2009年我國總體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢良好，成為舉世矚目的“世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展火車頭”。然而，準(zhǔn)備金率的下調(diào)也帶來不少問題，如流動(dòng)性過剩、通貨膨脹、房價(jià)飛漲等。

為了應(yīng)對這些問題，我國央行決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型銀行和中小規(guī)模銀行的準(zhǔn)備金率將分別調(diào)高至16%和14%，這是2008年12月25日央行下調(diào)準(zhǔn)備金率以來首次上調(diào)。而2月25日中國人民銀行又一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整為16.5%。此后，為了防范通脹，2010年5月10日、2010年11月16日、2010年11月29日、2010年12月20日、2011年1月20日、2011年2月24日連續(xù)六次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)，至此，如圖2所示，大中型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到近20%的歷史高位。

圖2 2008年9月以來我國存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽

（二）2008年下半年以來我國法定存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整特點(diǎn)

2008年下半年以來，我國在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控過程中充分使用法定存款準(zhǔn)備金的政策，其中的特點(diǎn)表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1.調(diào)整總體次數(shù)頻繁

從圖2中可以看出，2008年9月以來，我國央行針對大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整頻數(shù)很大，多達(dá)12次。其中在2010年11月更是出現(xiàn)11月16日、11月29日兩次調(diào)整，而且時(shí)間間隔還不到半個(gè)月的現(xiàn)象。

2.調(diào)整具體幅度有限

從調(diào)整的具體幅度來看，無論是大型金融機(jī)構(gòu)還是中小金融機(jī)構(gòu)，調(diào)整比例幾乎為0.5個(gè)百分點(diǎn)，這也反映出央行調(diào)控力度的謹(jǐn)慎。

3.調(diào)整整體規(guī)律明顯

從圖2不難看出，金融危機(jī)后我國央行對大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)的存款類準(zhǔn)備金率調(diào)整大致呈現(xiàn)“U”字形狀，并且大型金融機(jī)構(gòu)與中小金融機(jī)構(gòu)的調(diào)整走勢大致平行。當(dāng)然，這其中也存在一定的差別，如進(jìn)入2010年后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率率先上調(diào)，在圖示中表現(xiàn)出頓時(shí)拉升。

三、后危機(jī)時(shí)代我國法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的效應(yīng)分析

法定存款準(zhǔn)備金率作為國家宏觀調(diào)控政策的重要工具，通過比率的變動(dòng)，影響著商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金的數(shù)量及其資產(chǎn)負(fù)債表，而這些金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自己的行為，從而對各類經(jīng)濟(jì)行為主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生了傳導(dǎo)性的影響。

（一）對貨幣供應(yīng)量（M2）的影響

在2008年3、4季度，由于央行大幅下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率反彈，流動(dòng)性較為充裕且穩(wěn)定攀升，至2009年12月份，流通中貨幣（M0）量已達(dá)38247億元。而2010年以來的上調(diào)行為所取得的成效卻很有限，集中表現(xiàn)為M2較準(zhǔn)備金率調(diào)控前不降反升。我們從表1中可以看出，作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的M2連續(xù)攀升，2010年1月份M2的量為625 609.29億元，而在2010年底已達(dá)725851.79億元，增長比率高達(dá)16%，這在一定程度上是與理論相悖的。根據(jù)理論，一般情況下，提高存款準(zhǔn)備金率會凍結(jié)商業(yè)銀行的一部分可用資金，降低其流動(dòng)性水平，從而降低流通中的貨幣供應(yīng)量。然而，由于2010年以前較高水平超額存款準(zhǔn)備金的存在，必然使得政策效果被延緩，即法定存款準(zhǔn)備金率的提高只是把商業(yè)銀行過剩的超額存款準(zhǔn)備金擠到了央行，對商業(yè)銀行貨幣供應(yīng)量的影響就比較有限。此外，在我國，大型金融機(jī)構(gòu)又是國債、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)的主要持有者，可以較為容易地通過資產(chǎn)變現(xiàn)及時(shí)滿足其流動(dòng)性需求，因此，針對大型商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率上調(diào)對其流動(dòng)性的影響也是非常有限的。

表1 2010年各月份貨幣供應(yīng)量變化情況單位：億元人民幣

（二）對商業(yè)銀行信貸的影響

按照傳統(tǒng)理論，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，提高0.5個(gè)百分點(diǎn)大約將一次性凍結(jié)流動(dòng)性1500億元，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。首先，商業(yè)銀行靠發(fā)放貸款來賺取利息收入，如果提高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行的利潤水平將會因?yàn)榭少J款額的相對減少而受到影響；其次，銀行間拆借利率的上升將會直接增加商業(yè)銀行融資和資金管理的成本，從而減少銀行的利潤；第三，存款準(zhǔn)備金的提高使商業(yè)銀行可用資金減少，迫使銀行需要通過拓展業(yè)務(wù)來增強(qiáng)資金實(shí)力，所以對貸款的發(fā)放勢必更加謹(jǐn)慎。然而，從圖3的全國性四家大型銀行人民幣信貸收支情況不難看出，2010年工行、建行、農(nóng)行、中行的資金運(yùn)用總計(jì)仍呈爬升趨勢，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)舉措難抑商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)。

圖3 中資全國性四家大型銀行（工行、建行、農(nóng)行、中行）2010年人民幣信貸收支情況

（三）對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的影響

CPI（consumer price index）即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，反映的是居民購買并用于消費(fèi)的商品和服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格水平的變動(dòng)趨勢和變動(dòng)幅度，其與居民日常生活密切相關(guān)，較全面地反映了消費(fèi)市場價(jià)格的變動(dòng)，國際上通常將其按年度計(jì)算的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)率作為反映通貨膨脹（或通貨緊縮）程度的重要指標(biāo)。2010年12月以來，我國的CPI指數(shù)仍處高位運(yùn)行（2010年12月4.6%、2011年1月4.9%、2011年2月4.9%），但通貨膨脹預(yù)期相對比較平穩(wěn)，這其中不乏與央行2010年11月29日、2010年12月20日、2011年1月20日連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有關(guān)。當(dāng)然，央行采取措施并不能馬上引起最終目標(biāo)的變化，具有一定的時(shí)滯性，即需要通過貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制逐個(gè)影響各經(jīng)濟(jì)單位的行為，從而影響最終目標(biāo)。

綜上，盡管2008年8月以來我國央行高頻率地動(dòng)用法定存款準(zhǔn)備金政策進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，但其實(shí)際所產(chǎn)生的效應(yīng)顯得“雷聲大，雨點(diǎn)小”，如對大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，對它們流動(dòng)性的影響非常有限，難抑商業(yè)銀行放貸的沖動(dòng)；此外，其對于對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響也顯得滯后。

四、金融危機(jī)后我國頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的原因

（一）首要原因：法定存款準(zhǔn)備金政策的自身優(yōu)點(diǎn)

存款準(zhǔn)備金作為央行調(diào)整貨幣供給量、調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具，在與其他貨幣手段如公開市場操作、再貼現(xiàn)、利率、匯率等的作用過程中表現(xiàn)出其特有的優(yōu)越性，即對所有存款貨幣銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，收縮貨幣流動(dòng)性力度大、見效快。因此，央行對貨幣政策的選擇，定當(dāng)首選法定存款準(zhǔn)備金政策。

（二）根本原因：復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

以2010年來的10次上調(diào)為例，央行這樣的做法是為了凍結(jié)流動(dòng)性，減少商業(yè)銀行的可用資金，控制貸款增速，緩解物價(jià)上漲的壓力。2008年下半年以來，隨著我國應(yīng)對金融危機(jī)各種措施的施行，流動(dòng)性過剩又成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)所受關(guān)注的問題之一。這首先表現(xiàn)在，銀行放貸的積極性大大加強(qiáng)，貨幣供應(yīng)量明顯過度增長，股市、樓市和生產(chǎn)資料價(jià)格等不斷攀升，各地方的資金涌入市場。此外，央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率符合當(dāng)前外匯占款較多、境外資金大量流入的背景，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率有助于對沖境外資本流入所導(dǎo)致的流動(dòng)性寬松，有助于緩解通脹壓力。［3］

（三）其他原因：加息與人民幣升值間的權(quán)衡

央行近幾個(gè)月來不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，更大程度上是為了避免密集加息給人民幣升值帶來太大的壓力。一方面，當(dāng)前我國的CPI指數(shù)仍處高位運(yùn)行，央行面臨著再次加息的壓力；另一方面，人民幣加息會增加人民幣的升值壓力，特別是在目前美國再次實(shí)施“量化寬松”貨幣政策的背景下，美元走弱趨勢明顯，人民幣的升值壓力越來越大。然而時(shí)下中國經(jīng)濟(jì)還處于復(fù)蘇階段，并且經(jīng)濟(jì)增速還在底部區(qū)域，因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是央行兩相權(quán)衡的必然舉措。

五、關(guān)于提高法定存款準(zhǔn)備金政策效果的幾點(diǎn)思考

當(dāng)前，我國樓市、股市和生產(chǎn)資料價(jià)格等不斷攀升，尤其是流動(dòng)性過剩帶來了物價(jià)的普遍上漲，形成了通貨膨脹壓力和導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化的嚴(yán)峻局面。因此，面對這種情況，央行不得不大量回籠資金。而存款準(zhǔn)備金率政策較其他貨幣政策具有的獨(dú)特優(yōu)勢，使其作用范圍更廣、作用效果更加明顯，因此，中央銀行通過提高存款準(zhǔn)備金率，不僅可以直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動(dòng)性資金，有效地控制貨幣供應(yīng)量，還可影響貨幣乘數(shù)，產(chǎn)生多倍的收縮效應(yīng)。雖然，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策勢在必行，但因?yàn)槠溆绊懼卮?，也需注意以下幾點(diǎn)。

（一）靈活運(yùn)用各種貨幣政策

在西方國家，存款準(zhǔn)備金制度被譽(yù)為“重磅炮彈”，西方國家使用并不多。我國應(yīng)學(xué)會綜合運(yùn)用各項(xiàng)貨幣政策，如公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策等，而不是單純提高或降低存款準(zhǔn)備金率。［4］公開市場業(yè)務(wù)是一種比較中性的貨幣政策，它是通過影響商業(yè)銀行體系的實(shí)有準(zhǔn)備金來進(jìn)一步影響商業(yè)銀行信貸量的擴(kuò)大和收縮，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。因其比威力較大的法定準(zhǔn)備金政策靈活，且其反方向操作能順利及時(shí)進(jìn)行，還可及時(shí)更改在貨幣政策執(zhí)行過程中可能發(fā)生的錯(cuò)誤，結(jié)合時(shí)下存款準(zhǔn)備金已達(dá)到歷史新高的經(jīng)濟(jì)形勢，央行可以借此適當(dāng)賣出有價(jià)證券或者國債等，通過貨幣乘數(shù)的作用，使商業(yè)銀行的放款規(guī)?？s小，借此回收市場上流通的貨幣量，進(jìn)而減輕通貨膨脹壓力。

（二）建立健全政策執(zhí)行力評估機(jī)制

建立完善的法定存款準(zhǔn)備金率政策效應(yīng)跟蹤監(jiān)測機(jī)制，定期對政策效果進(jìn)行評估十分重要。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨由偏快轉(zhuǎn)為過熱、價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)為明顯的通貨膨脹的壓力，中央銀行適時(shí)地將貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，短短兩年多時(shí)間就調(diào)整了19次存款準(zhǔn)備金率，一定程度上抑制了通貨膨脹，但因其未建立有效的法定存款準(zhǔn)備金率政策效應(yīng)跟蹤監(jiān)測機(jī)制，以至其調(diào)整頻率和幅度過大，這就極大地影響了經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)也導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)之后，我國中小企業(yè)更容易陷入資金鏈斷裂等經(jīng)營困境，甚至導(dǎo)致部分企業(yè)破產(chǎn)。

（三）健全存款準(zhǔn)備金政策外的配套制度

為了更好地發(fā)揮存款準(zhǔn)備金制度的調(diào)控作用，央行和財(cái)政部分還需要相應(yīng)的配套制度。如建立存款保險(xiǎn)制度，即央行可運(yùn)用節(jié)省的部分存款準(zhǔn)備金建立存款保險(xiǎn)基金，用于對瀕臨破產(chǎn)的銀行進(jìn)行資金援助，從而保障存款人利益，維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。［5］還可以支持銀行金融工具創(chuàng)新，開發(fā)和使用大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證、金融債券，實(shí)行長期貸款證券化，開展債券買賣和回購等業(yè)務(wù)。

［1］ 黃達(dá).貨幣銀行學(xué)［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.

［2］ 郭翠榮.存款準(zhǔn)備金率的政策效應(yīng)分析［J］.河北金融，2010，（6）.

［3］ 佚名.業(yè)內(nèi)專家熱議央行再次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的原因及影響.金融界［EB/OL］，2011-02-19.www.bank.jrj.com.cn

［4］ 賈壯.央行將靈活運(yùn)用傳統(tǒng)貨幣政策工具［N］.證券時(shí)報(bào)，2010-11-12.

［5］ 許之捷.存款準(zhǔn)備金率調(diào)整分析及改革建議［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2010，（3）.