股票電子交易的方式\\條件及趨勢

目前，國際上證券商提供的證券交易服務(wù)通常按交易方式劃分為3種：直接市場接入、直接算法交易接人、手工下單。傳統(tǒng)的交易方式主要是依靠交易員從客戶處接受交易單，然后手工發(fā)送到市場，最終把執(zhí)行結(jié)果發(fā)回給客戶。近年來，隨著電子化程度的不斷深入，電子交易占據(jù)了越來越大的比例。2009年6月，美國銀行和美林集團推出首個“直接市場接入”的中國A股交易平臺，標(biāo)志著我國的證券交易進入電子交易的一個新時代。

一、電子交易的方式

1、直接市場接人(DMA，Direct Market Access)

客戶通過電子交易系統(tǒng)與證券商對接，直接把交易單發(fā)送到交易市場上。

這是證券商利用自己在交易所擁有席位的優(yōu)勢為客戶提供的一種交易服務(wù)。它的特點是客戶可以在毫秒級的時間內(nèi)將交易單發(fā)到市場上。對證券商來說，不需要關(guān)心客戶發(fā)出的是什么樣的交易單、執(zhí)行結(jié)果的虧贏，保證客戶發(fā)出的電子交易單以最迅捷的方式準(zhǔn)確無誤地到達市場，并準(zhǔn)確地返回執(zhí)行信息是唯一宗旨。從發(fā)注到返回信息的時間差則是衡量證券商服務(wù)的重要指標(biāo)。

近年來的一種新的發(fā)展趨勢是客戶直接把用于發(fā)注的主機寄存在證券商所在地，以減少交易指令到達交易所的延遲。對客戶來說，這種方式可以贏得極高的交易速度，可以在瞬息萬變的股市中取得交易的優(yōu)勢。同時，因不需要證券商過多的人工干預(yù)，可以減少手續(xù)費支出，降低交易成本。

2、直接算法交易接入(DSA，Direct Strategy Access)

算法交易是指事先根據(jù)數(shù)學(xué)模型設(shè)計好各種不同的交易策略，然后通過計算機編程建立電子交易引擎，由電子交易引擎根據(jù)交易策略來決定交易下單的時機、價格和數(shù)量等。

算法交易有幾點好處：電子化算法交易程序化能夠避免人為非理性因素造成的干擾；同時管理大量的交易定單，并按要求精確地下單，這不是人工可以完成的，可以降低交易成本；避免對市場造成較大的沖擊；迅捷地捕捉市場機會。

算法交易最常見的交易策略有：

一是交易量加權(quán)平均價格策略(VWAP，Volume Weighted Average Price)。它是指在進行買／賣下單時，電子交易引擎通過在分析歷史上該只股票的成交量分布的基礎(chǔ)上，決定什么時候、向市場發(fā)出多少交易單，以獲得指定時間段內(nèi)按市場成交量加權(quán)的平均價格，并盡量降低完成整個交易對市場的沖擊。VWAP主要是為了防止因為超出正常水平的交易量以至于影響當(dāng)前交易的價格，從而增加交易的成本。

對于VWAP策略來說歷史數(shù)據(jù)是非常重要的。它是引擎做決定的基礎(chǔ)。這種交易策略在用于流動性好、交易量比較大的股票時效果較好。沒有附加條件的VWAP策略通常證券商保證執(zhí)行的完成。在通常意義上的VWAP策略基礎(chǔ)上，還可以加上一些其它的特點以滿足不同客戶的不同需要。比如加上限價，加上成交量參與比例的限制，還可以在價格向有利／不利的方向移動時調(diào)整成交量參與比例。

例如，客戶需要購入某公司股票100萬股，可以指定以午前VWAP策略執(zhí)行，買入價格不超過10.45元。日成交量參與比例不超過10％，在價格低于10.35元時，成交量參與比例可以達到25％，等等。

在此基礎(chǔ)上，還有一些衍生產(chǎn)品，如保證成交量加權(quán)平均價格策略(Guaranteed VWAP)。這是證券商為客戶提供的一種交易擔(dān)保服務(wù)。證券商保證以交易量加權(quán)平均價格提供給客戶需要的數(shù)量，然后證券商以自己的專業(yè)人員進行市場操作。實際執(zhí)行價格和保證價格的差價，就是證券商的收益或損失。當(dāng)然交易傭金還是必需的。

二是時間加權(quán)平均價格策略(TWAP)。它是在指定的時間段內(nèi)獲得按時間加權(quán)的平均價格。是指電子交易引擎在獲得客戶定單后，根據(jù)事前設(shè)定的計劃，以一定間隔平均向市場發(fā)送交易單，盡量使交易量平均分配在指定的交易時間段的一種交易策略。這種算法相對比較簡單，它的交易策略不受市場變動影響，也不需要任何歷史數(shù)據(jù)做參照，只由交易的時間段和時間間隔決定。對于沒有限價的TWAP定單也通常要求證券商必須完成。TWAP旨在使市場影響最小化的同時提供一個平均執(zhí)行價格。

三是交易量固定百分比算法(TVOL或POV，Target Volume，或Percentage 0f Volume)。是以成交量參與比例作為參照來完成的策略，通常由客戶來指定交易的參與比例。這種交易在幫助客戶適應(yīng)市場交易量變化的同時，減少對市場價格的影響，也可以用來指定限價。

許多大型證券公司都有自巳的交易策略，有特色鮮明的電子交易引擎和開發(fā)團隊。而且它們都在通常意義的策略基礎(chǔ)上，加上各自的獨特算法和相應(yīng)改進，以滿足客戶的各種不同需要。這些具體的技術(shù)細節(jié)都是公司的核心機密，但其中也不乏一些富于人性的設(shè)計，包括客戶預(yù)期管理等。

3、手工下單(High Touch)

它通常是交易員經(jīng)驗和計算機算法交易的結(jié)合，交易員根據(jù)市場的變化調(diào)整交易策略，以追求更好的執(zhí)行效果。對于客戶而言，一般也因此手續(xù)費會很高。迄今為止，盡管DMA和DSA交易占比逐漸增大，手工下單收入仍然在證券商的手續(xù)費收入中占有很大比重。

二、電子交易的條件

1、實時的市場數(shù)據(jù)更新?？焖贉?zhǔn)確的市場數(shù)據(jù)更新對電子交易來說是至關(guān)重要的。很多實例表明幾個毫秒的數(shù)據(jù)更新延遲往往造成巨大的損失。無論是DMA、DSA，還是交易員直接下單，掌握及時的市場變化是做出正確決定的市場依據(jù)，沒有快速準(zhǔn)確的市場數(shù)據(jù)，一切都是空談。

2、歷史數(shù)據(jù)積累和分析。許多交易策略是以歷史數(shù)據(jù)為依托進行決策的。如最常用交易策略的VWAP。

3、交易策略。好的交易策略可以滿足客戶的不同需要并帶來直接的經(jīng)濟效益，它也是現(xiàn)在證券商在電子交易中用來吸引客戶的重要手段。

4、高速網(wǎng)絡(luò)傳輸。在電子交易占比越來越大的今天，網(wǎng)絡(luò)傳輸速度也是市場競爭的重要組成部分。從客戶發(fā)出交易單，經(jīng)過證券商，到最終到達市場，通常是在幾毫秒到幾百毫秒間完成的，這個瞬間直接影響交易完成。增加延遲就意味著失去市場，最終失去客戶。

5、支持金融信息交換協(xié)議。金融信息交換協(xié)議是一系列免費和開放的消息傳輸標(biāo)準(zhǔn)，出現(xiàn)于1992年，現(xiàn)在已被國際上許多金融機構(gòu)廣泛用于行業(yè)間的電子信息傳輸，并成為國際標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)在使用較多的是4.2和4.3版本，我國目前在這方面的使用還相當(dāng)有限，這也是我國和世界金融行業(yè)接軌的下一個目標(biāo)。

三、股票電子交易的發(fā)展趨勢

隨著電子交易的不斷發(fā)展，一些新技術(shù)也逐漸為各大金融機構(gòu)所采用。

1、暗池交易平臺(Dark Pool)。這實際上是一種場外交易系統(tǒng)，它需要事先得到政府的證券監(jiān)管部門的認(rèn)定和許可。它的好處是客戶可以在Dark Pool中獲得優(yōu)于市場的價格，而不用把買／賣單掛到市場上。還可以減少對市場的影響，增加隱蔽性，降低交易成本。

2、訂單分派智能系統(tǒng)(Smart Order Routing)。主要是利用多個市場間的差異，發(fā)現(xiàn)最有利的市場和市場價格以完成交易。

3、 交易成本分析(TCA，Transaction Cost ArmlysiS)。它主要是通過比較實際的成交結(jié)果和市場公認(rèn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)進行對比，從而衡量交易模式優(yōu)劣。它也為客戶選擇證券商提供了一個參考。

電子交易一直是證券業(yè)發(fā)展過程中的一個熱點，其形式和內(nèi)容不斷推陳出新。隨著我國證券業(yè)的不斷開放，相信一定會很快縮小與世界證券巨頭之間的距離，推出有中國特色的電子交易產(chǎn)品。