人民幣資本項目跨境交易政策研究

目前，我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，經(jīng)濟進一步對外開放且國際收支狀況良好并擁有充實的外匯儲備，一系列條件表明逐步實現(xiàn)人民幣自由兌換是大勢所趨，也是國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化產(chǎn)生的客觀要求。在實施人民幣自由兌換的進程中，如何實現(xiàn)人民幣資金的跨境交易顯然是非常重要及必要的前提。2009年4月，國家決定在一些地區(qū)開展人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點改革，正式拉開了人民幣邁向國際化的序幕。隨著貿(mào)易項下人民幣結(jié)算的逐步開展和不斷完善，推進人民幣資本項目跨境交易也應盡快提上日程。

一、推進人民幣資本項目跨境交易的必要性和可行性

1.必要性

(1)人民幣逐步走向國際化的需要。隨著我國經(jīng)濟高速增長和對外開放，人民幣在港澳地區(qū)和周邊國家大量流通，人民幣的國際地位得到了極大的提高。目前，人民幣已經(jīng)從原來只充當邊境小額貿(mào)易支付手段走向了充當東南沿海地區(qū)與港澳地區(qū)及東南亞各國間的貿(mào)易結(jié)算貨幣，這必然會促進人民幣的境外資本化和提高人民幣成為國際儲備貨幣的速度，如果人民幣結(jié)算僅限于貨物貿(mào)易項下，則只能說是人民幣國際化的最初級階段，要想進一步提高國際化程度，以人民幣進行資本和金融交易計價是必經(jīng)階段。

(2)人民幣境外存量的擴大對推進資本項目人民幣跨境交易提出了迫切要求。目前部分周邊國家(地區(qū))居民已把人民幣作為交易媒介和國際清算手段而大量使用，如在東南亞地區(qū)人民幣已成了僅次于美元、歐元和日元的硬通貨，在我國西南邊境地區(qū)，人民幣也有“小美元”之稱。此外，通過旅游、勞務輸出等渠道，人民幣現(xiàn)鈔也越來越多進人了新加坡、馬來西亞、越南等國的貨幣兌換市場，在港澳地區(qū)人民幣的可接受度和流通領域更廣，人民幣在這些地區(qū)形成了一定規(guī)模的流量和存量。隨著跨境貿(mào)易結(jié)算試點改革的開展和不斷深入，境外人民幣的存量還會增加，隨之而來的是境外人民幣持有者的投資需求也會增強，如果不能為其提供較多的投資選擇，就會大大削弱他們持有人民幣的意愿。因此，應考慮將境外人民幣的使用從一般貿(mào)易向資本項目延伸，這就要求我們對目前某些資本項目管理政策進行適當調(diào)整，如允許其使用人民幣對中國進行直接投資等等。

(3)降低匯兌成本，增強企業(yè)競爭力的需要。當前我國企業(yè)正承受著經(jīng)濟全球化帶來的國際競爭壓力，以美元、歐元等主權貨幣計價的國際貨幣體系使我國企業(yè)在跨境交易中面臨著較高的匯兌成本和匯率風險，若能以人民幣在國際貿(mào)易投資中計價結(jié)算將極大的節(jié)省企業(yè)的匯兌成本。如以人民幣進行境外投資，一方面在人民幣升值的大背景下可以減少投資資金的匯兌損失，另一方面也可極大的規(guī)避匯率因素對境外資產(chǎn)的規(guī)模及收益的影響，將更有力的加快國內(nèi)企業(yè)“走出去”的步伐。

2.可行性

(1)我國現(xiàn)有的發(fā)展水平和經(jīng)濟實力以及高額的外匯儲備是開展資本項目人民幣跨境交易的有力保障。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，整體經(jīng)濟實力日益增強，進出口貿(mào)易總額不斷提高，我國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的融合程度越來越緊密，經(jīng)濟發(fā)展的外向程度日益提高。同時我國有高額的外匯儲備做支撐有可能保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，這些都為推進人民幣結(jié)算資本項目跨境交易提供了有力保障。

(2)政府近年來出臺的一系列措施客觀上為開展人民幣資本項目跨境交易提供了現(xiàn)實基礎。為應對金融危機，自2007年以來我國政府先后與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等國簽訂了貨幣互換協(xié)議。這增加了人民幣的國際使用量以及覆蓋面，為人民幣跨境結(jié)算提供了資金支持。同時協(xié)議的簽署也表明，我國的部分貿(mào)易伙伴認可了人民幣的地位和穩(wěn)定性，接受了人民幣作為各方認可的結(jié)算貨幣甚至儲備貨幣，這就為資本項下跨境交易人民幣計價奠定了基礎。

(3)從風險評估的角度看，合理推進人民幣資本項目跨境交易也是可行的。之所以對人民幣的自由兌換采取謹慎態(tài)度，原因不外乎其可能帶來的風險。但人民幣跨境結(jié)算涉及的不是資本賬戶可兌換問題，而是資本及金融賬戶交易的本幣結(jié)算問題，從功能上來說這是人民幣支付結(jié)算功能的延伸，屬于無兌換性質(zhì)的本幣跨境流動。本幣跨境導致的結(jié)果是本幣對外債權債務的變化。對我國而言，應向人民幣境外債權債務變化的控制權——貨幣政策調(diào)控權掌握在我國，其隱含的風險遠小于外幣。因此，只要有條件的推進人民幣資本項目跨境交易就穩(wěn)妥得多。可以結(jié)合我國資本項目可兌換進程，在開放地域上逐步擴大，選擇項目上逐步突破，同時合理選擇開放步驟和時機，總之就是要采取漸進的和條件對等式的開放策略，這樣就能將風險限定在可控范圍內(nèi)。

(4)已有的清算機制和銀行系統(tǒng)為實施人民幣跨境資本項目交易從技術上創(chuàng)造了條件。貿(mào)易項下人民幣結(jié)算試點的開展，使得清算機制已經(jīng)基本暢通。作為銀行來說，在前期處理人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務過程中，也已經(jīng)對現(xiàn)有的人民幣結(jié)算和國際結(jié)算系統(tǒng)進行了改造和升級，這些都為資本項下人民幣結(jié)算的開展創(chuàng)造了技術條件。

(5)我國金融制度、監(jiān)管日臻完善為推進人民幣跨境資本項目交易提供了制度保障。為適應改革開放的需要，我國已形成了中央銀行領導下的以國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行為主體的金融體系，并頒布了一系列金融法規(guī)，為金融機構運作提供了可靠的法律規(guī)范和保障。從外匯管理角度看，新修訂的外匯管理條例進一步便利了貿(mào)易投資活動，完善了人民幣匯率形成機制及金融機構外匯業(yè)務管理制度；多年的系統(tǒng)建設使得監(jiān)管手段和措施不斷健全，目前已建立并實施了直接投資外匯業(yè)務信息、外債統(tǒng)計監(jiān)測等多個系統(tǒng)，跨境資金流動監(jiān)測職能得到強化。上述情況表明，我國金融體制正朝著有利于人民幣跨境結(jié)算的方向發(fā)展。

二、人民幣資本項目跨境交易的基本類型分析

在目前人民幣尚未完全自由兌換的情況下，考慮到我國資本項目可兌換的現(xiàn)實性和前瞻性，按照交易性質(zhì)資本項下人民幣跨境交易大致可劃分為三種類型第一類是直接投資項下的人民幣跨境交易，第二類是債權債務項下的人民幣跨境交易；第三類是證券投資項下的人民幣跨境交易。具體來說包括以下內(nèi)容：

1.直接投資項下

根據(jù)人民幣跨境流動的方向不同，可分為人民幣境外投資和外商直接投資兩類。

2.債權債務項下

(1)人民幣對外債權。所謂人民幣對外債權，是指我國境內(nèi)機構或個人向非居民提供的以人民幣表示的具有契約性或非契約但具有實質(zhì)性求償權的債權。按交易性質(zhì)，人民幣對外債權可分為貿(mào)易債權和金融債權。

(2)人民幣對外負債。按照表現(xiàn)形態(tài)，人民幣債務大致可分為四種類型：非居民對居民的人民幣借貸，外商投資企業(yè)已分配未匯出利潤，人民幣貿(mào)易負債，非居民持有的人民幣貨幣與存款。

3.非居民持有的人民幣證券

主要是指我國境內(nèi)主體發(fā)行的人民幣證券被非居民持有，非居民持有的人民幣證券按照發(fā)行地分為境內(nèi)發(fā)行和境外發(fā)行兩類，按照證券類型分為股票發(fā)行和債券發(fā)行兩種。由于我國對證券投資管制最為嚴格，因此這一交易項目目前僅僅開放了三方面內(nèi)容：一是允許QFII機構在境內(nèi)持有人民幣證券產(chǎn)品，包括：股票；基金，債券及存款。二是允許境內(nèi)金融機構在港發(fā)行以人民幣計價的、期限在1年以上按約定還本付息的有價證券；三是允許國際開發(fā)機構在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。

三、存在的問題及建議

1.存在的問題

(1)人民幣還不是可自由兌換的貨幣，這就極大的阻礙了人民幣在國際范圍內(nèi)的流通，外國居民既無法自由地獲得人民幣，也無法自由的將其持有的人民幣兌換為其他貨幣，從而大大降低了使用人民幣進行資本項目跨境交易的積極性。

(2)政策法規(guī)存在障礙。目前，資本項目跨境交易的管理規(guī)定涉及多項政策法規(guī)，大多數(shù)都沒有涉及以人民幣結(jié)算的內(nèi)容，因此，要推進人民幣資本項下跨境交易首先要有明確的法律依據(jù)，在此基礎上才能有效規(guī)范和管理人民幣跨境交易行為。

(3)我國人民幣利率政策性較強，尚未實現(xiàn)完全的市場化操作，而且目前人民幣的利率普遍高于美元、歐元、英鎊等主要的國際流通貨幣利率，這將會使境外市場對于人民幣資金的融資需求不足、投資需求巨大，對國內(nèi)的投資市場形成巨大沖擊。

(4)人民幣跨境流動還存在一定的監(jiān)管漏洞。一直以來我國的外匯管理制度以及監(jiān)管工作都是基于外匯的跨境收支為前提設計的，對于人民幣資金跨境流動不論是制度建設還是系統(tǒng)功能方面基本都未涉及，再加上人民幣作為本幣來源極易混淆都加大了監(jiān)管難度，不利于監(jiān)管部門對該項下資金流動的風險監(jiān)控。

(5)受外部沖擊影響的可能性加大，影響國內(nèi)貨幣政策的獨立性和有效性。本幣結(jié)算使我國經(jīng)濟與世界各國經(jīng)濟聯(lián)系緊密度越來越高，國際市場上人民幣的流通數(shù)量和存量也越來越多，大量的人民幣在國際間流動無疑會削弱央行對國內(nèi)人民幣的控制能力，從而影響國內(nèi)貨幣政策獨立性與效力。

(6)對銀行提出了更高的審核要求。人民幣跨境流動對于大部分商業(yè)銀行來講是一個新的課題，經(jīng)驗的缺乏是銀行面對此類業(yè)務進行風險管理的一個主要難點。特別是在如何區(qū)分真假資本項目跨境投資、辨別貿(mào)易真實性、防范國際游資等問題上，銀行進行真實性審核存在較大難度。

2.建議

(1)盡快研究制定人民幣資本項下跨境交易管理辦法。現(xiàn)行的資本項目跨境交易政策法規(guī)均以外匯資金為管理基礎，已出臺的《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》也僅是用于規(guī)范貿(mào)易結(jié)算項下相關行為，而要推進資本項下人民幣跨境交易首要條件就是盡快制定相應的管理辦法，做到法規(guī)先行、有法可依。制定辦法時要注意審批手續(xù)不能過于繁瑣，否則容易打擊企業(yè)參與積極性，但同時又要兼顧監(jiān)管需要。

(2)合理選擇參與資本項下人民幣跨境交易試點的國家和地區(qū)。近年來，以人民幣境外需求增長為背景，我國政府實施了一系列制度性安排來推動人民幣向國際化邁進，如與韓國、香港、俄羅斯、蒙古等國家和地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議、推行人民幣國際貿(mào)易結(jié)算試點等等，人民幣在區(qū)域內(nèi)的接受程度得到進一步提高，因此，應優(yōu)先在港澳地區(qū)及東盟國家開放資本項下人民幣跨境交易。這些國家地區(qū)與我國所涉及的人民幣清算安排問題已經(jīng)基本得到解決，從而為推進資本項下人民幣結(jié)算打下良好基礎。

(3)明確人民幣跨境流動監(jiān)測的部門和職責。目前外匯管理部門與人民銀行都沒有設立專門的系統(tǒng)或崗位對人民幣的跨境流動進行檢測，再加上人民幣作為本幣其來源往往沒有明確的標示，因此極易出現(xiàn)權責不清與監(jiān)測混亂的現(xiàn)象。為確保人民幣跨境資金流動監(jiān)測的有效性，必須盡快明確監(jiān)測部門和相應的權責，同時設立專門崗位進行監(jiān)測。

(4)盡快出臺相關配套政策措施。要推動人民幣跨境結(jié)算業(yè)務和人民幣成為國際化貨幣，必須擁有一個健全、發(fā)達、開放的金融市場和完善的匯率利率制度，因此，應通過深化改革，進一步開放和發(fā)展國內(nèi)金融市場，逐步改善金融機構和金融市場的運作效率，深化金融體制改革，完善匯率、利率形成機制。只有這樣，才能進一步增強國際社會對人民幣的持有和使用意愿，才能有效防范開放后可能帶來的沖擊和風險。

(5)加強國內(nèi)各部門和國際間的交流和協(xié)作。要與有關國家和地區(qū)金融管理當局建立信息交流制度，對人民幣跨境交易流量和滯留境外存量定期交流，及時準確掌握境外國家和地區(qū)接受和使用人民幣的狀況，共同對人民幣非法和突發(fā)性流動加強監(jiān)測和限制。同時，人民銀行、外匯管理局、商務、海關、稅務和商業(yè)銀行等部門要密切配合，對人民幣跨境交易結(jié)算和境外流通、滯留情況進行審核、監(jiān)控，防止游資假借各種正規(guī)渠道進入我國。