最能撬動(dòng)EVA的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素分析

　　把EVA的核算過程視為一個(gè)魔法盒子，將不同的管理要素和行為輸入其中，就會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。哪些要素具有最好的杠桿率，能最有效地撬動(dòng)EVA變化?
　　研發(fā)EVA考核模型的思騰思特公司對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)分析發(fā)現(xiàn)，許多知名企業(yè)(如寶鋼、青啤等)雖然在經(jīng)營(yíng)方面取得了不錯(cuò)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，如銷售利潤(rùn)率較高、市場(chǎng)占有率高、品牌形象好，等等，但在資本周轉(zhuǎn)效率方面卻不盡人意，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、庫(kù)存周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)產(chǎn)出率低，等等。
　　以寶鋼為例，如果其銷售利潤(rùn)率上升到同業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的最好水平，資本回報(bào)率會(huì)上升18％；然而，如果寶鋼的資本周轉(zhuǎn)水平上升到同業(yè)最好水平，其資本回報(bào)率則會(huì)提升116％，并將創(chuàng)造近5倍的EVA。
　　把EVA的核算過程視為一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的魔法盒，不同的管理要素和行為輸入其中，就會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。在上述寶鋼的案例中，最關(guān)鍵的因素不是提高營(yíng)銷利潤(rùn)率，而是加快資金周轉(zhuǎn)，因此資金周轉(zhuǎn)成為最重要的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。
　　我們把那些對(duì)EVA最終結(jié)果敏感、有比較大的杠桿率的管理要素稱之為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。哪些因素可以像寶鋼提高資本周轉(zhuǎn)水平一樣，能最大限度地撬動(dòng)EVA上漲?這也許是每個(gè)國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人都會(huì)關(guān)心的問題。
　　
　　打開EVA的魔法盒
　　
　　我們把形成EVA的諸種要素列為一個(gè)金字塔型(如圖1)，必須尋找企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策過程中對(duì)EVA影響敏感的管理決策因素，使管理層把時(shí)間、精力投入到真正可以影響企業(yè)價(jià)值的經(jīng)營(yíng)行為中。EVA關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素還可以落實(shí)EVA改善的方向，并合理分配EVA改善的責(zé)權(quán)利關(guān)系。
　　EVA指標(biāo)的計(jì)算過程相對(duì)比較復(fù)雜，各構(gòu)成項(xiàng)目指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，涉及面涵蓋業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)運(yùn)作、行業(yè)本身特性等，是一個(gè)綜合性指標(biāo)。但仔細(xì)分析后，我們?nèi)匀荒艿玫揭恍┲饕Y(jié)論：
　　——利潤(rùn)總額與凈資產(chǎn)利潤(rùn)率分別是EVA絕對(duì)值和相對(duì)值的高相關(guān)指標(biāo)，占據(jù)最重要地位。
　　——重視資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)和使用效率。
　　——重視戰(zhàn)略性投資和并購(gòu)帶來的價(jià)值增加，但要注意到適度使用。
　　盡管形成EVA的要素相當(dāng)復(fù)雜，但最終形成EVA的不過三類指標(biāo)：銷售收入、經(jīng)營(yíng)成本和資本。其中銷售收入和經(jīng)營(yíng)成本是形成利潤(rùn)總額的核心要素，與EVA高度相關(guān)，可以被視為EVA的同類要素。凈資產(chǎn)利潤(rùn)率是稅后利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，仍然與資本相關(guān)。在傳統(tǒng)增加銷售和減少成本之外，變動(dòng)幅度最大的是資本。
　　導(dǎo)入了諸多調(diào)整項(xiàng)，但稅后凈利潤(rùn)總額對(duì)EVA絕對(duì)值、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率與EVA相對(duì)值仍然是首要關(guān)聯(lián)項(xiàng)目。其中，運(yùn)營(yíng)效益和效率是至關(guān)重要的影響。通俗地說，雖然不能說業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)賺得錢越多EVA就越高，但如果業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)較差的，EVA就肯定低。
　　
　　
　　抓住資本的核心
　　
　　單純從數(shù)據(jù)模型比較各個(gè)因素的杠桿率并沒有實(shí)際價(jià)值，基于央企的現(xiàn)實(shí)對(duì)央企的EVA提升最為關(guān)鍵的是以下因素：
　　非主營(yíng)業(yè)務(wù)占用資本　目前，國(guó)資委正在剝離央企的酒店業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)不多，卻占用了大量的資金。另外，大量央企進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，國(guó)資委也一再要求出主業(yè)為房地產(chǎn)的央企之外的76家央企退出房地產(chǎn)領(lǐng)域。
　　按照國(guó)資委的EVA考核細(xì)則，這些非主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入在計(jì)算EVA時(shí)均會(huì)大比例予以扣除。因此，在不產(chǎn)生EVA的地方占用大量的資金是最不合算的。
　　類似的非主營(yíng)業(yè)務(wù)資本占用還包括：
　　◆央企的下屬事業(yè)單位
　　◆內(nèi)部酒店、出租物業(yè)
　　◆為主業(yè)服務(wù)的輔助性企業(yè)
　　◆從事股票交易的投資公司
　　這方面的標(biāo)桿仍然是中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)移動(dòng)被業(yè)界戲稱為中國(guó)最大的發(fā)包商，它的運(yùn)營(yíng)習(xí)慣是將大量的非主營(yíng)業(yè)務(wù)或業(yè)務(wù)的相較非增值環(huán)節(jié)外包，大大降低了對(duì)資本的占用。
　　價(jià)值鏈的損耗和增值正如前述寶鋼案例，增加資本周轉(zhuǎn)速度，將大大提升企業(yè)的EVA。但是，國(guó)有企業(yè)由于信貸方便資金充裕，一般采用了大批量進(jìn)貨攤薄成本的方式，忽視了對(duì)資金的占用成本。
　　如長(zhǎng)虹集團(tuán)的庫(kù)存量從1992年5億元?jiǎng)≡龅?000年60億元，庫(kù)存占企業(yè)總資產(chǎn)的40％-50％，相當(dāng)一部分產(chǎn)品已有三年庫(kù)存期，喪失了任何市場(chǎng)價(jià)值；應(yīng)收賬款從4億元增長(zhǎng)到28億元，占企業(yè)總資產(chǎn)近20％。如果計(jì)算EVA，這些資產(chǎn)就是EVA損失的罪魁禍?zhǔn)?。再?008年之前，為減少鐵礦石漲價(jià)的損失，鋼鐵企業(yè)大量進(jìn)口囤積鐵礦石，隨著鐵礦石的價(jià)格下跌，不但造成了虧損，也大幅壓低了央企鋼鐵企業(yè)的EVA。
　　因此，重構(gòu)價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈，通過加快流轉(zhuǎn)效率來降低庫(kù)存和減少賬款，從而減少資本占用是央企提升EVA最關(guān)鍵的因素之一。
　　重視資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)和使用效率　首先從公式就可以看出，總資本成本越小，EVA越大。如何用盡量小的資本投入，得到盡可能多的利潤(rùn)產(chǎn)生是價(jià)值創(chuàng)造的不二法則。同時(shí)，資本的配置結(jié)構(gòu)對(duì)EVA有重要影響。這就意味著企業(yè)要重視資產(chǎn)的使用效率，使沉淀資金得到有效利用。
　　◆在保持利潤(rùn)總額的基礎(chǔ)上盡量控制平均資產(chǎn)。
　　從EVA計(jì)算公式來看，(平均資產(chǎn)—平均在建工程)是EVA的減分項(xiàng)。也就是說，扣除平均在建工程之后的平均資產(chǎn)越低，EVA越高?？梢姡行Э刂破骄Y產(chǎn)是EVA指標(biāo)管理的重要環(huán)節(jié)。
　　◆關(guān)注負(fù)債存量和結(jié)構(gòu)，特別是重視無息負(fù)債的存量
　　平均無息負(fù)債實(shí)際也可理解為平均無息流動(dòng)負(fù)債，在負(fù)債總額一定的情況下，平均無息負(fù)債比重增加，EVA也會(huì)相應(yīng)增加。這就需要特別重視無息負(fù)債的存量。這體現(xiàn)了合理占用外部資金對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升。
　　戰(zhàn)略性投資傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法會(huì)將當(dāng)年的研發(fā)等投資計(jì)入成本，所以理論上，利用傳統(tǒng)的考核機(jī)制(即注重凈利潤(rùn)的考核)，經(jīng)營(yíng)者更傾向于縮減投資；而EVA計(jì)算不把這些帶來未來收益的投資計(jì)入成本，投資活動(dòng)自然就活躍了。
　　◆適度增加研究開發(fā)投入
　　在計(jì)算EVA時(shí)，研究開發(fā)費(fèi)用會(huì)做為調(diào)整項(xiàng)，從傳統(tǒng)會(huì)計(jì)賬目的成本調(diào)整為資產(chǎn)。目前按國(guó)資委考核辦法是乘以75％后回加。因此，適度增加研究開發(fā)投入是對(duì)價(jià)值創(chuàng)造是有利的，有利于EVA的提升。
　　◆關(guān)注投資并購(gòu)帶來的價(jià)值變化
　　對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者的薪酬和EVA掛鉤時(shí)，公司的投資活動(dòng)會(huì)顯著增加。從我們的實(shí)例跟蹤也有例子說明同樣的情況：
　　如中國(guó)聯(lián)通在2008年將CDMA業(yè)務(wù)出售，獲得了8億元的收入，從而使得當(dāng)年的EVA增加超越了行業(yè)平均水平。
　　◆在有利可圖的基礎(chǔ)上加大在建工程
　　從EVA計(jì)算公式來看，(在建工程×平均資本成本)是扣除項(xiàng)，如果平均資本成本是固定的，則在建工程是當(dāng)期EVA的增項(xiàng)。表面上看，在資產(chǎn)總額一定的情況下，在建工程越多，當(dāng)期EVA越大；但這并不意味著可以無限制地投資工程，因?yàn)樵诮üこ套罱K要轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，成為下期EVA的減項(xiàng)?？梢娫诮üこ淌前央p刃劍。不過，在建工程達(dá)到可使用狀態(tài)(結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)時(shí)點(diǎn))時(shí)間點(diǎn)的不同，對(duì)EVA的期間分布有一定影響，需要企業(yè)對(duì)此進(jìn)行評(píng)估以進(jìn)行管理。
　　
　　從EVA中心開始
　　
　　EVA考核是一個(gè)自上而下的系統(tǒng)工程，其關(guān)鍵步驟是逐層建立獨(dú)立的EVA中心。EVA中心是在公司統(tǒng)一層面下進(jìn)行EVA衡量的實(shí)體。一般有兩種EVA中心：一種是EVA測(cè)量中心，只要求能夠計(jì)算稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)(NOPAT)和資本；一種是激勵(lì)中心，管理層必須具有足夠的決策權(quán)并對(duì)其業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)。
　　EVA中心的個(gè)體應(yīng)相對(duì)獨(dú)立，管理層可以在不危及公司整體利益的情況下提高EVA值。現(xiàn)行的財(cái)務(wù)體系必須能夠?qū)VA中心的業(yè)績(jī)進(jìn)行有意義的衡量(即對(duì)收入、費(fèi)用及資本的確認(rèn)或分配不存在主觀臆測(cè))。
　　與傳統(tǒng)的成本中心或者利潤(rùn)中心不同，EVA中心強(qiáng)調(diào)其決策權(quán)，以保證績(jī)效與管理的責(zé)權(quán)利統(tǒng)一，進(jìn)而能夠?qū)嵤┘?lì)；EVA中心要對(duì)收入、成本和資本成本進(jìn)行核算；在部門之間設(shè)計(jì)必要的成本分?jǐn)偤娃D(zhuǎn)移定價(jià)方法。
　　廖女士是一家跨國(guó)糧油巨頭中國(guó)區(qū)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，她曾在本刊分享過該公司EVA中心的方法。該公司在規(guī)定，當(dāng)某個(gè)部門和項(xiàng)目提出資金要求時(shí)，其預(yù)算的運(yùn)營(yíng)收入要先剔掉12％的利息，也就是確定營(yíng)運(yùn)資本的成本率為12％。如果該項(xiàng)目或者部門的營(yíng)運(yùn)資本越多，管理利潤(rùn)越少，EVA值也越小。這家公司認(rèn)為，這些錢如果不是占用在這些資本上而用于其他投資，也會(huì)有12％的回報(bào)。這樣操作以后，每個(gè)經(jīng)營(yíng)管理者都非常注重自己的管理利潤(rùn)，即使在現(xiàn)金流并不緊張的時(shí)候也會(huì)關(guān)心這些方面的指標(biāo)，而不是等到現(xiàn)金緊張了才開始關(guān)心庫(kù)存是不是太多了，從而大大提升了資金的使用效率，避免了低效和無效的投資。
　　EVA中心是在公司統(tǒng)一層面下的進(jìn)行EVA衡量的實(shí)體。一般有兩種EVA中心：一種是EVA測(cè)量中心，只要求能夠計(jì)算稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)(NOPAT)和資本；一種是激勵(lì)中心，管理層必須具有足夠的決策權(quán)并對(duì)其業(yè)績(jī)負(fù)