穩(wěn)健會計政策、投資機(jī)會與企業(yè)投資效率*

朱 松,夏冬林

(1.北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,北京100875；2.清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,北京100084)

一、引 言

眾所周知,會計信息是企業(yè)管理層進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的重要信息來源和依據(jù)。會計信息可以通過項目選擇、治理作用、逆向選擇等途徑來影響資源的配置(Bushman和Smith,2001),而高質(zhì)量的會計信息則可以發(fā)揮促進(jìn)資源有效配置的作用(Biddle和Hilary,2006；Liang和Wen,2007；李青原,2008)。穩(wěn)健原則(或謹(jǐn)慎原則)是會計信息質(zhì)量的一項重要特征(Ball等,2000；Ball和Shivakumar,2005),要求企業(yè)不高估收入和資產(chǎn)、不低估費用和負(fù)債,意味著企業(yè)不能確認(rèn)可能存在的收益,但要及時確認(rèn)可能的損失,其后果是企業(yè)報告的利潤表現(xiàn)出系統(tǒng)性的低估。財政部于1999年出臺的“四項計提”和2001年出臺的“八項計提”、研發(fā)支出的費用化,以及以歷史成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)計價原則都是穩(wěn)健原則的強制實施。相對于無偏信息來講,穩(wěn)健的會計信息在相關(guān)性方面有所降低,但可靠性有所提高。那么,穩(wěn)健會計政策對企業(yè)的資本投資到底會產(chǎn)生什么樣的影響？

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)

Biddle和Hilary(2006)利用34個國家的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),會計信息質(zhì)量與企業(yè)的投資效率正相關(guān)。Verdi(2006)也發(fā)現(xiàn),應(yīng)計質(zhì)量與企業(yè)投資不足和投資過度都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。李青原(2008)對中國上市公司的研究發(fā)現(xiàn),高質(zhì)量會計信息能顯著降低上市公司投資不足和過度投資。Venugopalan(2004)認(rèn)為,作為會計信息質(zhì)量重要特征的穩(wěn)健原則能導(dǎo)致較小的投資扭曲,提高資源配置效率。Chen等(2006)也發(fā)現(xiàn),實行穩(wěn)健會計體系能夠提高社會效率。但是,會計信息要發(fā)揮作用與其所處的市場環(huán)境有非常密切的聯(lián)系,穩(wěn)健原則當(dāng)然也受到制度環(huán)境差異的顯著影響(Ball等,2000；Ball和Shivakumar,2005；Bushman和Piotroski,2006)。處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的中國,雖然企業(yè)財務(wù)報告的穩(wěn)健性不斷提高(曲曉輝、邱月華,2007；Xia和Zhu,2009),但是由于法制環(huán)境、銀行以及其他債權(quán)人作用的發(fā)揮與國外市場有著明顯的差異(李遠(yuǎn)鵬、李若山,2005；Xia和Zhu,2009),因此,穩(wěn)健原則能否發(fā)揮其公司治理作用,在不同的制度環(huán)境下穩(wěn)健原則對于會計信息相關(guān)性和可靠性的影響是否會對不同企業(yè)的投資造成不同的經(jīng)濟(jì)后果,目前國內(nèi)鮮有這方面的研究。

穩(wěn)健原則要求及時確認(rèn)損失,這就為債權(quán)人提供了企業(yè)經(jīng)營績效日益惡化的及時信號,提醒債權(quán)人加強對契約違反者的限制,債權(quán)人可以盡早干預(yù)企業(yè)經(jīng)營。同時,債權(quán)人干預(yù)的預(yù)期能迫使管理層既事前避免凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目,又能事中更及時放棄凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目(Bushman等,2006)。穩(wěn)健會計政策可以通過對滿足契約需要的財務(wù)報告相關(guān)性和可靠性的影響以及對控制權(quán)限制而影響企業(yè)的投資效率,因而是解決股東與管理層之間的代理問題的一種有效機(jī)制(LaFond和Roychowdury,2006),有利于限制公司管理層的過度投資行為(Ball和Shivakuma,2005)。而如果會計盈余是穩(wěn)健的,那么較高的投資增長率會導(dǎo)致較低水平的投資回報率。此外,如果投資增長速度很快,穩(wěn)健的會計政策則會降低企業(yè)的投資回報率(Rajan等,2006)。為了追求利潤最大化以及滿足業(yè)績報告的需要,管理層要么采用激進(jìn)的報告策略,要么降低過度的資本投資。而會計準(zhǔn)則對財務(wù)報告的穩(wěn)健程度進(jìn)行了強制性要求,基于投資回報最大化考慮,企業(yè)管理層也會降低過度的資本投資。因此,穩(wěn)健的會計政策在一定程度上會減少企業(yè)的過度投資,提高投資效率。

然而,穩(wěn)健原則計量的會計信息具有一定噪音,其相關(guān)性方面有所降低,而且容易被操縱的,因此會對最優(yōu)投資決策產(chǎn)生負(fù)面影響(Liang和Wen,2007)。另外,穩(wěn)健原則降低了企業(yè)報告的盈利能力,即對債務(wù)合約中使用的會計數(shù)字產(chǎn)生負(fù)面影響,而這又會進(jìn)一步影響企業(yè)未來的融資能力。企業(yè)的融資能力在一定程度上決定了其投資行為,如果融資能力受到限制,就會影響企業(yè)的投資水平。融資能力不足甚至?xí)蛊髽I(yè)出現(xiàn)資本投資不足的問題。因此,從信息相關(guān)性的降低以及對于會計盈余數(shù)字的負(fù)面影響,進(jìn)而影響企業(yè)未來融資能力的角度考慮,穩(wěn)健的會計政策可能會導(dǎo)致企業(yè)投資不足。綜上所述,穩(wěn)健會計政策會影響企業(yè)的資本投資規(guī)模,影響企業(yè)的資本投資效率。

假設(shè)1:穩(wěn)健會計政策會顯著影響企業(yè)的資本投資規(guī)模。

假設(shè)2a:穩(wěn)健會計政策會顯著影響企業(yè)的資本投資效率,抑制過度投資。

假設(shè)2b:穩(wěn)健會計政策會顯著影響企業(yè)的資本投資效率,導(dǎo)致投資不足。

企業(yè)的資本投資很大程度上是建立在投資機(jī)會上的,投資機(jī)會越多的企業(yè)其資本投資規(guī)模也會越大,而投資效率也會相對較高(Fazzari等,1988；Vogt,1994)。一旦企業(yè)投資機(jī)會下降,那么投資規(guī)模也會相應(yīng)降低,即投資規(guī)模對投資機(jī)會是非常敏感的。而Bushman等(2006)也發(fā)現(xiàn),資本投資對下降的投資機(jī)會的敏感度會隨著財務(wù)報告穩(wěn)健程度的不同有所差異,在穩(wěn)健性較高的情況下,這種敏感度更高。因此,對于擁有不同投資機(jī)會的企業(yè)而言,穩(wěn)健會計政策對企業(yè)資本投資以及投資效率的影響不同。

假設(shè)3:在更為穩(wěn)健的會計政策下,企業(yè)資本投資以及無效投資對下降的投資機(jī)會的敏感度更高。

三、研究設(shè)計

(一)模型設(shè)定與變量定義

資本投資(I)采用兩種計量指標(biāo),I1為當(dāng)期長期資產(chǎn)的變化除以期初資產(chǎn)總額(楊華軍、胡奕明,2007；陳運森、朱松,2009)。I2為現(xiàn)金流量表中購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)金、權(quán)益性投資、債權(quán)性投資支出所支付的現(xiàn)金之和減去處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金后除以期初資產(chǎn)總額(楊華軍、胡奕明,2007；陳運森、朱松,2009)?；貧w中對I1和I2上下1%樣本都進(jìn)行了winsorize,以避免異常值的影響。

本文采用Ahmed和Duellaman(2007)、Xia和Zhu(2009)基于應(yīng)計項的穩(wěn)健性指標(biāo),用三年累計應(yīng)計項來表征(Ahmed和Duellaman,2007；Xia和Zhu,2009),分別利用凈利潤以及非經(jīng)常性損益前凈利潤計算應(yīng)計項。①為了便于解釋,我們將三年累計應(yīng)計項乘以-1,這一數(shù)值越大(Conserv1、Conserv2),則表明穩(wěn)健程度越高(Ahmed和Duellaman,2007；Xia和Zhu,2009)?；貧w采用上一年度的穩(wěn)健性指標(biāo),因為投資和融資決策都是建立在決策者目前已經(jīng)獲得的企業(yè)財務(wù)信息之上的,采用上一年末的財務(wù)信息更加適當(dāng)。而且,采用上一年末的穩(wěn)健性指標(biāo)可以降低內(nèi)生性問題造成的偏差。②

本文借鑒Bushman等(2006)模型,考慮投資與投資機(jī)會間的非線性關(guān)系,考察財務(wù)報告穩(wěn)健程度對資本投資的影響,模型如下:

其中:I為當(dāng)期的資本投資；Conserv為穩(wěn)健性指標(biāo)；Q為投資機(jī)會指標(biāo),采用上一年度股票收益率表征；Neg為投資機(jī)會啞變量,當(dāng)上年股票市場收益率為負(fù)時取1,否則為0；PreI為上一期的資本投資；PreCF為期初經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/期初資產(chǎn)總額；PreLev為期初總資產(chǎn)負(fù)債率；PreSize為期初資產(chǎn)總額的自然對數(shù)；Age為公司上市年齡；Years為年度啞變量,6年數(shù)據(jù)采用5個年度啞變量；Inds為行業(yè)啞變量,證監(jiān)會將行業(yè)分為13類,剔除金融保險行業(yè),剩下12個行業(yè)采用11個變量控制行業(yè)特征。β4衡量的是財務(wù)報告穩(wěn)健程度對投資機(jī)會與資本投資的額外敏感程度(Bushman等,2006),預(yù)期β4＞0。(β3+β4)衡量的是穩(wěn)健性對投資機(jī)會與資本投資的全部敏感程度。

目前實證研究特定公司資本配置效率的指標(biāo)主要包括邊際托賓Q模型、Wurgler(2000)模型和Richardson(2006)模型。Richardson(2006)模型能直接度量特定公司和年度的資本配置效率。因此,本文采用Richardson(2006)模型計算投資效率指標(biāo)。自由現(xiàn)金流(FCF)的計算與魏明海、柳建華(2007)、楊華軍、胡奕明(2007)的相同,為經(jīng)營活動現(xiàn)金流與預(yù)期投資的差額。同時,也對其他可能的因素進(jìn)行了控制,其中包括:企業(yè)規(guī)模(Size為當(dāng)期總資產(chǎn)自然對數(shù))、財務(wù)杠桿(Lev為當(dāng)期總資產(chǎn)負(fù)債率)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的代理問題(V為當(dāng)期最終控制人控制權(quán)比例,State為啞變量,1表示最終控制人為國家,否則為0)、管理層的代理問題(Manown為管理層期初持股比例)、現(xiàn)金流變化情況(ΔCash為現(xiàn)金變化占總資產(chǎn)的比例)以及宏觀因素(Years為年度啞變量,Inds為行業(yè)啞變量)。

(二)樣本選擇

本文在選擇樣本時采用的是1999年到2006年全部在市的公司,以避免新上市和這一期間退市的公司因執(zhí)行準(zhǔn)則的不同給穩(wěn)健性指標(biāo)計算造成影響。剔除最終控制人數(shù)據(jù)不全、金融行業(yè)、財務(wù)信息不全、負(fù)債率超過100%的公司,最終樣本為2002年到2006年的4 048家上市公司。市場交易數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫,最終控制人數(shù)據(jù)從年報中手工摘得。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

表1為重要變量的描述性統(tǒng)計(因篇幅所限省略了其他變量)。資本投資I1平均為0.0472,I2平均為0.0939。穩(wěn)健性指標(biāo)Conserv1平均為0.0061,Conserv2平均為0.0169,存在一定的差異,但正值表明這一期間的財務(wù)報告總體來講是穩(wěn)健的。

表1 描述性統(tǒng)計

(二)穩(wěn)健會計政策、投資機(jī)會與資本投資

表2為穩(wěn)健會計政策對企業(yè)資本投資的影響,考慮投資與投資機(jī)會之間的線性關(guān)系,采用兩種資本投資以及兩種穩(wěn)健性計量指標(biāo)。企業(yè)的資本投資是基于投資機(jī)會而進(jìn)行的,投資機(jī)會越多的企業(yè)進(jìn)行的資本投資就越多,表現(xiàn)在Q的回歸系數(shù)顯著為正。由于投資存在連續(xù)性,因此,當(dāng)期投資與上期投資之間也顯著正相關(guān),PreI系數(shù)顯著為正。經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金能夠為企業(yè)的資本投資提供保障,表現(xiàn)為PreCF系數(shù)顯著為正。PreLev的系數(shù)顯著為負(fù),說明資本投資受到企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)杠桿的嚴(yán)重約束。雖然所有企業(yè)都會追求規(guī)模效應(yīng),但國內(nèi)的上市公司,尤其是規(guī)模較大的企業(yè)在“做大做強”的目標(biāo)下,傾向于進(jìn)行更多的投資,表現(xiàn)為PreSize系數(shù)顯著為正。Age的系數(shù)顯著為負(fù),表明越是“年輕”的企業(yè)越想獲得規(guī)模效應(yīng),通過資本投資實現(xiàn)其規(guī)模擴(kuò)張?？刂屏送顿Y機(jī)會(Q)、資本投資的連續(xù)性(PreI)、現(xiàn)金流充裕程度(Pre-CF)、③企業(yè)的負(fù)債壓力(PreLev)、④規(guī)模(PreSize)以及企業(yè)的生命周期(Age)、行業(yè)(Inds)以及年份(Years)因素后,會計穩(wěn)健性指標(biāo)(Conserv1和Conserv2)與資本投資規(guī)模(I1和I2)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系(4個回歸中3個都顯著)。假設(shè)1得到了驗證,即穩(wěn)健的會計政策會顯著影響企業(yè)的資本投資,而且總體上講降低了企業(yè)的資本投資規(guī)模。

表2 穩(wěn)健會計政策、投資機(jī)會與資本投資的線性關(guān)系

表3為考慮投資與投資機(jī)會間的非線性關(guān)系的回歸結(jié)果。投資機(jī)會Q的回歸系數(shù)依舊在0.01水平上顯著為正,表明投資機(jī)會越多的企業(yè)進(jìn)行的資本投資就越多。Conserv的系數(shù)不顯著,Q×Conserv的回歸系數(shù)都為負(fù),雖然在第二種投資指標(biāo)不顯著,但總體上表明穩(wěn)健性會減少資本投資。而Neg×Q×Conserv的系數(shù)在四個回歸中三個都顯著為正,意味著對于穩(wěn)健程度較高的企業(yè),資本投資與下降的投資機(jī)會之間的敏感度更強,與Bushman等(2006)的預(yù)期一致,說明穩(wěn)健性對資本投資的影響會隨著投資機(jī)會的不同有所差異。表3最下方給出了(β3+β4)的檢驗,投資指標(biāo)I1的結(jié)果高度顯著,而I2不顯著?？傮w上講,穩(wěn)健的會計政策下,資本投資對下降的投資機(jī)會的額外敏感度更高,支持了部分假設(shè)3。

表3 穩(wěn)健會計政策、投資機(jī)會與資本投資的非線性關(guān)系

(三)穩(wěn)健會計政策、投資機(jī)會與資本投資效率

以上結(jié)果表明穩(wěn)健會計政策在一定程度上降低了企業(yè)的資本投資規(guī)模,而且對于擁有不同投資機(jī)會的企業(yè)而言,在更為穩(wěn)健的財務(wù)報告下,資本投資對下降的投資機(jī)會的敏感度更高。那么,這種投資水平的下降是因為過度投資被抑制了,還是正常投資被進(jìn)一步降低,導(dǎo)致企業(yè)投資不足？為了進(jìn)一步探討穩(wěn)健會計政策對企業(yè)資本投資效率的影響,本文基于Richardson(2006)的方法,采用資本投資回歸模型的殘差表征超過(低于)正常投資(基于企業(yè)成長性、行業(yè)特征以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的投資)的部分,即無效投資(魏明海、柳建華,2007；楊華軍、胡奕明,2007)。因篇幅所限省略了過度投資與投資不足的回歸結(jié)果。雖然投資模型中的變量與Richardson(2006)略有不同,但回歸結(jié)果基本一致。

不過這種方法將殘差按照正負(fù)分為過度投資和投資不足,忽略了企業(yè)存在適度投資(與最優(yōu)投資間的微小偏差)的可能,因此本文將殘差分為3組,殘差最高組定義為過度投資組(OverI=1),殘差最低組定義為投資不足組(OverI=-1),中間組為適度投資組(OverI=0)。首先,對穩(wěn)健性是否能夠降低企業(yè)的過度投資傾向進(jìn)行分析,采用秩序概率模型(Oprobit)回歸。被解釋變量OverI為秩序變量,過度投資時為1,適度投資時為0,投資不足時為-1(因篇幅所限,回歸結(jié)果未在文中列示)?；貧w結(jié)果表明,Conserv的回歸系數(shù)顯著為負(fù),而且采用兩種穩(wěn)健性指標(biāo)以及兩種資本投資指標(biāo)情況都如此,表明穩(wěn)健的會計政策會降低企業(yè)過度投資的可能性。其次,這種負(fù)相關(guān)可能是由于穩(wěn)健性與投資不足之間的關(guān)系造成的,因此我們按照如下方法重新定義過度投資與投資不足:將殘差最高組定義為過度投資(ResIA=1),否則為正常投資(不考慮投資不足的情況,ResIA=0)；將殘差最低組定義為投資不足(ResIB=1),否則為正常投資(不考慮過度投資的情況,ResIB=0)。分別采用二元選擇模型(Probit),檢驗穩(wěn)健會計政策是否降低了過度投資的可能性,以及是否降低了投資不足的可能性(回歸結(jié)果未在文中列示)。在過度投資傾向的檢驗中,Conserv的系數(shù)雖然為負(fù),但四個回歸中僅一個顯著,說明穩(wěn)健會計政策在抑制過度投資傾向上的作用不是很明顯,假設(shè)2a沒有能到得到很好的驗證。而在投資不足可能性的回歸中,Conserv的系數(shù)都在0.01水平上顯著為正,表明穩(wěn)健會計政策與企業(yè)投資不足的可能性正相關(guān),即穩(wěn)健會計政策容易造成企業(yè)投資不足,假設(shè)2b得到驗證。當(dāng)然,這種分類也存在系統(tǒng)性偏差,即總體上出現(xiàn)投資不足或者過度投資的現(xiàn)象,這種分類就增加了某一類別的計量誤差。我們也按殘差將樣本分為5組和7組,采用上下2組或3組分別對投資過度(OverI=1)和投資不足(OverI=-1)進(jìn)行敏感性檢驗,回歸結(jié)果基本一致。穩(wěn)健會計政策會降低企業(yè)的資本投資,但是這種負(fù)相關(guān)性主要是由穩(wěn)健會計政策容易造成企業(yè)投資不足所產(chǎn)生的,穩(wěn)健原則在抑制過度投資上的作用不是非常明顯。

那么,在不同的投資機(jī)會下,穩(wěn)健原則對于資本投資效率與投資機(jī)會間的敏感度是否也有一定的影響,表4和表5對穩(wěn)健性、投資機(jī)會與資本投資效率的關(guān)系進(jìn)行了檢驗。表4是對無效投資與投資機(jī)會間的線性關(guān)系進(jìn)行的檢驗,表5則是對非線性關(guān)系的分析。

首先,考慮投資機(jī)會與投資效率之間的線性關(guān)系?；貧w中投資機(jī)會Q的系數(shù)雖然都為負(fù),但統(tǒng)計上不顯著。自由現(xiàn)金流FCF與過度投資顯著正相關(guān),支持了Jenson(1986)的自由現(xiàn)金流理論。規(guī)模Size也與過度投資顯著正相關(guān),即大型企業(yè)更傾向于更多的投資,但負(fù)債水平Lev會明顯地抑制過度投資,從而保護(hù)債權(quán)人的利益。最終控制人的控制權(quán)比例(V)對過度投資的影響不顯著,即大股東控股并不見得就會造成過度的資本投資。State前的系數(shù)為負(fù)(I2下顯著),說明國家最終控股會降低過度投資,因為雖然國有企業(yè)有一些政治任務(wù)和社會負(fù)擔(dān),但國有企業(yè)憑借其出身可以獲得更多優(yōu)質(zhì)資源,從而降低無效投資(陳運森、朱松,2009)。Manown的系數(shù)只在I1和Conserv1下顯著為負(fù),管理層持股對過度投資的影響不是很顯著。ΔCash的回歸系數(shù)顯著為負(fù),即企業(yè)利用手上的已有資金進(jìn)行大量投資,導(dǎo)致無效率的產(chǎn)生。在控制了投資機(jī)會(Q)、自由現(xiàn)金流問題(FCF)、規(guī)模效應(yīng)(Size)、債務(wù)約束(Lev)、最終控制人的掏空以及支持行為(V和State)、管理層自身利益(Manown)、現(xiàn)金充裕情況(ΔCash)、行業(yè)(Inds)以及年份(Years)等可能影響投資效率的因素后,會計穩(wěn)健性(Conserv1和Conserv2)與投資效率之間顯著負(fù)相關(guān)。

表4 穩(wěn)健會計政策、投資機(jī)會與投資效率的線性關(guān)系

其次,考慮投資機(jī)會與投資效率之間的非線性情況。投資機(jī)會Q的系數(shù)依舊為負(fù)且不顯著,而Q×Conserv的系數(shù)為負(fù),且四個回歸中三個都顯著,說明穩(wěn)健性會進(jìn)一步降低過度投資與投資機(jī)會之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系,穩(wěn)健原則有利于抑制過度投資。而Neg×Q×Conserv的回歸系數(shù)也都為正,且四個回歸中三個顯著,即對于財務(wù)報告更為穩(wěn)健的企業(yè)而言,過度投資對投資機(jī)會下降的額外敏感度更高。穩(wěn)健原則對于投資機(jī)會不同的企業(yè)而言,抑制過度投資的效率有所差異。假設(shè)3得到支持。表5的最下方也給出了(β3+β4)的檢驗,雙尾檢驗的結(jié)果都不顯著,即穩(wěn)健的會計政策下,資本投資對下降的投資機(jī)會的總體敏感度差異不大。其他控制變量的結(jié)果不再贅述。

表5 穩(wěn)健會計政策、投資機(jī)會與投資效率的非線性關(guān)系

我們還將無效投資區(qū)分為過度投資和投資不足,分別檢驗穩(wěn)健會計政策的作用。在控制了相關(guān)因素后,會計穩(wěn)健性(Conserv1和Conserv2)與過度投資程度(ResI)的關(guān)系在統(tǒng)計上不顯著,即會計穩(wěn)健性對過度投資的影響不是很明顯,假設(shè)2a沒有得到驗證。而在投資不足情況下(被解釋變量投資不足采用絕對值,該值越大表明投資不足越嚴(yán)重),穩(wěn)健性指標(biāo)的回歸系數(shù)都顯著為正,說明穩(wěn)健程度越高,投資不足越嚴(yán)重,支持了假設(shè)2b。研究結(jié)果表明,穩(wěn)健政策對過度投資的影響不明顯,但在一定程度上會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資不足?？赡艿脑蛟谟诜€(wěn)健會計政策在一定程度上降低了企業(yè)報告的盈利能力,即對債務(wù)合約中使用的會計數(shù)字產(chǎn)生負(fù)面影響,而這又進(jìn)一步影響了企業(yè)未來的融資能力,限制了企業(yè)的資本投資能力。

五、結(jié) 論

穩(wěn)健的會計政策能夠影響企業(yè)的資本投資。會計穩(wěn)健性降低了企業(yè)的資本投資規(guī)模,而這種降低作用在抑制過度投資上不明顯。穩(wěn)健會計政策導(dǎo)致會計盈余降低從而引起投資不足。研究結(jié)果解釋了為何一些企業(yè)不愿意采用穩(wěn)健的會計政策的原因。對于擁有不同投資機(jī)會的企業(yè)而言,穩(wěn)健會計政策對企業(yè)資本投資以及投資效率的影響是不同的(Bushman等,2006)。在更為穩(wěn)健的會計政策下,企業(yè)資本投資以及無效投資對下降的投資機(jī)會的敏感度更高。

本文的研究為以公允價值為基礎(chǔ)的新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》提供了一定經(jīng)驗證據(jù),企業(yè)可以更加“公允”的計量其財務(wù)狀況和盈利能力,糾正系統(tǒng)性低估的偏差,提高會計信息的相關(guān)性。另外,研究也為穩(wěn)健會計原則在不同制度環(huán)境下發(fā)揮的功能提供了經(jīng)驗證據(jù)。

*本文還得到北京師范大學(xué)青年教師社會科學(xué)研究基金項目資助(107190)。感謝匿名審稿人的建設(shè)性意見,使得本文更加充實,當(dāng)然文責(zé)自負(fù)。

注釋:

①本文也采用了Basu模型計算每年的穩(wěn)健性指標(biāo),與采用累計應(yīng)計項表征的穩(wěn)健性指標(biāo)進(jìn)行了比較,發(fā)現(xiàn)兩者基本符合。上市公司財務(wù)報告穩(wěn)健程度從2001年開始呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(曲曉輝、邱月華,2007；Xia和Zhu,2009),表明本文采用的全面穩(wěn)健性指標(biāo)能夠較好地表征財務(wù)報告的穩(wěn)健性。

②因為過度投資或者投資不足可能是由企業(yè)的委托代理問題造成的,而這又是穩(wěn)健性產(chǎn)生的可能原因(Ahmed等,2002；Watts,2003)。當(dāng)期投資與當(dāng)期穩(wěn)健性的回歸會受到這種誰因誰果的影響,采用上一年末的信息指標(biāo)可以在一定程度上避免這一問題。我們還采用當(dāng)期的穩(wěn)健性指標(biāo)與當(dāng)期的投資指標(biāo)進(jìn)行了回歸分析,回歸結(jié)果基本一致。

③企業(yè)持有的現(xiàn)金流起到了流動性儲備的作用(Gamba和Triantis,2008),因此我們加入當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流以及期初現(xiàn)金持有量進(jìn)行回歸,結(jié)果基本一致。

④企業(yè)當(dāng)期的資本投資取決于上一期的融資水平,也取決于當(dāng)期新增的資金,因此我們還采用當(dāng)期負(fù)債率進(jìn)行替換,以及加入當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析,回歸結(jié)果基本一致。

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