創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)中小企業(yè)成長性評價研究

張軍華

(河南財經(jīng)學院 會計系，河南 鄭州 450002)

創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)中小企業(yè)成長性評價研究

張軍華

(河南財經(jīng)學院 會計系，河南 鄭州 450002)

采用主成分分析法，從發(fā)展能力、盈利能力、營運能力、償債能力和研發(fā)能力五個方面，對在創(chuàng)業(yè)板上市的前四批高新技術(shù)中小企業(yè)的成長做出評價，分析了影響企業(yè)成長性的因素。數(shù)據(jù)分析顯示：發(fā)展能力、盈利能力、償債能力對企業(yè)成長性有較大影響，研發(fā)能力、企業(yè)成立年限與企業(yè)成長性沒有必然聯(lián)系。盡管樣本企業(yè)都處于發(fā)展期，但作為以高新技術(shù)為特征的中小企業(yè)，研發(fā)能力沒有起到應(yīng)有的推動作用，研發(fā)投入不足，金融資源匱乏。

高新技術(shù)中小企業(yè)；成長性；發(fā)展能力；盈利能力；償債能力；研發(fā)能力

一、引 言

企業(yè)的成長性是企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營過程中，通過各生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合、諸影響因素的交互作用而獲得的企業(yè)價值增長的能力。對于高新技術(shù)中小企業(yè)而言，其高風險、高投入、技術(shù)更新周期短等特征決定了這類企業(yè)的成長是一個復(fù)雜的演進過程，但同時其帶來的技術(shù)創(chuàng)新、就業(yè)崗位等已成為一個國家經(jīng)濟增長的重要動力?？陀^評價高新技術(shù)中小企業(yè)的成長性成為企業(yè)所有者、管理者和投資者等相關(guān)利益方共同關(guān)注的問題。

現(xiàn)有評價企業(yè)成長性的實證研究采用的方法有突變級數(shù)法、灰色關(guān)聯(lián)法、因子分析法、主成分分析法、β調(diào)和系數(shù)法、層次分析法等，構(gòu)建的評價指標體系包括財務(wù)指標和非財務(wù)指標。研究中小企業(yè)成長性的文獻較多，以高新技術(shù)中小企業(yè)為研究對象的文獻較少，其中李柏洲、孫立梅(2006)從中小型高科技企業(yè)成長潛力、競爭力、企業(yè)成長環(huán)境支持力三個方面采用β調(diào)和系數(shù)法對中小企業(yè)板的20家高新技術(shù)上市企業(yè)的成長性進行了評價。林莉(2009)采用主成分投影法對大連市112家科技型中小企業(yè)的成長性進行了評價。本文試圖采用主成分分析法對在創(chuàng)業(yè)板上市不久的部分高新技術(shù)中小企業(yè)的成長性做綜合評價，得出成長性綜合排名和分項能力排名，幫助企業(yè)了解自身發(fā)展狀況，并分析影響企業(yè)成長性的因素。

二、創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)中小企業(yè)成長性的實證分析 1.指標體系及樣本選擇

本文主要從發(fā)展能力、盈利能力、營運能力、償債能力和研發(fā)能力5個方面選取了16個財務(wù)和非財務(wù)指標作為評價指標?？紤]到截面數(shù)據(jù)并不能反映企業(yè)在一段時間內(nèi)的發(fā)展趨勢，也不利于對未來的情況進行預(yù)測，本文采用了各指標近三年的平均值，不能獲取近三年數(shù)據(jù)的3個指標選用2009年中期期末的數(shù)據(jù)代替，指標體系如表1所示。

本文以在創(chuàng)業(yè)板上市的前四批高新技術(shù)中小企業(yè)為研究樣本，因此剔除不是高新技術(shù)的5家企業(yè)及數(shù)據(jù)不全的4家企業(yè)，以41家樣本企業(yè)2006～2008年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用主成分分析法評價其綜合成長性。本文實證分析的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于中國證監(jiān)會指定信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)所披露的上市招股說明書，并經(jīng)過手工整理，數(shù)據(jù)分析處理通過SPSS16.0軟件完成。

表1 成長性指標體系

2.主成分分析方法及過程

在進行主成分分析之前對原始數(shù)據(jù)進行無量綱化處理，然后計算出相關(guān)系數(shù)矩陣并進行統(tǒng)計檢驗(如表2所示)，檢驗的顯著性水平為Sig0.000，小于顯著性水平0．05，認為樣本可以進行主成分分析。

表2 KMO and Bartlett 檢驗結(jié)果

其次，通過軟件計算。本文選取6個公共因子來代表設(shè)定的16個指標，其累積貢獻率已經(jīng)達到了80.731%(如表3所示)，可以反映出樣本公司的成長性，各公共因子與16個變量的關(guān)系如表4所示。

表3 特征根和方差貢獻率

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

F1與X1、X2、X3、X4的相關(guān)系數(shù)較大，X1、X2、X3、X4反映了發(fā)展能力，因此公共因子F1可概括為發(fā)展因子，它綜合了整個指標體系26.037%的信息。

F2在X6、X7、X11、X12上有較高的載荷，其中X6、X7反映了盈利能力，X11、X12反映了償債能力，因此公共因子F2可概括為償債與盈利因子，它綜合了整個指標體系21.986%的信息。

F3與X13、X14、X15 的相關(guān)系數(shù)較大，X13、X14、X15反映了研發(fā)能力，因此公共因子F3可概括為研發(fā)因子，它綜合了整個指標體系11.434%的信息。

F5在X8上有較高的載荷，X8反映了營運能力，因此公共因子F5可概括為營運因子，它綜合了整個指標體系6.702%的信息。

F4在X6、X7上有較高的載荷，而X6、X7所反映的盈利能力在F2中已經(jīng)體現(xiàn)，同時F6對應(yīng)的特征值小于l，其反映的信息量也較小，因此不再對F4、F6進行分析。

最后，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣(表格省略)，可得出由16個指標(預(yù)處理之后的標準化數(shù)據(jù))作為自變量、6個公共因子作為因變量的6個方程式，再以各因子所對應(yīng)的貢獻率為權(quán)重進行加權(quán)求和，即可得到綜合評價得分F，即F=F1×26.037+F2×21.986+F3×11.434+F4×9.041+F5×6.702+F6×5.530)/ 80.731。

三、數(shù)據(jù)結(jié)果分析

表5 綜合分前十名和后十名的樣本企業(yè)各公共因子得分及綜合分

由于篇幅有限，本文列出了綜合分排名前十位和后十位的樣本企業(yè)各公共因子得分及綜合分。從表5可見，F(xiàn)1值(發(fā)展因子)排名前十位中除了神州泰岳、同花順、上海佳豪外，其他企業(yè)的F1值排名與綜合分排名相似，盡管神州泰岳、同花順、上海佳豪三家企業(yè)的發(fā)展能力相對落后，但由于F2值(償債與盈利因子)、F3值(研發(fā)因子)排名靠前，它們的綜合分排名仍位居前十位。綜合分排名后十位企業(yè)的F1值排名比較靠后。這說明資產(chǎn)、資本的擴張及營業(yè)收入、凈利潤的增長對企業(yè)成長性起著重要作用，印證了新古典經(jīng)濟學中規(guī)模經(jīng)濟促進企業(yè)成長的理論。另據(jù)統(tǒng)計，41家樣本企業(yè)近三年平均總資產(chǎn)增長率、近三年平均資本增長率、近三年平均營業(yè)收入增長率與近三年平均凈利潤增長率的平均值分別為56.11%、82.09%、62.58%和137.88%，這些數(shù)據(jù)足以顯示創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)中小企業(yè)強勁的成長力。償債與盈利能力對企業(yè)成長性也會產(chǎn)生重要影響，綜合分排名前十位企業(yè)的F2值排名靠前，綜合分排名后十位企業(yè)的F2值排名靠后。但綜合分排名前十位企業(yè)的F3值(研發(fā)因子)排名并不靠前，這說明研發(fā)能力并不是樣本企業(yè)成長性的決定因素。從F5值(營運因子)排名和綜合分排名看，營運能力對樣本企業(yè)的成長性也沒有顯著影響。

四、結(jié) 論

1.綜合分排名前十位企業(yè)的行業(yè)分析

按照2008年國民經(jīng)濟分類標準，綜合分排名前十位企業(yè)中，神州泰岳、同花順、銀江股份屬于G類(信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè))，其中神州泰岳主要為電信行業(yè)提供軟件服務(wù)和為飛信運維提供外包服務(wù)，同花順屬于金融信息服務(wù)綜合提供商，銀江股份屬于城市交通智能化、醫(yī)療信息化和建筑智能化領(lǐng)域的計算機應(yīng)用服務(wù)行業(yè)；其他七個企業(yè)屬于C類(制造業(yè))，主要從事通信設(shè)備、光伏設(shè)備、高壓變頻器、船舶、工業(yè)磁力設(shè)備、醫(yī)藥和輸配電及控制設(shè)備的技術(shù)開發(fā)與制造。這些行業(yè)科技含量高，正處于高速發(fā)展階段，促使了前十位企業(yè)的高成長。

2.企業(yè)生命周期與成長性

依據(jù)劉軍、肖文旺(2009)對民營企業(yè)生命周期的劃分，綜合分排名前十位和后十位的樣本企業(yè)都已經(jīng)度過生存期，處于發(fā)展期。依據(jù)營業(yè)收入劃分，綜合分排名前十位和后十位的樣本企業(yè)近三年營業(yè)收入都處于增長態(tài)勢，屬于成長期。盡管銀江股份和紅日藥業(yè)已經(jīng)成立十年以上，其仍然保持較強的成長狀態(tài)。因此，成長性與成立年限沒有必然聯(lián)系。

3.償債與盈利能力及金融資源與成長性

企業(yè)的盈利能力越強，可供支配的留存收益越多，其償債能力也越強，越容易通過銀行、商業(yè)信用等渠道獲取資金以支持企業(yè)的發(fā)展與成長。樣本企業(yè)中，即使F2值排名最后的安科生物，其近三年凈資產(chǎn)收益率平均值為17%，近三年流動比率平均值為1.29，近三年速動比率平均值1.14，因此樣本企業(yè)的整體盈利能力和償債能力都很強，推動了企業(yè)的高速成長，但樣本企業(yè)獲得的資金支持力度并不大。另據(jù)統(tǒng)計，41家樣本企業(yè)流動比率平均值逐年增大，2006年為2.02，2007年為2.46，2008年為2.56；速動比率平均值逐年增大，2006年為1.69，2007年為2.10，2008年為2.14，這說明樣本企業(yè)短期償債能力逐年增強。但資產(chǎn)負債率平均值逐年降低，2006年為48.20%，2007年為41.49%，2008年為35.98%，較低的資產(chǎn)負債率平均值某種程度上反映出樣本企業(yè)的資金不足。僅從2008年數(shù)據(jù)看，樣本企業(yè)流動負債占總負債比率平均值為92.57%，有13家企業(yè)沒有非流動負債，只有14家樣本企業(yè)有應(yīng)付票據(jù)，這表明樣本企業(yè)與銀行間的信任合作關(guān)系尚未建立起來。Eisenhardt and Schoonhoven(1990) 在對中小企業(yè)創(chuàng)新劣勢的研究中指出資源對于中小企業(yè)成長具有基礎(chǔ)性作用。盡管企業(yè)資源包括技術(shù)資源、人力資源、金融和組織資源等多種形式，金融資源卻是中小企業(yè)最基礎(chǔ)的資源。因此，即使償債能力和盈利能力再強，金融資源尤其是長期資金的匱乏仍然嚴重束縛了我國高新技術(shù)中小企業(yè)的快速成長。

4.研發(fā)能力與成長性

資源基礎(chǔ)理論、企業(yè)能力理論等內(nèi)生成長理論認為企業(yè)成長的影響因素源自于企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)的異質(zhì)性資源、獨特的能力是企業(yè)成長的關(guān)鍵因素。作為被各級有關(guān)政府部門認定的高新技術(shù)企業(yè)，其研發(fā)能力體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新性和差異性。較強的創(chuàng)新性和差異性有利于推動企業(yè)進入新領(lǐng)域、改善現(xiàn)有領(lǐng)域，并培育開發(fā)新機會的能力，使企業(yè)保持較強的成長性。前文的數(shù)據(jù)結(jié)果分析表明，研發(fā)能力對企業(yè)的成長沒有表現(xiàn)出明顯的推動作用，這有悖于傳統(tǒng)理論，某種程度也說明我國高新技術(shù)中小企業(yè)研發(fā)投入的不足。41家樣本企業(yè)研發(fā)投入平均值2006年為5 081 572.48元、2007年為8 782 530.58元、2008年為11 298 795.63元，絕對值逐年提高；研發(fā)投入占營業(yè)收入的比率平均值2006年為6.20%、2007年為6.16%、2008年為5.87%，相對值逐年降低。而西方發(fā)達國家成功的高科技企業(yè)研發(fā)投入一般占到企業(yè)銷售額的5%～15%，在歐洲，這一數(shù)字更是高達8%～25%(繹明宇，2001)。研發(fā)投入不足必然造成研發(fā)能力不強，進而影響企業(yè)的競爭力和成長性。

[1]李柏洲，孫立梅.基于β調(diào)和系數(shù)法的中小型高科技企業(yè)成長性評價研究[J].哈爾濱工程大學學報，2006，(12)：908-913.

[2]林 莉.基于主成分投影法的科技型中小企業(yè)成長性評價實證研究——以大連市為例[J].科技管理研究，2009，(7)：176-178.

[3]劉 軍，肖文旺.我國民營企業(yè)生命周期特征分析[J].經(jīng)濟縱橫，2009，(7)：102-104.

[4]Eisenhardt K M， Schoonhoven C B.OrganizationalGrowth:Linking Founding Team,Strategy,Environment,and Growth Among U.S.Semiconductor Ventures,1978-1988[J].Administrative Science Quarterly，1990，(35).

[5]繹明宇.高科技企業(yè)總體戰(zhàn)略選擇的研究[D].北京交通大學博士學位論文,2001.

責任編校：張 靜，羅 紅

2010-05-16

2009年度河南省政府決策招標課題(B097)

張軍華，女，河南新鄉(xiāng)人，講師，主要從事公司財務(wù)與會計理論的研究。

F276.44

A

1007-9734(2010)04-0097-04