企業(yè)融資方式的比較與選擇

○云星華

（內(nèi)蒙古京隆發(fā)電有限責(zé)任公司 內(nèi)蒙古烏蘭察布 012100）

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的融資在很大程度上決定著企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ彩瞧髽I(yè)經(jīng)濟增長最持久的源泉。現(xiàn)在我國大部分比較成功的電力產(chǎn)品企業(yè)經(jīng)過多年的經(jīng)營運作，企業(yè)的產(chǎn)品已基本趨于完善，也擁有了一定的知名度，樹立了企業(yè)的品牌效應(yīng)，而且企業(yè)自有技術(shù)開發(fā)產(chǎn)品的市場占有率也已達到了較高的市場占有率。同時，由于企業(yè)尚未達到規(guī)模經(jīng)濟，而銷售利潤已達到了邊際利潤目標，為了進一步降低產(chǎn)品成本、加強市場營銷和服務(wù)能力，企業(yè)需要更多的資金投入來擴大生產(chǎn)規(guī)模，形成產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，同時隨著市場競爭的日趨激烈，也需要大量的資金投入到所開發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品的營銷和服務(wù)中，建立一條高效、低成本的市場銷售和服務(wù)體系。但長期以來，由于受企業(yè)性質(zhì)的影響，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)過于單一，除了自有資金外，主要靠銀行貸款來解決資金問題，這種資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)不適應(yīng)企業(yè)在當(dāng)前激烈的競爭環(huán)境中生存，所以如何選擇合適的融資方式，進行融資運作，降低融資成本和風(fēng)險是目前企業(yè)需要考慮和解決的最大問題。

一、當(dāng)前企業(yè)融資的途徑

1、政策性融資途徑分析

政府各項基金的申報每年都提供，而且在企業(yè)需要政府的貼息貸款時，企業(yè)可以隨時申請貸款，具有很大的機動性和方便程度。但是，政府支持的資金都是有限的，各種基金對技術(shù)項目的最高限額為人民幣100萬元左右，貼息貸款的最高限額也局限于200萬元以下，期限一般在1—3年。所以因其融資的金額太低，只能作為某某公司的輔助融資方案。

2、債權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金除自有資金外采用銀行短期貸款來解決。銀行融資中，在風(fēng)險和收益的平衡中，更注意資金風(fēng)險的大小。銀行審查的重點是物質(zhì)抵押的保證與財務(wù)分析，傳統(tǒng)的評估方法是企業(yè)是否具備還本付息的能力，強調(diào)企業(yè)信譽和銀行資產(chǎn)的安全。銀行采用貸款形式，投入的是借貸資金，以利息收入為主，一般情況下，只關(guān)心投資的收回和利息所得。某某公司已成立近十年，企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品市場、管理等方面都比較成熟，有著良好的“AAA”級信用關(guān)系，除部分土地外，企業(yè)廠房、房屋、設(shè)備等并未進行抵押，所以企業(yè)具備在銀行貸款的條件。而根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況分析表明，企業(yè)總資產(chǎn)為3500萬元，總負債為1158萬元，其中長期負債總額為678萬元，短期負債總額為零，資產(chǎn)負債率為33%，未達到一般企業(yè)經(jīng)營的警戒線，且企業(yè)近幾年現(xiàn)金流量表顯示現(xiàn)金流狀況良好，具備從銀行籌措貸款的能力。

3、股權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金以股權(quán)出讓、增資擴股等各種利用股本方式來吸引直接投資者進行的融資。在企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例是資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。由于企業(yè)長期債務(wù)總額偏大，短期債務(wù)償還有時限要求，而目前企業(yè)的權(quán)益資金為零，要選擇在一定條件下使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)，股權(quán)融資將成為某某公司需主要考慮的融資渠道。某某公司的主要融資項目為新建待建項目，效益明顯，可引入創(chuàng)業(yè)投資。在股權(quán)融資中，除投資風(fēng)險外，投資方主要考慮的是它的投資回報率，根據(jù)美國權(quán)益投資回報數(shù)據(jù)，一般風(fēng)險投資或創(chuàng)業(yè)投資的年回報率為17%左右，而據(jù)本文前面項目的經(jīng)濟效益分析顯示，企業(yè)待建項目內(nèi)收益率可達30.06%，年利稅率45.65%，遠遠高于一般風(fēng)險或創(chuàng)業(yè)投資回報率，據(jù)有較高的投資價值。

4、項目融資途徑分析

當(dāng)前BOT項目融資有利于加速企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的開發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，有利于突破企業(yè)單一的融資模式，在無法采用其他融資方式的情況下,采用項目融資是解決企業(yè)項目建設(shè)所需資金的有效方式。但由于政府行為的影響和現(xiàn)行法規(guī)、政策的限制,BOT融資項目的范圍僅限于公路、橋梁、電廠等各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),中小企業(yè)項目的BOT融資沒有得到政府支持。同時從我國項目融資的現(xiàn)狀來看,對于民營企業(yè)特別是中小企業(yè)進行BOT項目融資在法律體系中還缺乏專門立法，由于法律對民營中小企業(yè)的BOT融資的性質(zhì)、范圍和管理未作出特別規(guī)定,使BOT融資所涉及到各方當(dāng)事人之間的法律關(guān)系有很大的不確定性,一旦發(fā)生爭議,將很難解決投資方和融資方在項目實施過程中出現(xiàn)的種種問題。如果政府通過特許權(quán)協(xié)議、投資協(xié)議、參股協(xié)議、建設(shè)合同、經(jīng)營管理合同、回購協(xié)議等一系列具有法律效力的協(xié)議或合同文件來替代、調(diào)整并允許中小企業(yè)采用BOT項目融資,則該融資方案具有可行性。

5、上市融資途徑分析

目前企業(yè)尚未能達到現(xiàn)行《證券法》規(guī)定的公開上市條件對企業(yè)的歷史、凈資產(chǎn)及最低贏利方面的嚴格要求，企業(yè)很難進入主板市場進行IPO融資。如果利用殼資源來進行上市融資，其融資成本有三大塊：取得殼企業(yè)控股權(quán)的成本、對殼企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資本的成本、對“殼”企業(yè)進行重新運作的成本。除了考慮上述成本外，由于我國普遍存在上市企業(yè)財務(wù)報表的粉飾現(xiàn)象，還存在信息不對稱，殼企業(yè)隱瞞對自己不利的信息，存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马椀葐栴}，因此在買殼時，還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險。企業(yè)決策層在決定買殼上市之前，應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件，全面考慮，權(quán)衡利弊，從戰(zhàn)略制定到實施都應(yīng)有周密的計劃與充分的準備。

二、企業(yè)融資方案的設(shè)計

通過對融資方案融資途徑可行性和融資資金結(jié)構(gòu)的分析，結(jié)合企業(yè)融資項目的特點、企業(yè)融資原則、融資現(xiàn)狀、企業(yè)所處的融資環(huán)境等，初步設(shè)計企業(yè)的融資方案為以下幾點。

1、銀行貸款

企業(yè)待建項目所需資金除自有資金外全部采用銀行貸款來解決，企業(yè)以往的融資都是利用銀行貸款而得到，由于企業(yè)有著良好的資信狀況，銀行的信用等級是AAA級，加上本項目有著良好的盈利性，所以比較容易得到銀行貸款；同時企業(yè)還能提供可供抵押的固定資產(chǎn)，所以，根據(jù)企業(yè)的資信狀況，企業(yè)的待建項目的融資可采取銀行抵押貸款或擔(dān)保貸款等方式來進行融資。

2、私募股權(quán)融資

企業(yè)所需資金除自有資金外全部以股權(quán)出讓、增資擴股等方式來進行股權(quán)融資。因企業(yè)融資項目融資風(fēng)險較低、投資回報率高，完全可吸引各種私募資本進行投資。

3、融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣人和租賃物的選擇，由出租人向出賣人購買租賃物，然后租給承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型融資方式。由于融資租賃兼具融物、融資的屬性，以“融物”的形式達到了“融資”的特點，打破了傳統(tǒng)信貸和商業(yè)信用的固有模式。租賃公司通過將設(shè)備出租給承租人使用，解決了承租人的設(shè)備投資資金不足問題，因而成為企業(yè)融資的一種替代形式。融資租賃能使承租人迅速獲得所需資產(chǎn)，比其他融資方式更易形成生產(chǎn)能力，并保存承租企業(yè)的舉債能力。融資租賃不列作承租企業(yè)負債的增加，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不會直接影響承租企業(yè)的借款能力。另外，承租企業(yè)不必承擔(dān)設(shè)備過時的風(fēng)險，而且租金費用可在所得稅前扣除，可享受稅收利益。電力行業(yè)融資租賃的市場較大，一些大的電力項目中可能有很多小項目可以采用融資租賃方式。目前我國電力企業(yè)中不少設(shè)備因陳舊、技術(shù)落后需要更新改造和升級換代，可采用融資租賃方式為資金不足的企業(yè)添置設(shè)備。同時也可以建立電力產(chǎn)業(yè)投資基金進行融資。投資基金是一種大眾化的信托投資工具，它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業(yè)知識和投資經(jīng)驗的專家進行管理和運作，并由信譽良好的金融機構(gòu)充當(dāng)所募集資金的信托人或保管人。基金經(jīng)理人把基金資產(chǎn)投向不同的標的，投向產(chǎn)業(yè)項目的投資基金就成為產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金主要對未上市企業(yè)直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營和監(jiān)督。隨著我國證券市場不斷發(fā)展，電力產(chǎn)業(yè)投資基金的建立時機己經(jīng)成熟。電力產(chǎn)業(yè)投資基金通過專業(yè)化操作，可做到分散投資風(fēng)險，節(jié)約投資成本，提高投資收益，使中小投資者獲得較好的投資收益。既可滿足電力項目對資金量的需求，也可滿足投資者投資電力項目的愿望。

4、綜合融資方案

綜合融資方案即企業(yè)所需資金分別采用銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的方式來解決。銀行貸款的效率最高，只要達到貸款的條件，可以很快得到資金，但得到的資金數(shù)量不一定能達到企業(yè)的融資規(guī)模需求，融資后對企業(yè)資金結(jié)構(gòu)也會有很大影響。目前國際經(jīng)濟形勢整體較弱，這勢必影響到私募資本市場，不利于企業(yè)的融資，同時，私募股權(quán)融資用時較長，不確定因素較多，為使企業(yè)項目及時順利地進行，可根據(jù)對經(jīng)濟形勢和企業(yè)自身的研究來決定融資渠道，考慮銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的融資方案。

5、融資方案的優(yōu)選

根據(jù)以上對融資項目的科學(xué)的、全面的、具體的分析，某某公司優(yōu)選的最終組合融資結(jié)構(gòu)方案應(yīng)為：項目建設(shè)總計需資金2300萬元，其中債權(quán)融資900萬元，占比39%；股權(quán)融資600萬元，占比26%；已投入資金及無形資產(chǎn)等內(nèi)源融資800萬元，占比35%，即外源融資65%，內(nèi)源融資35%。某某公司以債權(quán)融資為主，其融資操作不僅簡便可行，而且有利于保持企業(yè)的控制權(quán)，融資成本較低，但企業(yè)負債經(jīng)營具有杠桿效應(yīng)，一旦市場行情變差或企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)不善，由于債息的支付是無論企業(yè)盈虧都必須按時支付的，因此會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，使處于困境的企業(yè)經(jīng)營更加困難。相對來說，股權(quán)融資的方式籌集資金財務(wù)風(fēng)險小但付出的資金成本相對較高。所以，三種融資方案中組合融資方案資金成本最小、風(fēng)險最低、資金結(jié)構(gòu)最佳，是最優(yōu)的融資方案。

三、結(jié)束語

企業(yè)融資的選擇是一個復(fù)雜的過程，包括初步確定目標、準備必要的文件、合作談判、簽署文件等。在實際融資過程中，選擇何種融資方式都是企業(yè)決策者必須進行認真分析和研究的，需要深入細致分析。

[1]王阜剛、高?。簢H企業(yè)融資模式的國際比較及對我國的啟示[J].商業(yè)會計，2005（21）.

[2]吳艷霞、王雷：項目融資風(fēng)險最優(yōu)分配研究[J].科技管理研究，2006（4）.

[3]王小蘭、趙弘：突破融資瓶頸[M].社會科學(xué)文獻出版社，2006.

[4]劉永年：國際電力產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢分析[J].醫(yī)療保健器具，2007（7）.

[5]吳瑕：融資有道[M].中國經(jīng)濟出版社，2007.