集中投資成本與企業(yè)價(jià)值

儀淑慧

一、在投資視角下企業(yè)具有雙重性質(zhì)，每個(gè)企業(yè)首先是被投資人，其次是投資人。因此，投資成本與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)，但是，人們在分析投資成本時(shí)往往只重視顯性投資成本不重視隱性成本，在顯性成本中只重視債務(wù)成本，不重視權(quán)益成本。這種成本控制與管理的偏見導(dǎo)致企業(yè)核算利潤上的誤差和錯(cuò)誤。直接影響了企業(yè)價(jià)值的理解和計(jì)量。事實(shí)上，在社會環(huán)境復(fù)雜多變的今天，權(quán)益成本、隱性成本已經(jīng)成為不可忽視的問題，本文就顯性成本（包括權(quán)益成本）和隱性成本兩方面研究投資成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

1.顯性投資成本與企業(yè)價(jià)值

（1）從投資的角度來看，企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)投入資金及投入資金的增值之和減去債務(wù)，用公式可表達(dá)為：

企業(yè)價(jià)值=投資資金+投入資金的增值-債務(wù)資金

其中，投入資金為減值用負(fù)數(shù)表示。投入資金的增值可表達(dá)為：

投資資金增值=投入資金本身的增值+投資資金賺取的凈利潤-權(quán)益資金成本

其中，投入資金本身減值用負(fù)數(shù)表示，企業(yè)虧損凈利潤用負(fù)數(shù)表示。由此可見，企業(yè)價(jià)值的大小除了取決于企業(yè)投入資本本身價(jià)值的增減外，最重要的兩個(gè)因素是投資回報(bào)率和權(quán)益資金的成本。

（2）從被投資的角度來看，企業(yè)價(jià)值等于權(quán)益資金及企業(yè)凈利潤之和減去權(quán)益資金成本。用公式可表達(dá)為：

企業(yè)價(jià)值=凈利-權(quán)益資金成本+權(quán)益資金

其中，企業(yè)虧損凈利用負(fù)數(shù)表示。權(quán)益資金包括：實(shí)收資本（股本）、資本公積金、盈余公積和未分配利潤。由此可見從這個(gè)角度看，企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的凈利、權(quán)益資金成本、權(quán)益資金。

企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造是指企業(yè)資本投入的回報(bào)高于資本成本時(shí)創(chuàng)造的價(jià)值。這里的資本成本包括所有投入的成本，既包括債務(wù)性資本成本，也包括權(quán)益性資本成本。債務(wù)性資金成本在計(jì)算凈利潤時(shí)已經(jīng)抵扣掉，但是會計(jì)利潤沒有考慮權(quán)益資金的成本，當(dāng)企業(yè)資本投入的回報(bào)小于資本成本時(shí)，即使當(dāng)前的凈利潤為正數(shù)，凈利減權(quán)益資金成本仍然為負(fù)數(shù)，也即企業(yè)價(jià)值處于損耗狀態(tài)。所以在確認(rèn)企業(yè)價(jià)值時(shí)不能不考慮權(quán)益資本的成本。但是，有很多企業(yè)在投資問題上往往重視債務(wù)成本、產(chǎn)品制造成本、銷售成本、管理成本等，卻忽視了權(quán)益資本成本。企業(yè)的會計(jì)報(bào)表只反映出債務(wù)成本（利息），沒有反映出股權(quán)資本成本（投資回報(bào)率），投資者的股權(quán)資本投資對公司來講似乎是無成本的，一些企業(yè)（也包括部分國有企業(yè)）隨意無條件使用股權(quán)資本，認(rèn)為這部分資本是不用償還的。這種錯(cuò)誤的理解和做法勢必會誤導(dǎo)企業(yè)對投資項(xiàng)目評估的決策，最終會導(dǎo)致企業(yè)利潤受損，企業(yè)價(jià)值減低。

2.隱性投資成本與企業(yè)價(jià)值

改革開放30年，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天地覆的變化。企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)也遇到了很多新的問題。在傳統(tǒng)的成本控制下人們只重視顯性成本，但是在今天的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下要想在市場上勝出一籌，只重視顯性成本是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

隱性成本之所以容易被人們忽視是因?yàn)槠渥钪饕奶攸c(diǎn)是具有隱蔽性、復(fù)雜性、不確定性。其隱蔽性表現(xiàn)在其不能準(zhǔn)確的在會計(jì)核算中計(jì)量，往往游離于財(cái)務(wù)報(bào)告之外。其復(fù)雜性表現(xiàn)在其種類繁多如信息失真、內(nèi)部摩擦、權(quán)威失靈、信用喪失、品牌損失、激勵約束失當(dāng)、談判成本（交易成本）、決策失誤“、信任—忠誠”問題、審批制管理模式下的“爭權(quán)推責(zé)”現(xiàn)象等。其不確定性表現(xiàn)在隱性成本爆發(fā)時(shí)間、地點(diǎn)和數(shù)額都是不確定的。但是人們確真真切切的感受到隱性成本的存在和危害。由于隱性成本的存在可能掩蓋經(jīng)濟(jì)活動參數(shù)的真實(shí)性，扭曲經(jīng)濟(jì)參數(shù)，使人們對經(jīng)濟(jì)活動的觀察偏離事實(shí)求實(shí)的軌道；由于隱性成本的存在可能使企業(yè)的資產(chǎn)通過各種渠道流失到企業(yè)的賬戶之外，將個(gè)人成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)；由于隱性成本的存在可能降低人們對管理層的信任度，造成企業(yè)內(nèi)部有令不行或者行偏的現(xiàn)象出現(xiàn)。所有這一切都必然造成企業(yè)成本增加，利潤流失，企業(yè)價(jià)值降低。

近幾年來隨著我國企業(yè)管理水平的不斷提高，人們意識到并開始研究隱性成本。中鐵十一局四公司高級工程師鄭傳海在《施工企業(yè)管理》一書中指出：在惡性的競爭之外，企業(yè)還存在一個(gè)可怕的“漏斗”，即忽視對隱性成本的管理而給企業(yè)利潤造成的流失。所以重視并有效控制隱性成本是現(xiàn)代企業(yè)提高企業(yè)價(jià)值的必由之路。

二、企業(yè)賬面價(jià)值、評估價(jià)值及市場價(jià)值與企業(yè)價(jià)值

我國《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見（試行）》指出：注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值量化評估時(shí)經(jīng)常用到企業(yè)賬面價(jià)值、評估價(jià)值和市場價(jià)值等。研究它們與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，準(zhǔn)確把握和評估企業(yè)價(jià)值是擺在我們面前的重要課題。

1.企業(yè)的賬面價(jià)值與企業(yè)價(jià)值

首先，企業(yè)在提供賬面價(jià)值時(shí)很容易進(jìn)行人為的操縱，而一旦會計(jì)核算方法的不適當(dāng)運(yùn)用或人為粉飾修改報(bào)表將導(dǎo)致會計(jì)信息數(shù)據(jù)的嚴(yán)重失真，企業(yè)賬面價(jià)值就毫無意義。其次，企業(yè)賬面價(jià)值僅反映一個(gè)時(shí)期時(shí)點(diǎn)數(shù)，其實(shí)賬面數(shù)據(jù)隨時(shí)會發(fā)生動態(tài)的變化，有時(shí)候單靠某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的賬面價(jià)值不能反映準(zhǔn)確提供財(cái)產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，還需要對時(shí)點(diǎn)前后期數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。再者，企業(yè)賬面價(jià)值雖是量化的概念，但決不是數(shù)據(jù)簡單的相加（要關(guān)注數(shù)據(jù)背后的性質(zhì)問題）。由此我們分析企業(yè)價(jià)值的時(shí)候不能僅僅依賴于原始的賬面價(jià)值，而是應(yīng)該借助一定的專業(yè)知識與實(shí)際經(jīng)驗(yàn)剔出人為粉飾的因素，關(guān)注數(shù)據(jù)背后的實(shí)質(zhì)性問題，而且還要注意未入賬的企業(yè)價(jià)值；影響企業(yè)價(jià)值的非量化因素；賣方脫手的心理因素等等。

2.評估價(jià)值與企業(yè)價(jià)值

評估報(bào)告結(jié)果差異使報(bào)告使用者無法對報(bào)告結(jié)果確認(rèn)，但又想依賴于經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)評估的結(jié)果，致使報(bào)告使用者限于進(jìn)退兩難的境地。客觀地分析報(bào)告結(jié)果的差異是報(bào)告使用者必須要做到的，而這種分析取決于分析的方法和過程。在此基礎(chǔ)上，買賣（或合作）雙方才能善意接受評估價(jià)值。首先，要認(rèn)識到大多數(shù)評估報(bào)告是受委托人的控制和影響下做出的，這需要報(bào)告的使用者剔除控制影響因素。其次，要掌握評估三要素①存在：現(xiàn)場勘察物產(chǎn)，證明存在的真實(shí)性，并把握其數(shù)量②擁有：核實(shí)其物權(quán)的發(fā)票、合同，證明物權(quán)存在的合法性——享有控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)、處置權(quán)、收益權(quán)、投資權(quán)、租賃權(quán)、抵押權(quán)——強(qiáng)調(diào)物權(quán)的法律狀態(tài)③計(jì)價(jià)：評估方法選用不當(dāng)，其報(bào)告有效性也會失去。在分析評估報(bào)告時(shí)要注意實(shí)質(zhì)重于形式的運(yùn)用及進(jìn)行準(zhǔn)確的職業(yè)判斷。比如企業(yè)對財(cái)產(chǎn)物資的控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)、處置權(quán)、收益權(quán)、投資權(quán)、租賃權(quán)、抵押權(quán)等物權(quán)的法律狀態(tài)的判定；對評估選擇方法的審核及判定等。最后，注意在不同的背景下選用不同的評估方法。常用的評估方法有四種：①重置成本法：被評估的資產(chǎn)價(jià)格是“投入”的價(jià)格。因?yàn)橹刂贸杀痉ㄊ菑馁Y產(chǎn)重置成本角度考慮，所以更適合于資產(chǎn)的保值與補(bǔ)償。使用此法要重點(diǎn)考慮其實(shí)體性貶值、功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值因素。②現(xiàn)行市價(jià)法：以市場價(jià)格作為基本標(biāo)準(zhǔn)，必須有一個(gè)活躍的、公開的成熟市場以便確認(rèn)信息；同時(shí)要注意產(chǎn)品的不唯一性，因?yàn)楝F(xiàn)行市場價(jià)可以參考可比產(chǎn)品的交易價(jià)格；還要考慮資產(chǎn)功能狀況、資產(chǎn)所處地理位置、交易時(shí)間、市場狀況、交易批量及其他附加隱性條件等。③現(xiàn)值收益法：從資產(chǎn)的收益折現(xiàn)角度考慮，實(shí)質(zhì)上現(xiàn)值收益法確定的資產(chǎn)的價(jià)格是資產(chǎn)獲利能力的量化和現(xiàn)值化數(shù)據(jù)，采用這種方法評估資產(chǎn)價(jià)格要重點(diǎn)考慮資產(chǎn)的獲利水平、收益期及折現(xiàn)率。④清算價(jià)格法：以企業(yè)破產(chǎn)或償債等其他原因考慮，必須在一定時(shí)期內(nèi)快速變現(xiàn)，資產(chǎn)清算價(jià)格受資產(chǎn)清償變現(xiàn)原因、變現(xiàn)時(shí)限、資產(chǎn)變現(xiàn)自身?xiàng)l件影響，所以常用的方法有強(qiáng)制、有序、續(xù)用清算價(jià)格。強(qiáng)制：資產(chǎn)所有者短時(shí)期內(nèi)失去對資產(chǎn)的控制權(quán)和支配權(quán)，資產(chǎn)的公平市價(jià)不存在。有序：資產(chǎn)所有者允許有適當(dāng)期限，選擇買主清理推銷資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格略高于或低于公平價(jià)。續(xù)用：強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的整體概念。

通過對評估方法的分析可以看出：涉及整體資產(chǎn)重組、購并、改制可以選擇：收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法；涉及單項(xiàng)資產(chǎn)交易、抵押、擔(dān)?？蛇x擇重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法，因?yàn)榇朔ㄊ且员Ｖ岛头€(wěn)健角度出發(fā)，發(fā)生非正常因素時(shí)能夠推出最佳保全方案；涉及現(xiàn)行資產(chǎn)破產(chǎn)、抵押、清算可選擇：清算價(jià)格法，因?yàn)椋瑥臅r(shí)效角度考慮，清算價(jià)格法是在有限時(shí)間內(nèi)決定資產(chǎn)處置方案不得已采用的方法。

3.企業(yè)賬面價(jià)值、評估價(jià)值和企業(yè)市場價(jià)值差異分析

（1）企業(yè)賬面價(jià)值、評估價(jià)值和企業(yè)市場概念差異。賬面價(jià)值，是指某科目的賬面余額減去相關(guān)備抵項(xiàng)目后的凈額；評估價(jià)值，企業(yè)價(jià)值評估是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。經(jīng)過評估后得出的具體數(shù)值；市場價(jià)值，站在市場角度，評價(jià)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力和企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，縱向、橫向比較企業(yè)市場數(shù)據(jù)，理性分析企業(yè)市場環(huán)境，綜合得出企業(yè)市場價(jià)值。

（2）企業(yè)賬面價(jià)值、評估價(jià)值和企業(yè)市場價(jià)值使用范圍的差異。企業(yè)賬面價(jià)值，工商、稅務(wù)、供應(yīng)方、股東、消費(fèi)對象等了解，核實(shí)情況需要；企業(yè)評估價(jià)值，單項(xiàng)或整體資產(chǎn)交易、租賃、合作經(jīng)營等需求，著重某單項(xiàng)資產(chǎn)或某組合性資產(chǎn)；企業(yè)市場價(jià)值，重組、購并、上市等需求。

（3）價(jià)值波動。企業(yè)賬面價(jià)值，已發(fā)生事實(shí)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，其價(jià)值是靜態(tài)的；企業(yè)評估價(jià)值，根據(jù)評估目的，采用一種或多種方法評估，得出的評估價(jià)值與企業(yè)賬面價(jià)值有差異；企業(yè)市場價(jià)值，把企業(yè)放到市場上評估，得出企業(yè)市場價(jià)格，價(jià)值波動幅度大，而且是跳躍式的。

（4）用企業(yè)賬面價(jià)值、評估價(jià)值和企業(yè)市場價(jià)值確定企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)注意事項(xiàng)。賬面價(jià)值要注意：債權(quán)、債務(wù)及或有訴訟、負(fù)債、稅、費(fèi)用等的合理性和準(zhǔn)確性；企業(yè)評估價(jià)值注意：可利用的資產(chǎn)價(jià)值的利用程度；企業(yè)市場價(jià)值：關(guān)注企業(yè)在市場的承受力和價(jià)值最大化的組合力。

四、結(jié)論

本文在不同視角下對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了分析論證，找出了影響企業(yè)價(jià)值的多重因素，如企業(yè)社會責(zé)任、企業(yè)投資成本、企業(yè)賬面價(jià)值、評估價(jià)值、市場價(jià)值等。特別是對人們?nèi)菀缀雎缘臋?quán)益資金成本和隱性資金成本對企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了比較詳盡的論述。得出對企業(yè)價(jià)值分析不能只限于定量的計(jì)算，還要考慮不可計(jì)量因此的影響。同時(shí)企業(yè)價(jià)值是個(gè)動態(tài)、受多變量影響指標(biāo)。只有動態(tài)、多維度考察才能從真正意義上理解和評價(jià)企業(yè)價(jià)值。