對(duì)外直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資的影響分析

楊建清

一、傳統(tǒng)理論的基本觀點(diǎn)

新古典派理論指出，從母國(guó)利益的立場(chǎng)看，可能會(huì)產(chǎn)生對(duì)外投資過(guò)量的情況，其根源在于私人和社會(huì)之間的收益率是不同的。私人企業(yè)在做出對(duì)外投資決策時(shí)，不會(huì)考慮國(guó)外新投資會(huì)降低東道國(guó)現(xiàn)有總投資的收益率，也不會(huì)考慮會(huì)給母國(guó)帶來(lái)?yè)p失，如支付給外國(guó)稅收就意味著減少國(guó)外收入。新古典派理論的另一個(gè)重要結(jié)論是：對(duì)外投資會(huì)引起母國(guó)國(guó)民收入從勞動(dòng)轉(zhuǎn)向資本的再分配。

海默在其壟斷優(yōu)勢(shì)論中，曾論述了對(duì)外直接投資與融資的關(guān)系，認(rèn)為跨國(guó)公司出于對(duì)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的需要，對(duì)外直接投資者不能在東道國(guó)當(dāng)?shù)鼗I集全部資金，一部分將來(lái)自于母國(guó)（包括股權(quán)投資與借貸資本），而出于節(jié)約成本的需要，也會(huì)在東道國(guó)籌集一部分資金。

不同的母國(guó)，對(duì)外直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)資本存量規(guī)模的影響不同。美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)外投資與國(guó)內(nèi)投資間存在著很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)外投資有一定的互補(bǔ)性，從而進(jìn)一步說(shuō)明國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資和母公司提供內(nèi)部積累起來(lái)的資金之間也存在著一定的正相關(guān)關(guān)系。雖然對(duì)內(nèi)、對(duì)外投資間的正相關(guān)關(guān)系并不一定意味著兩者之間存在著因果聯(lián)系，但至少說(shuō)明對(duì)外直接投資不一定會(huì)對(duì)母國(guó)國(guó)內(nèi)資本存量規(guī)模產(chǎn)生不利影響。對(duì)加拿大的調(diào)查也得出了類似的結(jié)論：對(duì)外直接投資和國(guó)內(nèi)資本形成間存在著正相關(guān)關(guān)系。但是將其他因素（經(jīng)濟(jì)行為、利潤(rùn)率和技術(shù)進(jìn)步）考慮進(jìn)來(lái)，國(guó)內(nèi)外投資間的正相關(guān)關(guān)系就不一定成立了，因?yàn)樽非罄麧?rùn)最大化的跨國(guó)公司有可能用對(duì)外直接投資來(lái)替代對(duì)國(guó)內(nèi)的投資。20世紀(jì)80年代中，瑞典跨國(guó)公司大規(guī)模對(duì)外投資（主要對(duì)歐盟投資）就對(duì)瑞典國(guó)內(nèi)資本存量規(guī)模產(chǎn)生了消極的影響。即使在美國(guó)，也有一些研究（如費(fèi)爾德斯坦等人）認(rèn)為對(duì)外直接投資和對(duì)內(nèi)投資間存在著部分替代關(guān)系。

逆古典派假設(shè)對(duì)外直接投資并不會(huì)減少母國(guó)資本形成，并傾向于肯定會(huì)對(duì)母國(guó)的就業(yè)和國(guó)際收支有積極影響。資源開發(fā)型的投資顯然是屬于逆古典派所說(shuō)的類型，這些企業(yè)投資于國(guó)外是為了開發(fā)國(guó)內(nèi)得不到的資源。因此，對(duì)外直接投資不會(huì)完全替代國(guó)內(nèi)投資。

綜合來(lái)看，以往的研究、文獻(xiàn)在對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)投資影響的問題上顯得比較零散、間接和不全面，且未能建立一個(gè)具有普遍意義的研究框架，來(lái)說(shuō)明外流的對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)國(guó)內(nèi)投資的影響機(jī)制。

二、對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)投資影響宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

對(duì)外直接投資使東道國(guó)和母國(guó)的資本存量規(guī)模和可供投資的儲(chǔ)蓄總額發(fā)生變化。從間接影響看，對(duì)外投資可以帶來(lái)收入，其中部分收入可以用于再投資，同時(shí)，對(duì)外直接投資也可能給母國(guó)和東道國(guó)帶來(lái)積極的或消極的乘數(shù)效應(yīng)，外來(lái)直接投資和對(duì)外直接投資存在著交互影響，在分析對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)投資影響時(shí)必須考慮這一點(diǎn)。

麥克杜克爾（MacDougall）的國(guó)際資本流動(dòng)促進(jìn)國(guó)民收入理論認(rèn)為，國(guó)際直接投資不僅能夠增加世界總的福利水平，而且能夠同時(shí)增加母國(guó)和東道國(guó)的國(guó)民收入。馬斯格雷伍還分析了對(duì)外直接投資對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)作用：一方面，國(guó)內(nèi)投資的下降可能降低國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平；另一方面，對(duì)外直接投資帶動(dòng)的國(guó)內(nèi)就業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，通過(guò)轉(zhuǎn)崗過(guò)程中的再培訓(xùn)，大大地提高了母國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平。所以，對(duì)外直接投資有助于美國(guó)國(guó)民收入的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

凱恩斯認(rèn)為，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要充分的投資引誘，投資引誘可來(lái)自對(duì)內(nèi)投資，又可來(lái)自對(duì)外投資，二者構(gòu)成總投資。資本利潤(rùn)率決定了投資量的大小，其中，利率影響了投資的利潤(rùn)率進(jìn)而決定了國(guó)內(nèi)投資量的大?。辉趯?duì)外投資時(shí)，需要大量的外匯儲(chǔ)備，而貿(mào)易順差是獲得外匯儲(chǔ)備的唯一手段（在不考慮通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)融資時(shí)，假定沒有初始的對(duì)外投資和利潤(rùn)匯回），那么，我們?cè)诜治鰧?duì)外直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資的影響時(shí)，要考慮到匯率對(duì)利率的影響和對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)出口的替代以及國(guó)際收支的影響。

（一）對(duì)外直接投資對(duì)國(guó)際收支的影響

在對(duì)美國(guó)的實(shí)證分析當(dāng)中，伯格斯坦（C.F.Bergsten）1978年的研究報(bào)告認(rèn)為，在沒有考慮對(duì)外直接投資過(guò)程中的設(shè)備出口、中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品貿(mào)易的條件下，根據(jù)對(duì)外直接投資的資金流出與匯回的股息、專利權(quán)費(fèi)和管理費(fèi)用，美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)美國(guó)國(guó)際收支的凈影響是積極的；而哈夫鮑爾（G.C.Hufbauer）和阿德樂（F.M.Adler）對(duì)美國(guó)跨國(guó)公司的分析，則同時(shí)考慮了對(duì)外直接投資過(guò)程中的國(guó)際貿(mào)易因素。哈夫鮑爾和阿德樂假定對(duì)外直接投資既不影響母國(guó)在東道國(guó)的資本形成，也不會(huì)替代或擴(kuò)大母國(guó)的出口，所以僅考慮對(duì)外直接投資對(duì)國(guó)際收支的直接影響。哈夫鮑爾和阿德樂，分別運(yùn)用古典和反古典的假定對(duì)美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資對(duì)美國(guó)出口的替代效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，國(guó)際收支影響的分析，完全取決于對(duì)外直接投資是替代了母國(guó)的出口、刺激了母國(guó)的出口還是影響了母國(guó)和東道國(guó)的資本形成等各種不同的假定。

弗農(nóng)認(rèn)為，對(duì)外直接投資不會(huì)產(chǎn)生對(duì)母國(guó)出口的替代效應(yīng)。但是，如果這種投資發(fā)生得過(guò)早，就有可能替代母國(guó)的出口。在技術(shù)進(jìn)步不斷加快的情況下，隨著跨國(guó)公司國(guó)際化程度的提高，新產(chǎn)品的生命周期不斷縮短，對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)出口貿(mào)易的替代影響將越來(lái)越明顯。由于跨國(guó)公司的海外投資是出于公司自身的戰(zhàn)略目的，它們的投資行為有可能與母國(guó)的國(guó)家利益發(fā)生沖突。即使有充分理由在母國(guó)投資，跨國(guó)公司仍有可能選擇向國(guó)外投資。所以產(chǎn)品周期理論認(rèn)為只有跨國(guó)公司才是投資地的最佳決策者，而且對(duì)外直接投資未必替代母國(guó)的出口。

蒙代爾認(rèn)為自由貿(mào)易條件下，國(guó)際直接投資與國(guó)際貿(mào)易是完全替代的關(guān)系，即國(guó)際資本流動(dòng)取代了國(guó)際貿(mào)易，屬于一種逆貿(mào)易傾向的投資，這種對(duì)外直接投資對(duì)出口的完全替代就會(huì)對(duì)國(guó)際收支造成凈負(fù)效應(yīng)。

綜上所述，跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資反映了國(guó)際間區(qū)位優(yōu)勢(shì)的動(dòng)態(tài)變化，所以對(duì)外直接投資沒有明顯地替代母國(guó)的出口。相反，對(duì)外直接投資通過(guò)維持和提高母國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，還有助于母國(guó)國(guó)際收支的改善。

（二）對(duì)外直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資的直接和間接效應(yīng)

假定其他因素不變的話，母國(guó)的國(guó)際收支順差，國(guó)際儲(chǔ)備增加，國(guó)內(nèi)貨幣供給增加，利率下降，這里進(jìn)口需求沒有發(fā)生變化，國(guó)內(nèi)投資增加，這是直接效應(yīng)。

由于利率降低，資本流出，國(guó)際收支發(fā)生變化，因?yàn)槔势絻r(jià)，利率降低，本國(guó)匯率下降，產(chǎn)生出口效應(yīng)，由于匯率下降，對(duì)外直接投資以本國(guó)貨幣表示的收益率下降，利潤(rùn)匯回減少，對(duì)國(guó)內(nèi)資本存量有負(fù)影響。這是間接效應(yīng)。

初看起來(lái)，對(duì)外直接投資會(huì)將資本資源轉(zhuǎn)移出國(guó)，從而將減少國(guó)內(nèi)的投資。然而事情并非如此簡(jiǎn)單。當(dāng)母國(guó)國(guó)內(nèi)的資源已充分利用時(shí)，國(guó)內(nèi)多余資本將會(huì)構(gòu)成通貨膨脹的壓力，因而這時(shí)資本轉(zhuǎn)移出境是有好處的。當(dāng)母國(guó)國(guó)內(nèi)資源尚未充分利用，但發(fā)生結(jié)構(gòu)性剩余時(shí)，這時(shí)的對(duì)外直接投資還要取決于國(guó)內(nèi)外的投資利潤(rùn)率大小，但資本投資于外國(guó)不管獲益多少，都將影響本國(guó)相對(duì)劣勢(shì)產(chǎn)業(yè)的投資，這種情況下，投資轉(zhuǎn)移的長(zhǎng)期效果甚至將會(huì)造成該產(chǎn)業(yè)的消亡，以進(jìn)口替代國(guó)內(nèi)投資。在發(fā)達(dá)國(guó)家，這有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和改善。

跨國(guó)公司的海外投資不僅限于初始投資，還包括后續(xù)投資。在跨國(guó)公司的融資戰(zhàn)略中，可供選擇的融資戰(zhàn)略有許多，它將“在成本最低的地方借款，在預(yù)期收益最高的地方投資”（Caves，1996），企業(yè)的全球融資不僅要考慮相對(duì)借款成本，還要考慮與匯率變化和其它因素有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此在國(guó)外子公司的外部資金中來(lái)自東道國(guó)的資金所占份額是很高的，在海外子公司的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)中，利潤(rùn)再投資一般都占有很大的比重，跨國(guó)公司的全球購(gòu)并使股權(quán)投資也成為一種重要的投資形式。

三、我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資的影響

中國(guó)利用外國(guó)直接投資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)的對(duì)外直接投資，盡管中國(guó)的對(duì)外直接投資保持了較高的發(fā)展速度，但對(duì)外直接投資在中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占的比重還很低，因而目前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是比較小的。

中國(guó)1989—2009年間的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)國(guó)際收支的資本賬戶除了1992年之外均為順差。而且1992年資本賬戶的逆差原因，是當(dāng)年償還了外國(guó)銀行的巨額貸款本金和利息。所以，對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)國(guó)際收支的資本賬戶的負(fù)面影響并不顯著。就國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶而言，尤其是商品的進(jìn)出口，對(duì)外直接投資產(chǎn)生了兩種相反的影響：一方面，對(duì)外直接投資在國(guó)外建立生產(chǎn)型和貿(mào)易型子公司，可以有效地規(guī)避東道國(guó)的貿(mào)易壁壘；通過(guò)在東道國(guó)建立生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)，在維護(hù)對(duì)原有國(guó)外市場(chǎng)的出口的同時(shí)，還有助于擴(kuò)大中間產(chǎn)品向新的出口市場(chǎng)的滲透，在建立生產(chǎn)型對(duì)外直接投資企業(yè)的過(guò)程中，還能夠帶動(dòng)中國(guó)的設(shè)備、原材料和中間產(chǎn)品的出口。另一方面，對(duì)外直接投資，尤其是資源開發(fā)型的對(duì)外直接投資，大多是為了解決中國(guó)國(guó)內(nèi)短缺淘汰的供求矛盾，所以勢(shì)必帶來(lái)了中國(guó)進(jìn)口的增加。但是，即使中國(guó)沒有進(jìn)行這種資源開發(fā)型的對(duì)外直接投資，對(duì)于一些國(guó)內(nèi)短缺的資源的進(jìn)口需求仍然是剛性的。所以，真正對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支產(chǎn)生影響的是對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)出口的替代效應(yīng)。毋庸諱言，在對(duì)外直接投資之后，海外子公司可能部分替代了母公司對(duì)東道國(guó)的出口。但是，對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的負(fù)面影響尚不顯著，將對(duì)資本賬戶和經(jīng)常賬戶的影響綜合起來(lái)，可以認(rèn)為目前對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支沒有產(chǎn)生明顯的消極影響。

另外，中國(guó)對(duì)外直接投資最重要的兩個(gè)動(dòng)因是尋求市場(chǎng)和尋求資源，中國(guó)對(duì)外直接投資在服務(wù)業(yè)、資源開發(fā)業(yè)和制造業(yè)的分布比例占90%，且投資地區(qū)相當(dāng)集中，為國(guó)內(nèi)的剩余資本找到出路，有學(xué)習(xí)效應(yīng)，有利潤(rùn)匯回，對(duì)國(guó)內(nèi)資本的替代作用目前可以忽略不計(jì)。

總之，中國(guó)的對(duì)外直接投資是中國(guó)企業(yè)“走出去”的關(guān)鍵一步，它的出口替代不明顯，對(duì)國(guó)際收支是正效應(yīng)，在中國(guó)目前的匯率制度下，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)投資。