美國(guó)次貸危機(jī)的成因、影響與中國(guó)的應(yīng)對(duì)思路＊

徐璟娜

(中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系,山東青島 266071)

美國(guó)次貸危機(jī)的成因、影響與中國(guó)的應(yīng)對(duì)思路＊

徐璟娜

(中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系,山東青島 266071)

本文對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的形成動(dòng)因及如何引發(fā)全球的金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了剖析,認(rèn)為過于寬松的房貸政策種下了危機(jī)的種子,資產(chǎn)化將房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞到整個(gè)金融系統(tǒng),利率的上升和房?jī)r(jià)的下跌最終導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)。而金融監(jiān)管相對(duì)于金融創(chuàng)新的嚴(yán)重滯后、金融市場(chǎng)投機(jī)者的貪婪與社會(huì)責(zé)任的缺失、消費(fèi)過度但儲(chǔ)蓄不足的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是這場(chǎng)金融危機(jī)深層次原因,經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)金融一體化是這場(chǎng)危機(jī)迅速傳染擴(kuò)散的體制基礎(chǔ)。為應(yīng)對(duì)百年一遇的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),中國(guó)應(yīng)高度重視并防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)、注重增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力、完善金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制、呼吁并積極推進(jìn)建立世界性機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和發(fā)展。

次貸危機(jī);金融危機(jī);經(jīng)濟(jì)危機(jī);中國(guó)發(fā)展思路

一、引言

由美國(guó)次貸危機(jī)演變而成的席卷全球的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),是20世紀(jì)30年代大蕭條以來最嚴(yán)重的危機(jī)。全球金融市場(chǎng)陷于無序狀態(tài),股市、匯市、債市,以及大宗商品市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)傳遞性不斷增強(qiáng)。危機(jī)從金融衍生品危機(jī)、金融市場(chǎng)危機(jī)演變?yōu)橄到y(tǒng)的金融危機(jī),并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。美國(guó)的次貸何以成為危機(jī)并釋放出核聚變式的破壞力量,對(duì)于正在崛起的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,應(yīng)吸取哪些教訓(xùn),如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)并抓住機(jī)遇,值得深思。

二、美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的成因

(一)美國(guó)次貸危機(jī)的成因

美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的“次級(jí)”(Subprime)及“優(yōu)惠級(jí)”(Prime)是以借款人的信用條件作為劃分界限的。次級(jí)抵押貸款(sub-premium mortgage)指銀行或貸款機(jī)構(gòu)提供給那些信用等級(jí)或收入較低、無法達(dá)到普通信貸標(biāo)準(zhǔn)的客戶的一種貸款,大多為不需要首付的浮動(dòng)利率貸款。次級(jí)貸款,對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)業(yè)務(wù)。瑞銀國(guó)際(UBS)的研究表明,美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的違約率高達(dá)10.5%,是優(yōu)惠級(jí)貸款市場(chǎng)的7倍,次級(jí)市場(chǎng)的貸款利率較優(yōu)惠級(jí)高2%-3%,是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的補(bǔ)償。[1](P166-167)

次級(jí)貸款演變成為危機(jī)有三個(gè)原因:其一,利率上升和住房?jī)r(jià)格下降是次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。從2004年6月-2006年6月,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息,聯(lián)邦基金利率從1%上升到5.25%,刺破了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。大幅攀升的利率加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān),購房需求尤其是投資性購房需求下降,房地產(chǎn)價(jià)格上升勢(shì)頭忽然終止,2006年房地產(chǎn)開工指數(shù)同比下降40%,2007年二季度整體房?jī)r(jià)創(chuàng)下20年來的最大跌幅。2008年2月22日,《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道:全美國(guó)將有占總數(shù)10.3%的約880萬個(gè)家庭的按揭面臨負(fù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),負(fù)資產(chǎn)按揭的價(jià)值總額約2.6萬億美元。房?jī)r(jià)下降、利率上升導(dǎo)致次貸者或無力支付利息,或不愿意支付利息,任憑銀行收回房子,而銀行收回房子后,為了處理壞帳,不得不降價(jià)處理,而降價(jià)處理就使得房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌,而房?jī)r(jià)下跌使更多的次貸者不愿意支付利息或還本,惡性循環(huán),造成銀行壞賬,次貸危機(jī)形成。其二,欠妥的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀政策。2000年美國(guó)IT泡沫破滅后,為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),從2001年1月3日-2003年6月25日,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)13次降息,將聯(lián)邦基金利率從6.5%下調(diào)至1%,買房子可以分期付款,而利息差不多為零,住房市場(chǎng)高度繁榮。在盈利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下,金融機(jī)構(gòu)在基本滿足優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求后,不顧風(fēng)險(xiǎn)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。同時(shí)美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),提供擔(dān)保、支持次貸、鼓勵(lì)住房消費(fèi),刺激房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而隨著房?jī)r(jià)不斷上漲,美國(guó)人的購房熱情也不斷升溫,在次級(jí)貸款的幫助下,一些在通常情況下被認(rèn)為不具備償還能力的借款人也敢買房子并能獲得購房貸款,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì),2000年美國(guó)新增抵押貸款中只有2.6%是次級(jí)債,到2006年該比率提高到13.5%。2001年美國(guó)次級(jí)債總規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率僅為5.6%,至2006年已上升到20%。美國(guó)居民住房的自有率已經(jīng)從1995年的64%上升到2006年的69%左右。其中,低收入家庭的獲益最大,然而,次級(jí)貸款的創(chuàng)新在提高美國(guó)居民住房福利的同時(shí),也埋下了潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。其三,過度消費(fèi)儲(chǔ)蓄不足的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。從2001年末-2007年底,美國(guó)個(gè)人積累的債務(wù)達(dá)到過去40年的總和。美國(guó)的儲(chǔ)蓄率為負(fù)數(shù),欠賬的人多如牛毛。在紐約,20%的市民根本沒有任何積蓄,另有45%的人其積蓄只夠維持3個(gè)月生活的時(shí)間。高負(fù)債、低儲(chǔ)蓄特征的消費(fèi)模式最終出了問題,當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始周期性下滑,貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整后,房?jī)r(jià)暴跌,泡沫也隨之破滅,整個(gè)鏈條便出現(xiàn)斷裂,首先是低信用階層的違約率大幅上升,最終引發(fā)了危機(jī)。正如余永定所說“當(dāng)人們最終無法償還貸款之時(shí),就是危機(jī)爆發(fā)之日。無節(jié)制的負(fù)債消費(fèi)必然會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā),這是金融危機(jī)帶給我們的重要警示?！盋NN新聞主播安德森·庫珀曾點(diǎn)評(píng)道:“如果身為一位消費(fèi)者,你奉行及時(shí)行樂,對(duì)消費(fèi)的貸款失去節(jié)制,給個(gè)人和家庭帶來高負(fù)債率,導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家儲(chǔ)蓄率過低,那么,你不是金融危機(jī)的受害者,而是首要的元兇?！?/p>

(二)次貸危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)的原因

次貸危機(jī)是由于銀行向信用低的人發(fā)放貸款,客戶違約造成的銀行壞賬,引發(fā)大規(guī)模的金融危機(jī)可以歸因于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的過度證券化與金融市場(chǎng)的極度自由化。

資產(chǎn)證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)通過信用鏈條四處傳遞。在過去的10年中,美國(guó)的證券化業(yè)務(wù)與次貸業(yè)務(wù)一樣蓬勃發(fā)展。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期,金融機(jī)構(gòu)手中持有大量房地產(chǎn)抵押貸款。為提高資金周轉(zhuǎn)率,金融機(jī)構(gòu)以抵押貸款債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券(Mortgage Backed Securities,MBS)回收資金,借款者未來償還抵押貸款所支付的本息,是房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)向MBS購買者支付本息的基礎(chǔ)。美國(guó)五大投資銀行為牟取暴利,打著便利融資、增加流動(dòng)性、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的旗號(hào)進(jìn)行金融創(chuàng)新,把垃圾債券打包成優(yōu)質(zhì)證券,大肆推銷金融衍生產(chǎn)品,過度的金融創(chuàng)新吹起虛擬的泡沫。同時(shí),美國(guó)三大政府性抵押貸款機(jī)構(gòu)為住房抵押貸款支持證券提供部分擔(dān)保,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)動(dòng),把隱藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的次貸衍生產(chǎn)品評(píng)為最高級(jí),種類繁多的“三A”證書讓銀行和公眾失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本意識(shí),各種基金及其他國(guó)家的銀行和政府機(jī)構(gòu)在“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的誘惑下大量買入美國(guó)的次級(jí)債券。當(dāng)失度的金融衍生品遇上對(duì)通貨膨脹采取的緊縮性貨幣政策時(shí),衍生金融產(chǎn)品的根基則被撬動(dòng),次貸及其衍生金融產(chǎn)品的利益鏈條斷裂,整個(gè)鏈條上的錯(cuò)綜復(fù)雜的金融機(jī)構(gòu)都難逃其身。最先暴露出問題的是兩大房地產(chǎn)公司,即房利美和房地美。2007年8月“兩房”由于大放次貸,虧損嚴(yán)重,面臨破產(chǎn),政府出面挽救。五大投行先后陷入困境,美國(guó)前五大投行垮掉三家,貝爾斯登公司、雷曼兄弟公司、美林證券公司等三個(gè)破產(chǎn),高盛集團(tuán)和摩根士丹利公司等兩個(gè)轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行,曾經(jīng)風(fēng)光無限、不可一世的五大投行銷聲匿跡。美國(guó)最大也是全球最大的保險(xiǎn)公司——美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG),股價(jià)暴跌,2008年第四季度虧損高達(dá)617億美元,創(chuàng)造了美國(guó)企業(yè)史上季度虧損的最高紀(jì)錄,危機(jī)重重,自身難保,被美國(guó)政府正式接管。作為美國(guó)金融體系神經(jīng)中樞的華爾街,誠(chéng)信缺失,金融衍生品泛濫,金融詐騙猖獗,發(fā)生了震驚世界的大案。[2](P28)

美國(guó)政府對(duì)次貸膨脹、衍生品泛濫、金融創(chuàng)新過度缺少必要的監(jiān)管也是次貸危機(jī)產(chǎn)生及演變成金融危機(jī)的重要原因。美國(guó)的投資銀行脫離銀行監(jiān)管體系,推出種類繁多的屬于“半公共產(chǎn)品”的金融衍生產(chǎn)品。衍生品的極度泛濫而金融監(jiān)管相對(duì)于金融創(chuàng)新卻嚴(yán)重滯后,使得貪婪的金融市場(chǎng)投機(jī)者將次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)無限放大的動(dòng)機(jī)得逞。在2008年10月23日美國(guó)國(guó)會(huì)的聽證會(huì)上,前聯(lián)儲(chǔ)主席、號(hào)稱美國(guó)“經(jīng)濟(jì)總統(tǒng)”、被譽(yù)為罕見的“金融大師”的格林斯潘,坦誠(chéng)地指出“美聯(lián)儲(chǔ)直到2005年仍不知道次貸市場(chǎng)的規(guī)?！?同時(shí)承認(rèn)自己擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間反對(duì)“對(duì)金融衍生商品監(jiān)管的做法存在‘部分錯(cuò)誤’”。他認(rèn)為“金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),包括衍生產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi),隨時(shí)隨地地接受私人交易者的監(jiān)督……就本質(zhì)而言,與市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制相比,聯(lián)邦政府的監(jiān)管體系并沒什么高明之處”。[3]在他主政美聯(lián)儲(chǔ)期間,美聯(lián)儲(chǔ)一直致力于建立一個(gè)較少監(jiān)管的“自由金融市場(chǎng)”,并干涉其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管。格林斯潘認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)肯定會(huì)為了自身的利益按照市場(chǎng)規(guī)則經(jīng)營(yíng),不會(huì)出問題,堅(jiān)決反對(duì)監(jiān)管,鼓勵(lì)次貸,結(jié)果恰恰相反,發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)。

(三)美國(guó)金融危機(jī)帶來經(jīng)濟(jì)危機(jī)全球傳播的原因

美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生、虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅,造成資金短缺、企業(yè)虧損、失業(yè)增加、收入下降、信心喪失,引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2008年第三季度開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),第四季度 GDP負(fù)增長(zhǎng)達(dá)3.8%,2009年第一季度負(fù)增長(zhǎng)達(dá)6.4%。美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要支柱通用、福特、克萊斯勒三大美國(guó)汽車巨頭無一例外陷入困境,不得不向美國(guó)政府緊急求助。雖經(jīng)政府多方注資,仍無法擺脫困境,通用和克萊斯勒不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),進(jìn)行債務(wù)重組。福特汽車同樣面臨銷量急劇下降、負(fù)債累累的問題。作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體,美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量占世界的28%,是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表,美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)不可避免地拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)金融一體化使得美國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速傳染擴(kuò)散。斯蒂格利茨認(rèn)為:“在現(xiàn)代社會(huì),全球化程度如此密切,以致美國(guó)的金融危機(jī)在很短的時(shí)間內(nèi)就襲擊了全球。比如,2009年整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期將是負(fù)數(shù),這種衰退會(huì)危及到所有國(guó)家,這不僅僅表現(xiàn)在出口方面,還包括住房、消費(fèi)在內(nèi),這些領(lǐng)域都將有所下降?！薄斑@次金融危機(jī)襲擊的渠道和方式并不是唯一的,比如對(duì)金融市場(chǎng)的影響、對(duì)出口貿(mào)易的影響等。”[4]這場(chǎng)金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大沖擊,任何國(guó)家都難以獨(dú)善其身,只是不同國(guó)家受沖擊的機(jī)制與受影響程度各不相同。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于漩渦的中心,金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、金融市場(chǎng)紊亂、信用收縮,進(jìn)而延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體,有的受到外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者抽離資金而導(dǎo)致本國(guó)金融市場(chǎng)混亂、匯率大幅貶值;初級(jí)產(chǎn)品出口經(jīng)濟(jì)體則因?yàn)槿虺跫?jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅回落而導(dǎo)致出口收入嚴(yán)重下滑,匯率貶值,財(cái)政收入減少;出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體則因?yàn)橥獠渴袌?chǎng)需求急劇萎縮而導(dǎo)致出口銳減、失業(yè)嚴(yán)重;有的經(jīng)濟(jì)體則受到多種因素的交織作用,影響到經(jīng)濟(jì)體中的各個(gè)領(lǐng)域。[5]

三、中國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的世界金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的對(duì)策思路

(一)高度重視并防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)

2009年1-8月,中國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資8.492萬億元,其中房地產(chǎn)開發(fā)投資為1.843萬億元,占比高達(dá)21.7%。如果將建筑業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)也考慮在內(nèi),比如房地產(chǎn)用量占全國(guó)總用量25%的鋼材,房地產(chǎn)用量占全國(guó)總用量22%的水泥等等,房地產(chǎn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的分量不言而喻。根據(jù)央行發(fā)布的《二OO九年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,截至2009年6月末,我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為39.8萬億元,其中全國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為6.21萬億元,包括房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額2.35萬億元和購房貸款余額為3.86萬億元,占總貸款余額的15.6%。[6]如果考慮到一些以住房和土地為抵押的貸款,和房地產(chǎn)相關(guān)的貸款規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過6.21萬億元,房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)已影響到銀行約1/3的信貸資產(chǎn)安全。房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)必然會(huì)給商業(yè)銀行、房地產(chǎn)企業(yè),以及房貸借款人帶來壓力與風(fēng)險(xiǎn)?？梢?房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)有著千絲萬縷的聯(lián)系,可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。

雖然目前的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)沖擊較大,但是中國(guó)房地產(chǎn)仍然處于上升周期,房地產(chǎn)按揭貸款仍然在快速擴(kuò)大。2009年上半年商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額新增8826億元,同比多增4860億元。其中,房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增4039億元,同比多增2210億元;購房貸款新增4793億元,同比多增2633億元。房屋銷售價(jià)格止跌回升。2009年6月份,全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲0.2%,環(huán)比上漲0.8%,連續(xù)四個(gè)月正增長(zhǎng)。在全國(guó)70個(gè)大中城市中,2009年6月份新建住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市達(dá)63個(gè),二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市達(dá)57個(gè)。從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)來看,房?jī)r(jià)的快速上漲往往會(huì)掩蓋大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),而房地產(chǎn)價(jià)格的下降則讓這些風(fēng)險(xiǎn)迅速爆發(fā)。著名金融學(xué)者易憲容認(rèn)為,中國(guó)按揭貸款實(shí)際上比美國(guó)次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來,國(guó)內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會(huì)比美國(guó)次貸出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重。因此,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)該成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)之一。尤其要說明的是,由于CPI只反映了各項(xiàng)消費(fèi)商品和服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)情況,沒有涵蓋房地產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng),為此,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定不僅要考慮CPI,還要考慮房地產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)情況,防止房地產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)注重增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力并充分考慮其潛在風(fēng)險(xiǎn)

為了應(yīng)對(duì)百年一遇的金融危機(jī),中國(guó)政府從2008年10月份開始采取了一系列的措施:積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策、4萬億投資計(jì)劃在內(nèi)的一攬子刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃、調(diào)整振興十大產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃等等。近一年過去了,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的局面短期內(nèi)已得到基本控制。然而,目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,消費(fèi),特別是農(nóng)民消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)后勁不足、民間資本投資體制不活,這必將影響經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回升。在短期內(nèi)應(yīng)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化,注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào),及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題,妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。從中長(zhǎng)期看,由于全球衰退帶來的需求收縮以及陸續(xù)升溫的貿(mào)易保護(hù)主義,外需前景黯淡,因此應(yīng)通過內(nèi)需拉動(dòng),尤其是來自中國(guó)廣大農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民的需求拉動(dòng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回升。當(dāng)前如何讓4萬億資本投資成為整個(gè)社會(huì)投資持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)力,對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)尤為重要。對(duì)此,羅福凱教授認(rèn)為:“如果讓資本與農(nóng)民相結(jié)合,使農(nóng)民通過貨幣資本的占有而與技術(shù)、信息、市場(chǎng)相結(jié)合,并占有技術(shù)、信息和市場(chǎng),資本由此會(huì)在農(nóng)村而無限地發(fā)展起來,這就是資本邏輯。否則,若政府不糾正基本建設(shè)投資偏好,4萬億中的不少資本不是發(fā)揮資本增值的功能,而是僅僅起到一次性消費(fèi)的作用?！?/p>

制定和實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在注重增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的同時(shí)還需要充分考慮其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)的種子是當(dāng)年IT技術(shù)泡沫破滅后美國(guó)政府實(shí)施的各項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫和金融衍生品的泡沫。分析歷史上的泡沫經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)現(xiàn),大多與過度刺激經(jīng)濟(jì)的政策失誤有關(guān)。目前外需嚴(yán)重萎縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響仍將持續(xù),內(nèi)需回升的基礎(chǔ)還不牢固,特別是民間投資意愿偏低,部分行業(yè)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況還比較困難,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、自主創(chuàng)新能力弱的問題依然存在。當(dāng)前就業(yè)壓力較大,居民對(duì)未來收入的預(yù)期也不樂觀,影響未來的消費(fèi)需求?？梢?為抵御次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)造成的負(fù)面沖擊,中國(guó)出臺(tái)寬松的財(cái)政貨幣政策勢(shì)在必行。然而,分析今年的貨幣投放會(huì)發(fā)現(xiàn),2006年-2008年中國(guó)每年新增人民幣貸款分別為3.18、3.63與4.91萬億元,而僅在2009年1至6月,中國(guó)新增人民幣貸款就高達(dá)7.37萬億,甚至超過了2006年與2007年兩年信貸之和,短期內(nèi)規(guī)模如此之大的信貸增長(zhǎng)必然引發(fā)一系列問題。比如,貸款發(fā)放時(shí)沒有控制好,借款人拿著錢又沒有管好,3-5年后可能出現(xiàn)新一輪的不良貸款浪潮;[7]再比如,2009年上半年與信貸資金大批量投放幾乎同步的股市、房市行情的上漲,說明一部分資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),若資金不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),則銀行信貸在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用就會(huì)打折扣,而虛擬經(jīng)濟(jì)在某些領(lǐng)域的過度膨脹又會(huì)引起局部泡沫,造成虛假繁榮。因此,控制貨幣發(fā)放的規(guī)模和節(jié)奏,緩解巨額信貸增長(zhǎng)造成的不良后果,嚴(yán)查銀行信貸資金違規(guī)流入股市和房市,避免資產(chǎn)價(jià)格的過度膨脹實(shí)為當(dāng)務(wù)之急。

(三)完善金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制,避免監(jiān)管真空

金融監(jiān)管作為政府提供的一種糾正市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的金融制度安排,目的是最大限度地提高金融體系的效率和穩(wěn)定性。在美國(guó)的的監(jiān)管體系中,“投資銀行”屬于“公司監(jiān)管”的范疇,不屬于“銀行監(jiān)管”的范疇。從事著金融業(yè)務(wù),卻脫離了銀行監(jiān)管體系的投資銀行,甚至推出了“零首付”的貸款方式。貸款人可以在沒有首付的情況下購房,僅需聲明收入情況,而無需提供償還能力的證明,此為次貸危機(jī)的種子。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)警示中國(guó)必須加快建立和完善適合本國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。

目前,中國(guó)面臨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)分業(yè)監(jiān)管體制的挑戰(zhàn)。中國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)已很明顯,出現(xiàn)了各種形式的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融控股公司,如光大集團(tuán)、中信集團(tuán)、平安集團(tuán)等,同時(shí)以市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)等為方式的銀證合作、銀保合作和證保合作都在廣泛開展。然而,中國(guó)現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體制是建立在分業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的,在混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局下仍然實(shí)行分業(yè)監(jiān)管架構(gòu),就會(huì)出現(xiàn)制度落后于市場(chǎng)的弊病,導(dǎo)致監(jiān)管失靈和低效。如目前中國(guó)金融控股集團(tuán)的母公司由中央銀行監(jiān)管,而其子公司則按所處行業(yè)分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)來監(jiān)管。一個(gè)金融機(jī)構(gòu)同時(shí)受到多個(gè)監(jiān)管主體的監(jiān)管,往往會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管重復(fù)或監(jiān)管缺位的問題,或者是出現(xiàn)監(jiān)管成本過高與規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題。隨著金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新,業(yè)務(wù)交叉不斷增多,無可避免地出現(xiàn)監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管并存的局面?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì),完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、避免監(jiān)管真空刻不容緩。2004年6月28日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)正式公布《三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融監(jiān)管分工合作備忘錄》,以制度形式賦予了監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度:積極協(xié)調(diào)配合,避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管的使命。但監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度的實(shí)踐效果不盡人意,而且作為重要金融宏觀調(diào)控與監(jiān)管主體的中國(guó)人民銀行被排除在外?；诮鹑诒O(jiān)管協(xié)調(diào)的成本與收益的比較,建立一個(gè)凌駕于“一行三會(huì)”之上的機(jī)構(gòu)——金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)亦或通過擴(kuò)大中央銀行的權(quán)力賦予其履行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的最終職責(zé)將是中國(guó)金融監(jiān)管體制最終的選擇。

(四)強(qiáng)烈呼吁并積極推進(jìn)建立世界性機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和發(fā)展

法國(guó)啟蒙思想家盧梭曾經(jīng)講過這樣一個(gè)故事:一群饑餓的原始人圍成一圈,向一只熟睡的雄鹿逼近。一只野兔從一個(gè)原始人面前閃過,使他面臨兩種選擇:一是轉(zhuǎn)身去追野兔,這樣可解個(gè)人一時(shí)之饑,但雄鹿可能趁機(jī)逃脫;二是繼續(xù)圍獵,但他不知道同伴看到野兔時(shí)會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)身……。“獵鹿困境”要告訴人們:在缺乏強(qiáng)力約束的權(quán)威下,信任是合作的基礎(chǔ)。遺憾的是,當(dāng)前,世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上還是各自為政,世界經(jīng)濟(jì)特別是國(guó)際金融還受到少數(shù)個(gè)別國(guó)家操縱控制。我們正遭遇著全球性的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī),但卻沒有一個(gè)全球性的協(xié)調(diào)解決方案,每個(gè)國(guó)家都只是盯著對(duì)自己有利的一方,如果大家都只關(guān)注自己國(guó)家和區(qū)域的話,世界經(jīng)濟(jì)依然不會(huì)朝著平衡的方向發(fā)展。經(jīng)濟(jì)全球化要求建立世界性的機(jī)構(gòu)組織協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和發(fā)展,但到目前為止還沒有這樣的機(jī)構(gòu),聯(lián)合國(guó)、世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織都還起不到合理組織協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和發(fā)展的作用,對(duì)此,我們應(yīng)強(qiáng)烈呼吁并積極推進(jìn)建立世界性機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和發(fā)展。

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Abstract:This paper analyzes the causes of the U.S.sub-prime mortgage crisis and how it triggered a global financial and economic crisis,and points out that too loose mortgage policy planted the seeds of the crisis,asset securitization passed the real estate market risk on to the entire financial system,and interest rate rise and house price fall eventually led to the outbreak of the crisis.Compared with financial innovation,financial regulations were seriously lagging behind;greedy speculators in financial markets and their lack of social responsibility,excessive consumption,but the shortage of savings,all of which are root causes of the financial crisis.Global economic and financial integration caused by economic globalization is the institutional underpinnings of rapid spread of the crisis.In response to the unprecedented economic crisis,China should attach great importance to and guard against real estate financial risks,promote the economic endogenous growth,improve the coordination of financial supervision mechanism,and appeal for the establishment of a worldwide agency to coordinate the operation and development of the global economy.

Key words:Sub-prime mortgage crisis;Financial crisis;Economic crisis;China’s development ideas

責(zé)任編輯:王明舜

A Study on the U.S.Sub-prime Crisis Causes,Impacts and China’s Countermeasures

Xu Jingna
(College of Management,Ocean University of China,Qingdao 266071,Shandong,China)

F13

A

1672-335X(2010)01-0055-05

2009-09-18

徐璟娜(1972- ),女,遼寧普蘭人,中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授,主要從事財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、金融理論與方法研究。