日本1989年泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的啟示

○費(fèi) 晟

1992年，查莫斯·約翰遜的《通產(chǎn)省與日本奇跡》中譯本在原版發(fā)表10周年后問(wèn)世，甫經(jīng)推出，頓時(shí)風(fēng)靡國(guó)內(nèi)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)界。然而具有諷刺意味的是，就在學(xué)人熱議“日本奇跡”之成因時(shí)，它卻正在以一場(chǎng)愈陷愈深的經(jīng)濟(jì)蕭條貢獻(xiàn)給世人一個(gè)新的議題——“失去的十年”。

事實(shí)上，就宏觀(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、特別是GDP與政府負(fù)債比率的變化而言，當(dāng)今日本失去的或許已經(jīng)是20年了。總體說(shuō)來(lái)，第二次世界大戰(zhàn)后的日本經(jīng)歷過(guò)五大經(jīng)濟(jì)危機(jī)：1970年代的石油危機(jī)、1989年的泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1997年的亞洲金融風(fēng)暴、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)以及最近的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。創(chuàng)傷最深者，莫過(guò)于1989年末那場(chǎng)似乎禍起蕭墻的泡沫經(jīng)濟(jì)大崩盤(pán)。1989年底至2001年秋，日經(jīng)平均指數(shù)由38915.87點(diǎn)直線(xiàn)下挫到10195.69點(diǎn)，縮水70%；而1991年至2002年，日本住宅用地價(jià)格累積下跌36%，商業(yè)用地價(jià)格下跌了62%，其中東京、大阪、名古屋三大城市圈，跌幅高達(dá)52.1%和76.1%。這些觸目驚心的數(shù)字不僅刺痛了日本社會(huì)，也撩動(dòng)著許多中國(guó)人的敏感神經(jīng)。因?yàn)榻袢罩袊?guó)與經(jīng)濟(jì)泡沫破碎前夜的日本有許多類(lèi)似的表征：中國(guó)已經(jīng)成為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)、中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始向海外大規(guī)模輸出資本、所謂的“北京共識(shí)”或“中國(guó)模式”為許多國(guó)際學(xué)者所追捧……在種種“歷史驚人的相似”中，人民幣面臨的巨大升值壓力與以房地產(chǎn)為首的資產(chǎn)價(jià)格飆漲更讓人們疑問(wèn)：“中國(guó)會(huì)不會(huì)是下一個(gè)日本？”本文結(jié)合時(shí)代大背景來(lái)透視1989年的危機(jī)，以便更深入地理解日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)的啟示意義。

對(duì)比：時(shí)代背景發(fā)生了巨大變化

在馬克思主義學(xué)者看來(lái)，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的周期性昭示著這樣一個(gè)論斷：發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)是不可避免的，問(wèn)題在于它什么時(shí)候發(fā)生、誘因又是什么。對(duì)于1989年日本經(jīng)濟(jì)崩潰而言，通過(guò)事后的回顧，許多人得出了《廣場(chǎng)協(xié)定》簽署——日元大幅升值——房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格飆漲——經(jīng)濟(jì)泡沫破碎這樣一個(gè)線(xiàn)性的因果鏈。有人甚至以陰謀論的解釋認(rèn)為日本遭遇了一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。這也成為某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心中國(guó)重蹈日本覆轍的基本邏輯。無(wú)疑，他們接受了這樣一種假設(shè)，那就是當(dāng)年的日本如果能采取更合理和穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)政策，如暫緩日元升值、及時(shí)提高儲(chǔ)蓄利率以及其他相對(duì)緊縮的貨幣政策，本可能降低經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。這當(dāng)然有一定道理，只是，如果站在歷史大背景的視角下梳理基本史實(shí)，我們或許可以擺脫一味評(píng)判經(jīng)濟(jì)政策得失的窠臼，對(duì)1989年日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然性有更全面的理解。

二戰(zhàn)后日本遭遇了第一次經(jīng)濟(jì)大危機(jī)——1970年代的石油危機(jī)。這次危機(jī)的起點(diǎn)在能源供給領(lǐng)域，對(duì)日本整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的既有格局產(chǎn)生了巨大的沖擊。不過(guò)相比1989年，日本卷入這場(chǎng)危機(jī)具有客觀(guān)上的無(wú)奈性，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美蘇冷戰(zhàn)正在進(jìn)一步向第三世界蔓延，南北矛盾激化之下，日本作為資本主義陣營(yíng)的一分子被拖拽進(jìn)這場(chǎng)整體性的危機(jī)。石油危機(jī)并沒(méi)有導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷，這恰恰是因?yàn)槿毡颈M管經(jīng)濟(jì)實(shí)力猛增，可尚未被要求在國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局中承擔(dān)領(lǐng)軍性的責(zé)任。雖然美日貿(mào)易不時(shí)擦出火花，可美國(guó)及其盟國(guó)（特別是一些東南亞國(guó)家）相對(duì)開(kāi)放的市場(chǎng)與原料供給一直是日本維持出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的根本前提。在金融秩序方面，布雷登森林體系雖然漸漸走向末路，但還在確保日本企業(yè)享受固定匯率的便利。

到1980年代后半期，時(shí)代背景發(fā)生了巨大的變化，國(guó)際格局多元化的趨勢(shì)讓日本對(duì)自身的定位產(chǎn)生了重新判定——它在國(guó)際上越來(lái)越渴望充當(dāng)游戲規(guī)則的制定者而不是美國(guó)身后的游戲參與者。對(duì)此時(shí)的日本來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)“政治大國(guó)”的身份，首先就要正式確立自己世界經(jīng)濟(jì)新中心（至少是中心之一）的地位。1985年，日本政府發(fā)表了《關(guān)于金融自由化、日元國(guó)際化的現(xiàn)狀與展望》公告，拉開(kāi)了日本經(jīng)濟(jì)金融全面自由化及國(guó)際化的序幕。這是一項(xiàng)壯舉，因?yàn)樵谥暗氖臀C(jī)時(shí)代，美日之間曾經(jīng)就日本減少金融貿(mào)易的國(guó)內(nèi)壁壘而進(jìn)行了拉鋸戰(zhàn)式的談判，最后美國(guó)是以政治籌碼為要挾才取得了有限的成果。由此看來(lái)，似乎并不能輕易惋嘆說(shuō)當(dāng)時(shí)日本政府采取了一種冒失的經(jīng)濟(jì)金融戰(zhàn)略，因?yàn)榫彤?dāng)時(shí)歷史契機(jī)來(lái)看，這符合其對(duì)自身定位的推斷，表達(dá)的是一種合理的自信。與石油危機(jī)不同，日本1989年危機(jī)之所以表現(xiàn)出更大的內(nèi)源性，而且首先爆發(fā)于金融界，是日本自我選擇及國(guó)際環(huán)境暗示的必然結(jié)果。

必然：日元升值及經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹

具體分析時(shí)下最熱議的日元升值與泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，人們將發(fā)現(xiàn)兩者間并非一種線(xiàn)性的因果關(guān)系。就一般定義而言，泡沫經(jīng)濟(jì)是指大量過(guò)剩資金追逐相對(duì)稀缺的投資機(jī)會(huì)而造成的資產(chǎn)價(jià)格膨脹。日元升值對(duì)此有影響，但就本質(zhì)而言，兩者是不同的事件?？梢哉f(shuō)，當(dāng)時(shí)日元升值與美元貶值都是必然之事。

自1971年美元與黃金脫鉤、布雷登森林體系正式瓦解以來(lái)，壓迫別國(guó)貨幣升值就變成了美國(guó)減少財(cái)政赤字與貿(mào)易赤字的慣用手法。時(shí)至1980年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法徹底擺脫“滯脹”的困擾，新任里根政府就以減稅為核心，通過(guò)擴(kuò)大赤字刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)則通過(guò)緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹。這些政策增加了投資客對(duì)美元的信心，國(guó)際游資因此大幅流入美國(guó)市場(chǎng)，引發(fā)美元升值。結(jié)果，美元升值進(jìn)一步擴(kuò)大了美國(guó)貿(mào)易赤字。在1980-1984年，美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易赤字從150億美元增加到1130億美元。與此同時(shí)，日本對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差從76.6億美元增加到461.5億美元。到1985年，日本對(duì)外凈資產(chǎn)為1298億美元；美國(guó)對(duì)外債務(wù)為1114億美元，它們分別成為世界上最大的債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)。這樣一來(lái)順理成章的是，美國(guó)要求日元承擔(dān)更多國(guó)際性貨幣的責(zé)任，還得到了主要發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的理解。對(duì)于這一點(diǎn)，可以留心一個(gè)有趣的細(xì)節(jié)：1985年9月22日，美、日、英、德、法5國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)與中央銀行行長(zhǎng)聚集紐約花園廣場(chǎng)飯店，走過(guò)場(chǎng)般地耗時(shí)僅20分鐘就發(fā)表了《廣場(chǎng)協(xié)定》，宣布包括日元在內(nèi)的多國(guó)貨幣對(duì)美元“有秩序的升值”。達(dá)成《廣場(chǎng)協(xié)定》顯然是早有默契的，它只是加速而不是引發(fā)了日元的升值。

問(wèn)題在于，日元并非“有秩序的升值”，而是急劇提升，這導(dǎo)致了國(guó)際游資蜂擁而至，催生了以土地投機(jī)為核心的資產(chǎn)價(jià)格飆漲，也就吹出了經(jīng)濟(jì)大泡沫。許多事后的反省認(rèn)為，日本央行推行的寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)，但如果根據(jù)當(dāng)時(shí)的條件看，這并非愚不可及。這里需要再次考慮當(dāng)時(shí)日本對(duì)自身發(fā)展前景的信心。自1965年起日本對(duì)美貿(mào)易出現(xiàn)盈余，至1985年已維持了20年之久，這讓大家很難懷疑日元的強(qiáng)大僅是一種表象。面對(duì)本國(guó)貨幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，日本央行采取了通行的低利率政策。事實(shí)上到1987年，這也幫助國(guó)民經(jīng)濟(jì)度過(guò)了升值初期引發(fā)的混亂，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。但是此時(shí)為了展現(xiàn)日元作為世界貨幣的信譽(yù)與地位，日本央行錯(cuò)失了加息的良機(jī)。原來(lái)，1987年10月19日，美國(guó)股市出現(xiàn)“黑色星期一”的暴跌，為了防止可能引發(fā)的美元暴跌，日本央行決定維持低利率政策不變。

此外，還有人指出，當(dāng)時(shí)日本央行執(zhí)行擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，過(guò)分倚賴(lài)于參照CPI的平穩(wěn)度來(lái)決定是否調(diào)息，這也是一種失誤。因?yàn)槿赵拇蠓壬?，使得進(jìn)口商品及原材料價(jià)格下跌，導(dǎo)致CPI出奇平穩(wěn)。在專(zhuān)注于CPI的情況下，央行忽視了低利率導(dǎo)致的資產(chǎn)通貨膨脹。這的確是日元升值造成的一個(gè)陷阱?？蓡?wèn)題是，對(duì)于一國(guó)政府而言，擴(kuò)大內(nèi)需不僅是一種促進(jìn)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的方法，也是其履行改善人民生活水平這一義務(wù)的必需途徑。何況在對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本盤(pán)一派樂(lè)觀(guān)的情形下，包括央行總裁澄田智在內(nèi)的人都沒(méi)有信心判定資產(chǎn)價(jià)格飆漲是否一定意味著整體經(jīng)濟(jì)的泡沫。換言之，何為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，何為經(jīng)濟(jì)泡沫，當(dāng)局者迷。歷經(jīng)日元升值至經(jīng)濟(jì)泡沫破碎的日本銀行前總裁速水優(yōu)檢討說(shuō)：“實(shí)際上，在泡沫擴(kuò)大的過(guò)程中，是否是泡沫的判斷真的是非常的困難。其中的一個(gè)理由是，我們無(wú)法否定這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化所帶來(lái)的可能性?！边@雖有推卸責(zé)任之嫌，但可以理解的是，伴隨經(jīng)濟(jì)實(shí)力的真切膨脹，全國(guó)輿論都在營(yíng)造“日本第一”的氛圍，即便有個(gè)別理智的決策者也很難逆勢(shì)而行了。

啟示：中國(guó)會(huì)不會(huì)是下一個(gè)日本

毫無(wú)疑問(wèn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家熱衷的一系列“技術(shù)指標(biāo)”都證明1989年危機(jī)開(kāi)啟了一場(chǎng)日本國(guó)民經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難。就其社會(huì)與政治后果而言，日本不僅未能實(shí)現(xiàn)“政治大國(guó)”的愿望，連政府威信也大打折扣。然而，日本經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期的低迷狀態(tài)中依然創(chuàng)造了“奇跡”。2000年度，日本GDP總值為40789億美元，僅次于美國(guó)，而人均GDP則為32230美元，高于美國(guó)，同時(shí)人均GNP高達(dá)37528美元，居世界第二。如果繼續(xù)把視野向下延伸，我們還會(huì)發(fā)現(xiàn)近20年來(lái)日本百姓的生活水平并沒(méi)有受到嚴(yán)重影響。相反，由于資產(chǎn)價(jià)格回歸理性促使物價(jià)下降，對(duì)于普通工薪階層來(lái)說(shuō)，實(shí)際工資的購(gòu)買(mǎi)力不降反升。此外，近20年來(lái)日本的基尼系數(shù)始終維持在0.27左右，近三年的政府清廉指數(shù)也排進(jìn)全球前20名。我們要清楚地認(rèn)識(shí)到，日本經(jīng)濟(jì)的困難主要停留在政府財(cái)政方面，而其社會(huì)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與活力依然強(qiáng)勁。

所以說(shuō)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)無(wú)法徹底回避這一前提下，日本社會(huì)在逆境中求發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)才是最值得借鑒的。此處最大的教益在于日本政府在財(cái)政收入銳減的情況下，能夠不謀求短期效益，幫助日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)保持靈活主動(dòng)的戰(zhàn)略調(diào)整。這一點(diǎn)在石油危機(jī)中已經(jīng)表現(xiàn)得非常明顯，而1989年危機(jī)后則有進(jìn)一步提高。石油危機(jī)中，日本大力淘汰耗能產(chǎn)業(yè)，同時(shí)以政府投資帶動(dòng)扶植循環(huán)經(jīng)濟(jì)與環(huán)保產(chǎn)業(yè)，終使之成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。1989年危機(jī)后，日本政府鼓勵(lì)發(fā)展短期效益并不明顯的文化產(chǎn)業(yè)，收益良多。比如日本的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)就在危機(jī)中崛起，至今已經(jīng)占到世界市場(chǎng)份額的50%；以東京為中心的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)亦是如此。即便是傳統(tǒng)制造業(yè)也頗有作為，政府鼓勵(lì)大企業(yè)集團(tuán)把產(chǎn)業(yè)鏈的中低端部分向海外轉(zhuǎn)移，實(shí)行當(dāng)?shù)厣a(chǎn)當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售的戰(zhàn)略，不僅獲得直接投資帶來(lái)的收益，而且規(guī)避了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于1989年危機(jī)首先是金融業(yè)的危機(jī)，所以涉及金融業(yè)的整改格外突出。在組織機(jī)制方面，經(jīng)受住危機(jī)考驗(yàn)的日本大財(cái)團(tuán)開(kāi)始采取強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，走資本集約化的道路。在投資導(dǎo)向與盈利分配方面，日資對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的投機(jī)行為愈加警惕，在海外并購(gòu)中也壓縮此類(lèi)項(xiàng)目。事實(shí)上，這些審慎的資本運(yùn)作使得日本海外產(chǎn)業(yè)在最近的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中實(shí)現(xiàn)了損失最小化。

希望通過(guò)總結(jié)日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)避免未來(lái)自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這可能是徒勞的，因?yàn)槿魏螝v史經(jīng)驗(yàn)都受限于特定的時(shí)空環(huán)境。日本的遭遇或許只提醒我們一件事情，那就是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，挑戰(zhàn)乃至危機(jī)不可避免。特別是在對(duì)國(guó)家地位的提升期望值高漲時(shí)，精英們不可避免地要試驗(yàn)各種實(shí)現(xiàn)理想的手段，這就進(jìn)一步加大了遭遇風(fēng)險(xiǎn)的可能。在國(guó)家崛起時(shí)，真正需要的是應(yīng)對(duì)危機(jī)而非回避危機(jī)的能力。日本的難能可貴在于，其百姓能最大限度地公平分享經(jīng)濟(jì)快速崛起的紅利，而國(guó)家卻盡可能多地長(zhǎng)期承擔(dān)危機(jī)后的療傷成本。