創(chuàng)業(yè)板：成功還是失敗

□文/羅志金 王明虎

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性

成長性主要是判斷中小企業(yè)能否在短期內(nèi)擴大自己的規(guī)模，從而降低風險，成長為大公司。衡量成長性主要從企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和銷售收入增長速度兩個方面衡量。就創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，從資產(chǎn)規(guī)模方面衡量缺乏意義，因為企業(yè)在上市后資產(chǎn)會因為資本增加而急劇膨脹，相比較而言，銷售收入不一定因為上市而快速增加。首先從銷售收入方面進行分析。從表1可以看出，28家公司平均銷售收入增長32.92%，其中24家公司銷售收入增加比率超過20%，最高的鼎漢技術（300011）銷售收入增加128.41%，只有1家公司寶德股份（300023）銷售出現(xiàn)負增長。將28家公司全體銷售收入進行統(tǒng)計，2008年收入 為 6，723，400，180.66 元 ，2009 年 為9，385，226，132.38 元 ， 增 長 比 率 為39.59%。而相比之下，主板和中小板正常銷售收入的增長比例約為20%和30%。再考慮到2009年是世界金融危機對我國影響擴張的年份，創(chuàng)業(yè)板上市公司的收入增長已經(jīng)屬于比較高的水平了。（表1）

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力

相比成長性，盈利能力更能反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的“創(chuàng)業(yè)性”，這是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司在規(guī)模擴張的前提下，一般銷售收入都會有一定的增長，但這種增長是否有效，是否能帶來業(yè)績的提高，是檢驗創(chuàng)業(yè)板市場成功的關鍵因素。衡量公司的盈利能力可以從凈利潤和凈資產(chǎn)收益率兩種不同類型指標進行衡量。對于創(chuàng)業(yè)板剛上市的公司來說，凈資產(chǎn)收益率可能不適合用來評價公司的盈利能力，因為公司剛從市場融資，有很多資本投放到長期項目上，其收益的回收還需要一個漫長的過程，考核凈利潤的變動可能更合適。我們對首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力進行分析。從表2可以看出，28家公司中26家公司凈利潤增長比率超過20%，2家超過100%，最低的凈利潤增長5%。如果把28家公司看成一個整體，2008 年凈利潤總額為 1，175，198，983.95元，2009 年為 1，736，926，165.86 元，凈增加 561，727，181.91 元，增長比率為 48%。而2009年中小板公司平均凈利潤同比增長27.08%；只有77.22%的公司凈利潤同比增長。從這一點來看，創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力也明顯超過中小板公司。（表2）

表1 首批上市28家公司上市前后營業(yè)收入及變動情況 （單位：元）

表2 首批上市28家公司上市前后凈利潤及變動情況 （單位：元）

表3 首批上市28家公司流動資產(chǎn)周轉率及變動情況 （單位：次/年）

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司運營能力

創(chuàng)業(yè)板上市公司的最大特點是具有很高的成長性，而這種成長性需要好的運營效率來支持。衡量運營效率主要有流動資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率兩個方面。從創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司來說，用總資產(chǎn)周轉率來衡量存在一定問題，因為2009年上市融資的資本還有很多尚處于初始投資狀態(tài)，還沒有參加生產(chǎn)經(jīng)營周轉，特別是固定資產(chǎn)投資回收期長。相比而言，流動資產(chǎn)投資回收期短。本文擬從流動資產(chǎn)周轉率角度衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司的營運能力。從表3可以看出，28家公司流動資產(chǎn)周轉率在上市后都出現(xiàn)下降，最多的下降3.76次，最少的下降0.31次，平均下降1.15次，這說明隨著企業(yè)規(guī)模的擴張，管理水平出現(xiàn)了稀釋，從而帶來效率的部分減損，這是創(chuàng)業(yè)板上市公司需要特別注意的地方，因為如果上市后的擴張不能保持效率的穩(wěn)定，就會帶來很多隱患，最終導致公司無法維持增長乃至衰退。（表 3）

四、結語

通過對首批上市的28家公司2009年財務報告數(shù)據(jù)分析，我們認為，創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后繼續(xù)保持了高成長性和高盈利能力，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新型企業(yè)上市發(fā)展的精神。但創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后需要著力解決運營效率問題，避免擴張過快引起效率下降，從而達不到增長的目的。

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