金融核武的海外威力

金姬

股指期貨和融資融券都是雙刃劍,中國投資者必須慎之又慎。

股指期貨

當(dāng)中國股民笑談股指期貨是“核動力”(一不留神就萬劫不復(fù)了)時,他們頂禮膜拜的沃倫·巴菲特正在承受自己一項(xiàng)股指期貨合約的煎熬,雖然要到2019年才知道他的輸贏,但是很多人擔(dān)心這位“股神”可能晚節(jié)不保。

稱金融衍生品是“大規(guī)模金融殺傷性武器”的巴菲特,當(dāng)然比普通投資者更了解股指期貨。根據(jù)他旗下的伯克希爾(Berk-shireHathaway)公司2008年報(bào),伯克希爾賣出48.5億美元看跌指數(shù)期權(quán)。伯克希爾與客戶簽訂了“對賭”協(xié)議:如果2019年的特定日期,包括標(biāo)準(zhǔn)普爾在內(nèi)的四大市場指數(shù)低于雙方簽約時的點(diǎn)數(shù)(2007年左右的股指水平),伯克希爾將需要支付371億美元。

2008年由于世界主要股指的大幅下挫,巴菲特合約的期權(quán)市場價(jià)值縮水,使伯克希爾賬面虧損50億美元。2009年又是巴菲特投資收益10年來最差的一年,雖然年報(bào)還沒有出來,但是他的繼續(xù)虧損已毋庸置疑。

不是每個人都適合玩股指期貨,這項(xiàng)金融衍生品在海外市場的境遇也不盡相同。

上世紀(jì)70年代,西方各國受石油危機(jī)的影響,經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定、利率波動劇烈,導(dǎo)致股票市場價(jià)格大幅波動,股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是,股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生,一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具;另一方面也給期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會,使得股票指數(shù)期貨迅速得到了同投資者的青睞。

美國是最早推出股指期貨的國家。自堪薩斯期貨交易所(KCBT)1982年2月推出標(biāo)普500期指的最初幾年,市場效率較低,常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間基差較大的現(xiàn)象,這時候的專業(yè)投資者只要同時投資股指期貨和股票就很容易賺錢。

1987年10月19日美國華爾街股市一天暴跌近25%,股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一,讓很多人對它望而卻步。事實(shí)上,隨著日后更多的研究報(bào)告指出,股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場價(jià)格的波動性。為防范股票市場價(jià)格的大幅下跌,各證券交易所和期貨交易所采取了多項(xiàng)限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時,就立即限制程式交易(Program Trading)。期貨交易所則制定出股指期貨合約的漲跌停盤限制,借以冷卻市場發(fā)生異常時的恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐交所“小幅崩盤”時發(fā)揮了重要作用,股指期貨在美國從此再無不良記錄,也奠定了上世紀(jì)90年代股指期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。

隨著全球金融市場日漸國際化,許多國家和地區(qū)相繼推出了股指期貨。金融時報(bào)100期指1984年5月推出,推出前小漲推出后短調(diào),其后連續(xù)17年牛市,這也許要感謝英國政府出臺了諸多法律來規(guī)范金融交易和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

亞洲地區(qū)最早推出股指期貨的是香港地區(qū)。交易始于1986年5月6日,當(dāng)時全球主要股票市場處于牛市,恒生指數(shù)也在股指期貨推出前突破新高,恒指期貨自然也就水漲船高,1986年股票交易量就增長了50%。但1987年10月的美國“黑色星期五”波及香港,恒生指數(shù)暴跌420多點(diǎn),香港期貨交易所不得不增加保證金和擴(kuò)大停板價(jià)幅,股指期貨速跌停。很多會員由于大面積虧損需要及時補(bǔ)充履約保證金卻無力支付,導(dǎo)致保證金不足以支付結(jié)算額,欠款額高達(dá)數(shù)億港幣。香港股票交易所和期貨交易所只得休市4天。此后,為了防止日后期貨交易可能出現(xiàn)的潛在交割危機(jī),香港期貨交易所著手對結(jié)算和保證制度進(jìn)行大刀闊斧的改革。到了2000年,香港股票交易金額比恒生期貨推出前同期香港股票交易金額增加近50倍,股指期貨對香港金融市場的貢獻(xiàn)不言而喻。

法國是在1988年11月推出CAC-40(法國證券商協(xié)會)期貨的,那時恰逢大熊市之后的調(diào)整期,多空雙方拉鋸后股指逼空上揚(yáng)。但2008年初,法國興業(yè)銀行交易員熱羅姆·蓋維耶爾在未經(jīng)授權(quán)情況下大量購買歐洲股指期貨,最終給銀行造成49億歐元的損失,讓法國和其他歐洲大陸的股指期貨成為眾矢之的,大大澆滅了投資者的熱情。

融資融券

因20世紀(jì)30年代大蕭條而誕生的融資融券,最早起源于美國。而中國股民近幾年印象最深刻的融資融券事件,也許是2008年的大眾股票事件,因?yàn)檫@其實(shí)就是一次融券做空失敗的典型案例。

2008年10月26日(周日),保時捷披露將掌控大眾約75%的股權(quán)。此舉大大出乎市場預(yù)料,顯然保時捷對大眾的興趣之大超過了所有人的想象,包括經(jīng)驗(yàn)老到的對沖基金交易員們。由于全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退,汽車業(yè)已被大多數(shù)分析師認(rèn)為將首當(dāng)其沖,包括大眾在內(nèi)的汽車股成為做空的首選對象。10月27日(周一),大眾股價(jià)上漲147%,翌日再度上揚(yáng)77%,收于918歐元,而盤中更是摸高1005歐元,市值一度超過?？松梨谲f至全球第一。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士粗略估計(jì),大眾是許多對沖基金尋求套利的對象。有約13%的大眾股份被借出做空,這個比例是德國大型公司中最高的。因?yàn)槌^100家對沖基金事前做空大眾,由此造成的損失高達(dá)380億美元。

和中國內(nèi)地比鄰的香港,融資融券最初是一種自發(fā)的市場行為,后來一直到了1980年代才形成統(tǒng)一規(guī)定。對于可以從事融資融券的機(jī)構(gòu),香港交易所有嚴(yán)格規(guī)定,而且每隔一段時間都會派出審計(jì)師審核,以判斷一些金融機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行了過度的融資或是融券行為。另外,由于融資融券都是高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),所以證券公司收取的資金借貸成本相當(dāng)高,在香港,孖展(融資,取英語Margin音)或者做空交易的利率要比按揭貸款利率高4-5個百分點(diǎn)不等,比買樓按揭利率還要高。

賣空交易有可能會影響到大市走向。據(jù)介紹,亞洲金融危機(jī)索羅斯大鬧香港股市時,就有不少基金公司和香港小證券公司跟進(jìn),在當(dāng)時的情況下,沽空肯定賺錢,但一些機(jī)構(gòu)手中并沒有股票或是抵押品,而是通過賣空進(jìn)行了沽空交易,導(dǎo)致恒指急劇下滑,最后香港政府不得不入場救市。

此外,從臺灣地區(qū)的股市經(jīng)驗(yàn)看,在市場投機(jī)氣氛濃厚的情況下推出融資融券增加了股市波動的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槊慨?dāng)股市快速下跌時,很多投資者的股票因?yàn)檫_(dá)到平倉的價(jià)格而被強(qiáng)行賣出,加劇了市場的下跌速度。1990年代初,臺灣股市從12000多點(diǎn)下跌落到2500點(diǎn)只用了短短8個月時間,導(dǎo)致很多人血本無歸的元兇正是融資融券。

由此可見,股指期貨和融資融券都是雙刃劍,中國投資者必須慎之又慎。

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海外股指期貨推出前后市場走勢

印度SENSEX期指2000年6月推出前半年,標(biāo)的指數(shù)保持上漲趨勢,推出后短期下跌,但長期走勢向好

中國臺灣綜合期指1998年7月東南亞金融危機(jī)后的熊市中推出,推前漲推后大跌

韓國KOSPI200期指1996年5月熊市中推出,前漲后跌,期指無法改變市場長期運(yùn)行趨勢

德國DAX期指1990年11月牛市中推出,推出前一年走勢強(qiáng)勁,推出后一年走勢減弱,但不改股市長牛格局

日經(jīng)225期指1986年9月牛市途中推出,推出后有小跌,但長期趨勢不改

股指期貨不適合“炒新”

中國股票市場新股或者權(quán)證在二級市場初次上市時,有時會出現(xiàn)被“爆炒”的現(xiàn)象。但凡被二級市場“爆炒”的證券,往往具有下列這些共同特征:一是規(guī)模小,造成資源稀缺;二是定價(jià)困難,市場上缺乏為其定價(jià)的標(biāo)桿;三是糾錯時間長,難以在短期內(nèi)平抑較大的價(jià)格偏差等。但股指期貨并不具備這些特征。