高等教育利用資本市場(chǎng)融資探析

李曉紅 杜昌純

隨著我國(guó)“科教興國(guó)”戰(zhàn)略的實(shí)施和“學(xué)習(xí)型社會(huì)”的逐步建立，我國(guó)已進(jìn)入高等教育大眾化階段。截至2007年末，我國(guó)高等教育在校生總數(shù)已經(jīng)超過(guò)2700萬(wàn)人，規(guī)模已居世界第一。在高等教育規(guī)模的不斷擴(kuò)大，生均教育成本持續(xù)上揚(yáng)的情形下，目前國(guó)家財(cái)政撥款依然是我國(guó)高等教育經(jīng)費(fèi)的主要來(lái)源。受政府財(cái)政能力增長(zhǎng)的限制，高等教育經(jīng)費(fèi)投入缺乏已成為制約我國(guó)高等教育發(fā)展的一個(gè)主要矛盾。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)是資本資源市場(chǎng)化配置的最通用也是最根本的途徑，資本市場(chǎng)連接著資金的供求雙方，其強(qiáng)大的融資功能可以為高等教育發(fā)展籌集大量資金，有效緩解當(dāng)前高等教育有限供給與社會(huì)需求日益增長(zhǎng)的矛盾；同時(shí)高等教育及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也將為資本市場(chǎng)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，為資本市場(chǎng)的發(fā)展注入新的活力。高等教育融資能夠、也必須借助資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

一、高等教育利用資本市場(chǎng)融資的必要性

（一）高校目前融資的主渠道薄弱，結(jié)構(gòu)不合理

1、政府財(cái)力有限，高等教育經(jīng)費(fèi)投入不足。我國(guó)尚處于社會(huì)主義初級(jí)階段，人口多，底子薄，屬于典型的窮國(guó)辦教育，因此國(guó)家對(duì)包括高等教育在內(nèi)的整個(gè)教育投入的大幅增長(zhǎng)仍然無(wú)法滿足經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展對(duì)教育的需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1993年～2002年國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)缺口多達(dá)8574.01億元，距《中國(guó)教育改革和發(fā)展綱要》中提到的每年財(cái)政性教育支出要占當(dāng)年GDP4%的目標(biāo)有較大差距。

2、日益提高的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)超出國(guó)民承受能力。1998年以后，隨著統(tǒng)一學(xué)費(fèi)制度的實(shí)施，學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)快速，現(xiàn)在每生每年交納的學(xué)費(fèi)在5000～6000元左右。學(xué)雜費(fèi)收入已成為繼財(cái)政撥款之后的高校第二大經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道。如果從我國(guó)國(guó)民收入與學(xué)雜費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)考察的話，目前中國(guó)高校的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)居于“世界前列”，學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大大超出了國(guó)民的承受能力。其根源在于我國(guó)存在城鄉(xiāng)居民收入差距甚大的“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”，這種社會(huì)階層的差異還將長(zhǎng)期存在，導(dǎo)致眾多學(xué)生及其家庭難于承受學(xué)費(fèi)繼續(xù)上漲的重負(fù)。

（二）高校利用資本市場(chǎng)融資，可以實(shí)現(xiàn)高等教育與資本市場(chǎng)發(fā)展“雙贏”

1、高校利用資本市場(chǎng)融資，有利于推動(dòng)高等教育事業(yè)的發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)是融資的主要途徑，具有效率高、透明度高、監(jiān)管規(guī)范的特點(diǎn)。資本市場(chǎng)的籌資功能可以為高等教育的發(fā)展籌集大量資金，增加全社會(huì)的教育投入，擴(kuò)大教育供給，緩解高等教育經(jīng)費(fèi)的短缺矛盾，優(yōu)化其投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)。同時(shí)，資本市場(chǎng)的融資規(guī)則可以促進(jìn)教育經(jīng)費(fèi)使用效率的提升，有助于高校深化教育改革，樹(shù)立成本—效益觀念，加強(qiáng)內(nèi)部管理。

2、資本市場(chǎng)與高等教育結(jié)合，有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。高等教育市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)較小、投資回報(bào)率高、規(guī)模巨大等特點(diǎn)，為我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)辟新的投資渠道和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。上市公司與高等教育結(jié)合可以提升上市公司的盈利能力，有助于我國(guó)資本市場(chǎng)本身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

二、我國(guó)高等教育利用資本市場(chǎng)融資的現(xiàn)狀

1、商業(yè)銀行貸款

近幾年，在我國(guó)出現(xiàn)了高校貸款熱，向銀行貸款已經(jīng)成為許多高校解決教育經(jīng)費(fèi)不足的一條主要途徑。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的《2006年：中國(guó)社會(huì)形勢(shì)與預(yù)測(cè)》藍(lán)皮書(shū)中稱，2005年我國(guó)公辦高校的銀行貸款總額已達(dá)1500億-2000億元，幾乎所有的高校都有貸款?！柏?fù)債經(jīng)營(yíng)”已經(jīng)成為我國(guó)現(xiàn)階段高等教育的一個(gè)基本特征。

2、國(guó)債專項(xiàng)資金

我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)安排了57.65億元國(guó)債資金，用以支持高等院校大幅度改善辦學(xué)條件，為高等教育擴(kuò)大規(guī)模奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)，提供了條件保障。尤其重點(diǎn)加強(qiáng)了中西部地區(qū)高校的教學(xué)和實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)長(zhǎng)期制約高校擴(kuò)招的“瓶頸”因素——學(xué)生宿舍不足問(wèn)題進(jìn)行了重點(diǎn)突破，積極支持開(kāi)發(fā)學(xué)生公寓小區(qū)建設(shè)，推進(jìn)了高校后勤社會(huì)化改革。

3、高校企業(yè)上市

（1）直接發(fā)起上市。高等學(xué)校將下屬的產(chǎn)業(yè)公司改制重組設(shè)立股份有限公司，或以高等學(xué)校下屬的產(chǎn)業(yè)公司為主要發(fā)起人，聯(lián)合其它幾家發(fā)起人發(fā)起設(shè)立股份有限公司，獲得上市額度，直接通過(guò)發(fā)行新股上市。1993年復(fù)旦大學(xué)控股的上海復(fù)華實(shí)業(yè)股份有限公司成功上市，成為我國(guó)高校第一家上市公司。目前，全國(guó)高校在滬、深、港三地上市的控股公司已有34家，這些上市公司募集的資金極大地促進(jìn)了高校科技成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化。

（2）間接買(mǎi)殼上市。即通過(guò)購(gòu)買(mǎi)已上市公司的股權(quán)而達(dá)到絕對(duì)或相對(duì)控股地位，進(jìn)而將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入而達(dá)到上市的目的。借殼上市是資產(chǎn)重組的一種形式，北京大學(xué)目前就是依靠該方式來(lái)實(shí)現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化。

三、我國(guó)高等教育利用資本市場(chǎng)融資存在的問(wèn)題

1、高等教育利用資本市場(chǎng)融資的渠道不暢

目前高等教育利用資本市場(chǎng)融資服務(wù)的范圍大多屬于高等教育外圍部門(mén)，主要包括以后勤服務(wù)為主的輔助部門(mén)和以校辦科技產(chǎn)業(yè)為主的邊緣附設(shè)部門(mén)。而高等院校主體教學(xué)、科研領(lǐng)域很難利用資本市場(chǎng)資金。

2、資本市場(chǎng)介入高等教育形式單一

我國(guó)高校市場(chǎng)化融資渠道狹窄，經(jīng)費(fèi)來(lái)源主要依靠高校舉辦者（包括政府、企業(yè)法人或個(gè)人）的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)和學(xué)校經(jīng)營(yíng)收入（學(xué)費(fèi)、科研和服務(wù)收入），目前，資本市場(chǎng)介入高等教育的形式多限于銀行存款和國(guó)債專項(xiàng)項(xiàng)目，其他類型發(fā)展很慢。而這些渠道取得的資金的使用是有償?shù)模忻鞔_的資金使用成本，需要到期按時(shí)還本付息。大多數(shù)高校一年的收入，除去支付人員經(jīng)費(fèi)、教學(xué)、學(xué)科學(xué)位建設(shè)、科研等公用支出、以及本科教學(xué)“四項(xiàng)經(jīng)費(fèi)”的支出，所剩資金只勉強(qiáng)能夠償還銀行貸款的利息，高校依靠自身的力量已難以償還銀行貸款，部分高校陷入了以貸款還貸的惡性循環(huán)。

3、我國(guó)資本市場(chǎng)有待完善

我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，各方面有待健全和完善，突出表現(xiàn)為資本市場(chǎng)股市化明顯，債市發(fā)展滯后，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，許多高校類上市公司將公司上市作為一種“圈錢(qián)”行為，募集資金投向未經(jīng)科學(xué)論證的項(xiàng)目，導(dǎo)致投資收益低下，業(yè)績(jī)下滑，直至失去配股資格，喪失融資的優(yōu)勢(shì)。高校通過(guò)校辦企業(yè)介入資本市場(chǎng)正面臨新的挑戰(zhàn)。

4、政策法規(guī)不配套

政策法規(guī)方面的障礙也是高等教育不能充分利用資本市場(chǎng)融資的一個(gè)重要原因。從高等教育產(chǎn)業(yè)屬性來(lái)看，可以充分介入資本市場(chǎng)。但是我國(guó)《教育法》、《高等教育法》、《民辦教育促進(jìn)法》等法律法規(guī)明文規(guī)定任何形式辦學(xué)都不得以營(yíng)利為目的，由于逐利性是資本的動(dòng)力和終極目標(biāo)，高校投資者的投資收益難以保障，從而影響了資本市場(chǎng)介入高等教育的積極性。

5、高校產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確

高等學(xué)校的產(chǎn)權(quán)關(guān)系是指各投資主體與高等學(xué)校之間形成的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，主要是指高校財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的關(guān)系，即高校產(chǎn)權(quán)歸屬與產(chǎn)權(quán)支配（使用權(quán)、處理權(quán)和收益權(quán)）的關(guān)系。我國(guó)高校按投資主體分為國(guó)有高校、國(guó)有民營(yíng)高校和民辦高校三類。它們的產(chǎn)權(quán)關(guān)系各不相同，總體上存在產(chǎn)權(quán)不清、歸屬不明，并由此導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)所有者的使用權(quán)、處理權(quán)和收益權(quán)難以明確的問(wèn)題。

四、我國(guó)高等教育與資本市場(chǎng)對(duì)接的建議

1、完善相關(guān)政策法規(guī)，促進(jìn)民間資本投資辦學(xué)

完善《高等教育法》、《社會(huì)力量辦學(xué)條例》、《高等教育投資基金法》等相關(guān)法律法規(guī)，明確高等教育投資開(kāi)放的領(lǐng)域，允許高等教育特別是民辦高等教育經(jīng)營(yíng)的適當(dāng)贏利，讓投資者獲得必要的回報(bào)，為高等教育與資本市場(chǎng)對(duì)接提供法律上的保障。政府應(yīng)積極引導(dǎo)民間資本進(jìn)入高等教育領(lǐng)域，為其創(chuàng)造公平的政策環(huán)境，促進(jìn)民間資本投資辦學(xué)。同時(shí)，政府加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范民辦高校的秩序，保證民辦高校健康發(fā)展。

2、健全資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)化高等教育融資平臺(tái)

不斷規(guī)范資本市場(chǎng)的法律制度，健全資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，使證券監(jiān)管部門(mén)、證券交易所、券商、上市公司各司其責(zé)，為高等教育從資本市場(chǎng)融資建立一個(gè)法制化、規(guī)范化的平臺(tái)。同時(shí)，大力培養(yǎng)和扶植投資銀行、資產(chǎn)評(píng)估、咨詢服務(wù)等中介機(jī)構(gòu)并加強(qiáng)監(jiān)管，確保其公正性和權(quán)威性，更好地連接和溝通高等教育與資本市場(chǎng)。

3、明晰高等學(xué)校產(chǎn)權(quán)，推動(dòng)高校產(chǎn)權(quán)制度改革

資本市場(chǎng)要求產(chǎn)權(quán)明晰，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離。這就要求高校的產(chǎn)權(quán)制度應(yīng)作出以下幾點(diǎn)改革：首先，實(shí)現(xiàn)投資者個(gè)人財(cái)產(chǎn)權(quán)與高校的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離，高校作為獨(dú)立的法人，成為完全獨(dú)立的市場(chǎng)主體；其次，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)的分離，投資者以其投入高校的資本額為限對(duì)高校負(fù)有限責(zé)任，控制權(quán)移交給校股東會(huì)，由其選舉的校董事會(huì)行使所有權(quán)；再次，通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)的交易。投資者的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)以票證的形式在證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中運(yùn)作，投資者既可以通過(guò)資本流動(dòng)和交易獲得收益，也可以通過(guò)紅利和股息等方式獲得高校經(jīng)營(yíng)管理效率帶來(lái)的收益。

4、建立教育資本市場(chǎng)，開(kāi)拓市場(chǎng)化融資渠道

借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)可以考慮發(fā)展以下幾種教育資本市場(chǎng)：⑴高校經(jīng)過(guò)股份制改造后上市，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資；⑵建立教育投資基金，企業(yè)和個(gè)人購(gòu)買(mǎi)投資基金，由投資公司對(duì)高校進(jìn)行投資；⑶成立教育發(fā)展銀行，高校通過(guò)貸款向銀行融資；⑷發(fā)行教育債券，企業(yè)法人或個(gè)人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券參與高校投資。

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