A+H股同股不同價原因分析

朱彩婕 李 莉

(1.山東財政學(xué)院,山東濟南 250014;2.山東經(jīng)濟學(xué)院,山東濟南 250014)

A+H股同股不同價原因分析

朱彩婕1李 莉2

(1.山東財政學(xué)院,山東濟南 250014;2.山東經(jīng)濟學(xué)院,山東濟南 250014)

隨著近年來A股市場的快速發(fā)展,越來越多在境外上市的中國企業(yè)開始回歸 A股市場。與此同時,同股不同價的現(xiàn)象也逐漸引起人們的關(guān)注。A+H股同股不同價的成因可從“差別需求假說”、“信息不對稱假說”、“流動性假說”三個角度綜合分析,根據(jù)兩市的發(fā)展趨勢,預(yù)測A+H股價比的未來走勢,能為投資于兩市的投資者提供有價值的參考。

A股;H股;AH價差

一、研究背景

近年來隨著A股市場的快速發(fā)展,越來越多在境外上市的中國企業(yè)開始回歸A股市場。因此,同股不同價的現(xiàn)象也逐漸引起人們的關(guān)注。

綜合國外學(xué)者所做的大量研究表明,在全世界范圍內(nèi),一個國家的外資股價格往往高于內(nèi)資股價格 (婁峰,2005)。[1]而我國情況則相反,同一上市公司的H股價格低于A股價格。A股是由中國內(nèi)地上市公司發(fā)行,供境內(nèi)機構(gòu)、組織或個人以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票,合格境外機構(gòu)投資者QFII也可根據(jù)獲批的投資額度進行交易及買賣;H股是由中國內(nèi)地發(fā)行人根據(jù)中國內(nèi)地法律發(fā)行并在香港聯(lián)合交易所上市的股票,以人民幣為面值單位,并以港幣認(rèn)購及交易。A+H股的價差則表現(xiàn)為同一資產(chǎn)的價格在不同市場上的差異,是市場分割的集中體現(xiàn)。市場分割是指由于投資限制、所有權(quán)限制以及市場間的流通障礙等導(dǎo)致的同質(zhì)產(chǎn)品在不同市場上的各種差異,結(jié)合A股市場以及 H股市場的具體情況,主要表現(xiàn)在政策法規(guī)不同,投資者主體不同,交易規(guī)則不同等方面。

目前國內(nèi)學(xué)者對 A+H股同股不同價現(xiàn)象的研究主要著眼于信息不對稱假說、差別需求假說以及流動性假說。

在信息不對稱假說方面。Cheng(2000)認(rèn)為外國投資者更容易及時地獲得中國經(jīng)濟的真實信息,但是,國內(nèi)投資者也有自己的信息渠道,比如“關(guān)系網(wǎng)”、“內(nèi)部消息”等。國內(nèi)專家婁峰認(rèn)為信息不對稱的代表變量——公司規(guī)模 Size在模型中并不顯著,所以信息不對稱并不能解釋 H股的折價問題;[2]李大偉等人(2004)建立了概念模型,認(rèn)為 H股流動性增加會導(dǎo)致折價率降低,對于境外投資者 H股分散化收益會降低折讓率,信息不對稱程度與折價率成正相關(guān),但是實證結(jié)果均未通過顯著性檢驗。劉聽(2004)認(rèn)為信息不對稱是影響雙重上市公司 H股折價程度的關(guān)鍵因素之一,認(rèn)為信息從 H股向A股傳遞機制的障礙程度影響 H股折價的大小。

在差別需求假說和流動性假說方面。王維安、白娜(2004)利用 2001年 6月到 2003年 5月的月度數(shù)據(jù),通過從公司層面和時間層面建立的兩組六個模型對決定A股和 H股價差的主要因素進行了分析。認(rèn)為股票流動性、上市地點、發(fā)行參照標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)因素、需求彈性和風(fēng)險偏好等差異是決定價差的主要因素。韓德宗 (2006)利用固定效應(yīng)模型對 H股折價率作了實證分析,認(rèn)為A、H市場的軟分割因素主要有公司規(guī)模、股份流動性以及A股流通股股東的被補償預(yù)期等。

總的來說,國內(nèi)研究者在解釋同股不同價現(xiàn)象時,往往從某一方面來闡述,而缺乏系統(tǒng)性地運用三種假說解釋同股不同價現(xiàn)象。本文將在借鑒以往研究成果的基礎(chǔ)上,結(jié)合目前金融危機的特殊情況,運用最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù),提出自己獨到的見解,即同股不同價現(xiàn)象是流動性、差別需求、信息不對稱三方面共同作用的結(jié)果,并根據(jù)目前資本市場發(fā)展的最新情況,提出對于同股不同價現(xiàn)象的趨勢預(yù)測。結(jié)合趨勢預(yù)測,對投資者提出有價值的參考,尤其是在股票市場方面,對于那些業(yè)績優(yōu)良,受金融危機沖擊較小的公司進行適當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y。

二、AH股價比的歷史及現(xiàn)狀

從 1993年 7月 15日,我國第一家 H股上市公司——青島啤酒在香港聯(lián)交所掛牌交易,至今已有56家企業(yè)在大陸香港兩地上市。

從歷史數(shù)據(jù)來看,AH溢價指數(shù)經(jīng)歷一個逐步擴大然后小幅縮小的過程,大致可分為三個階段。見圖 1。[3]

第一階段,2006年 1月至 2006年 11月。AH溢價指數(shù)波幅在 80與 120之間動蕩,這說明,在這段時間內(nèi)A股相對于H股出現(xiàn)過折價與溢價。但整體的價差并不大。在 16支成分股中,A股股價相對于 H股股價出現(xiàn)折價及溢價的公司分別約各占一半。

第二階段,2006年 11月至 2008年 1月。AH溢價指數(shù)從 100點上升到 200點高位,呈現(xiàn)明顯擴大。尤其是在 2007年 7月后,由于受到美國次債危機的影響,H股結(jié)束上升勢頭。但與此同時由于 A股市場受次債危機影響較小,繼續(xù)上行,并于 2007年 10月份達(dá)到最高點。

第三階段,2008年 1月至今。AH溢價指數(shù)從200點高位回落,呈明顯下降趨勢,至 140點左右的水平。這與A股市場受增發(fā)影響以及市場信心下滑有關(guān)。1月份以后不斷走弱。雖然同期 H股也呈下降趨勢,但跌幅遠(yuǎn)不及A股。

隨著 2008年 9月 15日雷曼公司申請破產(chǎn),美國次債危機演化為金融危機并波及全球,美股以及歐洲股市都受到拖累,道瓊斯指數(shù)在 2009年 3月 4日跌破 7000點大關(guān),這是繼 1997年亞洲金融危機滯后首次跌破 7000點大關(guān)。受全球經(jīng)濟環(huán)境惡化的影響,AH溢價指數(shù)在 130到 160左右徘徊。進入2009年,隨著中國政府出臺多項刺激經(jīng)濟的措施,以及市場流動性增加,A股市場開始領(lǐng)跑全球股市。由 1800點拉高至目前的 2400點,大漲 30%。于此同時 H股市場受到外圍市場,尤其是美國股市的拉動,也出現(xiàn)了一輪新的上漲行情。進入 2009年 4月份,恒生AH指數(shù)在 135左右徘徊。截至 2009年 4月 30日,AH指數(shù)為 135.30。

圖 1 恒生AH股溢價指數(shù)走勢摘自 2008年 4月 25日恒生指數(shù)新聞稿

根據(jù)目前恒生AH指數(shù)(如表 1),按板塊分類,受國際金融危機的影響,金融類A+H股溢價程度較低,保險類股票尤為明顯。其中中國平安由于投資富通浮虧 140億美元,利潤同比銳減九成,導(dǎo)致AH股價比出現(xiàn)倒掛,折價約 11%。而航空類股票溢價較多,最高為東航。這與東航及其他航空公司獲得國家巨額注資有關(guān)。另一方面代表環(huán)保的概念股天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保借全球金融危機對于產(chǎn)業(yè)革命的促進的東風(fēng),股票繼續(xù)受到A股投資者的追捧。同時,能源類股受金融危機影響相對較小,且受到十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的拉動效應(yīng),AH股價比仍保持在較高位。

表 1 2009年 4月 27日恒生AH股價比日報表

(續(xù)表 1)

三、AH股價差成因分析

1.利用差別需求假說分析同股不同價

差別需求假說是將微觀經(jīng)濟學(xué)中的價格歧視理論引入到AH股價分析中來。所謂價格歧視是指根據(jù)不同需求者的需求偏好決定不同的價格。對于A股市場與 H股市場來說,由于兩市的投資主體不一樣,所以會有價格歧視的現(xiàn)象產(chǎn)生。

在A股市場,投資的主體為中小投資者。截至2007年底,個人投資者在 A股流通市場上的持股份額總計約 51.29%。個人投資者、尤其是中小個人投資者更傾向于持有和交易小盤股和低價股,他們持股的時間通常較短,交易較為頻繁。[4]與此同時,A股市場機構(gòu)投資者隊伍不斷發(fā)展壯大,在資本市場上的作用也不斷增強。目前,我國機構(gòu)投資者類型主要包括證券投資基金、一般法人、QFII、保險公司、券商自營及券商集合理財、社?；稹⑿磐泄?、財務(wù)公司等。其中,證券投資基金是目前我國機構(gòu)投資者中的主體。

由于以中小投資者為投資主體,A股市場的持股期限基本短于 3個月,換手率較高。投資者主要通過買賣股票賺取差價來獲利。[5]這就容易在股票走勢好的情況下推高股價,尤其在A股大盤整體走高時,這種現(xiàn)象尤為明顯。而在 H股市場,機構(gòu)投資者為市場的主要投資者。機構(gòu)投資者的投資理念與中小投資者有明顯不同。具體表現(xiàn)在:資金實力雄厚,抗風(fēng)險能力強;投資方式多樣化,投資理性;注重長線投資,看重上市公司自身價值。綜合以上三方面,H股市場市盈率整體較低,泡沫相對較少。另一方面,雖然在中國證券市場上,內(nèi)資股股票(A股)和外資股股票(H股)的發(fā)行數(shù)量是由國家相關(guān)監(jiān)管決策機構(gòu)制定并調(diào)整的,中國上市公司不能左右監(jiān)管機構(gòu)來制定相關(guān)政策,因此,公司對國內(nèi)外投資者事實價格歧視來實現(xiàn)公司價值最大化的說法在中國也就不成立。但是,在中國證券市場上,國內(nèi)外投資者的需求彈性的確不同,這樣的需求彈性差異不是由公司而是由國家和監(jiān)管機構(gòu)通過政策、法規(guī)導(dǎo)致的市場分割,同樣造成了中國 A、H股價格差異的現(xiàn)象,才形成了中國特有的外資股“折價”,其實質(zhì)是對國內(nèi)A股投資者的價格歧視。由于中國國內(nèi)的投資者所面臨的投資機會選擇相當(dāng)匱乏,A股市場是他們除儲蓄和直接投資之外唯一較具規(guī)模的投資場所。而直接投資又不是一般的居民所能承擔(dān)的,并且中國的銀行存款利率已低到缺乏吸引力的水平。雖然債券是股票的重要替代品,但是國庫券的市場也不大,公司債券更少得可憐。其它形式的個人投資工具如投資型保險、基金、郵品等缺乏規(guī)模與投資便利,有些還不被投資者所熟悉,不能吸引投資者參與。因此,A股具有較少的替代品,需求價格彈性也就小。所以,自從A股市場成立之初就出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面,投資者搶購新股的事件屢屢發(fā)生。盡管隨著中國證券市場的發(fā)展,這種情況已經(jīng)有了很大程度的緩解,但是同中國居民高居不下的儲蓄數(shù)額相比,中國A股股票市場的流通總市值還顯得很單薄。而對于外國投資者來說,他們擁有比較多的途徑來實現(xiàn)資產(chǎn)配置的分散化和多元化,他們不僅可以投資于其國內(nèi)或國外市場的眾多投資工具和股票品種,還可以投資其它新興國家的股票市場以享受新興市場經(jīng)濟增長所帶來的獲利機會,因而他們更易于實現(xiàn)資產(chǎn)多樣化,有一個較高的投資需求彈性。因此,為了吸引國外投資者持有 H股股票,H股就必須定價較低;而國內(nèi)投資者對 A股股票的需求彈性相對較低,又缺乏其他投資渠道,只好被迫接受以較高的價格,持有相對較小風(fēng)險溢價的A股,從而造成了 H股折價現(xiàn)象。[6]

再結(jié)合目前金融危機的特殊情況,受金融危機的影響,國外投資機構(gòu)流動性驟然減少,為避免重蹈雷曼兄弟的覆轍,極需通過賣出股票套現(xiàn),導(dǎo)致 H股下跌幅度超過A股。例如,隨著金融危機愈演愈烈,各大中資銀行的國外戰(zhàn)略投資者自身難保,UBS、美國銀行、蘇格蘭皇家銀行、富通金融、摩根大通紛紛拋售所持的中行、建行等中資銀行股票。[7]

2.利用信息不對稱假說分析同股不同價

信息不對稱假說是由 Nanda(1991)首次提出。信息不對稱假說是指,由于投資者獲取信息的程度不同,所引起的對于股價不同判斷。根據(jù)這一理論,相對于國內(nèi)投資者,由于存在文化差異、語言障礙、地理限制以及會計制度不同等因素的影響,投資于H股的投資者在獲取A+H上市公司信息時存在劣勢。

A股市場由于發(fā)展較晚,各項規(guī)章制度還不夠完善,上市公司的信息紕漏欠缺有力的監(jiān)督。這導(dǎo)致A股市場內(nèi)幕交易叢生。投資者可以從各種非法途徑提前獲取上市公司發(fā)布的消息,或者從上市公司內(nèi)部得到更加真實和全面的情況。而 H股的投資者往往只能通過上市公司發(fā)布的報表等公開資料判斷上市公司的股價,信息來源單一。另一方面,由于A股市場受國家政策影響較大,俗稱政策市。所以投資者只要在有關(guān)政策法規(guī)公布前從政府機構(gòu)獲得消息就能利用時間差獲利。

綜上,因為A股市場的投資者在信息方面相較于H股市場投資者具有信息優(yōu)勢,所以A股市場的投資者會期望更高的投資收益率,投資者的預(yù)期會推高股價,從而產(chǎn)生A股相對于 H股的溢價。

3.利用流動性假說分析同股不同價

流動性是有價證券的一個重要屬性,它極大地影響著資產(chǎn)的定價。從理論上來說,缺乏或沒有流動性的金融資產(chǎn),其價值將會嚴(yán)重低估。在研究流動性對資產(chǎn)定價的影響上,國內(nèi)外不少研究者進行了很有意義的探索性研究,Longstaff(2001)為非流動性(Illiquidity)資產(chǎn)建立了估值模型,他所研究的非流動性資產(chǎn)是可交易數(shù)量受到限制的股票,研究結(jié)果表明,非流動性的股票與其流動性的股票相比折價高達(dá) 90%。Silber(1991)研究了受到兩年不能交易限制的股票,與同一公司的其它方面相同、但能自由交易的股票相比,它們有 35%的折價。Amihud andMendelson(1991)則研究了債券市場的流動性。他們的研究表明具有相同到期日的流動性差的美國政府中期債券 (Treasury notes)與流動性強的美國短期國庫券 (Treasury bills)之間,平均收入差異超過 35個基點。Zhiwu Chen and Peng Xiong(2001)研究了中國的股票市場,他們觀察到中國存在著不可公開交易的國家股、法人股,同一公司的國家股、法人股與普通流通股之間存在著 77.93%到 85.59%的價差。流動性假設(shè)是解釋價差現(xiàn)象的一個重要手段。A股的溢價,通常解釋為相對于外資股,內(nèi)資股股票具有較低交易成本和較高流動性。如同風(fēng)險厭惡的投資者要求更高的期望收益來補償他們承受的風(fēng)險一樣,投資者更樂于將資金投資于流動性好的資產(chǎn),因為這些資產(chǎn)可以很快變現(xiàn),且交易成本較低。因此,流動性差的資產(chǎn)就必須提供更高的期望收益 (對應(yīng)更低的價格)來吸引投資者。

那么,為什么A股的流動性要高于 H股呢?首先,從換手率的角度來看,A股市場的換手率要高于H股市場,在 2007年 4月份上證A股單月?lián)Q手率創(chuàng)造自 1999年 6月以來 94個月的新高,為 119.74%,深證 A股換手率則繼續(xù)突破前期高點,達(dá)到 140. 17%。[8]其次,截至 2009年 4月 15日,A股市場總市值為 173655億元,而 H股市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于A股市值,因此 H股市場的投資者要承擔(dān)更多的流動性風(fēng)險。最后,A+H公司股票在A股市場更受投資者歡迎,變現(xiàn)能力強。綜上可見,由于 H股的流動性要小于A股,所以 H股市場的投資者就要求更高的期望收益率作為風(fēng)險溢價,導(dǎo)致H股價低于A股。

這一假說在金融危機的大環(huán)境下顯得尤為明顯。H股市場作為一個以外國投資者為主的資本市場,受金融危機影響遠(yuǎn)超 A股市場。外國的機構(gòu)投資者在此時賣出股票要比在A股市場賣出股票相對較難。這加劇了A股與H股之間的流動性差異。

總之,綜合以上三方面因素,聯(lián)系 A股與 H股的具體情況,得出以下結(jié)論。一方面,投資者構(gòu)成是造成AH同股不同價現(xiàn)象的主要原因。這是因為投資者構(gòu)成涉及到差別需求假說、信息不對稱假說、流動性假說三個方面。例如,投資者構(gòu)成造成A股市場和 H股市場不同需求,同時由于投資者構(gòu)成不同,導(dǎo)致兩市的信息質(zhì)量不同。投資者構(gòu)成不同也會引起A股與 H股在流動性上也有顯著不同。另一方面,上市公司質(zhì)量也是一個影響 AH同股不同價的原因。這里的上市公司質(zhì)量主要是指上市公司的國際化程度。在國際化程度高的公司由于股票質(zhì)量、信息披露、交易難易等方面都比國際化程度低的公司有保證,所以會縮小由于市場分割帶來的差別需求、信息不對稱以及不同的流動性。

四、AH股價比的未來走勢

隨著A股市場交易制度的逐步完善,發(fā)展日趨成熟,與國際成熟股票市場接軌是一個必然的發(fā)展趨勢。在接軌的過程中,由于市場分割造成的同股不同價現(xiàn)象也會逐漸縮小。[9]再加上,越來越來多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股市場,A股市場的供需也會趨于平衡。同時,隨著A股市場投資者逐漸理性,機構(gòu)投資者的壯大,由于盲目投資帶來的股票溢價現(xiàn)象也會減少。[10]

在 H股市場方面,由于 QD II的實行,大陸投資者會有更多的機會投資于 H股市場,這將逐步減少AH之間的股價差。[11]另外,由于存在“港股直通車”實施的可能性,未來內(nèi)地資金可能會更方便地進入H股市場,這也將極大影響“同股不同價”的現(xiàn)象。另一方面針對不同類型股票的具體的情況。首先,金融類股票由于與國際接軌較早,以工行、建行、中行為代表的國有銀行以及交行、招行等股份制銀行在信息紕漏,投資者構(gòu)成方面相對成熟,在A股與 H股之間的市場分割并不明顯,所以AH股價差較小。所以只要中國金融企業(yè)國際化的趨勢不發(fā)生改變,金融類AH股之間的價差就會趨于平衡。其次傳統(tǒng)大型國企背景上市公司,如航空、石油類等,由于涉及面較廣,往往與國計民生有較大關(guān)聯(lián),所以國際化程度遠(yuǎn)不及金融類企業(yè)。這類企業(yè)的AH股價比雖然有縮小的可能,但縮小的幅度有限。最后針對那些規(guī)模不大,但代表環(huán)保、新能源等概念的A+H兩地上市公司,股價比將繼續(xù)維持在高位。這是因為內(nèi)地企業(yè)在這些方面起步晚,與國際水平還有一定的差距,從而導(dǎo)致A股市場的此類概念股相對較少,而 H股市場的投資者可以有較多的選擇余地。[12,13]

從總體而言,雖然隨著A股市場投資者構(gòu)成逐步成熟,機構(gòu)投資者所占比例逐漸升高,上市企業(yè)國際化程度的提升會縮小 AH股之間的價差,但由于受匯率等因素的影響,再加上由于地理限制的市場分割無法克服,所以 A股與 H股會逐步縮小,但不會消失。[14]

對于那些想投資于A+H上市公司的投資者來說,通過AH股價差套利的機會將會越來越小。如果想從股票投資中獲利,應(yīng)當(dāng)注重投資而非投機。以上市公司自身實力以及發(fā)展?jié)撡|(zhì)為投資參考,綜合市場風(fēng)險(例如A股市場受國內(nèi)政策影響較大,H股市場受國際環(huán)境影響較大)進行投資。結(jié)合目前國際金融危機的特殊情況,隨著全球各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟刺激計劃的出臺,世界經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象。而資本市場,尤其是作為經(jīng)濟晴雨表的股票市場也表現(xiàn)出強烈的反彈跡象,進入牛熊分界點的關(guān)鍵時期。但世界經(jīng)濟究竟何時走出衰退陰影仍是未知數(shù)。目前資本市場的回暖與美聯(lián)儲等各國央行向市場注入大量流動性有很大的關(guān)系,有重造資本泡沫的風(fēng)險。所以此時投資仍應(yīng)謹(jǐn)慎,在經(jīng)濟走勢未探明之前投資有穩(wěn)定收益率的安全金融產(chǎn)品。但對于那些經(jīng)濟刺激計劃惠及的公司,以及與產(chǎn)業(yè)革命相關(guān)的企業(yè)可以適當(dāng)持有其股票,根據(jù) 2009年 2月份出臺的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃,重點關(guān)注涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的上市公司。[15,16]

[1]婁峰.中國雙重上市公司A、B、H股價格差異及協(xié)整研究[M].北京:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版,2005:30,41,53.

[2]婁峰.中國雙重上市公司A、B、H股價格差異實證分析[M].北京:經(jīng)濟管理出版社,2008:14,37.

[3]恒指服務(wù)有限公司.恒生推出 AH指數(shù)系[J].滬港經(jīng)濟,2007,(8).

[4]中信證券.中小投資者仍是市場投資主體[EB/OL]. http://news.xinhuanet.com.2008-4-10.

[5]孫君成.A、H股價差擴大引發(fā)套利沖動[N].南方日報,2007-01-13,(A08).

[6]繆艷娟.不同公司 A—H股價差幅度為何存在顯著差異[J].經(jīng)濟管理,2006,(8):268,276.

[7]中新社.中資銀行 H股遭外資股東大規(guī)模拋售. http://finance.sina.com.cn.2009-2-26.

[8]萬國測評.A股換手率高的驚人 [EB/OL].http:// finance.sina.com.cn.2007-5-29.

[9]矯月.“A+H”股價悄然接軌中.證券日報[N].2008 -08-01,(B02).

[10]張國棟.新會計準(zhǔn)則長遠(yuǎn)有助拉近 A、H股價差[N].中國證券報,2007-02-07,(A06).

[11]甘劍,王斌,周鑫.“個人直投”將縮小 A、H股價差[N].第一財經(jīng)日報,2007-08-21,(B01).

[12]謝赤,喻欣欣,李雙飛.雙重上市公司 A+H股價差時間序列描述與趨勢預(yù)測[J].當(dāng)代財經(jīng),2008,(5):119.

[13]李宇.金管局總裁任志剛建議:設(shè)立一套機制消除A、H股價差[N].中國證券報,2006-11-03,(A06).

[14]周興政.A+H股價不會全面接軌 [N].中國證券報,2007-08-23,(C06).

[15]周興政.從A-H股價聯(lián)動中挖掘投資機會[N].證券時報,2006-02-18,(B01).

[16]陳金仁,王佩艷,毛嚨.從“A-H”股價差中尋找投資機會[N].證券時報,2007-12-08,(B05).

F832.51

A

1008-2670(2010)05-0019-05

2010-09-12

朱彩婕,女,山東沂南人,山東財政學(xué)院會計學(xué)院副教授,研究方向:財務(wù)管理;李莉,女,山東濟南人,山東經(jīng)濟學(xué)院會計學(xué)院講師,博士研究生,研究方向:財務(wù)管理。

(責(zé)任編輯:高 瓊)