從西方看中國關(guān)于上市公司多元化的研究

摘要：西方自Gort（1962）最早對企業(yè)多元化進行實證研究以來，在四十余年的時間里，關(guān)于多元化實證研究的文獻可謂汗牛充棟，涉及到管理學(xué)、產(chǎn)業(yè)組織學(xué)和公司金融學(xué)三個領(lǐng)域。期間經(jīng)歷了不同階段的發(fā)展。西方關(guān)于企業(yè)多元化的實證研究，從理論上和方式上，都給予中國目前關(guān)于上市公司多元化的研究以重大的啟示。

關(guān)鍵詞：西方；中國；多元化；經(jīng)營績效

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：Ａ文章編號：1673－291Ｘ（2009）10－0074－02

一、西方企業(yè)多元化實證研究評述

從20世紀60年代到80年代，西方關(guān)于企業(yè)多元化實證研究的文獻集中在管理學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織學(xué)領(lǐng)域，管理學(xué)學(xué)者從經(jīng)營戰(zhàn)略出發(fā)考察了不同的多元化戰(zhàn)略對企業(yè)盈利能力的影響以及企業(yè)多元化的模式，其中最具代表性的研究為Rumetl（1974，1982）。進入20世紀90年代后，隨著Mocrk等（1990）和Matsuskaa（1993）關(guān)于市場對企業(yè)多元化購并與非多元化購并的不同反應(yīng)的研究，以及Lnag等（1994）和Begerr等（1995）分別提出了開創(chuàng)性的、具有廣泛影響的方法來重新度量多元化對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。之后，對多元化的實證研究就更多地集中在公司金融領(lǐng)域。

（一）企業(yè)多元化程度和經(jīng)營績效的測度

1.企業(yè)多元化程度的測度

Gollop和Monahan（1991）指出，一個理想的多元化指標應(yīng)該滿足如下五點性質(zhì)：第一，它應(yīng)該與企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品種類數(shù)正相關(guān)，即企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類越多，多元化水平就越高，稱為數(shù)字性（crtiiaclnumberPr叩eyrt）；第二，它應(yīng)該與不同種類產(chǎn)品產(chǎn)量分布的不均勻程度負相關(guān)，即企業(yè)生產(chǎn)的不同種類產(chǎn)品的產(chǎn)量分布越不均勻，多元化水平越高，稱為分布性（disrtibutinoporpeyrt）；第三，它應(yīng)該直接反映企業(yè)產(chǎn)品種類的異質(zhì)性，即同一企業(yè)生產(chǎn)的不同種類產(chǎn)品的差異越大，多元化水平越高，稱為異質(zhì)性（heetorgeneiytPropeyrt）；第四，它應(yīng)該既可以用來衡量企業(yè)的多元化水平，也可以用來衡量企業(yè)下屬的單個工廠（estbahhsmnet或p!nat）及某個行業(yè)的總體多元化狀況；第五，如果有可能，它的值域最好落在0一l的開區(qū)間。其中，前三個性質(zhì)最為重要。

2.企業(yè)經(jīng)營績效的測度

幾乎所有對企業(yè)多元化和聯(lián)合企業(yè)提供解釋的理論研究，其最終落腳點都可以歸結(jié)到多元化對企業(yè)業(yè)績（imrperofmrnaec)的影響方面，或正相關(guān)或負相關(guān)。為了驗證觀點不同甚至相左的企業(yè)多元化理論，絕大部分有關(guān)企業(yè)多元化的實證研究都在考察多元化程度和企業(yè)業(yè)績之間的現(xiàn)實關(guān)系，以圖為有關(guān)企業(yè)多元化的理論研究提供佐證。而在多元化實證研究中，在企業(yè)業(yè)績的度量方法是一個至關(guān)重要的問題，在運用不同的業(yè)績度量方法所得出的最終結(jié)論之間可能存在較大的偏差。總體而言，用來度量企業(yè)業(yè)績的指標可以劃分為以下四類，盈利能力等會計指標、股票收益、從托賓q角度和從總資本。早期的實證研究一般采用盈利能力和股票收益來度量企業(yè)業(yè)績。

（二）多元化對企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證研究

其實，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，有關(guān)企業(yè)多元化有許多問題值得實證研究來驗證，比如具體某行業(yè)企業(yè)多元化與經(jīng)營績效的關(guān)系，多元化企業(yè)和非多元化企業(yè)的差別，企業(yè)多元化的動機，企業(yè)多元化的模式等等。但是，進入20世紀90年代中期以后，由于更多的研究放在了企業(yè)多元化與經(jīng)營業(yè)績的一般關(guān)系方面，對上述這些問題的實證驗證做得并不夠。

二、中國關(guān)于上市公司多元化的研究

1.中國上市公司多元化經(jīng)營概況

以上市公司年報中披露的分行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入信息為基礎(chǔ)，對中國上市公司的多元化經(jīng)營狀況進行了分析和概括。回顧了有關(guān)中國上市公司多元化經(jīng)營的研究文獻，然后分別采用企業(yè)主營業(yè)務(wù)所涉及的一位數(shù)行業(yè)數(shù)和主要產(chǎn)品集中度兩個指標對2002—2007年中國上市公司的多元化程度進行了考察，最后以上市公司2007年的多元化經(jīng)營狀況和各項會計數(shù)據(jù)為例對不同行業(yè)類別、流通化程度、國有化程度企業(yè)之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業(yè)之間的盈利能力、資產(chǎn)負債率、市盈率等進行了比較分析。分析后發(fā)現(xiàn)，不同的行業(yè)企業(yè)的多元化水平存在顯著差別。在一般意義上，在競爭程度比較高的行業(yè)或固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例比較低的行業(yè)，企業(yè)的多元化程度也相對比較越高。

2.中國上市公司多元化相關(guān)因素分析

在對中國上市公司的多元化經(jīng)營概況有了總體的了解后，我們將上市公司按照相關(guān)多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關(guān)多元化進行分類，來看這些企業(yè)在盈利能力、流通化程度、國有化程度、負債能力、市盈率等方面是否存在差異。

以上市公司2007年的多元化經(jīng)營狀況和各項會計數(shù)據(jù)為例對不同流通化程度、國有化程度企業(yè)(不包括相關(guān)多元化企業(yè))之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業(yè)(包括相關(guān)多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關(guān)多元化)之間的盈利能力、資產(chǎn)負債率、市盈率等進行了比較分析。首先，在一般意義上，相關(guān)多元化企業(yè)和非多元化企業(yè)的盈利能力要明顯高于一位數(shù)行業(yè)數(shù)大于或等于4的不相關(guān)多元化企業(yè);其次，國有股比例大于等于50%的國有控股企業(yè)的平均多元化程度明顯低于非國有企業(yè)和國有參股企業(yè);第三，流通股比例大于零小于30%企業(yè)的平均多元化程度明顯低于其他企業(yè)，流通股比例大于等于50%企業(yè)的多元化程度明顯高于其他企業(yè);第四，不相關(guān)多元化企業(yè)的負債能力顯著高于非多元化企業(yè);最后，非多元化企業(yè)的市盈率明顯低于不相關(guān)多元化企業(yè)。

分析表明多元化經(jīng)營作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇具有內(nèi)生性，與企業(yè)所處的行業(yè)、流通化程度、國有化程度、盈利狀況等因素密切相關(guān)。

參考文獻：

[1]黃俊，李增泉，張漢榮.多元化經(jīng)營的價值效應(yīng)[J].中國會計與財務(wù)研究，2007，（9）.

[2]John d1 martin Akin Sayrak， Corporate Diversification and ShareholderValue —A Survey of Recent Literature， Journal of corpo rate finance， 2003，（9）：37-571.

[責(zé)任編輯陳麗敏]