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    美國次貸危機及其對中國投行業(yè)務的啟示

    2009-12-31 00:00:00邢博特
    經濟研究導刊 2009年10期

    摘要:自2007年次貸危機爆發(fā)以后,美國投資銀行受到較大沖擊。中國銀行在此次危機中受的影響還是相對較小的,因為其持有比例在全球范圍內是很小的。例如,工行去年持有12.26億美元的次貸支持債券,占其總資產的0.1%。在這次危機中,體制最簡單的國家和銀行、市場經濟最不發(fā)達的國家和地區(qū)受到的影響最??;相反,運行越復雜、數量化越高、結構化產品越多的機構和地區(qū)受到的影響越大。中國應該抓住機遇,大力拓展投行業(yè)務,并給出了發(fā)展中如何控制風險的建設性意見。

    關鍵詞:次貸危機;投資銀行;風險控制

    中圖分類號:F830.59文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)10-0047-02

    一、次貸危機的成因

    從20世紀七八十年代開始,房地產金融產品已經逐漸成為和股票、國債和公司債等傳統(tǒng)金融產品并駕齊驅的投資品種。房地產金融產品的典型代表是抵押貸款支持證券(MBS),簡言之,當銀行或房地產金融機構為購房者提供抵押貸款后,為了提前回籠貸款,這些機構可以將成批的抵押貸款債券打包,并以債券的形式向機構投資者銷售,購房者陸續(xù)償還的本息就成為MBS償還本息的收入來源。通常而言,經過風險隔離和信用增級后的MBS能夠獲得AAA或者AA的高風險評級,同時又因為收益率顯著高于同風險評級的國債或公司債,因此MBS獲得了全球投資者的廣泛追捧,從而規(guī)模迅速擴張。

    最初,能夠證券化的房地產抵押貸款都是質量非常優(yōu)良的,貸款者的信用評級很高,而且貸款者必須出具嚴格的收入證明;但是金融機構追逐利潤的動機是無窮的,當優(yōu)質抵押貸款被充分證券化之后,它們又將目光投向了質量較低的房地產抵押貸款。本世紀初,次級抵押貸款債券正式出現,并逐漸成為各大投行投資的主要項目。各大投行將次貸衍生產品再次分類,將信用較好的產品銷售給商業(yè)銀行及保險公司等穩(wěn)健性的投資機構購買,而評級稍差的產品則由于其收益更高而受到對沖基金的青睞。在當時看來,利率常年處在較低位置,而且房價一路上漲,這類債券的收益相當可觀,也比較穩(wěn)定,使得大批投資者爭相購買這類債券,投資銀行也因此獲得很高的收益。2003年,貝爾斯登就憑借其大量投資抵押擔保債券業(yè)務而一躍成為美國第五大投行。

    然而好景不長,隨著物價的上漲,美聯儲決定通過加息抑制通脹,2004年5月至2006年6月,美聯儲將聯邦基準利率從最低1%的水平上調至5.25%。起初這種情況并未給房地產市場帶來較大打擊,但在隨后的一段時間里,利率不斷上調,購房者還貸壓力增加,還貸能力較差的次貸市場出現了斷供現象,造成市場的資金鏈斷裂,其直接后果就是造成大量次級抵押貸款公司的破產,次貸債券的價值也嚴重縮水。隨后受到沖擊的就是購買了信用評級較差債券的對沖基金,最后,購買了次貸債券的傳統(tǒng)商業(yè)銀行和保險公司也未能逃過此劫。這也是為什么在美國次貸危機爆發(fā)的一段時間后,大量購買了次貸產品的歐洲國家金融體系也出現危機的原因。當這些機構認識到危機的嚴重,并開始贖回所購買的次貸債券的時候,各大投行遭受嚴重的擠兌,最終導致美國投行時代的結束。從上述分析可以看出,利率調整及經濟周期變動是本次危機的直接原因。

    信用危機才是本次危機的實質。次貸債券本身就是建立在信用較差的次級貸款的基礎上,雖然在短時期內,由于寬松的經濟環(huán)境以及房地產市場泡沫的膨脹使得市場對這類債券有了較好的預期,但住房貸款并不是一個短期行為,一旦信貸環(huán)境收緊,造成貸款人還貸壓力增加而無法償還債務時,就會對購買了次貸債券的金融機構造成威脅。同時,美國債券發(fā)行監(jiān)管不利則是次貸危機爆發(fā)的助燃劑。在債券發(fā)行過程中,美國債券發(fā)行評級機構盡管已經認識到次貸擔保債券有風險,但短期利潤已經足以為債券的評級做出一份令所有人都滿意的答卷。這種不負責任的行為,使得債券發(fā)行監(jiān)管機制對危機爆發(fā)也起到了推波助瀾的作用。

    二、美國次貸危機對中國投行業(yè)務的啟示

    危機爆發(fā)后,造成的后果之一就是美國獨立投行時代的結束。從最初的貝爾斯登被摩根大通收購,到美林證券出售給美國銀行,再到雷曼兄弟的破產,最后是高盛和摩根士丹利轉型成為傳統(tǒng)商業(yè)銀行,這五家美國最大的投資銀行紛紛落馬標志著美國投行冬天的來臨。

    對中國來說,次貸危機對中國銀行業(yè)的影響主要是停留在心理層面上,因為四大國有銀行持有次級債券,而公眾對其持有債券的多少以及預期損失并不了解,因而產生恐慌心理。中國銀行在此次危機中受的影響還是相對較小的,因為其持有比例在全球范圍內是很小的。例如,工行去年持有12.26億美元的次貸支持債券,占其總資產的0.1%。在這次危機中,體制最簡單的國家和銀行、市場經濟最不發(fā)達的國家和地區(qū)受到的影響最??;相反,運行越復雜、數量化越高、結構化產品越多的機構和地區(qū)受到的影響越大。

    那么中國是否還應該繼續(xù)大力發(fā)展投行業(yè)務呢?我們的回答是肯定的。

    首先,拓展投資銀行業(yè)務可以更好滿足客戶的需要。自2006年股改以來,大型優(yōu)質企業(yè)的融資環(huán)境得到了很大改善,這使得其一方面有更多的機會來發(fā)展自己,提高自身實力;另一方面,這些大型企業(yè)又需要更多和更好的金融需求,需要有實力的銀行對其給予幫助和支持。開展投資銀行業(yè)務成為商業(yè)銀行在新形勢下滿足大型優(yōu)質客戶需求、搶抓市場機遇的必然選擇。

    其次,大力拓展投資銀行業(yè)務,是增強中國商業(yè)銀行競爭優(yōu)勢的需要。通過拓展投資銀行業(yè)務可以拓寬商業(yè)銀行的收入來源渠道,實現收入多元化,提高風險規(guī)避能力;通過對客戶提供存貸款傳統(tǒng)服務的同時,滿足客戶融資、并購重組、上市財務顧問等多種需求,提高銀行客戶服務水平,增強對優(yōu)質客戶的綜合營銷能力;通過為企業(yè)提供財務顧問等投行業(yè)務,商業(yè)銀行可以更好地了解企業(yè)的財務和經營狀況,為商業(yè)銀行的定價、風險管理提供有效的信息等。

    因此,中國投行業(yè)務仍然是未來發(fā)展的方向,雖然美國獨立投行時代結束,但中國不應該因噎廢食,反而是應該在此時抓住機遇,挖掘市場潛在機會,找準市場定位,積極開展投資銀行業(yè)務。

    鑒于美國次貸危機的教訓,中國在努力發(fā)展投行業(yè)務的同時應注意以下幾個問題。

    首先,要建立健全金融監(jiān)管機制。次貸危機在很多方面反映出市場監(jiān)管機制的不完善。制度不完善帶來的風險往往是系統(tǒng)性的,破壞力極強且不易扭轉,因此要注重市場制度建設。一要建立健全金融監(jiān)管法律法規(guī),以法律形式加強對金融機構的行為進行約束和規(guī)范,使中國的金融監(jiān)管具有法律依據;二要加強信用評級機構和金融咨詢機構的建設,對金融產品進行客觀全面的評價,注意控制全局風險;三要加快社會信用體系建設,防范道德風險。

    其次,要完善內部風險控制。加強商業(yè)銀行投行業(yè)務就要健全和完善內部控制制度,及時修補和完善存在的制度漏洞,并采取有效措施保證內控制度能得到嚴格執(zhí)行,從而將金融風險降到最小。(1)要明確劃分機構內部各部門的職責和權限,建立起對業(yè)務經營活動計劃、執(zhí)行和控制的適當機構,在管理人員之間設定明確的下屬和報告關系,建立嚴格的授權和審批制度,對越權行為予以嚴厲處罰;通過機構的各個有機組成部分實現內部控制,督促穩(wěn)健的經營方針的貫徹實施。(2)要建立現代風險管理制度,對各項投資風險進行評估、報告、驗證和審查,做到合理有效的風險控制。

    最后,要加強從業(yè)人員專業(yè)水平和風險意識。加強中國投資銀行業(yè)務,就要加快專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進工作,組建高水平投資銀行專家團隊。對于優(yōu)秀的投資銀行人員,要借鑒國外先進投資銀行和國內證券公司等機構的經驗,真正實現收入與業(yè)績掛鉤的機制,做到人盡其才,發(fā)揮人才在競爭中的核心作用。

    綜上所述,美國的宏觀經濟周期是本次次貸危機的直接影響因素,但信用缺失和監(jiān)管不力是危機的根本原因。這次危機造成美國投資獨立投行時代的結束,但中國不應因此而放棄已經開展的投資銀行業(yè)務,而應該立足中國國情,穩(wěn)步發(fā)展,這樣才能積極穩(wěn)妥地推行中國的金融體制改革。

    參考文獻:

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    [責任編輯陳麗敏]

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