學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

歐美資產(chǎn)證券化模式的比較分析等五則

4月13日至4月26日

焦點(diǎn)

歐美資產(chǎn)證券化模式的比較分析

中國人民銀行 宣昌能

中國人民銀行金融研究所 王信

“金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定:歐美資產(chǎn)證券化模式的比較分析”

2009年第4期 總第346期

美國次貸危機(jī)在微觀層面最直接、最根本的原因，是“發(fā)起-配售”模式(originate-to-distribute model)的房地產(chǎn)貸款證券化，它把所有的市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)打包轉(zhuǎn)移給全球各個(gè)角落的證券化產(chǎn)品投資者。因其不再出現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，銀行無需為表外業(yè)務(wù)配置資本金。這種以美國為代表的資產(chǎn)證券化，也可稱為“表外證券化”。房貸證券化等金融創(chuàng)新過度，大大增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。

從宏觀層面來看，通過“發(fā)起-配售”模式的資產(chǎn)表外證券化，美國變相從全球吸收儲蓄，解決國內(nèi)儲蓄不足問題，使得銀行能夠繼續(xù)作為金融和資金中介，把全球儲蓄配置到生產(chǎn)性和消費(fèi)性需求中去。但是，這也掩蓋了美國儲蓄不足的問題，加劇國際經(jīng)濟(jì)不平衡和國際資本流動(dòng)的脆弱性，隱藏著很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

與美國資產(chǎn)表外證券化不同，許多歐洲國家的銀行進(jìn)行資產(chǎn)表內(nèi)證券化，即銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)以住房抵押貸款、對公共部門的貸款等高質(zhì)量的資產(chǎn)為擔(dān)保，直接或間接發(fā)行債券。擔(dān)保資產(chǎn)仍留在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，一旦出問題，債券投資者既可要求處置擔(dān)保資產(chǎn)，也可向發(fā)行體求償。

預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化的未來可能會在表外證券化和表內(nèi)證券化之間取得一種平衡，從而有利于提高發(fā)債金融機(jī)構(gòu)的資本利用效率，增加流動(dòng)性，減少金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配等問題，保證宏觀金融的穩(wěn)定。

金融

解讀TFP

中國社科院經(jīng)濟(jì)所

微觀室主任、研究員 韓朝華

“浪得虛名的TFP”

中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究論文數(shù)據(jù)庫

2009年4月15日

索洛模型將總產(chǎn)出增長中無法由勞動(dòng)投入增長和資本投入增長說明的部分，歸結(jié)為“技術(shù)變化”，表現(xiàn)為擬合余值，也稱為“索洛余值”(Solow Residual)，即“全要素生產(chǎn)率”(Total Factor Productivity，TFP)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論將TFP視為解釋經(jīng)濟(jì)長期增長動(dòng)力的關(guān)鍵，TFP測度和計(jì)量也被稱為“增長源分析”。但得自增長回歸的TFP中仍包含諸多非技術(shù)進(jìn)步類因素，現(xiàn)有的TFP計(jì)量中，存在相當(dāng)大的任意性和模糊性。

由于數(shù)據(jù)可得性、計(jì)量技術(shù)適用性等方面的諸多限制，用TFP指數(shù)評估技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)、衡量各種經(jīng)濟(jì)體的增長質(zhì)量，只能是一種大而化之的估算。

政策

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

長春工業(yè)大學(xué) 劉景波

“我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究”

合作經(jīng)濟(jì)與科技

2009年4月 第367期

風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是資本運(yùn)作，其最大特點(diǎn)是循環(huán)投資:投資-管理-退出-再投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制有很多，包括公開發(fā)行上市、出售、股權(quán)回購及破產(chǎn)清算等。完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的對策建議包括:完善資本市場;鼓勵(lì)與引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)境外上市;發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場退出渠道;完善法律法規(guī)，及培育和健全中介服務(wù)體系等。

宏觀周報(bào)

2009年4月20日第34期

【主題報(bào)告】中國經(jīng)濟(jì)回暖路徑待明

3月一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的反彈表明，投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的初步目的已經(jīng)達(dá)到，但仍隱憂重重。應(yīng)進(jìn)一步推出可操作政策鼓勵(lì)消費(fèi)，防止未來經(jīng)濟(jì)增長對投資的過度依賴，降低調(diào)整內(nèi)需失衡的成本。

【觀點(diǎn)】滯脹將是未來幾年全球經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)

2009年4月27日第35期

【主題報(bào)告】人民幣區(qū)域化的著力點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)規(guī)模、國際儲備體系的歷史慣性、金融市場的開放程度，以及貨幣幣值的穩(wěn)定性和獨(dú)立性等決定了一種貨幣的國際化程度。人民幣在亞太地區(qū)區(qū)域化可能是人民幣國際化的重要突破，這得益于地區(qū)貿(mào)易的特殊性、中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的規(guī)模、與新興市場經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易逆差和大中華區(qū)的多樣化經(jīng)驗(yàn)。