A股“新資金游戲”

為刺激經(jīng)濟(jì)放松了對(duì)流動(dòng)性的一切控制，這對(duì)A股市場的刺激更為立竿見影

《財(cái)經(jīng)》記者 喬曉會(huì) 王曉璐

4月22日，A股再現(xiàn)“過山車”。上證指數(shù)在上摸去年11月反彈以來的新高2579.22點(diǎn)后，逐級(jí)下跌，最終收于2461.35點(diǎn)。當(dāng)日，兩市成交量大增，猶疑不定的資金倉惶出逃。

但這不過是一場超級(jí)反彈行情中出現(xiàn)的小小震蕩。自去年10月28日A股大盤上證指數(shù)探底至1664點(diǎn)以來，截至4月24日，上證指數(shù)已經(jīng)上漲38.2%，中小板指數(shù)更是上漲81.1%，中小盤股成為這輪上漲的主力軍。期間，兩市交易量動(dòng)輒出現(xiàn)2500億元的天量，堪與2007年10月股市沖高到6000點(diǎn)時(shí)的瘋狂情形媲美。

很難想象，這場轟轟烈烈顯然還沒有結(jié)束的行情，背景是百年一遇的國際金融危機(jī)，而中國并不可能獨(dú)善其身。

各種跡象證明，A股市場這次行情沒有基本面的任何支撐，而是天量的信貸資金造成的流動(dòng)性泛濫所致，A股市場再次落入資金推動(dòng)型窠臼，必然伴以熱炒概念與莊家行為的再度猖獗。

“一季度4.58萬億元信貸后不可能戛然而止，上半年達(dá)到6萬億元新增信貸非?？赡?，以銀行業(yè)現(xiàn)有的能力，甚至全年信貸放出10萬億元也并非天方夜譚。在這樣的流動(dòng)性支持下，A股的泡沫也許還會(huì)繼續(xù)吹大?！被ㄆ旒瘓F(tuán)中國區(qū)研究部主管薛瀾表示。

流動(dòng)性威力

截至4月22日，487只公募基金發(fā)布了一季報(bào)?；鸸芾砣嗽诩緢?bào)中展望二季度市場走勢時(shí)，普遍比較迷茫，認(rèn)為目前市場的整體估值處在較高水平，甚至透支了對(duì)公司業(yè)績的預(yù)期。

事實(shí)上，目前的股市走勢已背離了基本面，而重新回到了資金的游戲。

央行剛剛公布的3月金融數(shù)據(jù)顯示，一季度中國銀行業(yè)新增貸款總額近4.6萬億元;也就是說，銀行業(yè)三個(gè)月的貸款已經(jīng)和去年全年相當(dāng)，比2007年全年還要多20%。

廣發(fā)聚豐基金經(jīng)理易陽方樂觀地宣稱，股市最困難的時(shí)期已經(jīng)過去，信貸增長可以從流動(dòng)性角度支撐證券市場的估值。

海外投資機(jī)構(gòu)也持類似的觀點(diǎn)。一位QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)投資經(jīng)理就表示，A股自去年11月以來的觸底反彈，其真正的動(dòng)力，并不是來自于業(yè)績支撐，也不是國務(wù)院在2008年11月出臺(tái)的“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而是銀行信貸資金的流入。

前述QFII基金經(jīng)理認(rèn)為，新增貸款如此迅速，企業(yè)獲得資金后，由于經(jīng)濟(jì)整體前景不明，不敢輕易投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就會(huì)轉(zhuǎn)向虛擬投資領(lǐng)域。債券由于去年漲幅可觀，風(fēng)險(xiǎn)積累不小，且經(jīng)濟(jì)走勢不明，降息壓力尚存;只有股市尚處于低谷，因此流向股市是個(gè)自然的選擇。

一位私募基金負(fù)責(zé)人則表示，貸款釋放速度如此之快，說明主要流向了銀行的老客戶及大中型企業(yè)。這些企業(yè)資金充裕又不會(huì)貿(mào)然新上項(xiàng)目，將自有資金置換出來投資金融市場幾乎是最理性的選擇。

一家大型商業(yè)銀行公司部人士提供的情況，也印證了這一推斷:今年以來，該行發(fā)放的貸款主要流向大客戶，一般對(duì)大客戶的貸款審批時(shí)間為半個(gè)月左右，而發(fā)放給中小企業(yè)的貸款審批時(shí)間最快為一個(gè)月，正常情況下在三個(gè)月左右。

盡管銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次申明，并未發(fā)現(xiàn)有信貸資金非法流向股市，但事實(shí)上，信貸資金入市有太多合法的渠道?！斑@就像水要從高處往低處流，是無法真正阻止的。”銀監(jiān)部門一位內(nèi)部人士表示。

4月15日，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在2009年一季度經(jīng)濟(jì)金融形勢通報(bào)會(huì)上稱，在近期檢查中發(fā)現(xiàn)，不少企業(yè)挪用銀行貸款作為辦理信用證或銀行承兌匯票業(yè)務(wù)的保證金，或是將貸款用于購買各種有價(jià)證券，包括國債、企業(yè)債、股票、基金以及信托計(jì)劃和理財(cái)產(chǎn)品。一些企業(yè)和項(xiàng)目之間出于利益關(guān)系，將銀行貸款交叉使用、連環(huán)使用，銀行貸款的挪用掩蓋了資金使用的真實(shí)用途，貸款的預(yù)期收益和安全性難以得到保證。

在流動(dòng)性充裕的背景下，上市公司的基本面情況已鮮有問津者。事實(shí)上，在2008年上市公司業(yè)績整體大幅下滑后，今年一季度業(yè)績預(yù)告并沒有顯示出明顯的盈利修復(fù)的跡象。

Wind資訊跟蹤數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，253家公布一季度業(yè)績預(yù)告的上市公司中，有92家首度出現(xiàn)虧損，占比超過三分之一，續(xù)虧17家，業(yè)績預(yù)減和略減的共72家，略有下降的13家，超過75%發(fā)布預(yù)告的上市公司業(yè)績不佳。

中金公司則預(yù)計(jì)，上市公司2009年一季度整體盈利同比下滑17.3%，金融板塊盈利同比下滑5.9%，非金融板塊盈利同比下滑32%。而且一季度工業(yè)企業(yè)的利潤下降30%，公司盈利水平仍在低位徘徊。

“未來一段時(shí)間上市公司的盈利，要寄希望于投資收益了?！币晃粐H投行分析師如是表示。

新莊家時(shí)代

伴隨著充裕的資金，市場逐級(jí)走高，市場熱點(diǎn)也不斷轉(zhuǎn)換。與熱炒概念同現(xiàn)市場的，是久違了的莊家——不過，這次換了個(gè)名稱“主力機(jī)構(gòu)”。

4月14日，深圳證券交易所投資者教育專欄發(fā)文“警惕證券市場概念炒作的危害”，提示投資者一定要警惕“追漲殺跌，跟風(fēng)炒作”的風(fēng)險(xiǎn)和危害。

深交所的這一風(fēng)險(xiǎn)提示絕非無的放矢，當(dāng)前市場的“概念炒作”已蔚然成風(fēng)，尤以中小盤股最為突出。

市場人士分析，此輪較早的一輪概念炒作，源于去年11月國務(wù)院決定出臺(tái)的十大產(chǎn)業(yè)振興政策。當(dāng)時(shí)，每一項(xiàng)具體措施出臺(tái)的前后，所涉及領(lǐng)域的上市公司便會(huì)被爆炒幾個(gè)交易日。自此之后，以中小盤股為主的概念性炒作便成為市場的主題。

在2009年4月22日市場大幅下挫之前，自2008年10月28日以來，中小板100指數(shù)累計(jì)上漲了近100%，而同期上證綜指和滬深300指數(shù)的漲幅分別為43%和56%。中小板指數(shù)漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)超大盤指數(shù)。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至4月21日，中小板100指數(shù)成份股的整體預(yù)測市盈率為28.71倍，而上證指數(shù)成份股、滬深300指數(shù)成份股的整體預(yù)測市盈率僅分別為18.48倍與18.02倍。

從個(gè)股看，更能看出小盤股在本輪反彈的瘋狂表現(xiàn)。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，從去年10月28日至2009年4月中旬，中小板273只個(gè)股中，僅23只個(gè)股漲幅在50%以內(nèi)，其中有32只個(gè)股股價(jià)上漲幅度超過200%，9只個(gè)股漲幅超過300%，而更有個(gè)別股票，漲幅甚至達(dá)到五六倍。

在漲幅超過300%的個(gè)股中，每股收益絕大部分不足1元。漲幅超過600%的“創(chuàng)投”概念股深圳惠程(深圳交易所代碼:002168)，去年業(yè)績?yōu)槊抗?.4607元，今年一季度每股收益僅為0.0139元，出現(xiàn)大幅下滑，顯然業(yè)績支撐無法解釋其瘋漲的理由。

一位私募基金經(jīng)理表示，中小板指數(shù)本輪反彈已經(jīng)上漲了近1倍，整個(gè)市場都陷在投機(jī)小股票上難以自拔。上海的一位QFII基金經(jīng)理認(rèn)為，這次中小盤股的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期。

經(jīng)過前期大漲的中小板股票，已經(jīng)積聚了不小的風(fēng)險(xiǎn)。有券商投資人士的統(tǒng)計(jì)顯示，中小板現(xiàn)在市凈率溢價(jià)較2007年10月A股最高點(diǎn)時(shí)期上漲了100%，而同期滬深300的靜態(tài)市凈率下跌了近80%。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，兩大原因?qū)е滦”P股必然成為這輪上漲的主角:一是中小盤股流通量不大，“主力機(jī)構(gòu)”很容易實(shí)現(xiàn)對(duì)股價(jià)的掌控;二是剛剛或即將解禁的“大小非”提供了炒作的必要“籌碼”。

一位私募投資者表示，目前“主力機(jī)構(gòu)”與“小非”合作坐莊的情況較為普遍。部分亟需資金的“大小非”持有者以低于市價(jià)20%甚至更低的價(jià)格，通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)售給“主力機(jī)構(gòu)”?！爸髁C(jī)構(gòu)”借此快速完成控盤，進(jìn)而通過炒作概念拉抬股價(jià)。通常做法往往會(huì)通過對(duì)同一板塊的幾只小盤股同時(shí)拉抬，造成整體板塊轟動(dòng)效應(yīng)。

盡管本輪“主力機(jī)構(gòu)”手法推陳出新，但與此前的坐莊行為并無本質(zhì)改變，均是低價(jià)搜集籌碼，拉抬股價(jià)吸引散戶跟進(jìn)，高價(jià)出逃，實(shí)現(xiàn)利潤。

《財(cái)經(jīng)》記者對(duì)深市大宗交易系統(tǒng)自去年年中以來的交易統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)讓股份占流通股比例較高的股票，大部分出現(xiàn)了較高幅度的上漲。如德豪潤達(dá)(深圳交易所代碼:002005)，在大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓比例占總股本12.18%，其股價(jià)也從去年11月初的每股2.25元左右上漲到4月24日的11.92元，漲幅超過400%。

A股下一步

A股估值的變化，以及政策面的不確定性，令投資者對(duì)未來走勢的判斷出現(xiàn)分歧。

一位基金經(jīng)理認(rèn)為，下一步小盤股應(yīng)該會(huì)有調(diào)整的過程，因?yàn)檫@不符合經(jīng)濟(jì)基本面，小盤股的調(diào)整過程對(duì)大盤股在人氣上的影響會(huì)更多，但實(shí)質(zhì)影響不會(huì)太大。

很多基金經(jīng)理對(duì)大盤股下一步的走勢也持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。據(jù)了解，光大保德信、華寶興業(yè)等旗下部分已顯增倉位的基金，在4月13日至17日一周都有小幅減倉的操作。

如果宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下一步持續(xù)好轉(zhuǎn)，將可能成為支撐A股市場最有力的基石。美國道富資產(chǎn)管理公司一位QFII管理人認(rèn)為，估值經(jīng)過這輪上漲，相對(duì)沒有以前有吸引力，投資會(huì)更加謹(jǐn)慎。但對(duì)政策應(yīng)對(duì)及經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，持正面看法。

深圳明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長劉明達(dá)表示，A股市場現(xiàn)已存在一定的泡沫，后市還是要看投資者對(duì)泡沫的容忍程度，下一步調(diào)整很正常。

華夏大盤基金在一季報(bào)中對(duì)市場的判斷認(rèn)為，股市的大幅上漲已比較充分地反映了投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的樂觀預(yù)期。在充足流動(dòng)性的助推下，股市整體的估值水平相對(duì)上市公司的業(yè)績狀況甚至已經(jīng)有所透支。市場整體換手率處于歷史高位，顯示投機(jī)力量主導(dǎo)了市場。預(yù)計(jì)二季度資金面仍能保持寬松，市場有望維持活躍，但資產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

不過，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景不明的情況下，A股市場的下一步，仍取決于資金的供給和需求。4月22日，對(duì)于重開IPO的恐懼以及后續(xù)信貸資金實(shí)際放緩的消息，令市場大跌3%。

IPO的重啟，意味著從二級(jí)市場分流資金，因此是市場最為敏感的話題之一。加之監(jiān)管層的態(tài)度復(fù)雜曖昧，導(dǎo)致重啟IPO一事久拖不決。

對(duì)于推出創(chuàng)業(yè)板，市場人士則可謂“又愛又恨”——恨之分流資金，影響主板;愛之題材豐富，炒作方便。而監(jiān)管層對(duì)于何時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板更是前后思量，拿捏不定——既擔(dān)心影響指數(shù)，又擔(dān)心錯(cuò)過時(shí)機(jī)。

而信貸投放是否還會(huì)如一季度一樣瘋狂?至少在政策層面，還沒有看到主張調(diào)控的聲音出臺(tái)?！斑@些條件不變，A股的泡沫還會(huì)繼續(xù)吹下去?！币晃粐H投行的中國區(qū)研究主管表示?！?/p>

本刊記者宋燕華對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)