天量信貸虛火

天量信貸未遭遇剎車信號(hào)，趨勢將怎樣延續(xù)，并將產(chǎn)生什么樣的后果?

《財(cái)經(jīng)》記者 溫秀 方會(huì)磊 吳瑩

4.58萬億元——2008年傾其一年完成的信貸增量，在2009年只用了一個(gè)季度就完成了。

在全球金融危機(jī)的背景下，如此信貸增長速度亦令人瞠目;更為人注目的是，從政策層面，這一態(tài)勢并無剎車的動(dòng)向。

信貸的瘋狂增長是緩解通縮壓力、提振經(jīng)濟(jì)的良藥，還是埋下通脹風(fēng)險(xiǎn)、侵蝕金融體系的毒藥?為了完成諸多宏偉目標(biāo)，未來的信貸投放還會(huì)增加到何種程度?又將對資本市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響?

“這是一把虛火。”一位國際投行分析師斷定。

“現(xiàn)在蓋棺定論，為時(shí)尚早?！敝袊嗣胥y行副行長易綱在最近一次的信貸吹風(fēng)會(huì)上表示。

信貸競賽

4月的前20天，一些大型銀行的新增貸款余額出現(xiàn)了負(fù)增長。一位大型商業(yè)銀行高層認(rèn)為，今年4月的貸款投放不會(huì)超過2月。但是，和2月一樣，這也許只是各家銀行在剛剛結(jié)束的3月信貸競賽后，停下來的一次喘息。

一季度天量信貸的高潮，就發(fā)生在季度的最后兩天。

就在這兩天，1月創(chuàng)下1.62萬億元的信貸天量記錄被戲劇性地刷新，3月信貸增量沖上了1.89萬億元。

銀行間信貸互換數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行(上海交易所代碼:601939，香港交易所代碼:00939，下稱建行)，在3月末的最后兩天封住了信貸投放的閥門，工商銀行(上海交易所代碼:601398，香港交易所代碼:01398，下稱工行)、農(nóng)業(yè)銀行(下稱農(nóng)行)、中國銀行(上海交易所代碼:601988，香港交易所代碼:03988，下稱中行)卻發(fā)起了季末沖鋒，月末兩日平均投放貸款近900億元，其中投放最多的一家高達(dá)1200億元。

“在3月最后兩天里，建行為了防止基層行因考量市場占有率等指標(biāo)而突擊放貸，在審貸方面進(jìn)行了嚴(yán)格控制，所以，最后兩天信貸投放極少?！币晃毁Y深銀行人士這樣解釋建行被“趕超”的原因。

但另一家大行風(fēng)險(xiǎn)管理部門人士對此不以為然。他辯解稱，在一季度信貸競賽中，每家大行都未能免俗，只不過有早有晚，“我們是被迫跟隨。這是個(gè)惡性、無序競爭的時(shí)代?！?/p>

歷史數(shù)據(jù)顯示，工農(nóng)中建四大銀行巨頭實(shí)際上占據(jù)了全行業(yè)貸款的50%以上，屬于典型的寡頭壟斷。但寡頭之間，誰也不愿、不敢在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候讓出市場份額。信貸投放后的經(jīng)濟(jì)刺激效果，是不是能使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?這顯然是一個(gè)難以預(yù)卜的問題;然而，從另一方面看，也是一個(gè)不可多得的機(jī)會(huì)，哪怕要冒風(fēng)險(xiǎn)。更不用說，四大行的領(lǐng)軍人物至今仍有副部級的行政級別，支持國家的經(jīng)濟(jì)刺激政策責(zé)無旁貸。

事實(shí)上，四大行中，建行在年初貸款受基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目儲(chǔ)備較多等因素，貸款發(fā)放較猛，一直領(lǐng)先于同業(yè)。1月時(shí)其他銀行票據(jù)占比頗高，甚至超過30%，但建行只有18%的票據(jù)。

但到了3月，原本顯得比較謹(jǐn)慎猶疑的工行迎頭趕上，新增貸款近3100億元，農(nóng)行則延續(xù)了較猛的勢頭，新增貸款亦達(dá)工行水平;中行新增貸款2260億元;建行則相對最少，為1700億元。

從歷史上看，商業(yè)銀行有在一季度多放貸的習(xí)慣，但今年的情況則很難套用這個(gè)原因來解釋。

一位國有銀行公司部負(fù)責(zé)人透露，來自地方政府的壓力，對基層行的投放行為影響不容忽視。他介紹，除北京等個(gè)別城市，多數(shù)地方政府都對當(dāng)?shù)氐你y行業(yè)分支機(jī)構(gòu)有考核指標(biāo)，包含對地方經(jīng)濟(jì)的支持力度，市場份額等，還會(huì)定期通報(bào)，表現(xiàn)突出者有獎(jiǎng)，銀行因此面臨一定的壓力。

但來自一家國有銀行地方分行的一位高管則稱，今年以來，總行多次找分行開會(huì)，要求放貸，“這種聲音比來自地方上的要求還要強(qiáng)烈”。

銀行界人士一直對銀行信貸競相沖高有一種解釋，認(rèn)為部分企業(yè)和銀行擔(dān)心信貸政策突變。比如，會(huì)不會(huì)因?yàn)橐患径刃刨J太寬松，貨幣當(dāng)局要進(jìn)行從緊的調(diào)控，甚至使用去年初的規(guī)?？刂品▉硐拗菩刨J，因此紛紛通過搶規(guī)模的方式，提前把本該分?jǐn)?shù)年投放的貸款一步到位。

但有些意外的是，無論是國務(wù)院還是貨幣政策當(dāng)局，這次都對巨量信貸出籠表現(xiàn)得十分平靜和寬容。

不踩剎車

4月22日，央行召集主要銀行分管信貸的高管開會(huì)。央行主管貨幣政策的副行長易綱在會(huì)上表態(tài)，從2008年11月以來，信貸快速增長有利有弊，但“利大于弊”。他強(qiáng)調(diào)央行不會(huì)搞信貸規(guī)模限制。

一位與會(huì)者轉(zhuǎn)述易綱在信貸會(huì)上的話:“現(xiàn)在看信貸快速增長利大于弊，但究竟是穩(wěn)定器還是放大器，要由時(shí)間來檢驗(yàn)?！?/p>

按照這一定調(diào)，與會(huì)人士預(yù)計(jì)，央行將繼續(xù)保持適度寬松的貨幣政策，即不會(huì)對信貸采取“剎車”。

第二天，央行網(wǎng)站全文刊發(fā)了易綱的署名文章“堅(jiān)定不移地落實(shí)好適度寬松的貨幣政策”，印證了上述判斷。

易綱稱，金融危機(jī)情況下的貨幣信貸較快增長利大于弊，有利的方面，一是基本打掉了通貨緊縮預(yù)期;二是有利于穩(wěn)定資產(chǎn)市場;三是加速了企業(yè)存貨周期的調(diào)整;四是增強(qiáng)了公眾對于中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長的信心。

與此同時(shí)，易綱稱，應(yīng)考慮信貸快速增長的可持續(xù)性問題和可能帶來的負(fù)面影響，因此下一步信貸投放須平穩(wěn)理性。

易綱在宏觀經(jīng)濟(jì)研究方面造詣?lì)H深，是一位學(xué)者出身的央行官員。他本人曾因較早地預(yù)言1998年的通貨緊縮，并對當(dāng)時(shí)調(diào)控政策的及時(shí)轉(zhuǎn)向做出貢獻(xiàn)，從北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心一位“海歸”學(xué)者，變身為央行貨幣政策司的司長，并于2007年升任央行主管貨幣政策的副行長。他的著作《中國的貨幣化進(jìn)程》，首次令人信服地解釋了一個(gè)當(dāng)時(shí)全球關(guān)注的問題，即中國貨幣為何多年保持兩位數(shù)增長卻未導(dǎo)致嚴(yán)重通脹。

不過，眾所周知的是，中國的貨幣政策并非央行的獨(dú)立意見。此次易綱分析的貨幣信貸快速增長的好處，一定程度亦可代表高層的態(tài)度。

比起個(gè)位數(shù)的溫和通脹而言，意味著企業(yè)生存困難的通貨緊縮對宏觀經(jīng)濟(jì)而言，感覺更加令人痛苦。而在當(dāng)前大宗商品價(jià)格處于歷史低位的時(shí)候，通脹的壓力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于通縮。另外，一位國有大行風(fēng)險(xiǎn)部負(fù)責(zé)人亦分析，如果信貸投向基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)，未來將降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本，事實(shí)上也能起到抵消通脹的作用。

信貸快速增長對穩(wěn)定資產(chǎn)市場則起到了立竿見影的效果。股市從去年底不到2000點(diǎn)開始起步，至今已經(jīng)漲了600點(diǎn)，漲幅近30%?！艾F(xiàn)在中央覺得有點(diǎn)泡沫要比沒有泡沫強(qiáng)。”一位國際投行中國區(qū)研究部負(fù)責(zé)人分析。

加速企業(yè)存貨周期調(diào)整，則希望是信貸投放刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的效果。按照易綱原文，意指“如果企業(yè)盡快結(jié)束去庫存化行為，使存貨進(jìn)入正常狀態(tài)，將有利于恢復(fù)生產(chǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整”。

在“防風(fēng)險(xiǎn)”的基礎(chǔ)上“保增長”，是去年11月以來，國內(nèi)銀行業(yè)信貸投放的主要基調(diào)和基本目標(biāo)。不過，與防風(fēng)險(xiǎn)相比，保增長更放在了最突出的位置。與國外處于“惜貸”狀態(tài)的眾多“僵尸銀行”相比，中國銀行業(yè)的熱情投放，使得市場和民眾感到有些迷惑的同時(shí)，的確“未過多感到經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)暴之殘酷”，某種程度上增強(qiáng)了信心。

更深一層的意思則在于，無論是1998年還是2003年的經(jīng)濟(jì)低迷期，經(jīng)濟(jì)刺激和振興計(jì)劃的最終結(jié)果都是等到了又一輪高速增長，如果在延緩?fù)纯嗟倪^程中，世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，外需再回升，中國豈不是成功實(shí)現(xiàn)了熨平經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控目的?

“銀行的經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)濟(jì)周期休戚相關(guān)，要控制不良貸款大幅反彈，必須防止經(jīng)濟(jì)過度惡化，所以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，銀行義不容辭。”不止一位國有銀行高層向《財(cái)經(jīng)》記者分析銀行與企業(yè)之間“唇亡齒寒”的關(guān)系。

最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初現(xiàn)回暖跡象。從較為微觀的層面看，今年一季度，包括固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已呈現(xiàn)積極變化。其中，該季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長28.8%，增幅比去年同期和第四季度分別加快4.2個(gè)和6.4個(gè)百分點(diǎn);全國城鎮(zhèn)新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資由去年同期下降4.4%逆轉(zhuǎn)為增長87.7%。

但這是復(fù)蘇的跡象，還是形成經(jīng)濟(jì)周期的W型底，意味著新一輪的經(jīng)濟(jì)下降通道，至今各方對此爭議不絕。

美聯(lián)儲(chǔ)理事、達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長理查德·費(fèi)舍爾(Richard W. Fisher)接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，與美國相比，中國企業(yè)信貸需求對于利率政策敏感度低很多，中國政府可以非常精確地控制信貸擴(kuò)張的規(guī)模與方向，在微觀層面的干預(yù)可能是可行的。但是，政府項(xiàng)目的質(zhì)量和效率都是問題，因此要擔(dān)心的是增長的質(zhì)量和可持續(xù)性。

另一種暗流

事實(shí)上，接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的銀行業(yè)、監(jiān)管當(dāng)局包括貨幣當(dāng)局諸多不愿透露姓名的中高層人士，卻都對當(dāng)前信貸投放的效率、效果、對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，乃至蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，表示了種種憂慮。

“這樣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃固然好，但會(huì)不會(huì)擾亂了經(jīng)濟(jì)周期自身的調(diào)節(jié)功能?經(jīng)濟(jì)低迷的最大貢獻(xiàn)就是實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、結(jié)構(gòu)調(diào)整?！币晃淮笮蛧猩虡I(yè)銀行人士表示。

從更微觀的層面觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，“各地在‘有保有壓’政策實(shí)施過程中，‘?！杏喽畨骸蛔?，部分地方小產(chǎn)能上得很快，部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而未得以淘汰，庫存壓力上升?！币晃唤咏鼪Q策層的人士如此直言。

以鋼鐵行業(yè)為例。2008年中國煉鋼產(chǎn)能達(dá)6.6億噸，過剩1.6億噸以上。但鋼鐵行業(yè)的社會(huì)庫存在去年12月降至谷底后，由于開工率恢復(fù)過快，庫存再次上升，今年1月至2月鋼鐵行業(yè)庫存增幅達(dá)到86%。3月末，國內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)跌至97.6點(diǎn)，比2月上旬高點(diǎn)下跌10.7%。

信貸激增無疑對銀行風(fēng)險(xiǎn)控制提出了挑戰(zhàn)。“如果說1999年是信貸風(fēng)險(xiǎn)控制元年，那么今年才是對中國銀行業(yè)風(fēng)控水平的一次真正考驗(yàn)。目前項(xiàng)目貸款和流動(dòng)資金貸款控制全都放松到了極點(diǎn)?！鄙钪O情況的一位大行信貸管理部門人士直言。

就在易綱講話一周前的4月15日，銀行業(yè)一季度經(jīng)濟(jì)金融形勢通報(bào)會(huì)召開。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康特別強(qiáng)調(diào)了要“把握信貸投放節(jié)奏”，直言貸款高速增長的同時(shí)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在信貸業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張過程中所出現(xiàn)的種種管理弱化和不審慎行為在積聚新的風(fēng)險(xiǎn)。這次內(nèi)部會(huì)議的內(nèi)容很快在業(yè)內(nèi)廣為流傳，被認(rèn)為是相當(dāng)中肯地分析了信貸快速投放之“弊”。

劉明康表示，一季度信貸投放多投向地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和地方投融資平臺(tái)。一位不愿透露姓名的貨幣當(dāng)局官員亦表示，此類貸款在新增貸款中的占比接近70%。這雖然緩解了外界對過快的信貸投放將在未來形成過剩產(chǎn)能的擔(dān)心，但這些地方項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)又成為新的憂慮。

“部分地方政府背景的融資平臺(tái)負(fù)債率極高，舉債速度還在加快，但政府的財(cái)政實(shí)力有限，在經(jīng)濟(jì)下行期財(cái)政收入銳減。目前體制條件所限，銀行也很難對地方政府真實(shí)的財(cái)政情況進(jìn)行評估。但過度負(fù)債的結(jié)果必然是透支未來?！鼻笆鰢秀y行公司部負(fù)責(zé)人表示。

地方投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，首先來自于項(xiàng)目資本金缺口風(fēng)險(xiǎn)，目前普遍存在資本金“不到位”和“不能及時(shí)到位”的現(xiàn)象。先前，監(jiān)管部門對于部分經(jīng)發(fā)改委立項(xiàng)、政府同意的項(xiàng)目，表示可通過搭橋貸款形式籌措資本金，甚至發(fā)改委正在籌劃降低某些項(xiàng)目的法定資本金要求，已充分說明資本金缺口問題之嚴(yán)重。

近年來地方政府多用土地作為資本金，一直存在爭議。曾任央行行長的現(xiàn)社保基金理事長戴相龍?jiān)诔鱿衲瓴梺喼拚搲陂g就表示:“地方政府用土地出讓收益做資本金或者擔(dān)保，有些外國金融機(jī)構(gòu)是把這個(gè)作為關(guān)注類貸款來看的。”

貸款挪用也成為監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。受訪的多位銀行業(yè)人士表示，貸款挪用是銀行信貸管理中的頑疾，這輪信貸投放中，不少基層行都承受了極大的信貸投放壓力，因此流動(dòng)資金貸款挪用、貸款挪作用于開具信用證或銀行承兌匯票保證金或是將貸款用于購買各種有價(jià)證券等現(xiàn)象，屢有發(fā)生。

前述公司部負(fù)責(zé)人坦承，對信貸資金流向的控制從來就是個(gè)難題。他談到了“店大欺客”的現(xiàn)象。即一些大企業(yè)把貸款資金集中使用，放入資金池，循環(huán)使用，使得銀行對貸款的真實(shí)流向失去控制能力。換言之，若獲得過多貸款的大企業(yè)如果因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)實(shí)不愿增加資本性投資，資金幾乎是“必然”地會(huì)到被流動(dòng)性催高的資產(chǎn)市場逐利，如股市，甚至房市。

“未來很長一段時(shí)間很可能是，經(jīng)濟(jì)萎靡不振，股市、房市等資產(chǎn)泡沫則被瘋狂地吹大。這將是一個(gè)新的、混亂的、扭曲的局面?！币晃粐H投行中國區(qū)負(fù)責(zé)人表示?！?/p>