吸取前兩年政策前贍性不足的教訓(xùn)——警惕通脹

去年9月以后，發(fā)端于美國的次貸危機(jī)最終演化成了一場席卷全球的金融風(fēng)暴。受危機(jī)的影響，以美國為首的一些西方國家陷入較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，我國也面臨外需減少、出口下降、經(jīng)濟(jì)增速下滑、物價(jià)下跌等問題。為了刺激經(jīng)濟(jì)、減緩危機(jī)的沖擊，我國適時(shí)出臺了包括擴(kuò)大內(nèi)需在內(nèi)的一系列政策措施。應(yīng)當(dāng)說，經(jīng)濟(jì)刺激措施的出臺非常必要、非常及時(shí)。但與此同時(shí)，隨著這些政策的實(shí)施，未來我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中是否存在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，在理論界也引起了廣泛爭論。大部分學(xué)者認(rèn)為，在國際金融危機(jī)影響尚未見底、我國經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖、CPI仍然負(fù)增長的背景下，我國未來一段時(shí)期面臨的主要問題仍是通貨緊縮，而不是通貨膨脹。筆者則認(rèn)為，伴隨一系列刺激經(jīng)濟(jì)措施的實(shí)施，加之國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也出現(xiàn)了通貨膨脹的跡象和隱憂，借鑒前兩年特別是2008年經(jīng)濟(jì)理論與政策前瞻性不足的教訓(xùn)，我們應(yīng)當(dāng)對未來可能出現(xiàn)的通貨膨脹保持一份警覺。

首先，信貸規(guī)模的迅猛增長為通貨膨脹埋下了隱患。

2008年9月以后，在金融危機(jī)影響不斷深化的情況下，為了保證經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長，我國貨幣政策經(jīng)歷了由“從緊”到“適度寬松”的轉(zhuǎn)型，并在此后短短的3個多月中5次降息、4次降低存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的硬約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量。2009年又確定了5萬億元的新增信貸規(guī)模。這些措施的實(shí)施使得我國銀行貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量迅猛增長。如果照此速度，全年貸款增量將超過10萬億元，貨幣供應(yīng)量也將持續(xù)高于GDP的增速。盡管目前我國仍然處于物價(jià)負(fù)增長階段，但鑒于貨幣信貸持續(xù)超量投放的現(xiàn)實(shí)，再考慮到廣義貨幣M2向CPI的傳導(dǎo)往往會有一個18-19個月的滯后期，因此有理由擔(dān)心，在不遠(yuǎn)的將來我國顯然存在很大的通脹可能性。

其次，財(cái)政赤字的擴(kuò)大也有可能導(dǎo)致供求關(guān)系的變化。

去年9月以后，受金融危機(jī)的影響，我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，企業(yè)效益下滑，加之為了推行積極財(cái)政政策，我國又進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅，因而使得財(cái)政收入來源大幅度減少;另一方面，為了擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)，財(cái)政支出又大幅增加，這就導(dǎo)致財(cái)政赤字驚人擴(kuò)大。根據(jù)2009年的財(cái)政收支預(yù)算，財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9500億元，按照今年GDP增幅8%計(jì)算，財(cái)政赤字占今年GDP的比重將高達(dá)2.93%，距3%的赤字“國際警戒線”僅一步之遙。

盡管劇增的財(cái)政赤字可以通過增發(fā)國債來彌補(bǔ)，但借助國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字并非如理論界普遍認(rèn)為的那樣不會引起貨幣和總需求的超量增加。判斷增發(fā)國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字會否引起貨幣過多，要考察購買國債的主體和資金來源。如果增加的國債由個人或企業(yè)用潛在貨幣去購買，雖然不會引起貨幣供應(yīng)總量的增加，但卻會導(dǎo)致潛在貨幣向現(xiàn)實(shí)貨幣的轉(zhuǎn)化，貨幣存量結(jié)構(gòu)的這種變化必然會增加市場上的現(xiàn)實(shí)購買力;如果增加的國債由商業(yè)銀行去購買，其在貨幣供應(yīng)方面的效應(yīng)與增加貸款相同，會引起貨幣量的同額增加;如果增發(fā)的國債由中央銀行去購買，則必然伴隨基礎(chǔ)貨幣的大量投放，通過貨幣乘數(shù)的作用，最終會引起貨幣供應(yīng)量和社會需求的多倍增加。而在財(cái)政赤字?jǐn)U大引起社會總需求過度擴(kuò)大的情況下，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能快速回暖，企業(yè)生產(chǎn)不能同步恢復(fù)和發(fā)展，則未來的市場供求就有可能發(fā)生與目前的狀況完全相反的變化，從而為未來的通貨膨脹埋下伏筆。

第三，食品價(jià)格的變化已經(jīng)暴露出物價(jià)形勢反轉(zhuǎn)的跡象。

世界各國通常都用CPI作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。在我國CPI的八大類商品構(gòu)成中，食品類占有重要地位，其價(jià)格變化對CPI影響也較大。而從國家統(tǒng)計(jì)局公布的物價(jià)數(shù)據(jù)中，我們已經(jīng)可以捕捉到未來物價(jià)形勢變化的一些蛛絲馬跡。其一，盡管5月份食品類價(jià)格仍然表現(xiàn)為0.6%的負(fù)增長，但今年前5個月，我國糧食價(jià)格卻連續(xù)環(huán)比上漲，上漲幅度分別為0.2%、1.0%、1.5%、0.4%、0.8%。由于糧食是食品的原料，也與許多農(nóng)產(chǎn)品存在比價(jià)關(guān)系，因此，糧食價(jià)格走勢的抬頭，不可能不對今后CPI的走勢發(fā)生影響。其二，從5月份食品價(jià)格數(shù)據(jù)看，豬肉價(jià)格下跌幅度最大，環(huán)比下降7.3%，僅此一項(xiàng)就影響CPI下降0.22個百分點(diǎn)。但是，豬肉價(jià)格的下跌必然會傷害豬農(nóng)的利益，最終影響生豬的生產(chǎn)和供應(yīng)。目前的豬肉價(jià)格已經(jīng)大大低于生豬生產(chǎn)的盈虧平衡點(diǎn)。如果這種狀況延續(xù)下去，就預(yù)示著不遠(yuǎn)的將來豬肉供求關(guān)系將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，豬肉價(jià)格將重拾升勢，2007-2008上半年由豬肉價(jià)格帶動CPI上漲的一幕很有可能重演。

第四，石油等資源類商品價(jià)格的上漲增加了未來通貨膨脹的壓力。

近年來，石油價(jià)格大起大落。2008年上半年，國際市場石油價(jià)格延續(xù)前幾年上漲的勢頭，呈加速上漲態(tài)勢，至2008年7月11日紐約原油期貨價(jià)格達(dá)到146.20美元的歷史高位。此后，油價(jià)又一路走低，至2008年12月24日美國紐約市場原油期貨價(jià)格為每桶36.22美元，為2004年7月13日以后首次跌破40美元。今年以來，石油價(jià)格又重拾升勢，目前已突破70美元/桶。而且，隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢的逐漸好轉(zhuǎn)，估計(jì)未來石油價(jià)格還會繼續(xù)維持升勢。作為一個石油凈進(jìn)口國，國際石油價(jià)格的上漲不可避免地會加大我國企業(yè)的生產(chǎn)成本，其連鎖反應(yīng)有可能增加未來發(fā)生成本推進(jìn)型通貨膨脹的壓力。

第五，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲也向我們發(fā)出了通貨膨脹的信號。

雖然世界各國都用CPI作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)，但這一指標(biāo)本身也存在一些局限性，例如，對構(gòu)成CPI的商品和服務(wù)類別的選擇及其權(quán)重確定的偏差，可能會影響到CPI數(shù)據(jù)的客觀性和可信度;CPI構(gòu)成中因未包含生產(chǎn)資料，故而難以全面反映商品市場的總體供求狀況。正因?yàn)槿绱?，我們在分析、預(yù)測未來通貨膨脹趨勢時(shí)，不能僅僅局限于CPI本身，還應(yīng)結(jié)合其他指標(biāo)來判斷。其中，資產(chǎn)價(jià)格的變化特別是房地產(chǎn)和股票價(jià)格的變化就是一個重要的參考指標(biāo)，而且這些指標(biāo)由于具有先行指標(biāo)的性質(zhì)，所以可以較好地反映未來物價(jià)的走勢。而我國目前房地產(chǎn)和股票市場的狀況則無疑向我們發(fā)出了通貨膨脹的明顯信號。例如，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的房地產(chǎn)市場運(yùn)行數(shù)據(jù)，今年前5個月，全國商品房銷售面積24644萬平方米，同比增長25.5%;銷售金額達(dá)到11389億元，同比增長高達(dá)45.3%。至于股市，其逆勢上漲的勢頭更加明顯，短短的半年時(shí)間，上證指數(shù)已經(jīng)從最低點(diǎn)的不足1700點(diǎn)漲至最高超過3000點(diǎn)。作為國民經(jīng)濟(jì)中的先行指標(biāo)，資產(chǎn)價(jià)格的較快上漲無疑預(yù)示著市場對未來通貨膨脹的預(yù)期。

第六，發(fā)達(dá)國家為應(yīng)對危機(jī)而采取的刺激經(jīng)濟(jì)的政策，也增加了我國發(fā)生輸入型通貨膨脹的可能性。

美國政府出臺了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，由此導(dǎo)致財(cái)政赤字大量增加。根據(jù)美國政府的預(yù)計(jì)，2009年美國財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)記錄的1.841萬億美元，占GDP的12.9%;2010年的預(yù)算赤字雖降為1.258萬億美元，但仍占GDP的8.5%。美國財(cái)政赤字再創(chuàng)新高，意味著美國不得不增發(fā)國債來籌資，而美聯(lián)儲已經(jīng)在動用非常規(guī)貨幣政策購入國債來增加流動性。鑒于美元在國際貨幣體系中所具有的特殊地位，美國擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策帶來的流動性泛濫，很有可能通過利率、匯率、資本移動等渠道向全世界擴(kuò)散，從而誘發(fā)包括我國在內(nèi)的其他國家的輸入型通貨膨脹。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，盡管目前我國物價(jià)仍然負(fù)增長，但為了增強(qiáng)政策的前瞻性，防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從一個極端走向另一個極端，我們在采取刺激經(jīng)濟(jì)政策的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)警惕潛在的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。