中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債投資分析

[摘 要] 本文通過(guò)對(duì)美國(guó)國(guó)債在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的存量變化研，以及對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行了的分析，使我們了解了中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的巨額美國(guó)國(guó)債的產(chǎn)生歷史、原因，以便由此得出合理的改變外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)的方法和途徑。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 美國(guó)國(guó)債 投資

近年來(lái)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷的沖擊脆弱的世界經(jīng)濟(jì)。自2007年開(kāi)始，次貸危機(jī)、能源危機(jī)、糧食危機(jī)對(duì)中國(guó)不完善的經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生的巨大壓力，而能夠維系中國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)作，維系金融體系秩序的最后屏障正是高額的外匯儲(chǔ)備。

能充當(dāng)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)很多，而美國(guó)國(guó)債一直是外匯儲(chǔ)備中的主要資產(chǎn)。自二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)國(guó)債在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重越來(lái)越重?，F(xiàn)在全球的外匯儲(chǔ)備中80%是美國(guó)資產(chǎn)，這些美國(guó)資產(chǎn)中80%是美國(guó)國(guó)債，20%是美元資產(chǎn)。這樣也就是說(shuō)全球外匯儲(chǔ)備中有超過(guò)六成是美國(guó)國(guó)債構(gòu)成的。截至2009年6月中國(guó)的外匯儲(chǔ)備超過(guò)2.1萬(wàn)億美元大關(guān)，而其中的美國(guó)國(guó)債約占38%高達(dá)8015億美元。在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債成為了影響和左右中國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的重要力量，同時(shí)也成為左右世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際結(jié)算體系的主體資產(chǎn)。

一、 中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債

美國(guó)國(guó)債成為中國(guó)外匯儲(chǔ)備的首要選擇，是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必然，也是由其自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)所決定的。

1.中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債類(lèi)型

美國(guó)國(guó)債是由美國(guó)政府作為發(fā)行人發(fā)行并保證還本付息的債務(wù)證券。中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債種類(lèi)齊全，幾乎涵蓋了美國(guó)發(fā)行的所有國(guó)債類(lèi)型:

(1)短期國(guó)庫(kù)券。以期限劃分，期限少于1年的，一般為3個(gè)月到1年為短期國(guó)庫(kù)券。短期國(guó)庫(kù)券通過(guò)競(jìng)標(biāo)完成發(fā)售，價(jià)格相對(duì)面值有折扣，國(guó)際市場(chǎng)以及美國(guó)國(guó)內(nèi)情況變化對(duì)其都有一定的影響，所以不會(huì)像大部分其他債券一般支付定額利息。此類(lèi)債券中國(guó)一般持有量較小，規(guī)?？刂圃?00億美元到500億美元，而且減持率變化較大。

(2)政府票據(jù):期限為2年至10年，可進(jìn)入證券市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)，有定息的美國(guó)政府債務(wù)證券。通常有票面利率和到期日，每半年固定付息一次。此類(lèi)債券在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中所占比率一般多于短期的國(guó)庫(kù)券。

(3)國(guó)庫(kù)券(Treasury Bonds):發(fā)行期限較長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期的返本還息債券，期限由10年至30年不等，每次發(fā)行時(shí)具體進(jìn)行通報(bào).可進(jìn)入國(guó)際證券市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)的定息美國(guó)政府債務(wù)證券。有票面利率和到期日，通常每半年付息一次。在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債一直占有最大份額，最多的時(shí)候占中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債總量的80%，接近7000億美元。

(4)零息票國(guó)庫(kù)券(Treasury Strips):由美國(guó)政府作為發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)證券，沒(méi)有規(guī)定利率利息，到期值為面值，按面值折扣購(gòu)買(mǎi)。中國(guó)少量持有。

(5)其他債券。美國(guó)臨時(shí)發(fā)行的特種債券，此類(lèi)債券中國(guó)較少購(gòu)買(mǎi)，但是也有一定的持有量。

2.中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)國(guó)債投資的原因

近年來(lái)，特別是在此次起源美國(guó)進(jìn)而波及全球的金融危機(jī)發(fā)生后，眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和各國(guó)的政府對(duì)大量美國(guó)國(guó)債作為國(guó)際儲(chǔ)備的主要組成提出質(zhì)疑.但是美國(guó)國(guó)債對(duì)于中國(guó)現(xiàn)階段的外匯儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)還是最佳的選擇，也是唯一的適合選擇:

(1)美國(guó)國(guó)債安全性好。由美國(guó)政府發(fā)行的各類(lèi)債券，被認(rèn)為是債券中最安全的。美國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，金融規(guī)模以及美元在國(guó)際結(jié)算體系中的特殊地位決定了由美國(guó)政府提供擔(dān)保的國(guó)家債務(wù)金融票據(jù)，幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

(2)期限選擇多，金融投資組合性強(qiáng)。由于美國(guó)國(guó)債的具有從3個(gè)月30年不等的到期期限，給投資者提供了多種多樣的投資選擇，有利于投資組合，進(jìn)行金融產(chǎn)品的合理搭配，充分的吸引了市場(chǎng)中較為謹(jǐn)慎的部分投資者。同時(shí)也給各類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品提供了合理的最后保障，調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)中沉積的大量閑散資金。

(3)金融流動(dòng)性好。自第二次世界大戰(zhàn)以后，布雷頓森林體系和牙買(mǎi)加體系的先后建立，確立了一個(gè)以美元為主的國(guó)際結(jié)算模式。相應(yīng)的美國(guó)作為世界最大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，最大的虛擬經(jīng)濟(jì)交易地，美元的發(fā)行者，其國(guó)家債券也成為了全球各國(guó)政府，投資者追捧的最佳投資產(chǎn)品。其金融產(chǎn)品霸主地位歷六十年不衰，所以美國(guó)國(guó)債是市場(chǎng)中最佳的投資產(chǎn)品，其主要流通特點(diǎn)是易買(mǎi)易賣(mài)，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)低于其他證券，市場(chǎng)交易活躍。

(4)可預(yù)見(jiàn)性。 自1985年以來(lái)，美國(guó)政府就沒(méi)有發(fā)行過(guò)可贖回債券，無(wú)論票面利率多高，期限多長(zhǎng)，投資者都不用擔(dān)心被贖回。其穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的回報(bào)率，以及金融市場(chǎng)對(duì)其的推崇，使投資者在對(duì)美國(guó)國(guó)家債券進(jìn)行投資時(shí)，可以從各個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行技術(shù)分析，是為最穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的選擇。

(5)規(guī)模大。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增加，在國(guó)際金融市場(chǎng)上選擇合適投資的金融產(chǎn)品變得更加的困難.我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在2008年底突破了2萬(wàn)億美元大關(guān)，2009年6月統(tǒng)計(jì)又達(dá)到了2.1萬(wàn)億美元，可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，排除了國(guó)際結(jié)算項(xiàng)目，短期債務(wù)，以及一定的預(yù)備資金，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中可投資的部分仍然高達(dá)1.5萬(wàn)億美元。這樣大規(guī)模的數(shù)量，要選擇合適的投資組合是很困難的，也就只有發(fā)行規(guī)模超過(guò)了12萬(wàn)億的美國(guó)國(guó)債是適合的投資對(duì)象。

二、中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資

美國(guó)國(guó)債的歷史悠久，伴隨著美國(guó)的建立而出現(xiàn)，至今已有200多年的歷史。成為世界投資的熱點(diǎn)則是伴隨著布雷頓森林體系的建立而發(fā)展起來(lái)的.至今也有60多年的之久。

中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資歷史也很久遠(yuǎn)，最早可追溯到清朝末年，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有人對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行了大量的投資，其代表人物為李鴻章。隨后的100多年間中國(guó)歷經(jīng)幾次購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的高潮，而在新中國(guó)建立前的頂峰。

中國(guó)政府對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資按照持有量劃分，可分為四個(gè)階段:

1.未投資階段

該階段是指1949年～1985年這36年時(shí)間.在這期間也可以按照中美建交的時(shí)間再劃分為兩個(gè)階段。

第一階段，1949年～1972年，這段時(shí)間內(nèi)， 中國(guó)沒(méi)有對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行投資，但是少量持有美國(guó)國(guó)債，主要是接收和繳獲的部分國(guó)有財(cái)產(chǎn)。數(shù)量不多，而且絕大多數(shù)在五十年代美國(guó)政府對(duì)中國(guó)國(guó)外資產(chǎn)進(jìn)行非法沒(méi)收時(shí)流失。

第二階段，1972年～1985年，這段時(shí)間內(nèi)， 中國(guó)雖然已經(jīng)和美國(guó)建立了外交關(guān)系，但是對(duì)美國(guó)國(guó)債依然沒(méi)有進(jìn)行投資，主要原因是:首先， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)不完善，對(duì)外貿(mào)易發(fā)展緩慢。其次，國(guó)家外匯儲(chǔ)備不健全，外匯嚴(yán)重缺乏.再次，由于在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體質(zhì)下，國(guó)內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)，特別是美國(guó)的金融市場(chǎng)缺乏認(rèn)識(shí)，無(wú)法進(jìn)行國(guó)際投資的運(yùn)作。

在該階段來(lái)說(shuō)， 中國(guó)沒(méi)有對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行投資，也沒(méi)有建立完善有效的外匯儲(chǔ)備。

2.少量投資階段

該階段是指1985年～1993年這8年的時(shí)間.在這個(gè)時(shí)間階段， 中國(guó)的改革開(kāi)放實(shí)施成功，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始快速增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易也逐步進(jìn)入正軌，國(guó)家外匯儲(chǔ)備已經(jīng)建立，雖然在規(guī)模分析中，該階段的外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏小，依然處于外匯匱乏的階段。但是我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始嘗試進(jìn)行美國(guó)國(guó)債的投資。

投資特點(diǎn)是:屬于嘗試性試投資.購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)國(guó)債規(guī)模較小，在絕大多數(shù)的月份當(dāng)中，對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資都低于10億美元，主要是一來(lái)我國(guó)的可支配外匯數(shù)量較少，二來(lái)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)依然存在顧慮。這一階段中國(guó)購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)國(guó)債主要以長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債為主，但是兩種美國(guó)國(guó)債都不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持有，在很短的時(shí)間內(nèi)就會(huì)進(jìn)行換手，因此沒(méi)有形成大量的持有規(guī)模，在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中也不占主要地位。

3.持續(xù)投資階段

該階段是指1993年～2000年這7年的時(shí)間.在該階段， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)， 隨著中國(guó)人民幣的貶值，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際結(jié)算順差快速增長(zhǎng)，大量的外匯節(jié)余產(chǎn)生，外匯儲(chǔ)備合理構(gòu)架也逐步地建立起來(lái)，隨之而來(lái)的是對(duì)美國(guó)國(guó)債的大量持有。

這一階段， 中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的月度購(gòu)買(mǎi)額開(kāi)始大量增加，絕大多數(shù)月份的購(gòu)買(mǎi)額都維持在10億美元以上。此外，開(kāi)始嘗試對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資性持有，因此對(duì)美國(guó)國(guó)債的總體購(gòu)入量超過(guò)對(duì)其的出售量，產(chǎn)生了大量結(jié)余。

4.大量投資階段

該階段是指2000年～2009年這9年時(shí)間。在該階段由于中國(guó)對(duì)美國(guó)債券的大量持有對(duì)世界經(jīng)濟(jì)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了不可忽視的影響。首先中國(guó)長(zhǎng)達(dá)15年的高速發(fā)展，產(chǎn)生了巨大效果，規(guī)模上中國(guó)成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體.外匯儲(chǔ)備在2008年超過(guò)2萬(wàn)億大關(guān)，是西方七大工業(yè)國(guó)外匯儲(chǔ)備的總和還多。美國(guó)國(guó)債的投資也突破了8000億美元.成為美國(guó)最大的債主.該階段投資主要有兩大特征:

(1)投資規(guī)模大，美國(guó)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量大。中國(guó)以外匯節(jié)余對(duì)美國(guó)國(guó)債的月度購(gòu)買(mǎi)額在大多數(shù)月份都超過(guò)百億美元，個(gè)別月份超過(guò)200億美元甚至300億美元。例如2003年3月，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債就達(dá)到358億美元。在2008年底，中國(guó)政府宣布將增持美國(guó)國(guó)債2000億美元。

(2)雖然中國(guó)在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的同時(shí)也在不斷出售，但總體而言美國(guó)國(guó)債的出售量大大少于其購(gòu)買(mǎi)量，這就造成了中國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債情況的產(chǎn)生。同時(shí)，隨著中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量的逐步增大，中國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)中美國(guó)國(guó)債交易產(chǎn)生了極大影響，任何的減持活動(dòng)都直接影響國(guó)際金融市場(chǎng)。

綜合來(lái)看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中對(duì)美國(guó)國(guó)債的大量投資持有主要發(fā)生在第四階段。這也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程，在該階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也得到了飛快的發(fā)展，也就是說(shuō)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)債券投資的過(guò)程也就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的過(guò)程。

三、結(jié)語(yǔ)

事實(shí)上，直到1994年，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量尚不到160億美元，即使到了2000年，也不過(guò)600億美元。但白2001年后這一數(shù)字開(kāi)始迅速增加，2001年到2007年對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有額分別為786億美元、1184億美元、1590億美元、2229億美元、3109億美元、3969億美元和4776億美元。正是由于最近幾年對(duì)美國(guó)國(guó)債持有量的迅速增加，中國(guó)在2008年底持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量超過(guò)8000億美元已經(jīng)成為超越于日本的美國(guó)第一大國(guó)債持有國(guó)。從中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的構(gòu)成來(lái)看，中長(zhǎng)期國(guó)債是其主要組成部分，而短期國(guó)債占全部國(guó)債的份額并不多。中國(guó)購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)國(guó)債以中長(zhǎng)期為主，必須等到一定的年限之后才能交易，這也是造成中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總量越來(lái)越多的一個(gè)重要原因。

通過(guò)對(duì)美國(guó)國(guó)債在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的地位的變化趨勢(shì)研究分析，我們得以了解了中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的巨額美國(guó)國(guó)債的產(chǎn)生。以便由此得出合理的改變外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)的方法和途徑，通過(guò)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的置換和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，減少由于持有巨額美國(guó)國(guó)債造成的對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策選擇的限制。減少為對(duì)沖而造成的貨幣流通壓力。同時(shí)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)外輸出的抵抗力增強(qiáng)，避免因持有巨額美國(guó)國(guó)債產(chǎn)生對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴。