淺議碳市場(chǎng)中銀行的業(yè)務(wù)模式與風(fēng)險(xiǎn)

摘要:本文首先對(duì)銀行部門(mén)參與碳市場(chǎng)活動(dòng)的現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理，討論了銀行部門(mén)在基于項(xiàng)目的碳交易市場(chǎng)和基于配額的碳交易市場(chǎng)中扮演的多重角色，并從政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)層面分析了銀行在參與碳市場(chǎng)活動(dòng)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文認(rèn)為在當(dāng)前條件下，銀行在大膽參與碳市場(chǎng)活動(dòng)的過(guò)程中必須對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)有充分的預(yù)計(jì);從長(zhǎng)期來(lái)看，具有前瞻意識(shí)的銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)該提前做好準(zhǔn)備，在碳金融業(yè)發(fā)展中贏(yíng)得先機(jī)。

關(guān)鍵詞:碳市場(chǎng);銀行;業(yè)務(wù)模式與風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào):F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1002—2589(2009)25—0142—02

氣候變化已成為全球共同關(guān)注的問(wèn)題。在國(guó)際多邊談判中，各國(guó)逐漸形成了通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)解決溫室氣體排放問(wèn)題的共識(shí)，并且由此催生了全球碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。2005年，隨著《京都議定書(shū)》正式生效和歐盟排放交易體系(EU-ETS)開(kāi)始交易，基于項(xiàng)目的碳交易市場(chǎng)(Project-based Markets)和基于配額的碳交易市場(chǎng)(Allowance-based Markets)逐漸形成。2005—2008年，全球碳交易市場(chǎng)的交易總額從108.64億美元上升到1 263.45億美元，交易總量從7.1億噸當(dāng)量二氧化碳上升到48.11億噸。碳市場(chǎng)將有望成為將來(lái)規(guī)模最大的單一產(chǎn)品市場(chǎng)。銀行部門(mén)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)源，在碳市場(chǎng)中扮演著不可替代的角色。除了傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，在全球金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，領(lǐng)先的跨國(guó)銀行已經(jīng)在信貸、投資、信托、咨詢(xún)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域參與到碳市場(chǎng)中來(lái)。

一、碳市場(chǎng)中銀行部門(mén)的主要業(yè)務(wù)模式

1.基于配額的碳交易市場(chǎng)與銀行業(yè)務(wù)模式?；谂漕~的碳交易市場(chǎng)主要包括EU-ETS體系下的碳交易市場(chǎng)和自愿性交易市場(chǎng)。在該市場(chǎng)中，銀行是重要的流動(dòng)性供應(yīng)商和交易相對(duì)人。巴克萊銀行是英國(guó)最早在EU-ETS市場(chǎng)中設(shè)立碳交易席位的銀行，從2005年2月至2007年11月，該銀行共交易5億噸碳信用證，并于2008年起在亞洲和美國(guó)市場(chǎng)參與CER交易;美國(guó)銀行于2007年便加入了芝加哥交易所(CCX)、芝加哥氣候期貨交易所(CCFE)和歐洲氣候交易所(ECX)，成為三大氣候交易所中的重要流動(dòng)性供應(yīng)商;巴黎銀行、德意志銀行、瑞士信貸集團(tuán)等均為配額交易市場(chǎng)上的主要交易者之一。其次，隨著碳交易市場(chǎng)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，一些銀行已經(jīng)將目光投向?qū)ΜF(xiàn)有交易所進(jìn)行股權(quán)投資或者直接投資建立氣候交易所。高盛于2006年11月買(mǎi)入了氣候交易所公司Climate exchange plc的部分股權(quán)，美國(guó)銀行也于2007年買(mǎi)入該公司的部分股權(quán)。2007年12月，瑞士信貸集團(tuán)宣告與其他六家公司一起成立全球最全面的環(huán)保市場(chǎng)Green Exchange(TM)，該交易所已于2008年3月開(kāi)始進(jìn)行交易。第三，碳衍生產(chǎn)品正在得到銀行的積極開(kāi)發(fā)。這些衍生品主要包括碳信用證交付保證、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品和與碳信用證價(jià)格聯(lián)動(dòng)的新型金融產(chǎn)品等。

2.基于項(xiàng)目的交易市場(chǎng)與銀行業(yè)務(wù)模式?；陧?xiàng)目的碳交易主要包括CDM交易、JI交易以及自愿性市場(chǎng)交易，其中一級(jí)CDM交易是最主要的交易方式。銀行在該市場(chǎng)中的角色是多元化的。首先，銀行能夠依托碳項(xiàng)目建設(shè)提供大量的融資服務(wù)。債務(wù)融資是碳項(xiàng)目建設(shè)最為主要的融資方式。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2002—2008年全球CDM項(xiàng)目的杠桿比率約為4.6，如果去除工業(yè)氣體交易，杠桿比率可達(dá)6.5。這為銀行的信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)造了巨大的市場(chǎng)。第二，銀行在該市場(chǎng)上扮演開(kāi)發(fā)商或者交易商的角色，通過(guò)直接投資或者購(gòu)買(mǎi)的方式獲得碳信用證，從而構(gòu)造新型資產(chǎn)組合。法國(guó)巴黎銀行從2004年便開(kāi)始參與碳交易和碳金融活動(dòng)，2006年12月，該銀行的CDM資產(chǎn)組合價(jià)值已超過(guò)2 500萬(wàn)美元。與此同時(shí)，摩根士丹利也于2006年底計(jì)劃在未來(lái)五年內(nèi)投資27億美元于碳排放額度和能源項(xiàng)目。2008年2月，德意志銀行已經(jīng)擁有50多個(gè)碳減排項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可以每年產(chǎn)生1.8億噸碳。① 第三，在碳市場(chǎng)前景看好的背景下，一些有潛力的碳減排企業(yè)和碳交易商的市場(chǎng)價(jià)值正在顯現(xiàn)，這成為了銀行進(jìn)行戰(zhàn)略投資的新選擇。2007年，瑞士集團(tuán)購(gòu)入了主要低碳項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商和交易商之一EcoSecurityies Group10%的股權(quán)以及Cleantech Group的少數(shù)股權(quán)，摩根士丹利購(gòu)入了減排項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商MGM international 38%的股權(quán)，而巴克萊銀行則擁有生物燃料供應(yīng)商Greenergy International Limited 16%的股權(quán)。第四，銀行可以借助自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)為CDM項(xiàng)目開(kāi)發(fā)提供咨詢(xún)和信托服務(wù)。富通集團(tuán)是其中的典型代表。

為了更為直觀(guān)地理解銀行在基于項(xiàng)目的市場(chǎng)中的多元化角色，本文以日本國(guó)際協(xié)力銀行(JBIC)為例進(jìn)行具體說(shuō)明。如圖1所示，圍繞著卡利亞克拉風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，JBIC參與了項(xiàng)目貸款、購(gòu)買(mǎi)方股權(quán)投資、項(xiàng)目合作開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目咨詢(xún)等一系列的活動(dòng)。

二、風(fēng)險(xiǎn)分析

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行在從事碳指標(biāo)交易和減排項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的過(guò)程中，面臨的主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)規(guī)模的大小和碳指標(biāo)價(jià)格的波動(dòng)。從市場(chǎng)規(guī)模的變動(dòng)來(lái)看，一級(jí)CER的市場(chǎng)交易量和交易價(jià)格從開(kāi)始交易以來(lái)保持了顯著的上升之勢(shì)，但是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下，2008年一級(jí)CER的交易量同比大幅下降30%，合同交易總額同比下降12%。②二級(jí)CER的交易量和交易額在2008年8月之后同樣出現(xiàn)顯著下滑。而EUA交易量則相對(duì)而言保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。從碳指標(biāo)價(jià)格的波動(dòng)來(lái)看，如圖2和圖3所示，EUA與CER期貨價(jià)格波動(dòng)高度一致，且兩種產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。

2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。CDM市場(chǎng)是最為主要的項(xiàng)目市場(chǎng)，也是銀行參與程度最高的項(xiàng)目市場(chǎng)。除了政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，CDM項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中所面臨的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也成為銀行在該市場(chǎng)上面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為注冊(cè)與簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。全球環(huán)境戰(zhàn)略研究所(IGES)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年8月1日，全球申請(qǐng)注冊(cè)CDM項(xiàng)目的申請(qǐng)通過(guò)率為77.6%，其中經(jīng)過(guò)重申的項(xiàng)目達(dá)到31.9%;在所有已注冊(cè)項(xiàng)目中，獲得CER簽發(fā)的項(xiàng)目比率僅為30.8%，其中經(jīng)過(guò)重申的簽發(fā)批次達(dá)到24.1%。這反映了立項(xiàng)項(xiàng)目在合格性方面還普遍存在不足，從而導(dǎo)致大量項(xiàng)目不能獲得或者延遲獲得注冊(cè)和簽發(fā)。申請(qǐng)項(xiàng)目的日益增加和行政的低效率也是導(dǎo)致注冊(cè)于簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。2005年第四季度到2009年第三季度，CDM項(xiàng)目從公眾評(píng)議到首次簽發(fā)的平均天數(shù)從516天上升到943天，其中從正式注冊(cè)到首次簽發(fā)的平均天數(shù)增幅最為明顯，從159天上升到589天。第二項(xiàng)主要的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是交付風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，資金、技術(shù)、人員配備、方法學(xué)等方面的因素往往導(dǎo)致項(xiàng)目的實(shí)際CER簽發(fā)量低于PDD中的預(yù)期減排能力。從截至2009年8月1日的全球已簽發(fā)項(xiàng)目來(lái)看，在主要的減排項(xiàng)目類(lèi)型中，除了N2O和HFC兩種工業(yè)氣體減排項(xiàng)目之外，其他類(lèi)型項(xiàng)目的年均簽發(fā)量均小于設(shè)計(jì)文件中的預(yù)期年減排量。其中，生物氣項(xiàng)目交付率最為51.4%，甲烷回收及利用項(xiàng)目的交付率僅為39.4%。③

3.政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是所有風(fēng)險(xiǎn)中具有根本影響力的風(fēng)險(xiǎn)。由于碳市場(chǎng)是一個(gè)政策性市場(chǎng)，市場(chǎng)供求首先依賴(lài)于政策安排。雖然一些專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從定量的角度分析預(yù)測(cè)碳市場(chǎng)將成為未來(lái)最大的單品交易市場(chǎng)，但是這一預(yù)期必須首先建立在碳排放交易的政策長(zhǎng)期、有效、并具有法律約束的基礎(chǔ)上?！毒┒甲h定書(shū)》的第一個(gè)減排承諾期即將于2012年結(jié)束，后京都議定書(shū)時(shí)代的政策安排尚未明朗，這使得當(dāng)下銀行在碳市場(chǎng)中投資熱情有所退減。歐盟雖然是應(yīng)對(duì)氣候變化的積極倡導(dǎo)者，而且也設(shè)計(jì)了較為完備的EU-ETS體系，但是EU-ETS第三階段的制度安排，比如排放配額的分配、CER進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的比例等問(wèn)題，也將對(duì)全球碳市場(chǎng)的規(guī)模及結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。

三、小結(jié)

由上文可知，一方面，碳市場(chǎng)的快速發(fā)展給銀行帶來(lái)了大量業(yè)務(wù)創(chuàng)新的機(jī)會(huì);另一方面，目前碳市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，長(zhǎng)期性的制度安排也尚未形成，銀行的碳金融業(yè)務(wù)還面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，這要求銀行在大膽參與碳市場(chǎng)活動(dòng)的過(guò)程中必須對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)由充分的預(yù)計(jì)并做好風(fēng)險(xiǎn)管理。從長(zhǎng)期來(lái)看，碳市場(chǎng)的巨大發(fā)展?jié)摿Ρ厝粫?huì)帶動(dòng)一輪碳金融業(yè)的發(fā)展浪潮，具有前瞻意識(shí)的銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)該提前做好準(zhǔn)備，搶抓機(jī)遇，贏(yíng)得競(jìng)爭(zhēng)。

注釋:

①Ceres.《企業(yè)監(jiān)管與氣候變化:銀行部門(mén)》(Corporate Governance and Climate Change: The Banking Sector).2008年2月。

②世界銀行.《碳市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì) 2009》(State and Trends of the Carbon Market 2009 ).2009年5月。

③項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中的數(shù)據(jù)來(lái)源:http: // www.iges.or.jp / en / cdm/report

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