伯南克連任:解鈴還須系鈴人

伯南克再獲美聯(lián)儲(chǔ)主席提名，是對(duì)他此前工作的褒揚(yáng)，但更大的挑戰(zhàn)還在前面:極度寬松的貨幣政策如何及時(shí)有效地退出?如何保證美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性?在金融監(jiān)管改革中發(fā)揮什么作用?

眾望所歸

在“二戰(zhàn)”后的歐洲，如果你問(wèn)為什么法國(guó)在納粹的鐵蹄之下、英國(guó)卻傲然不屈，人們會(huì)告訴你:那是因?yàn)橛星鸺獱?在2009年夏天的美國(guó)金融市場(chǎng)，如果你問(wèn)為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)30年代陷入了大蕭條、現(xiàn)在卻奇跡般地走向復(fù)蘇，人們會(huì)告訴你:那是因?yàn)橛胁峡恕?/p>

這是一種典型的托馬斯·卡萊爾式的英雄史觀。55歲的共和黨人伯南克就是在這樣一種氛圍下，獲得連任美聯(lián)儲(chǔ)主席的提名的。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月25日9時(shí)，正在度假的美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬，在馬薩諸塞州一所小學(xué)內(nèi)正式宣布了這一提名。奧巴馬不吝溢美之詞，稱贊伯南克領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)走過(guò)“美國(guó)及世界歷史上最嚴(yán)重的金融危機(jī)之一”;“正是因?yàn)樗谋尘?、氣質(zhì)、勇氣和創(chuàng)造力”，以及他“大膽的行動(dòng)和打破常規(guī)的思維”，幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)“避免了另一次大蕭條”。在奧巴馬看來(lái)，過(guò)去兩年危機(jī)肆虐、險(xiǎn)象環(huán)生之際，能夠擁有伯南克這樣一位掌舵人，不僅是美聯(lián)儲(chǔ)的幸運(yùn)，也是整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的幸運(yùn)。

伯南克獲提名連任，顯然是眾望所歸。倫敦凱斯商學(xué)院教授安德魯·克萊爾(Andrew Clare)稱，伯南克是美聯(lián)儲(chǔ)主席的“最佳人選”，不僅由于他的學(xué)術(shù)背景和履歷、過(guò)去兩年的決策成效，更取決于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在關(guān)鍵時(shí)期?！按藭r(shí)換掉伯南克，將會(huì)是最大的‘不穩(wěn)定’因素?！边@也是多數(shù)支持者的觀點(diǎn)。

白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)辦公室主任薩默斯、白宮辦公廳主任伊曼紐爾、財(cái)長(zhǎng)蓋特納，都曾建議提名伯南克。其中，薩默斯正是被猜測(cè)可能成為伯南克繼任者的民主黨籍的候選人。

英國(guó)央行行長(zhǎng)莫文·金(Mervyn King)對(duì)伯南克被提名連任表示歡迎，認(rèn)為這有利于兩國(guó)央行攜手共度全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時(shí)期。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝則稱，在面臨不同尋常的挑戰(zhàn)之時(shí)，對(duì)伯南克的提名感到“特別的欣喜”。

當(dāng)然，批評(píng)者也不乏其人。立法者當(dāng)中，一些共和黨議員批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)在金融機(jī)構(gòu)中選擇了救助對(duì)象，成為市場(chǎng)成敗的決定者;有民主黨議員認(rèn)為，伯南克過(guò)多關(guān)注金融機(jī)構(gòu)，而忽略了對(duì)房地產(chǎn)、小企業(yè)和居民信貸的救助。市場(chǎng)中，華爾街則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)爆發(fā)前行動(dòng)遲緩、后知后覺(jué)，此后曾錯(cuò)判形勢(shì)，讓雷曼兄弟倒閉，從而引發(fā)了美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性大危機(jī)。

摩根士丹利亞洲區(qū)主席斯蒂芬·羅奇(Stephen Roach)言辭最為激烈。他在《金融時(shí)報(bào)》上撰文，指出伯南克的三大“罪狀”:第一，與其前任格林斯潘一樣，對(duì)資產(chǎn)泡沫充耳不聞，助長(zhǎng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī);第二，聲稱亞洲國(guó)家的“儲(chǔ)蓄熱潮”造成了全球不平衡和美元回流，以此推卸美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任;第三，在金融市場(chǎng)“去管制”信條下監(jiān)管不力，沒(méi)能阻止金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新旗號(hào)下的過(guò)度“加杠桿化”。

按照羅奇的說(shuō)法，伯南克獲得連任“好比醫(yī)生失職給病人帶來(lái)病患，卻因補(bǔ)救措施中的表現(xiàn)而受到表彰”。

然而，有一點(diǎn)恐怕是最苛刻的批評(píng)家也難以否認(rèn)的:在伯南克領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)避免了最兇險(xiǎn)的噩夢(mèng)，即長(zhǎng)期通貨緊縮。

將決定伯南克能否連任的關(guān)鍵人物、參議院銀行委員會(huì)主席克里斯多弗·多德(Christopher Dodd)對(duì)此表示贊同。“伯南克在危機(jī)最初反應(yīng)遲緩，但最終還是表現(xiàn)出了領(lǐng)導(dǎo)力，他的提名對(duì)市場(chǎng)傳遞了正面的信號(hào)?！币幌颉皥?jiān)持不懈”地指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)的多德在當(dāng)日表示。

也正因此，美國(guó)媒體幾乎一致認(rèn)為，伯南克獲得連任不存在懸念，當(dāng)然，他在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)還是會(huì)面臨各種“刁鉆”問(wèn)題。

伯南克的連任似乎在強(qiáng)調(diào)一個(gè)道理:在嚴(yán)重的金融危機(jī)中，獨(dú)立而強(qiáng)有力的中央銀行、睿智果斷的中央銀行家們，能夠扮演如何重要的角色。不過(guò)，危機(jī)尚未結(jié)束，重建更為艱辛，他能否完美地闡述這個(gè)道理，尚待時(shí)間檢驗(yàn)。

非常手段

關(guān)于中央銀行家在金融危機(jī)中的作用，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師米爾頓·弗里德曼曾有長(zhǎng)篇論述，那是一個(gè)教訓(xùn)慘痛的反例?！按笫挆l”之前，美國(guó)最有影響的中央銀行家、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席(相當(dāng)于今天的美聯(lián)儲(chǔ)主席)本杰明·斯特朗溘然長(zhǎng)逝，美聯(lián)儲(chǔ)群龍無(wú)首，甚而迷失了方向和行動(dòng)能力，以至于作出了一系列錯(cuò)誤決定。弗里德曼認(rèn)為，1929年的危機(jī)起源于一般性的金融沖擊，但隨后美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮大大加劇了危機(jī)的擴(kuò)展，以致重創(chuàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì);“大蕭條”不僅僅是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更是一次央行管理的危機(jī)。

伯南克非常贊同弗里德曼對(duì)于“大蕭條”和美聯(lián)儲(chǔ)政策失誤的觀點(diǎn)。在2002年弗里德曼90歲生日時(shí)，伯南克面對(duì)他說(shuō)，“在‘大蕭條’問(wèn)題上，您是正確的，我們做錯(cuò)了。但正是因?yàn)槟覀儾粫?huì)再犯同樣的錯(cuò)誤?！?/p>

伯南克沒(méi)有重蹈覆轍。在擔(dān)任公職之前，伯南克已經(jīng)成為弗里德曼之后在“大蕭條”研究中最權(quán)威的美國(guó)學(xué)者。他提出并完善了著名的“金融加速器”理論，其主要觀點(diǎn)是，信貸市場(chǎng)的信息不完全導(dǎo)致其行為模式強(qiáng)烈的順周期變化:面臨輕微衰退時(shí)，銀行體系會(huì)過(guò)度收縮信貸活動(dòng)，推高融資成本;信貸緊縮會(huì)進(jìn)一步抑制投資和消費(fèi)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，從而形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)收縮的惡性循環(huán)，這種周期性的放大效應(yīng)即所謂的“金融加速器”。在這一過(guò)程中，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)投資的影響至關(guān)重要，一方面，現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值直接決定了內(nèi)部融資的能力;另一方面，資產(chǎn)凈值決定了抵押品的價(jià)值即外部融資的成本。

根據(jù)其理論，寬松的貨幣政策可以穩(wěn)定金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格，從而打破金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)加速收縮的惡性循環(huán):由于資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定并開(kāi)始反彈，借款者的財(cái)務(wù)狀況得到改善，從而減少了融資成本，并最終刺激了投資和消費(fèi)活動(dòng)。這一理論，在本次金融危機(jī)中得到了進(jìn)一步的驗(yàn)證。

早在2002年11月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的伯南克就發(fā)表了一篇著名的講話《通貨緊縮:如何避免它的發(fā)生》，反駁傳統(tǒng)理論的觀點(diǎn):即當(dāng)政策利率降到零以后，中央銀行就失去進(jìn)一步擴(kuò)大再需求的能力。他認(rèn)為，央行還可以采取“非傳統(tǒng)”的政策手段繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)。比如，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)印鈔增加流通中的貨幣，降低以商品、服務(wù)計(jì)量的美元幣值，這相當(dāng)于提高這些商品和服務(wù)以美元計(jì)量的價(jià)格。具體做法上，美聯(lián)儲(chǔ)既可以通過(guò)擴(kuò)大購(gòu)買資產(chǎn)的數(shù)量和種類將貨幣注入經(jīng)濟(jì)，還可以通過(guò)向銀行提供低息貸款、與財(cái)政部門配合等多種方式投放流動(dòng)性;在利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)購(gòu)買或承諾購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券的方式，將市場(chǎng)利率控制在低位，以刺激總需求。結(jié)論是，“在紙幣制度下，一個(gè)果斷的政府總是能夠制造出更高的支出和正通脹”，從而將經(jīng)濟(jì)拉出通貨緊縮的陷阱。

這篇講話，事實(shí)上也成為過(guò)去一年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的藍(lán)圖。在過(guò)去兩年里，美聯(lián)儲(chǔ)的許多政策決定都是打破常規(guī)甚至離經(jīng)叛道的:它在15個(gè)月的時(shí)間將基準(zhǔn)利率從5.25%降到零，降息的力度和速度前所未有;在雷曼兄弟倒閉、金融危機(jī)升級(jí)后的三個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始采取激進(jìn)的“量化寬松”政策，直接向不同的金融市場(chǎng)放貸，其資產(chǎn)規(guī)模從不到1萬(wàn)億美元急速擴(kuò)張到2.3萬(wàn)億美元，其中包括大量與房貸有關(guān)的問(wèn)題資產(chǎn);今年3月，伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)罔顧壓力和批評(píng)，決定購(gòu)買3000億美元的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，以債務(wù)貨幣化的方式繼續(xù)向金融市場(chǎng)輸送流動(dòng)性。

更具爭(zhēng)議的是，伯南克還主導(dǎo)了布什政府的金融穩(wěn)定舉措，以上萬(wàn)億美元的成本緊急救助了大量金融機(jī)構(gòu)。從自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度看，這種政府對(duì)市場(chǎng)的深度干預(yù)無(wú)法接受;從社會(huì)公平的角度看，這是用納稅人的錢為華爾街的貪婪埋單，可能會(huì)滋生巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)金融賭徒今后卷土重來(lái)。

關(guān)于政府干預(yù)市場(chǎng)、救助金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，在2008年9月雷曼兄弟倒閉之后的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中，伯南克曾說(shuō)過(guò)這樣一句話:“貓耳洞里沒(méi)有無(wú)神論者，金融危機(jī)中沒(méi)有道學(xué)先生”(There are no atheists in foxholes and no ideologues in financial crises)。這句話的前半句是一條著名的英語(yǔ)諺語(yǔ)，意為任何原則和立場(chǎng)在極端情況下都不會(huì)一成不變。如同在面對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)和死亡的恐懼，無(wú)神論者會(huì)相信上帝一樣，在金融危機(jī)的千鈞壓力和生死時(shí)速中，即使是最堅(jiān)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主義者，也同樣會(huì)放棄自由市場(chǎng)和政府不干預(yù)市場(chǎng)的信條。

無(wú)論如何，伯南克的許多創(chuàng)見(jiàn)和舉措，大大豐富了貨幣政策的理論和實(shí)踐。得益于非傳統(tǒng)的激進(jìn)政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去兩年的時(shí)間里，走過(guò)了日本經(jīng)濟(jì)十多年都沒(méi)有走完的艱難道路。

時(shí)至今日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光:三季度很可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的正增長(zhǎng);而失業(yè)率終于大幅放緩，甚至在7月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.4%;而二季度的SP/Case-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)從2006年來(lái)第一次實(shí)現(xiàn)反彈;作為經(jīng)濟(jì)的先行指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)在過(guò)去五個(gè)月中上升了50%。伯南克再獲提名，是對(duì)他此前工作最好的褒揚(yáng)。

前路多艱

然而，危機(jī)中的出色領(lǐng)袖不一定是治平時(shí)期的優(yōu)秀管理者，更何況伯南克還面臨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇并保持價(jià)格穩(wěn)定的巨大挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)也是美聯(lián)儲(chǔ)此前的政策自身造成的，奧巴馬對(duì)他的任命也有“解鈴還須系鈴人”的意味。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)必須為激進(jìn)的“量化寬松”政策制定并實(shí)施及時(shí)有效的“退出策略”。一年多來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入大量金融資產(chǎn)，并放出巨額流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上7000多億美元的超額準(zhǔn)備金(央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債)。這也是懸在聯(lián)儲(chǔ)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”;因?yàn)橐坏┙?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，金融機(jī)構(gòu)重新大幅放貸，貨幣乘數(shù)加大，這些超額準(zhǔn)備金隨時(shí)可能成為通貨膨脹的源泉。

7月21日至22日，在對(duì)國(guó)會(huì)的半年度貨幣政策聽(tīng)證會(huì)上，伯南克對(duì)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)“退出策略”的問(wèn)題正面作了解答。在聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表難以短期“消腫”的情況下，伯南克特別強(qiáng)調(diào)了一種新的政策工具:向準(zhǔn)備金賬戶支付利息。一俟通脹預(yù)期上升，需要回收過(guò)剩流動(dòng)性，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持基準(zhǔn)利率不動(dòng)，而先提高準(zhǔn)備金利率;這一利差構(gòu)成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，將引導(dǎo)商業(yè)銀行將過(guò)剩資金存回央行。此外，伯南克提出了多種輔助性的政策工具，以保證聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣供給的控制。他同時(shí)也表示，在未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的確定，美聯(lián)儲(chǔ)將不可避免地開(kāi)始加息。

然而，退出時(shí)機(jī)的選擇將構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)的一大挑戰(zhàn)，因?yàn)橥顺鲞^(guò)晚可能導(dǎo)致通脹失控，而退出過(guò)早可能導(dǎo)致復(fù)蘇夭折。目前仍在艱難復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，還沒(méi)有找到明確的長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn);由于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和周期性問(wèn)題交織，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有可能慢于預(yù)期;如果金融市場(chǎng)穩(wěn)定后，前期激進(jìn)的貨幣擴(kuò)張可能導(dǎo)致通脹壓力加速上行，這就使貨幣政策的雙目標(biāo)產(chǎn)生矛盾，要求美聯(lián)儲(chǔ)必須在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定間做出艱難取舍。即使經(jīng)濟(jì)真正開(kāi)始了快速?gòu)?fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)也必須辨別:到底這種復(fù)蘇是擴(kuò)張性宏觀政策的短期效應(yīng)，還是可持續(xù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)?！按笫挆l”后的復(fù)蘇過(guò)程再次提供了前車之鑒:1936年至1937年，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，但因?yàn)閾?dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)曾將法定準(zhǔn)備金率加倍，最高水平一度達(dá)到26%，急劇緊縮結(jié)果導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次衰退，直至“二戰(zhàn)”爆發(fā)后才真正走出困境。

第二，如何在巨額財(cái)政赤字的掣肘下保證美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，可能給伯南克帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)中長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)，某種程度上是以犧牲貨幣政策獨(dú)立性為代價(jià)的。歷史證明，中央銀行對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的干預(yù)從來(lái)都是易進(jìn)難出，因?yàn)檠胄袑?duì)所有金融機(jī)構(gòu)都處于強(qiáng)勢(shì)，對(duì)于政府卻處于弱勢(shì);央行對(duì)國(guó)債發(fā)行實(shí)際上沒(méi)有約束力。如果奧巴馬政府予取予求，要求聯(lián)儲(chǔ)為發(fā)行更多的長(zhǎng)期國(guó)債埋單，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性將無(wú)從談起。

在7月底的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上，伯南克對(duì)于財(cái)政赤字提出了直白的警告:“除非政府能用實(shí)際行動(dòng)來(lái)確立市場(chǎng)對(duì)美國(guó)恢復(fù)財(cái)政可持續(xù)性的信心，否則美國(guó)將既無(wú)金融穩(wěn)定也無(wú)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！辈峡嗣鞔_表示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)長(zhǎng)期為政府開(kāi)支埋單;財(cái)政長(zhǎng)期可持續(xù)關(guān)鍵還在于奧巴馬政府的財(cái)政紀(jì)律;按照他此前的觀點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期無(wú)法走出通縮陷阱，正是因?yàn)檎紊先狈M(jìn)行結(jié)構(gòu)式改革、消減財(cái)政赤字的決心和共識(shí)。誠(chéng)然，財(cái)政政策的可持續(xù)性完全不在伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的控制之內(nèi)，但它卻與保持美元地位、控制通脹預(yù)期的目標(biāo)密不可分。

第三，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)，還將在正在進(jìn)行的金融監(jiān)管改革中肩負(fù)重任。這一改革的核心內(nèi)容，就是賦予美聯(lián)儲(chǔ)“宏觀審慎監(jiān)管”的職權(quán)，從而將具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)納入聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管之下。理論上講，這是避免金融危機(jī)悲劇重演的根本性舉措，但相反的論調(diào)從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。在華爾街的鼓噪聲中，很多美國(guó)議員反對(duì)給予伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)大的權(quán)力，甚至表示要?jiǎng)儕Z美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于消費(fèi)者信貸的監(jiān)管權(quán)力;因?yàn)椴峡艘呀?jīng)被認(rèn)為是“美聯(lián)儲(chǔ)百年歷史上最有權(quán)力的一任主席”，國(guó)會(huì)擔(dān)心新的授權(quán)將使聯(lián)儲(chǔ)變得更加難以節(jié)制。此外，更高的資本充足率要求，以及更透明的信息披露，都是美國(guó)金融業(yè)所不希望看到的;再加上將要到來(lái)的貨幣緊縮，可能將結(jié)束目前華爾街和伯南克之間短暫的“蜜月期”。

因此，在即將開(kāi)始的第二個(gè)任期內(nèi)，伯南克可能要面臨更大的挑戰(zhàn);對(duì)中央銀行家來(lái)講，相比貨幣政策放松時(shí)期，緊縮時(shí)期往往要面臨更多的輿論批評(píng)和政治阻力。22年前，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克就曾因堅(jiān)定的反通脹立場(chǎng)和持續(xù)的貨幣緊縮廣受非議，而最終黯然離職。下一個(gè)四年中的伯南克，又將在引導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的考驗(yàn)中交出一份怎樣的答卷呢?■

本刊駐華盛頓記者李增新對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)