第三年“仁政”

到第三年出各種利好政策，尤其是表面獨立的央行暗中幫助，市場低開高走，會很得人心

8月14日，哈佛大學(xué)肯尼迪政府管理學(xué)院教授丹尼·羅德里克發(fā)表了一篇評論，認(rèn)為格林斯潘和伯南克作為金融監(jiān)管者的障礙在于他們對華爾街敬畏有加，他們想當(dāng)然地以為，對華爾街有利的對整體經(jīng)濟也有利，并據(jù)此制定政策。但是，這個世界需要的是一位對金融市場及其社會價值本能地持懷疑態(tài)度的美聯(lián)儲主席。

羅德里克又指出，任何一位新任美聯(lián)儲主席都需要抵制“金融業(yè)向它自己和大家講述”的四大謊言:第一，金融市場設(shè)定的價格是配置資本和其他資源、讓它們獲得最有效利用的恰當(dāng)價格;第二，金融市場可以約束政府;第三，金融市場的擴張絕對是一件好事;第四，金融創(chuàng)新是生產(chǎn)率提高和經(jīng)濟增長的強大動力。關(guān)于第四個謊言，羅德里克引用了上世紀(jì)80年代美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克的一句妙語:“自動提款機比任何金融工程產(chǎn)品帶來的好處更大一些?！?/p>

羅德里克的結(jié)論是:“長期以來，世界經(jīng)濟都是由一些金融狂熱者主導(dǎo)的，到該讓懷疑主義者接手的時候了?！?/p>

這篇評論頗值得一讀，不過，我懷疑羅德里克心中理想的美聯(lián)儲主席今天還會不會出現(xiàn)。

一方面是政治對美聯(lián)儲主席的強大壓力，這在格林斯潘的回憶錄《我們的新世界》中披露得很充分;另一方面，隨著美聯(lián)儲對美國和世界經(jīng)濟的影響越來越大，其主席權(quán)力越來越大，威望越來越高，他們很難不受浮士德式誘惑。

其實，格林斯潘是個聰明人，且不說他一下臺就迅速出版了《我們的新世界》一書，為自己辯護(hù);即便是在2005年下半年，也就是他離任的幾個月前，他就突然改變了對資產(chǎn)價格泡沫的觀點。

2000年，格林斯潘說過一句名言:“提前辨認(rèn)出泡沫就要作出判斷，數(shù)以萬計消息靈通的投資者都完全判斷錯了?！睋Q句話說，我們沒辦法判斷泡沫，也就不必事先理它了。這句名言流毒甚廣，它明顯是為金融管理當(dāng)局的不負(fù)責(zé)任推脫，卻至今還為某些人津津樂道。然而，在2005年底，格林斯潘已承認(rèn)市場不再“有效”，而是一個行為主義叢林:“人性使然，泡沫通常都會自我喂養(yǎng)，處于發(fā)展后期的繁榮經(jīng)常得到潛在需求預(yù)測的支持?！?/p>

對格林斯潘殺來這么一手“回馬槍”，長期與他作對的美國GMO公司的杰瑞米·格蘭桑似乎有些“不好意思”，說格林斯潘已與GMO的觀點高度一致，可以撰寫公司的季度報告了。

當(dāng)然，格蘭桑對格林斯潘的兩面性看得很清楚，說:“我覺得后面的觀點和他對市場的天然(誠實的)看法更加接近，因為肯定沒有哪個人的觀點可以發(fā)生這么大的變化，并且變得這么快。”

五年前，我們可能還對美聯(lián)儲的獨立性將信將疑，今天，似乎沒人還有興趣提及這個神話。但是，格蘭桑等人早就觀察到了美國總統(tǒng)任期的各個年度與投資市場回報的規(guī)律。以美國市值最大的前600只股票中波動性最高的150只股票為樣本，選取從1964年至2004年下半年的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，在總統(tǒng)任期第三年，平均的真實回報是30%;第一年和第二年的真實回報卻為負(fù)，分別為-2.3%和-6.5%;第四年比較“正?！?，為6.4%。

前西德總理赫爾穆特·施密特早就一語道破這個現(xiàn)象，那就是當(dāng)代政客普遍缺乏責(zé)任感，都是圍繞著任期做文章?？偨y(tǒng)任期第一年和第二年的市場表現(xiàn)再好，如果第三年轉(zhuǎn)壞，第四年的選舉照樣玩完。反之，到第三年出臺各種利好政策，尤其是表面獨立的央行暗中幫助，市場低開高走，會很得人心。

不過，政治的人為做局與股市的做莊一樣，總會有一個盡頭。我們已經(jīng)知道，2007年，是布什總統(tǒng)第二屆任期的第三年，也是最糟糕的一年，標(biāo)普指數(shù)的真實收益率竟然是下跌的。

那么，總統(tǒng)第三年任期投資效應(yīng)還在嗎?在。2009年7月GMO的二季度報告中，格蘭桑說，“原來，最近幾個季度極端的經(jīng)濟刺激和道德風(fēng)險，與總統(tǒng)任期中刺激性的第三年非常相似。”

近20年來，幾乎全世界的央行都在奉行“格林斯潘策略”。格林斯潘不愿意逆資產(chǎn)泡沫而動，卻明確宣布，愿意消除由泡沫破裂引起的經(jīng)濟下滑。在這次全球央行的所謂大拯救中，又把這個策略推到了極致，按“末日博士”麥嘉華的話說，“這基本上是在強迫我們投機”。

最后要說的是，從1970年到2007年，格蘭桑一直在利用總統(tǒng)任期報酬規(guī)律投資，命中28次，失敗10次。其中的玄機是，10次失敗中，有5次發(fā)生在同一個人的八年任期內(nèi)，這個人拒絕參與這場政治游戲，他就是偉大的保羅·沃爾克。我們還有這樣的運氣嗎?不會，因為例外恰恰證明了規(guī)律的存在。■

作者為《科學(xué)與財富(Value)》(www.valuegood.com)主編