次級(jí)債“戒癮”

監(jiān)管當(dāng)局下定決心改變過去五年銀行過于依賴次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本的做法，將會(huì)對(duì)信貸投放、股市融資帶來何等影響?

過去五年間，商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債以提高資本充足率的流行做法，今后將面臨諸多監(jiān)管限制。

8月25日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了一份名為《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知(征求意見稿)》(下稱《通知》)的文件，對(duì)國有商業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行和股份制銀行等主要商業(yè)銀行進(jìn)行了為期一周的征求意見。

這份包括11項(xiàng)具體內(nèi)容的文件，對(duì)當(dāng)前商業(yè)銀行建立動(dòng)態(tài)資本補(bǔ)充機(jī)制提出明確要求，劃定了銀行核心資本充足率底限，并表示將從附屬資本中全額扣減銀行交叉持有的次級(jí)債。

《通知》中的內(nèi)容一旦生效，根據(jù)業(yè)內(nèi)估算，將使得銀行業(yè)的資本充足率下降幾十個(gè)基點(diǎn)。更為重要的是，這將改變銀行業(yè)過于依賴發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本的行為模式，也將一定程度上提高次級(jí)債的發(fā)行成本。

“雖然有些銀行會(huì)對(duì)文件的內(nèi)容有所反彈，但監(jiān)管當(dāng)局的著眼點(diǎn)就是要提高資本質(zhì)量、強(qiáng)化資本約束。通過銀行資本內(nèi)生性的增長(zhǎng)，來增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力?！币晃唤咏O(jiān)管部門的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾金融機(jī)構(gòu)信用分析師廖強(qiáng)認(rèn)為，監(jiān)管當(dāng)局此次就銀行資本補(bǔ)充機(jī)制征求意見，表明對(duì)國內(nèi)銀行間互持次級(jí)債虛增資本比率的潛在擔(dān)憂。

“在我們看來，這種擔(dān)憂長(zhǎng)遠(yuǎn)上是存在的，但不是那樣迫在眉睫。不過，今年以來中國銀行業(yè)資產(chǎn)快速擴(kuò)充，從對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示意義的角度來說，我們認(rèn)為是有必要的?！绷螐?qiáng)說。

危險(xiǎn)的互持

2008年全球金融危機(jī)以來，中國的監(jiān)管當(dāng)局一直將提高銀行資本實(shí)力視為對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的急務(wù)。然而，今年上半年洶涌的信貸投放不可避免地稀釋了銀行業(yè)的資本充足率。今年一季度末，商業(yè)銀行加權(quán)平均資本充足率和核心資本充足率分別從年初的12%和9.9%下降至11.3%和9.2%，預(yù)計(jì)上半年商業(yè)銀行資本充足率平均水平將下降至11%以下。

“這加大了銀行融資的壓力，發(fā)行次級(jí)債成了最為便捷的選擇。”一位股份制銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

于是，次級(jí)債發(fā)行繼2004年之后，出現(xiàn)新一輪過熱。

商業(yè)銀行次級(jí)債券是指商業(yè)銀行發(fā)行、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券，屬于商業(yè)銀行附屬資本。

據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，今年前八個(gè)月，商業(yè)銀行已發(fā)行次級(jí)債(包括混合資本債)總量達(dá)2316.5億元，是2008年全年724億元發(fā)行量的3.2倍。而按照目前上市銀行已公告的擬發(fā)行次級(jí)債規(guī)模計(jì)算，未來仍有2380億元的發(fā)行量。其中，2004年國有商業(yè)銀行股改時(shí)發(fā)行的次級(jí)債今年到期，銀行需要滾動(dòng)發(fā)行以替換，這部分的到期量約661億元。

前述接近監(jiān)管部門的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，很多銀行都指望通過一次性發(fā)行次級(jí)債來解決資本充足率問題，從2004年的次級(jí)債，到2005年的混合資本債，債務(wù)工具不停翻新。這種路徑依賴，使得部分銀行甚至傾向于為了資本充足率達(dá)標(biāo)而達(dá)標(biāo)，對(duì)資本補(bǔ)充缺乏長(zhǎng)期的戰(zhàn)略安排。

“提高銀行的資本充足率，本質(zhì)上是要把分母，也就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)縮小。但現(xiàn)在很多銀行通過一次性發(fā)債，是分母不動(dòng)，想辦法動(dòng)分子?！痹撊耸空J(rèn)為，監(jiān)管部門進(jìn)行資本監(jiān)管，根本目的就是希望銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平?！叭绻y行自身經(jīng)營管理還是很粗放，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重還在不斷加大，提升的資本充足率還是會(huì)降下來?！?/p>

另一方面，次級(jí)債發(fā)行帶來交叉持有，也加大了銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中金公司測(cè)算，考慮到贖回因素，上市銀行2009年底次級(jí)債余額約為3766億元。根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，大約有51%的次級(jí)債為銀行互持，約為1921億元。

交叉持有意味著并未有新的增量資本進(jìn)入銀行體系，“次級(jí)債作為附屬資本，本身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力是有限的，如果次級(jí)債又大量由銀行互持，雖然每一家銀行資本充足率都得到提高，但并沒有改善銀行業(yè)整體的穩(wěn)健性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！鼻笆鼋咏O(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士說。

多位受訪的銀行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，銀行交叉持有次級(jí)債，一定程度上會(huì)形成資金債務(wù)鏈，“這其實(shí)就是一種‘?dāng)?shù)字游戲’，銀行之間甚至不需要發(fā)生實(shí)質(zhì)性的資金轉(zhuǎn)移?！被コ直壤礁?，相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。一旦債務(wù)鏈上某家銀行出現(xiàn)償付危機(jī)，都可能將風(fēng)險(xiǎn)迅速傳遞給其他機(jī)構(gòu)，引發(fā)金融恐慌。

目前次級(jí)債利率明顯低于同期限中期票據(jù)和企業(yè)債的發(fā)行利率。標(biāo)準(zhǔn)普爾測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，中國商業(yè)銀行的次級(jí)債收益，大概比類似的香港銀行業(yè)次級(jí)債(標(biāo)普評(píng)級(jí)為BBB)低100個(gè)基點(diǎn);比印度同類債券收益低300個(gè)到500個(gè)基點(diǎn)。

偏低的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率，也導(dǎo)致次級(jí)債在二級(jí)市場(chǎng)上不受歡迎，因此多數(shù)銀行會(huì)選擇持有認(rèn)購的次級(jí)債直至到期，流動(dòng)性很低。

在上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上，中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康專門提到了次級(jí)債的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。當(dāng)時(shí)，很多銀行的次級(jí)債發(fā)行申請(qǐng)?jiān)阢y監(jiān)會(huì)審批時(shí)遲滯了許久。8月19日，各大銀行收到了這份《通知》的征求意見稿。

重估次級(jí)債

《通知》在規(guī)劃未來銀行資本補(bǔ)充機(jī)制時(shí)，對(duì)銀行發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本做出嚴(yán)格、細(xì)致規(guī)定，重估了次級(jí)債務(wù)及混合資本債券在銀行資本補(bǔ)充中的角色。

“《通知》釋放的信號(hào)就是告訴商業(yè)銀行，要擺脫發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本的路徑依賴?！币晃还煞葜沏y行相關(guān)負(fù)責(zé)人如是說。

一般而言，商業(yè)銀行資本由核心資本和附屬資本兩部分構(gòu)成。核心資本包括實(shí)收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)和少數(shù)股權(quán);附屬資本包括重估儲(chǔ)備、一般準(zhǔn)備、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)。

《通知》表示，商業(yè)銀行補(bǔ)充附屬資本時(shí)，應(yīng)按照與核心資本的一定比例進(jìn)行補(bǔ)充。通過發(fā)行次級(jí)債務(wù)補(bǔ)充附屬資本時(shí)，主要商業(yè)銀行的核心資本充足率不得低于7%，其他銀行核心資本充足率不得低于5%。

這一指標(biāo)較以往提升明顯。2004年出臺(tái)的《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，公開發(fā)行次級(jí)債，銀行核心資本充足率不低于5%;以私募方式發(fā)行時(shí)，核心資本充足率不低于4%。

發(fā)行額度方面，《通知》要求，主要商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債的額度不得超過核心資本的25%，其他銀行不得超過核心資本的30%。這一指標(biāo)也較以往收窄明顯。如果以資本充足率8%為例進(jìn)行計(jì)算，原規(guī)定是發(fā)債可以占到其中四分之一;而新規(guī)定則意味著只能占到其中的八分之一。

此外，對(duì)于次級(jí)債發(fā)行中出現(xiàn)的互持問題，《通知》對(duì)過往規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化和重新切割，要求未來商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債原則上應(yīng)面向非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行。

互持額度方面，之前對(duì)于銀行投資其他銀行發(fā)行的次級(jí)債，要求持有額度不得高于自身核心資本的20%?！锻ㄖ穼?duì)這一指標(biāo)進(jìn)行了細(xì)化，要求銀行投資購買單一銀行發(fā)行的次級(jí)債額度不得超過自身核心資本的15%，單一銀行所持其他銀行次級(jí)債的總額不得高于自身核心資本的20%。

更為嚴(yán)厲的是，《通知》要求商業(yè)銀行在計(jì)算資本充足率時(shí)，應(yīng)從計(jì)入附屬資本的次級(jí)債中，全額扣減該行持有其他銀行次級(jí)債務(wù)及混合資本債券等的額度。

“這種‘誰買扣誰’的做法，從根兒上堵住了銀行間交叉持有次級(jí)債，作為買方的銀行業(yè)沒有動(dòng)力去給別的銀行發(fā)行次級(jí)債時(shí)‘抬轎子’，尤其是在本身發(fā)債不多的情況下?！鄙鲜錾虡I(yè)銀行人士說。

限定次級(jí)債在銀行補(bǔ)充資本中扮演角色的同時(shí)，《通知》著力突出核心資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)作用，明確銀行資本內(nèi)生性增長(zhǎng)的必要性。要求各家銀行應(yīng)優(yōu)先考慮補(bǔ)充核心資本，強(qiáng)調(diào)股東持續(xù)注資的責(zé)任和內(nèi)部積累能力，其中，銀行股東應(yīng)承擔(dān)補(bǔ)充核心資本的首要責(zé)任，將提高盈利能力、增加內(nèi)部積累作為提高核心資本的重要途徑之一。

事實(shí)上，金融危機(jī)爆發(fā)以來，國際金融界也開始重新審視“巴塞爾資本協(xié)議”中對(duì)資本監(jiān)管的要求。“最低資本充足率8%合適不合適?要不要更高?”一位接近監(jiān)管部門的人士說，“這次征求意見，也是總結(jié)了國際金融機(jī)構(gòu)這輪危機(jī)中的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，尤其是要重視資本補(bǔ)充順周期性的難題，適當(dāng)提高資本充足率水平和質(zhì)量。”

約束信貸幾何

此番監(jiān)管部門就資本補(bǔ)充機(jī)制進(jìn)行的變革，外界解讀認(rèn)為，這勢(shì)必將在未來對(duì)銀行的信貸投放產(chǎn)生約束。

中金公司出具的分析報(bào)告認(rèn)為，《通知》本質(zhì)上已將銀行最低核心資本充足率提高了7%左右，也將降低銀行最大財(cái)務(wù)杠桿比率。“如果資本充足率維持在10%-12%之間，在舊規(guī)則下核心資本充足率最低可以達(dá)到6%-7.3%，而在新規(guī)則下最低只能達(dá)到7.2%-8.8%，銀行所能應(yīng)用的最大財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)從25倍至26倍降低到21倍至22倍”。

從靜態(tài)角度分析，若從計(jì)入附屬資本的次級(jí)債中全額扣除持有其他銀行的次級(jí)債，將會(huì)降低銀行體系資本充足率約0.6個(gè)百分點(diǎn)。上述報(bào)告認(rèn)為，目前大行次級(jí)債發(fā)行量較大，60%-70%的次級(jí)債由四大銀行互持。不過，目前大行資本充足率還保持在較高水平。如果該項(xiàng)通知最終實(shí)施，部分中小銀行受制約明顯，對(duì)貸款潛在發(fā)放能力的影響約為6000億元至7000億元。

受訪的多位債市人士也認(rèn)為，評(píng)級(jí)相對(duì)較低、資本金補(bǔ)充問題較為迫切的中小銀行，受影響較大。而大銀行次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)較小，購買方中非銀行機(jī)構(gòu)也較多，新規(guī)對(duì)其發(fā)行影響相對(duì)較小。

正因?yàn)榇?，多位商業(yè)銀行人士認(rèn)為，此項(xiàng)《通知》在征求意見后，應(yīng)做相應(yīng)的調(diào)整。比如對(duì)次級(jí)債發(fā)行實(shí)行“新老劃斷”或給予一定的寬限期，使得目前持有次級(jí)債的銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)售處理。上述中金報(bào)告估算認(rèn)為，在資金充裕的情況下，只要發(fā)放貸款和投資債券的稅后收益率差距在0.2%以上，銀行就應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)讓持有的次級(jí)債，從而為發(fā)放貸款創(chuàng)造空間。

接近監(jiān)管部門的人士認(rèn)為，征求意見結(jié)束后，會(huì)進(jìn)一步對(duì)通知修訂進(jìn)行商討，但監(jiān)管部門推出此項(xiàng)措施的決心已下。

盡管次級(jí)債新規(guī)尚未明確出臺(tái)時(shí)間表，但今年以來，多家股份制銀行已經(jīng)打響了“資本充足保衛(wèi)戰(zhàn)”。從公開數(shù)據(jù)來看，上半年共有五家股份制商業(yè)銀行的資本充足狀況不甚樂觀。

已公布中報(bào)的銀行中，民生銀行、華夏銀行、深發(fā)展的核心資本充足率沒有達(dá)到《通知》中最低7%的標(biāo)準(zhǔn)，三家分別為5.90%、6.84%、5.08%。除以上三家銀行，浦發(fā)銀行、招商銀行一季度末的核心資本充足率也低于7%的標(biāo)準(zhǔn)，分別為4.84%、6.54%。

截至今年6月末，交行、民生、華夏、深發(fā)展發(fā)行次級(jí)債及混合資本債超過核心資本25%。中信證券出具的分析報(bào)告稱，根據(jù)各行的發(fā)行次級(jí)債的計(jì)劃，交行、華夏、深發(fā)展尚有850億元、100億元和85億元未發(fā)。建行倘繼續(xù)發(fā)行200億元也將超標(biāo)，而工行繼續(xù)發(fā)行600億元尚在標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)。因此，如果《通知》的標(biāo)準(zhǔn)確定，這些銀行的次級(jí)債發(fā)行計(jì)劃都將受到影響，部分銀行需要轉(zhuǎn)向股權(quán)融資來補(bǔ)充資本。

截至《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)稿，招商銀行、民生銀行和浦發(fā)銀行均已發(fā)布了自己的股權(quán)融資計(jì)劃，并獲得了監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。其中，招商銀行計(jì)劃在滬港兩地股市募集資金150億元至180億元;民生則計(jì)劃年底前實(shí)現(xiàn)H股上市，預(yù)計(jì)募集資金200億元;浦發(fā)將以非公開發(fā)行方式進(jìn)行股權(quán)融資，此前浦發(fā)股東大會(huì)通過的股權(quán)融資額度為150億元。

上半年信貸投放居首的中行，在發(fā)放了近萬億元的人民幣貸款后，已經(jīng)面臨資本充足率有所下滑的問題。雖然中行目前資本充足率仍能滿足監(jiān)管要求，但審慎起見仍有補(bǔ)充資本的需要。中行行長(zhǎng)李禮輝在8月27日的中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上回答《財(cái)經(jīng)》記者提問時(shí)表示，正在考慮利潤(rùn)留存轉(zhuǎn)增資本、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、通過股票市場(chǎng)增發(fā)或配股等方式補(bǔ)充資本。根據(jù)公開數(shù)據(jù)測(cè)算，如果中行要將核心資本充足率維持在2008年底的水平，股權(quán)再融資的規(guī)模將達(dá)到400億元左右?！?/p>

本刊記者溫秀對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債之路

1995年頒布的《商業(yè)銀行法》，規(guī)定商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)遵循不低于8%的資本充足率水平。

1998年之后，四大國有銀行經(jīng)過1998年注資達(dá)到的8%的資本充足率持續(xù)下跌。

2000年，四大行的平均資本充足率達(dá)到5%。其中，附屬資本僅占8.94%。

2003年，新成立的銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知》。

2003年12月底，興業(yè)銀行首先以定向方式發(fā)行了總額為30億元人民幣的次級(jí)定期債務(wù)，使資本金比例達(dá)到了8%。

2004年6月，央行和銀監(jiān)會(huì)共同制定了《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》，辦法允許商業(yè)銀行可以交叉持有次級(jí)債，但明確銀行持有其他商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債券不得超過自身核心資本的20%。

2004年7月7日，中國銀行通過銀行間債券市場(chǎng)首次發(fā)行第一期次級(jí)債券，受到投資者的熱烈追捧，在募滿100億元的基礎(chǔ)上，追加發(fā)行了40.7億元。隨后交通銀行和建設(shè)銀行也分別以私募和公開方式發(fā)行了120億元和150億元的次級(jí)債券。而到2005年8月時(shí)，中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行已分別發(fā)行了600億元、400億元和350億元的次級(jí)債，使商業(yè)銀行的次級(jí)債發(fā)行達(dá)到了高潮。

截至2008年上半年，國內(nèi)共有15家商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)行次級(jí)債1956億元。

今年前八個(gè)月，商業(yè)銀行已發(fā)行次級(jí)債(包括混合資本債)迎來新高潮，總量已達(dá)2316.5億元，是2008年全年發(fā)行量的3.2倍。

本刊實(shí)習(xí)記者馮哲整理