貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表影響的實(shí)證研究

摘要:本文以2000-2008年央行資產(chǎn)負(fù)債表為研究對象，采用定量研究的方法，探討貨幣政策對其影響的方式和程度，并得出貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表的多個重要科目都有顯著影響的結(jié)論。這也表明，盡管我國的貨幣政策還受很多因素的制約，但其傳導(dǎo)渠道基本暢通，近年來所實(shí)施的貨幣政策卓有成效。在此基礎(chǔ)上，本文也提出了完善當(dāng)前貨幣政策的建議。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;央行資產(chǎn)負(fù)債表;協(xié)整分析

中圖分類號:F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)10-0004-05

央行資產(chǎn)負(fù)債表是中央銀行業(yè)務(wù)活動的綜合體現(xiàn)，也是中央銀行貨幣政策實(shí)施效果的綜合反映。中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，最后必將在央行資產(chǎn)負(fù)債表中有所體現(xiàn)，這為研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和有效性提供了一個全新的視角。基于此，本文選擇主要貨幣政策工具作為影響因素，采用協(xié)整分析等定量研究方法，探討貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表各主要科目的影響。同時，通過研究結(jié)論分析我國貨幣政策實(shí)施當(dāng)中存在的問題并就此提出相關(guān)建議。

一、央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)及變化特征

(一)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)

我國中央銀行自1994年起向社會公布央行(貨幣當(dāng)局)資產(chǎn)負(fù)債表，因研究需要和統(tǒng)計(jì)因素的影響，本文選擇了統(tǒng)計(jì)口徑較為接近的2000年1季度至2008年4季度作為樣本研究區(qū)間，具體形式見表1。中央銀行從事履行自身職能所形成業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)。

央行資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括再貼現(xiàn)、再貸款、買賣證券(指買賣國債、金融債等證券)和黃金外匯儲備。其中，“對其他存款性公司債權(quán)(LB)”科目反映了再貸款、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù);“外匯(FS)”和“貨幣黃金”兩個科目反映了黃金外匯儲備業(yè)務(wù)。

央行負(fù)債業(yè)務(wù)包括存款、貨幣發(fā)行、債券發(fā)行等。其中，“貨幣發(fā)行(CU)”科目反映了貨幣發(fā)行業(yè)務(wù);“金融性公司存款(RE)”科目反映了準(zhǔn)備金存款業(yè)務(wù);“政府存款(DG)”科目反映了各級財(cái)政收支在央行賬戶上的存款;“債券發(fā)行(DB)”科目反映了央行發(fā)行中央銀行票據(jù)的規(guī)模。

(二)央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化特征

近年來央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的變化趨勢可以分別從資產(chǎn)方和負(fù)債方的變化來體現(xiàn)，前者主要表現(xiàn)為外匯占款急劇增加和商業(yè)銀行再貸款持續(xù)下降;后者主要表現(xiàn)為央行票據(jù)總量的急劇上升、金融性公司存款的大幅上升以及政府存款的持續(xù)增加。這也表明，我國貨幣政策中公開市場操作(央行票據(jù)發(fā)行)、存款準(zhǔn)備金率有被強(qiáng)化使用的趨勢，再貸款、再貼現(xiàn)則被逐步淡化。[1]

1.外匯資產(chǎn)急劇增加。2000年以來，我國外匯資產(chǎn)余額呈持續(xù)、大幅增長趨勢?？偭可峡?，2000年1季度末我國外匯資產(chǎn)余額為14261.3億元，而2008年4季度末我國外匯資產(chǎn)余額達(dá)149624.3億元，增長了9.5倍。從相對量上看，外匯資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重持續(xù)攀升，從2000年的40%增加到2008年的70%，已經(jīng)成為央行掌握的比重最多的資產(chǎn)，且還以一定的速度增長。

2.對其他存款性公司債權(quán)持續(xù)下行。對其他存款性公司債權(quán)2000年達(dá)到峰值后，一直處于下行的狀態(tài)。20世紀(jì)90年代以后，貨幣政策手段由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，再貸款、再貼現(xiàn)等直接調(diào)控手段，較少被央行使用，金融機(jī)構(gòu)也少有再貸款、再貼現(xiàn)需求。[2]

3.貨幣發(fā)行平穩(wěn)增長，但占總資產(chǎn)比重下降。我國近年來貨幣發(fā)行量呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢，2000-2008年我國貨幣發(fā)行年均增長10.5%，與同期GDP平均增速10.0%大致相當(dāng)。這表明貨幣發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長之間存在一種相互協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)系，適度增加的貨幣發(fā)行量為不斷增長的經(jīng)濟(jì)提供了充足的流動性。貨幣發(fā)行是儲備貨幣的重要組成部分，但近年來其占央行總資產(chǎn)的比重逐步下降。由2000年3月末的41.7%下降到2008年12月末的17.9%。

4.央行票據(jù)發(fā)行大量增加。2008年末，央行票據(jù)余額為45779.8億元，占資產(chǎn)負(fù)債表中總負(fù)債的比重達(dá)22.1%，份額僅次于儲備貨幣。2002年起，央行票據(jù)成為對沖外匯占款增加的主要工具，也是央行進(jìn)行公開市場操作的主要手段。2003-2008年，央行票據(jù)以年均77.0%的速度遞增。2008年，中央銀行根據(jù)不同時期貨幣調(diào)控的需要，合理把握央行票據(jù)發(fā)行力度與節(jié)奏，從上半年落實(shí)從緊的貨幣政策，不斷投放央行票據(jù)以回收流動性，到下半年逐步減少央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率，全年累計(jì)發(fā)行央行票據(jù)4.3萬億元。

5.金融性公司存款總量增加，增速大幅提高。自2003年9月我國中央銀行將存款準(zhǔn)備金率由最低點(diǎn)6%上調(diào)以來，至2008年9月已經(jīng)連續(xù)20次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，尤其是2007年年內(nèi)連續(xù)10次提高存款準(zhǔn)備金率，當(dāng)年累計(jì)上調(diào)幅度達(dá)5.5個百分點(diǎn)，金融性公司存款總量也不斷增長。但2008年9月之后，受國際金融危機(jī)的影響，央行開始實(shí)行適度寬松的貨幣政策，連續(xù)4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。盡管如此，央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，2008年金融性公司存款總量依然呈增長態(tài)勢。從增長幅度來看，2006年9月以前增幅較為平緩，但2006年12月以來，中央銀行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，央行金融性公司存款準(zhǔn)備金大幅增長。

6.政府存款持續(xù)震蕩增加，并且與儲備貨幣成反向變動。近年來隨著財(cái)政收入增長，政府存款規(guī)模不斷擴(kuò)大，由2003年末的4954.7億元增至2008年末的16963.8億元，年均增長27.9%。從增量來看，政府存款增長呈現(xiàn)大幅波動態(tài)勢。2001年以來，政府存款的波動增量呈逐年放大趨勢，且每年第四季度增量均為負(fù)值，財(cái)政季節(jié)性調(diào)撥支付現(xiàn)象非常明顯。理論上，政府存款作為央行負(fù)債類項(xiàng)目，與儲備貨幣呈反向運(yùn)作。政府存款增加意味著商業(yè)銀行存款的減少，儲備貨幣就相應(yīng)減少;反之，政府存款減少則意味這著商業(yè)銀行存款的增加，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加。因此，每年的第四季度，由于政府存款的大量減少，相應(yīng)地，儲備貨幣大量增加，客觀上造成了基礎(chǔ)貨幣的大幅波動。[3]

二、實(shí)證分析

為研究貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響，本文選擇央行資產(chǎn)負(fù)債表重要科目(外匯資產(chǎn)、對其他存款性公司債權(quán)、貨幣發(fā)行、金融性公司存款、政府存款)作為因變量，把4個貨幣政策工具變量(央行票據(jù) 、存款利率、貸款利率、準(zhǔn)備金率)以及2個貨幣政策目標(biāo)變量(貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)增長率)作為全面反映貨幣政策的自變量。

本文定量研究的步驟如下:先對相關(guān)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以確定是否服從一階差分平穩(wěn)的I(1)過程，然后考慮用Engle-Granger兩步法檢驗(yàn)變量間是否存在協(xié)整關(guān)系。

首先，分別對5個因變量和6個自變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，所有變量的原始序列均未通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對原始序列一階差分后，平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果(見表2)顯示，除貨幣供應(yīng)量屬于二階單整外，其他變量均服從一階差分平穩(wěn)的I(1)過程，即均為一階單整序列。因此筆者用協(xié)整檢驗(yàn)法對變量間是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行判斷。其次，分別以外匯資產(chǎn)、對其他存款性公司債權(quán)、貨幣發(fā)行、金融性公司存款和政府存款等央行資產(chǎn)負(fù)債表5個科目為因變量，以央行票據(jù)、存款利率、貸款利率、準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量 和經(jīng)濟(jì)增長率等6個貨幣政策工具(或貨幣政策目標(biāo))為自變量，通過逐步回歸的方法，挑選出對每個科目有顯著影響的貨幣政策變量。第三，針對各個回歸方程，分別檢驗(yàn)它們的殘差序列的平穩(wěn)性，并對第一步的模型進(jìn)行誤差修正。最后，對變量進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，全面分析貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表科目的影響。

注:(1)以“LN”開頭的變量均為該變量的對數(shù)序列。檢驗(yàn)類型中，“c”代表有截距項(xiàng)，第二個數(shù)據(jù)“0”代表沒有趨勢項(xiàng)，第三個數(shù)據(jù)代表滯后階數(shù)，第四個數(shù)據(jù)代表差分次數(shù)。表中P值均小于0.05，這表明在顯著性水平5%條件下，該變量平穩(wěn)。

2)本文采用2000年第1季度—2008年第4季度的季度數(shù)據(jù)來考察貨幣政策變量對央行資產(chǎn)負(fù)債表主要科目的影響。

數(shù)據(jù)來源:筆者根據(jù)《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報》、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》以及中國人民銀行網(wǎng)站(www.pbc.gov.cn)公布數(shù)據(jù)整理得出。

(一)貨幣政策對“外匯資產(chǎn)”科目的影響

對外匯資產(chǎn)與貨幣政策變量進(jìn)行多元逐步回歸，最優(yōu)線性回歸模型如下:

LNFS=8.500+0.461×CK+0.089×GDP+0.040×LNDB(1)

(21.176)(4.754)(1.720) (5.793)

Adjusted R-squared=0.843030DW=1.645

其中，變量符號意義同表2，括號里為t統(tǒng)計(jì)量(下同)。

對模型(1)的殘差進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果(見表3)表明，外匯資產(chǎn)及其影響因素之間存在一個長期的協(xié)整關(guān)系。

采用誤差修正模型分析外匯資產(chǎn)的短期波動規(guī)律，其具體形式為:

△LNFSt=0.00134-0.312×ECMt-1+0.014×△CKt+0.024×△GDPt+0.232×△LNDBt-1

(0.131) (-0.580) (2.87)(1.332) (3.10)

AdjustedR-squared=0.56130DW=2.645 (2)

從模型(1)可以看出，6個貨幣政策指標(biāo)中，存款利率、經(jīng)濟(jì)增長率、央行票據(jù)3個指標(biāo)對外匯資產(chǎn)有顯著影響。其中CK的系數(shù)最大，即存款利率對外匯資產(chǎn)的影響最大。由格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，存款利率的變動是引起外匯資產(chǎn)變動的格蘭杰原因，反向不成立;經(jīng)濟(jì)增長的變動與外匯資產(chǎn)變動之間不存在格蘭杰因果關(guān)系;外匯資產(chǎn)的變動是央行票據(jù)變動的格蘭杰原因，反向不成立。由誤差修正模型(2)可知，滯后1期的央行票據(jù)變動對外匯資產(chǎn)的影響最大，結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可以判斷，外匯資產(chǎn)的增加，隨后將引起央行票據(jù)的同向變化，即發(fā)行央行票據(jù)成為對沖外匯資產(chǎn)增加的主要貨幣政策工具。人民幣存款利率的變動是引起外匯資產(chǎn)變動的重要原因，主要是人民幣存款利率增加，將導(dǎo)致更多的外匯兌換為人民幣賺取利息，同時也會吸引國外游資進(jìn)入我國資本市場進(jìn)行套利。

(二)貨幣政策對“對其它存款性公司債權(quán)”科目的影響

對“對其它存款性公司債權(quán)”與貨幣政策變量進(jìn)行多元逐步回歸，最優(yōu)線性回歸模型如下:

LNLB=42.762 -0.016×LNDB-0.051×LNM2(3)

(13.272)(-4.997)(-7.770)

Adjusted R-squared=0.803059 DW=1.645

對模型(3)的殘差進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果(見表5)表明，“對其它存款性公司債權(quán)”及其影響因素之間不存在一個長期的協(xié)整關(guān)系。

由模型(3)可以看出，6個貨幣政策指標(biāo)中，央行票據(jù)、貨幣供應(yīng)量2個指標(biāo)對“對其它存款性公司債權(quán)”有顯著影響。其中LNM2的系數(shù)最大，即貨幣供應(yīng)量對“對其它存款性公司債權(quán)”的影響最大，且成反向變化。近年來貨幣供應(yīng)量保持平穩(wěn)增長，但央行對再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策手段的使用明顯減少，因此呈現(xiàn)反向變化。在貨幣供應(yīng)量保持不變的情況下，央行票據(jù)對“對其它存款性公司債權(quán)”科目也存在反向影響，這表明央行票據(jù)發(fā)行已經(jīng)逐漸取代再貸款、再貼現(xiàn)等手段。[4]但是，“對其它存款性公司債權(quán)”及其影響因素之間不存在一個長期穩(wěn)定的關(guān)系。

(三)貨幣政策對“貨幣發(fā)行”科目的影響

對貨幣發(fā)行與貨幣政策變量進(jìn)行多元逐步回歸，最優(yōu)線性回歸模型如下:

LNCU=1.392+0.615×LNM2+0.03×GDP(4)

(6.610)(40.889) (3.408)

Adjusted R-squared=0.979483 DW=1.266

對模型(4)的殘差進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果(見表6)表明，在90%的置信水平下，“貨幣發(fā)行”及其影響因素之間存在兩個長期的協(xié)整關(guān)系。

由模型(4)可以看出，6個貨幣政策指標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增長和貨幣供應(yīng)量2個指標(biāo)對“貨幣發(fā)行”有顯著影響。其中LNM2的系數(shù)最大，顯著性最高，即貨幣供應(yīng)量對“貨幣發(fā)行”的影響最大，實(shí)際上貨幣發(fā)行基本上可以看作貨幣供應(yīng)量的一部分，因此兩者高度相關(guān)是理所應(yīng)當(dāng)。另外，經(jīng)濟(jì)增長對貨幣發(fā)行的影響也很明顯。由格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，貨幣發(fā)行的變動是引起貨幣供應(yīng)量變動的格蘭杰原因，反向不成立;經(jīng)濟(jì)增長的變動與貨幣發(fā)行變動之間互為格蘭杰因果關(guān)系(見表7)。結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)可以判斷，貨幣發(fā)行和經(jīng)濟(jì)增長之間存在一個長期的協(xié)整關(guān)系，且雙向互為因果，這表明從長期來看，我國經(jīng)濟(jì)增長和貨幣發(fā)行基本保持均衡，兩者互相促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展。貨幣發(fā)行與貨幣供應(yīng)量之間也存一個長期的協(xié)整關(guān)系，貨幣發(fā)行的變動引起貨幣供應(yīng)量的變動，這表明我國貨幣發(fā)行是建立在對貨幣供應(yīng)量及時、準(zhǔn)確監(jiān)測的基礎(chǔ)之上，保持了較為充足、合理的流動性。

(四)貨幣政策對“金融性公司存款”科目的影響

對金融性公司存款與貨幣政策變量進(jìn)行多元逐步回歸，最優(yōu)線性回歸模型如下:

LNRE=-3.406+1.070×LNM2+0.051×ZB(5)

(-3.372) (12.263) (4.861)

Adjusted R-squared=0.959273 DW=0.846102

對模型(5)的殘差進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果(見表8)表明，在90%的置信水平下，“金融性公司存款”及其影響因素之間存在兩個長期的協(xié)整關(guān)系。

由模型(5)可以看出，6個貨幣政策指標(biāo)中，準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量2個指標(biāo)對“金融性公司存款”有顯著影響。其中LNM2的系數(shù)最大，顯著性最高，即貨幣供應(yīng)量對“金融性公司存款”的影響最大。準(zhǔn)備金率對“金融性公司存款”的影響也很明顯。由格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，貨幣供應(yīng)量的變動是引起金融性公司存款變動的格蘭杰原因，反向不成立;準(zhǔn)備金率變動也是金融性公司存款變動的格蘭杰原因，反向不成立(見表9)。結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)可以判斷，金融性公司存款和準(zhǔn)備金率之間存在一個長期的協(xié)整關(guān)系，這表明從長期來看，在貨幣供應(yīng)量一定的情況下，我國金融性公司存款(包括金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款和超額準(zhǔn)備金)和準(zhǔn)備金率存在一種穩(wěn)定的協(xié)同變化關(guān)系，這個科目對準(zhǔn)備金率變化的反映是靈敏的、協(xié)調(diào)的。

(五)貨幣政策對“央行票據(jù)”科目的影響

對央行票據(jù)與其它5個貨幣政策變量進(jìn)行多元逐步回歸，最優(yōu)線性回歸模型如下:

LNDB=-267.93+21.874×LNM2 (6)

(-8.907) (9.011)

Adjusted R-squared=0.696189 DW=0.681028

對模型(6)的殘差進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果(見表10)表明，央行票據(jù)及其影響因素之間不存在長期的協(xié)整關(guān)系。

由模型(6)可以看出，6個貨幣政策指標(biāo)中，只有貨幣供應(yīng)量1個指標(biāo)對“央行票據(jù)”有顯著影響。結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果可以判斷，央行票據(jù)的發(fā)行作為央行資產(chǎn)負(fù)債表的科目，它只受貨幣供應(yīng)量的影響，表明我國央行票據(jù)的發(fā)行和投放基本上是采取緊盯貨幣供應(yīng)量這個指標(biāo)來進(jìn)行調(diào)控的。央行票據(jù)作為貨幣政策的手段，與利率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策手段沒有顯著關(guān)系，不存在一個長期的協(xié)整關(guān)系，獨(dú)立性較強(qiáng)。

另外，由于財(cái)政支出是導(dǎo)致政府存款大幅波動的主要原因，同時，政府存款的波動又會導(dǎo)致儲備貨幣的反向波動，因此，央行資產(chǎn)負(fù)債表中的“政府存款”與“儲備貨幣”科目主要受財(cái)政政策的影響，對于這兩個科目，本文不做重點(diǎn)分析。[5]

三、基本結(jié)論與對策建議

(一)基本結(jié)論

1.貨幣政策對資產(chǎn)負(fù)債表科目的影響。從上文研究的實(shí)證結(jié)論來看，幾個模型都反映出貨幣政策工具對央行資產(chǎn)負(fù)債表重要科目都有顯著的影響，并且因果關(guān)系成立，這說明我國近年來實(shí)施的貨幣政策的調(diào)控作用較為明顯。主要表現(xiàn)在:一是外匯資產(chǎn)主要受到利率和經(jīng)濟(jì)增長率影響，而外匯的變動又會引起央行票據(jù)的同向變動;二是對其他金融性公司債權(quán)近年來不斷縮小，且和央行票據(jù)以及貨幣供應(yīng)量成反向變動趨勢;三是貨幣發(fā)行只和目標(biāo)變量經(jīng)濟(jì)增長率之間存在互動關(guān)系，兩者相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展;四是金融性公司存款主要受存款準(zhǔn)備金率和貨幣供應(yīng)量的影響;五是央行票據(jù)既是宏觀調(diào)控的手段之一，也是央行資產(chǎn)負(fù)債表科目之一，其緊盯貨幣供應(yīng)量，并且受到外匯資產(chǎn)的影響;六是財(cái)政支出是導(dǎo)致政府存款大幅波動的主要原因。

2.從央行資產(chǎn)負(fù)債表看貨幣政策執(zhí)行效果。從整體上看，央行資產(chǎn)負(fù)債表科目的發(fā)展并不均衡，具體來說，表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)。

第一，外匯資產(chǎn)過度增長，直接導(dǎo)致央票的大量發(fā)行，不僅使得央票的發(fā)行壓力大大增加，也擠占了有限的經(jīng)濟(jì)發(fā)展資源，不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。

第二，金融性公司存款總量不斷增加，說明我國商業(yè)銀行流動性過剩，主要原因在于我國儲蓄率太高，其次，引起該科目變化的還有貨幣供應(yīng)量和存款準(zhǔn)備金率，但兩者同向變動可能導(dǎo)致宏觀調(diào)控作用減弱或無效的現(xiàn)象。

第三，對其他存款性公司債權(quán)不斷下行，這表明近年來商業(yè)銀行較少選擇再貸款、再貼現(xiàn)政策擴(kuò)充流動性，主要是因?yàn)殡S著金融市場的發(fā)展，商業(yè)銀行的融資渠道不斷拓寬，央行也較少使用該政策，而是多采用發(fā)行央票。

第四，政府存款震蕩性增加，波動性很強(qiáng)，這對央行調(diào)控儲備貨幣的穩(wěn)定性提出了很大的挑戰(zhàn)。

第五，貨幣政策工具之間協(xié)調(diào)性不夠，實(shí)證表明，央行票據(jù)作為重要的貨幣政策工具，與利率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具沒有顯著關(guān)系，不存在一個長期的協(xié)整關(guān)系，獨(dú)立性較強(qiáng)。

(二)對策建議

1.調(diào)整我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)水平。而外匯占款過高的原因主要是我國外向型經(jīng)濟(jì)的定位、國際收支長期大量順差，究其根本在于我國國內(nèi)需求不足，而不得不依賴對外出口來拉動經(jīng)濟(jì)的增長。同時，內(nèi)需不足，也導(dǎo)致儲蓄率過高，使得金融性公司存款總量不斷增加，大量的閑置資金降低了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。因此，在今后一段時期內(nèi)，著力改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，有效拉動內(nèi)需、降低過高的閑置資金將是我國經(jīng)濟(jì)不得不面對的重要任務(wù)。[6]

2.減輕央行票據(jù)發(fā)行的壓力。從上文的分析中，筆者可以看出央票發(fā)行不僅是對沖基礎(chǔ)貨幣大量增加的主要手段，也取代了再貸款、再貼現(xiàn)政策，再加上由于儲備貨幣波動較大，也需要發(fā)行央票來穩(wěn)定儲備貨幣，所以央票發(fā)行的壓力較大，但長期、大量的發(fā)行成本較大。[7]因此，有必要增加本幣公開市場操作的工具，加強(qiáng)央行通過銀行間債券市場調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的能力，減輕央票發(fā)行的壓力。

3.加強(qiáng)窗口指導(dǎo)的作用，強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的管理。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣供應(yīng)量不斷增長，央行通過再貸款、再貼現(xiàn)和存款準(zhǔn)備金率來調(diào)控商業(yè)銀行的能力減弱，這就有必要加強(qiáng)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)其合理發(fā)展，增進(jìn)資本市場有序性、穩(wěn)定性。

4.增強(qiáng)各種貨幣政策工具的協(xié)調(diào)配合。貨幣政策工具之間有一定的獨(dú)立性，但更重要的是協(xié)調(diào)配合。綜合運(yùn)用各種貨幣工具，減少貨幣政策工具之間的“沖減效應(yīng)”，強(qiáng)化貨幣政策工具之間的“協(xié)同效應(yīng)”，確保貨幣政策傳導(dǎo)渠道通暢，減小政策的滯后效應(yīng)，力求貨幣政策迅速、有效、可控地作用于宏觀經(jīng)濟(jì)。

5.提高各種宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)性。央行資產(chǎn)負(fù)債表中的“政府存款季節(jié)性波動”，是由于財(cái)政支付的波動所引起的，貨幣政策的調(diào)控作用有限，這就應(yīng)完善財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)性，實(shí)現(xiàn)對財(cái)政超收的科學(xué)管理，緩解對儲備貨幣的沖擊。■

參考文獻(xiàn):

[1][2][4]黃達(dá).金融學(xué)(第二版)[M].北京:中國人民出版社，2009.

[3]黃燕芬，顧嚴(yán).我國基礎(chǔ)貨幣的來源及央行的調(diào)控能力分析:1998—2004[J].管理世界，2006，(6).

[5]M.Friedam，and A.J.Schwartz，A Monetary History of the United States :1867-1960[M]. Prin-ceton University press，1963.

[6]李相棟，杜亞斌.中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].上海金融，2008，(7).

[7]劉偉.外部沖擊下我國的貨幣控制研究[J]，南方經(jīng)濟(jì)，2005，(4).