中小企業(yè)融資“另辟蹊徑”

摘要:“橋隧模式”和“路衢模式”都是市場(chǎng)主體創(chuàng)新的中小企業(yè)融資方式。以集合信托債權(quán)基金為基本原理的“路衢模式”引入了政府扶持和導(dǎo)向因素,提出了提高融資效率的相關(guān)機(jī)制,為解決我國(guó)中小企業(yè)的融資問題開辟了新的途徑。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);橋隧模式;路衢模式;融資

中圖分類號(hào):F276 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-3890(2009)11-0073-04

中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力所在,解決中小企業(yè)融資問題是保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的根基之一。近年來(lái),我國(guó)各級(jí)政府、金融管理部門、市場(chǎng)主體等致力于中小企業(yè)的融資創(chuàng)新工作,嘗試通過借助各方平臺(tái)、構(gòu)建各種渠道模式、利用各個(gè)市場(chǎng)的資金提高中小企業(yè)的融資效率,探索破解中小企業(yè)融資難的有效途徑?！皹蛩砟Ｊ健?、“路衢模式”就是在傳統(tǒng)的中小企業(yè)銀行融資過程中引入其他金融資源、市場(chǎng)主體,以拓展中小企業(yè)融資網(wǎng)絡(luò)、加大金融要素支持的一種有益探索。在國(guó)際金融危機(jī)影響加深、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜、中小企業(yè)生存環(huán)境嚴(yán)峻的背景下,“路衢模式”的創(chuàng)新對(duì)改善中小企業(yè)融資環(huán)境、緩解資金緊張問題、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意義更加深遠(yuǎn)。

一、“橋隧模式”的詮釋及其局限性

所謂“橋隧模式”,就是在擔(dān)保公司、銀行和中小企業(yè)三方交易組成的傳統(tǒng)擔(dān)保貸款模式中導(dǎo)入第四方(業(yè)界相關(guān)者:包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司/上下游企業(yè)等),第四方以某種形式承諾,當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生未預(yù)期的變化而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生并進(jìn)而無(wú)法按時(shí)償付銀行貸款時(shí),第四方將以股權(quán)收購(gòu)等形式進(jìn)入該企業(yè),為企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流用以償付銀行債務(wù)并保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng),規(guī)避了破產(chǎn)清算,從而最大可能地保留企業(yè)的潛在價(jià)值。因此,第四方的介入,實(shí)際上起到了架通信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的橋隧作用,使得高價(jià)值和高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)能夠通過擔(dān)保公司的信貸擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的相應(yīng)承諾及操作來(lái)實(shí)現(xiàn)外部增信,從而符合銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的要求,順利地實(shí)現(xiàn)貸款融資,從而滿足企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需要?！皹蛩砟Ｊ健笔箵?dān)保公司降低了代償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn),使銀行的中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)有了“第二道風(fēng)控防線”,使企業(yè)在面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)避免企業(yè)價(jià)值流失、業(yè)界相關(guān)者則能以較低價(jià)格獲得具有較好價(jià)值潛力的目標(biāo)公司的股權(quán),各方形成利益共享的合作博弈。

從2007年創(chuàng)新到2008年實(shí)踐,“橋隧模式”在銀行、創(chuàng)投、企業(yè)及社會(huì)投資者中引起越來(lái)越廣泛的關(guān)注,許多具有高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)通過這一模式順利解決了融資問題。但是,在實(shí)踐過程中發(fā)現(xiàn),要推廣“橋隧模式”還存在一些制約因素:一是參與群體相對(duì)不足。在戰(zhàn)略投資者培育不足的市場(chǎng)環(huán)境中,“橋隧模式”的第四方業(yè)界相關(guān)者主要是風(fēng)投公司,缺乏更多的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體;企業(yè)必須是能成功吸引風(fēng)投公司的高價(jià)值和高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè),因此在適用范圍上,“橋隧模式”存在“先天不足”;二是模式的操作需要針對(duì)風(fēng)投公司、企業(yè)的具體特征設(shè)計(jì)不同細(xì)節(jié)和方式,“一對(duì)一”的操作使模式的“復(fù)制”效率降低,不能進(jìn)行有效的“產(chǎn)品化”推廣。

二、“路衢模式”的產(chǎn)生及其特點(diǎn)

“路衢模式”是對(duì)“橋隧模式”的升級(jí)和拓展,從引入第四方搭建信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的橋梁和隧道發(fā)展為將各種金融資源、各個(gè)市場(chǎng)主體和政府,通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)起來(lái),共同為中小企業(yè)解決融資問題。目前,“路衢模式”是以財(cái)政資金為引導(dǎo),以債權(quán)信托基金為平臺(tái)吸引各類社會(huì)資金,按項(xiàng)目模式集合性地對(duì)一批中小企業(yè)給予融資支持。具體操作流程為:根據(jù)產(chǎn)業(yè)扶持政策等確定進(jìn)入項(xiàng)目的企業(yè)類別和要求,由專業(yè)顧問機(jī)構(gòu)對(duì)符合要求的中小企業(yè)進(jìn)行資金需求打包,由信托公司設(shè)計(jì)、發(fā)行債權(quán)信托。信托公司按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流回收預(yù)測(cè)將債權(quán)信托分級(jí),確定一級(jí)、二級(jí)和劣后級(jí)受益人的債券額度、收益和風(fēng)險(xiǎn)分配方法,并向政府財(cái)政資金、擔(dān)保公司和社會(huì)投資者發(fā)行。所募集資金由信托公司通過貸款形式提供給項(xiàng)目?jī)?nèi)的眾多企業(yè)。

“路衢模式”與傳統(tǒng)融資模式相比存在以下特點(diǎn),凸現(xiàn)其以下效率優(yōu)勢(shì):一是實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的集合融資?！奥丰槟Ｊ健备淖兞艘患移髽I(yè)申請(qǐng)銀行和擔(dān)保公司支持的方式,實(shí)現(xiàn)了在形成資金供給基礎(chǔ)上,批量篩選符合條件企業(yè)參與融資。二是擴(kuò)大融資參與主體。通過債權(quán)信托基金將政府、各類社會(huì)投資者等引入中小企業(yè)資金保障體系,增加了金融資源,并且根據(jù)各主體風(fēng)險(xiǎn)偏好差異設(shè)計(jì)分級(jí)的收益和償付規(guī)則,優(yōu)化收益與風(fēng)險(xiǎn)配置。三是放大財(cái)政資金扶持力度。一方面財(cái)政資金介入吸引更多社會(huì)關(guān)注和購(gòu)買債權(quán)信托,“引導(dǎo)放大效應(yīng)”顯著。另一方面改變財(cái)政資金直接補(bǔ)貼模式,既避免了企業(yè)使用財(cái)政資金不透明、效率不高的問題,而且企業(yè)償還資金后,財(cái)政資金可投入再一輪的信托項(xiàng)目中,“循環(huán)使用乘數(shù)效應(yīng)”得以發(fā)揮。四是拓展銀行業(yè)務(wù)空間。銀行在“路衢模式”中從貸款人角色轉(zhuǎn)變債權(quán)信托發(fā)行平臺(tái),通過理財(cái)產(chǎn)品方式將認(rèn)購(gòu)的債券發(fā)行給社會(huì)公眾,一方面有利于中間業(yè)務(wù)發(fā)展。另一方面有利于騰出信貸資金支持其他企業(yè),擴(kuò)大總?cè)谫Y規(guī)模;同時(shí)銀行在債權(quán)基金到期后可對(duì)項(xiàng)目?jī)?nèi)的中小企業(yè)提供持續(xù)的信貸支持,有利于銀行挖掘有增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)、降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。五是有效促進(jìn)擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。擔(dān)保公司在“路衢模式”中可以作為部分債權(quán)信托的購(gòu)買者,獲得一定的收益;也可以對(duì)等級(jí)較高的第一、二級(jí)債券提供擔(dān)保,降低該等級(jí)債券購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn),拓展了擔(dān)保業(yè)務(wù)的范圍。

三、“路衢模式”的實(shí)踐

“路衢模式”的首次嘗試是在杭州市西湖區(qū)政府的推動(dòng)下進(jìn)行的。2008年9月,由杭州市西湖區(qū)政府發(fā)起,西湖區(qū)科技局、財(cái)政局聯(lián)合相關(guān)金融機(jī)構(gòu),將政府扶持資金、銀行、擔(dān)保公司、社會(huì)資金捆綁在一起,采用“小企業(yè)集合債權(quán)信托基金”形式成立了“西湖區(qū)企業(yè)成長(zhǎng)引導(dǎo)基金”,幫助中小企業(yè)解決融資難問題,基金數(shù)額為2億元。首期發(fā)行債權(quán)信托名為“平湖秋月”,規(guī)模5 000萬(wàn)元,由西湖區(qū)政府通過財(cái)政資金認(rèn)購(gòu)1 000萬(wàn)元,杭州點(diǎn)石引導(dǎo)投資管理有限公司認(rèn)購(gòu)1 000萬(wàn)元、杭州銀行通過理財(cái)產(chǎn)品方式向社會(huì)發(fā)行3 000萬(wàn)元。其中前2 000萬(wàn)元不求回報(bào),其余3 000萬(wàn)元期限2年,到期還本獲利。所募集的資金為西湖區(qū)內(nèi)小企業(yè)提供年利率7.5%的債權(quán)融資,融資成本接近貸款基準(zhǔn)利率。該項(xiàng)目由信托顧問、信托公司、銀行(信托保管人)、西湖區(qū)科技局組成企業(yè)評(píng)定委員會(huì),審核申請(qǐng)企業(yè)是否符合該項(xiàng)目的支持條件(西湖區(qū)注冊(cè)納稅、成立時(shí)間均超過2年、負(fù)債率均低于85%、上年銷售額大于等于300萬(wàn)元、主要經(jīng)營(yíng)者在杭州有房產(chǎn)并有較長(zhǎng)時(shí)間從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)及主要經(jīng)營(yíng)者無(wú)不良信用記錄等),在200多家在線報(bào)名小企業(yè)中,最終確定了20家企業(yè),涵蓋了西湖區(qū)電子信息、新材料、文化創(chuàng)意、高效農(nóng)業(yè)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè),其中電子信息產(chǎn)業(yè)是西湖區(qū)政府重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè),入圍企業(yè)數(shù)占比35%,充分體現(xiàn)了政府的政策導(dǎo)向。企業(yè)獲得的貸款從20萬(wàn)元~750萬(wàn)元金額不等的貸款,戶均250萬(wàn)元。戶均貸款金額小,降低了政府資金的投入風(fēng)險(xiǎn),提高了信托貸款的穩(wěn)定性和安全性。在項(xiàng)目實(shí)施過程中,由于為首次嘗試,擔(dān)保公司對(duì)全部5 000萬(wàn)元債權(quán)信托提供擔(dān)保,政府、社會(huì)資金不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),在后續(xù)過程中,擔(dān)保公司將聯(lián)合相關(guān)銀行為項(xiàng)目?jī)?nèi)企業(yè)提供信貸資金支持,建立持續(xù)的融資機(jī)制。

通過首次嘗試,杭州市政府又推動(dòng)將“路衢模式”應(yīng)用于融資最為困難的產(chǎn)業(yè)之一——文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)。第二期“寶石流霞”債權(quán)信托發(fā)行6 000萬(wàn)元,其中杭州市財(cái)政委托市財(cái)開公司認(rèn)購(gòu)1 000萬(wàn)元,杭州銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品4 700萬(wàn)元,創(chuàng)業(yè)投資公司認(rèn)購(gòu)劣后300萬(wàn)元。所募集的6 000萬(wàn)元為文化會(huì)展、動(dòng)漫游戲、現(xiàn)代傳媒、信息服務(wù)、文化休閑旅游、政府培訓(xùn)、設(shè)計(jì)服務(wù)、藝術(shù)品業(yè)等8個(gè)行業(yè)的29家中小企業(yè)提供貸款,相對(duì)成熟的信息服務(wù)、現(xiàn)代傳媒和設(shè)計(jì)服務(wù)等行業(yè)企業(yè)數(shù)占比較高為66.34%。企業(yè)獲得的貸款從20萬(wàn)元~800萬(wàn)元不等,戶均207萬(wàn)元,年利率8.39%,期限一年。擔(dān)保公司為財(cái)政和社會(huì)公眾認(rèn)購(gòu)的5700萬(wàn)元提供全額擔(dān)保,創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)購(gòu)的劣后300萬(wàn)元自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)項(xiàng)目既發(fā)揮了財(cái)政資金的引導(dǎo)作用,同時(shí)又通過引入創(chuàng)業(yè)投資公司降低了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)業(yè)投資公司會(huì)劣后投資是由于項(xiàng)目中有部分企業(yè)具備高成長(zhǎng)潛力,獲得風(fēng)投的青睞。這期產(chǎn)品嘗試通過滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的需求,讓各方都積極參與,為較難獲得傳統(tǒng)銀行信貸資金的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)解決了融資難題。

目前,“路衢模式”高效率的融資方式、創(chuàng)新的風(fēng)控機(jī)制和較強(qiáng)的產(chǎn)品可復(fù)制性已逐漸受到浙江省內(nèi)各級(jí)政府、銀行、信托、創(chuàng)投和社會(huì)投資者的關(guān)注,國(guó)有商業(yè)銀行省分行與信托公司的“路衢模式”合作已經(jīng)開始,部分縣(市、區(qū))政府也陸續(xù)復(fù)制“路衢模式”,扶持轄內(nèi)的中小企業(yè)發(fā)展。如杭州市蕭山區(qū)政府已于4月10日發(fā)起了規(guī)模6億元的中小企業(yè)債權(quán)基金。

四、“路衢模式”的推廣建議

“路衢模式”是通過信托平臺(tái),將各類金融資源和市場(chǎng)主體整合在一起,聯(lián)成網(wǎng)絡(luò),為批量中小企業(yè)提供條條融資之路。目前,其主要模式是集合信托債權(quán)基金,交易結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單。但是如果在主要模式的基礎(chǔ)上,利用各種金融工具給各類參與主體設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)收益變化機(jī)制等,可以實(shí)現(xiàn)主模式的延伸,從而既為中小企業(yè)融資搭建更廣闊的發(fā)展空間,也為金融市場(chǎng)提供更多樣化的選擇,合理引導(dǎo)、分流更多的社會(huì)資金。比如可以在項(xiàng)目?jī)?nèi)企業(yè)參與項(xiàng)目期間設(shè)置期權(quán),如企業(yè)未達(dá)到一定經(jīng)營(yíng)指標(biāo)水平,認(rèn)購(gòu)債權(quán)基金的風(fēng)投公司或其他業(yè)界投資者可購(gòu)買期權(quán),從而促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)狀況,增強(qiáng)投資者的投資興趣。比如還可以將“路衢模式”與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)連接起來(lái),將對(duì)中小企業(yè)提供的貸款再進(jìn)行資產(chǎn)證券化,分散風(fēng)險(xiǎn),也能擴(kuò)大金融資源,擴(kuò)大中小企業(yè)的融資空間。此外,還可以將“路衢模式”的期限變長(zhǎng),并在主模式上增加企業(yè)贖回機(jī)制,既能滿足中小企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求,也增加了企業(yè)自主掌握融資規(guī)模的靈活性。

1. 建議在項(xiàng)目?jī)?nèi)企業(yè)參與項(xiàng)目期間設(shè)置期權(quán),認(rèn)購(gòu)信托債權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或其他業(yè)界投資者可購(gòu)買期權(quán),從而增強(qiáng)投資者的投資興趣,促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)狀況。

2. 建議將“路衢模式”與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)連接起來(lái),將對(duì)中小企業(yè)提供的貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化,擴(kuò)大中小企業(yè)的融資空間。同時(shí),還可將“路衢模式”的期限延長(zhǎng),增加企業(yè)債券贖回機(jī)制,既能滿足中小企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求,也賦予企業(yè)靈活掌握融資規(guī)模自主權(quán)。

3. 創(chuàng)造良好政策環(huán)境,提供完善配套服務(wù)。政府應(yīng)結(jié)合自身財(cái)力積極介入“路衢模式”,參與認(rèn)購(gòu)信托債權(quán),發(fā)揮政府引導(dǎo)扶持作用。同時(shí),要完善中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度,對(duì)中小企業(yè)信用情況和等級(jí)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估,提高項(xiàng)目篩選企業(yè)效率,信托公司對(duì)債權(quán)進(jìn)行分級(jí)操作,方便債券認(rèn)購(gòu)者監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和資金運(yùn)用情況。

五、結(jié)束語(yǔ)

在利用金融市場(chǎng)工具和機(jī)制擴(kuò)大“路衢模式”的“內(nèi)涵”同時(shí),也需要考慮如何構(gòu)建條件和環(huán)境,使“路衢模式”通過“產(chǎn)品化”的復(fù)制過程,將“外延”迅速擴(kuò)張,讓更多的中小企業(yè)獲得融資便利。

1. 對(duì)企業(yè)而言,要規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理。在“路衢模式”操作過程中,盡管是批量放貸,但對(duì)企業(yè)的篩選具有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),盡管門檻低,但企業(yè)規(guī)范的財(cái)務(wù)管理、信用情況是確保債權(quán)基金順利運(yùn)作的基礎(chǔ)。

2. 對(duì)政府而言,要堅(jiān)持參與和引導(dǎo)。在“路衢模式”中政府資金的參與認(rèn)購(gòu)是吸引社會(huì)資金加入的最主要原因,同時(shí)政府要根據(jù)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要,確立項(xiàng)目入選企業(yè)的所屬行業(yè)和類型,體現(xiàn)政府的政策導(dǎo)向,使中小企業(yè)發(fā)展符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。

3. 對(duì)管理部門而言,要完善中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度。在“路衢模式”中雖然有項(xiàng)目評(píng)定委員會(huì)審核企業(yè)情況,但是可能存在人才素質(zhì)不高、決策不透明等制約因素。建立和完善信用評(píng)級(jí)制度可以對(duì)中小企業(yè)信用情況和等級(jí)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估,一方面提高項(xiàng)目篩選企業(yè)的效率,另一方面也便于信托公司對(duì)債權(quán)進(jìn)行分級(jí)操作。此外,還可以通過經(jīng)統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)獲得的評(píng)級(jí)結(jié)果來(lái)增強(qiáng)運(yùn)作的透明度,使認(rèn)購(gòu)者可以更有針對(duì)性地監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和資金運(yùn)用情況。

4. 對(duì)擔(dān)保、信托和銀行而言,要提高管理水平。作為“路衢模式”中的相關(guān)金融機(jī)構(gòu),應(yīng)著力于培養(yǎng)專業(yè)人才,提高管理水平,為“路衢模式”的擴(kuò)展和推廣設(shè)計(jì)對(duì)象和方案,同時(shí)要建立起嚴(yán)密的內(nèi)控制度,降低“路衢模式”的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]康莉瑩.中小企業(yè)信用擔(dān)保法制對(duì)比研究[J].浙江學(xué)刊,2007,(6).

[2]王東華.橋遂模式——也是一種融資選擇[J].國(guó)際融資,2007,(10).

[3]邊智群,熊文芳.解決湖北省中小企業(yè)融資難的對(duì)策——立足于宏觀視角的分析[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版),2006,(2).

[4]蔡文佳,顧娜,王修華,李思維.完善我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的配套機(jī)制[J].湖南工程學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2006,(1).

[5]劉彤,趙志泉.企業(yè)融資中的信用制度再造分析[J].西南民族學(xué)院學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2002,(11).

[6]儲(chǔ)敏.我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保制度的實(shí)踐與立法完善[J].寧夏社會(huì)科學(xué),2007,(4).

責(zé)任編輯:艾 嵐

責(zé)任校對(duì):周海鷗

Another Innovation on SME Financing

Wang Donghua

(Economics School, Zhejiang University of Industry and Business, Hangzhou 310018, China)

Abstract: "Bridge and Tunnel Mode" and "Road Qu Model" are the innovative main market of small and medium enterprises financing. Among them, the collection of the basic principles of the Trust Fund for claims of "Road Qu Mode", because the introduction of government support and guidance factors, and designed to improve the efficiency of the related financing mechanisms, and solve the financing problems of SMEs in China, will have a more positive sense.

Key words: SME; Bridge and Tunnel Mode; Road Channel Mode; finance