股指期貨登場時——在創(chuàng)業(yè)板大幕拉開后

胡俞越 安波

股指期貨的推出也將承接創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新試驗,在邏輯上具有合理性和必然性

經(jīng)過漫長期待,創(chuàng)業(yè)板于10月31日如愿登場。興許是對“中國納斯達克”賦予了太高期望,創(chuàng)業(yè)板首日推出就引起暴炒,受此影響,主板市場也出現(xiàn)較大幅度波動,凸顯證券市場巨大的系統(tǒng)性風險。

在創(chuàng)業(yè)板登場后的第二個交易日,中國期貨市場當年累計成交金額突破100萬億。但是量的突破并沒有帶來明顯質(zhì)變,在創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了巨幅波動的同時,股指期貨猶抱琵琶半遮面。

推出股指期貨規(guī)避風險,在此時顯得尤為必要。同時,股指期貨的推出也將承接創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新試驗,在邏輯上具有合理性和必然性。

理論上,如果一個期貨市場具有較高的定價效率,則該期貨市場所形成的價格將會是該合約到期日現(xiàn)貨價格的無偏估計。同時,由于股指期貨屬于金融期貨,不存在交割問題,到期日價格強制收斂,使得股指期貨的定價效率要高于一般商品期貨品種,因此股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)及預測功能可以說是所有期貨品種中最好的。

由于用股指期貨進行套保的投資者并不急于拋售股票,從而可以起到穩(wěn)定市場與信心的作用。同時,投資者還可利用期現(xiàn)兩個市場之間的偏離進行套利交易,實現(xiàn)偏離的迅速回歸,從而減弱市場的波動。因此,股指期貨減緩股指波動的作用相當顯著。

從我國的情況來看,由于股指期貨尚未推出,我國的投資者在股票市場上缺乏有效的風險規(guī)避工具。2007年到2008年之間,中國上證指數(shù)最大跌幅為72.83%,1200只個股跌幅都在50%以上,如此大范圍的深度下跌給投資者造成了前所未有的損失。

而基金由于最低倉位的限制,更是缺乏與熊市抗爭的工具。因為缺乏避險工具和投資組合工具,集聚了專家智慧的機構(gòu)投資者也并不比散戶更聰明,表現(xiàn)出機構(gòu)投資散戶化,長期資金短期化的特征。據(jù)統(tǒng)計,2008年424只基金累計虧損高達1.5萬億元。財富的大幅縮水呼喚著風險規(guī)避工具推出,承載著重要使命的股指期貨箭在弦上。

一直以來中國股票市場的系統(tǒng)性風險偏高,在現(xiàn)實中體現(xiàn)為股價的暴漲暴跌。有學者通過實證分析指出,中國股市的系統(tǒng)風險為 65.7%,大大高于美、英、法等發(fā)達國家的水平。

另外,由于人民幣國際化腳步不斷加快,匯率的波動愈加頻繁,同時宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化導致利率頻繁波動,也需要相應的工具進行風險規(guī)避。股指期貨作為準備最為充分的場內(nèi)金融衍生品,其先行試水將形成良好的示范效應,從而推動金融衍生品市場的良性發(fā)展。

在后危機時代,場外衍生品場內(nèi)化、復雜衍生品簡單化將成為金融衍生品今后一段時期內(nèi)發(fā)展的基調(diào)。我們應當順應這一潮流,把握當前這一低成本改革良機,充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢,在金融創(chuàng)新方面適當?shù)夭扔烷T。創(chuàng)業(yè)板股票市場上市正是這一思路的體現(xiàn),而股指期貨作為保駕護航的工具,也應當緊隨其后?！?/p>

作者胡俞越為北京工商大學證券期貨研究所所長