偏離公正的高頻交易

保羅.麥恩泰(Paul McEntire)

高頻交易通過使成千上萬其他交易者獲得稍差價格而獲取利潤,這些交易方式會侵蝕普通投資者對公開股票交易公正性的信心

盡管并不為大多數(shù)投資者所知,電子期權(quán)和期貨交易卻在美國的股票交易所中占據(jù)超過50%的交易額。

這種新的交易策略被稱為“高頻交易”(high-frequency trading)。

這些交易并不是由睿智的投資者或內(nèi)部人士完成的,而是由電腦包辦。電腦程序用數(shù)學(xué)法則計(jì)算著價格的微小變動,在千分之幾秒內(nèi)就能做進(jìn)做出。

每次高頻交易的利潤是十分微薄的,但靠著一秒鐘能做出多達(dá)數(shù)千筆交易的電腦,就能達(dá)到聚沙成塔的效果——2008年,這類交易的利潤總額超過了200億美元。

參與高頻交易的投資機(jī)構(gòu)有些赫赫有名,例如位于紐約的投資銀行高盛(Goldman Sachs),但其他的主要參與者,如三家對沖基金DE Shaw & Co.、Citadel Investment Group和Renaissance Technologies,以及電子化的交易公司如Hudson River Trading、Wolverine Trading、RGM Advisors和Global Electronic Trading Company(Getco),則不那么為人所熟知。

但是,這些公司不可小覷。

舉例來說,據(jù)估計(jì),Getco的交易量占到了紐約證券交易所交易總量的15%!Getco沒有公布它2008年的財(cái)務(wù)報(bào)表,但據(jù)報(bào)道說,其2008年交易總利潤約為4億美元。

Getco看上去不過是一家擁有250名員工的小企業(yè),可它在電子交易中的股票交易量排在全美第五,并且可能是美國股市最大的做市商。

近點(diǎn),再近點(diǎn)

為了在交易中能奪取更好的交易次序排位,高頻交易公司總是想方設(shè)法讓它們的電腦離交易所的電腦近點(diǎn)——物理距離上的近。

這被稱做“聯(lián)位”(co-location),而交易所和電信公司對這些有利的機(jī)位收取最高的費(fèi)用。Getco就在芝加哥商業(yè)交易所旁邊安放著大排的交易電腦。

Getco的部分利潤,來自完成交易的交易所支付的款項(xiàng)返還。

交易所的這種功能,讓交易所從高頻交易中獲得額外的利益,使得很多交易所都不斷擴(kuò)張其電腦系統(tǒng),以更好地支持高頻交易。交易所在返還一部分款項(xiàng)之后,依然能通過向高頻交易機(jī)構(gòu)出租電腦機(jī)位獲得不菲的費(fèi)用。

偏激點(diǎn)說,看起來這些交易所是在把一種并不公正的優(yōu)勢資源賣給了出價最高的人。

這場爭奪位置的戰(zhàn)爭,在倫敦有一個不尋常的戰(zhàn)例。NYSE Euronext,也就是紐約證交所的母公司,正在建設(shè)一座龐大的、占地50000平方英尺(約合4650平方米)的新交易中心。

而就在附近的其他建筑內(nèi),遍布著各家銀行、經(jīng)紀(jì)公司和其他大交易商的電腦服務(wù)器。物理距離上的接近,使得它們的電腦能在交易中比位于其他較遠(yuǎn)地段的電腦快上幾毫秒。

就連這些擠在離交易中心最近的電腦之間,也有微小的差距。

Nasdaq OMX交易所首席執(zhí)行官Robert Greifeld表示,為了使各服務(wù)器能有平等的交易機(jī)會,惟一的辦法“只能是給各家公司發(fā)相同長度的數(shù)據(jù)電纜了”。

驅(qū)逐閃電交易

高頻交易中相當(dāng)不公平的一種方法,叫做“閃電交易”(flash trading)。

在這種交易方式中,一些交易者能比其他交易者早一瞬看到市場上的下單。而這也使得這些閃電交易者能早上幾毫秒觀察市場并操作他們的交易。

閃電交易在美國股票總交易量中約占3%,它已經(jīng)成為高頻交易機(jī)構(gòu)的重要利潤來源之一。

閃電交易之所以能成立,是因?yàn)橐恍┙灰姿趯⑿畔l(fā)布到整個市場之前,就提前向高頻交易機(jī)構(gòu)提供了這些信息。

這種提前大約在20毫秒到500毫秒之間。對于運(yùn)算功能極為強(qiáng)大的電腦服務(wù)器來說,這就足夠使它們趕在普通市場交易者之前完成交易了。

平均來說,一筆閃電交易在不到10毫秒內(nèi)即可完成,很多時候只需要5毫秒。

美國證券交易委員會主席L.Schapiro已經(jīng)提議禁止閃電交易了,并說該委員會試圖在從事高頻交易和普通長線交易的雙方之間取得平衡。她表示:“閃電下單可能會造出一個兩層的市場,這市場中只有一部分參與者能拿到有關(guān)上市股票的最佳可操作價格的信息?！?/p>

“這項(xiàng)被提議的禁令,必須嚴(yán)格堅(jiān)持,不能在立法的過程中被委員會以任何方式削弱?！奔~約州的民主黨參議員Charles E. Shumer說,“這項(xiàng)提議將把閃電交易永遠(yuǎn)地驅(qū)逐出去?！?/p>

高頻交易弊病

高頻交易的操作中也許并沒有違法之處,但它確實(shí)通過使成千上萬其他交易者獲得稍差價格而獲取利潤。

“電子交易市場一直是金融市場中表現(xiàn)最好的部分?！盙etco的創(chuàng)始人之一Dan Tierney說。也許他不應(yīng)該這么鼓吹。單憑著電腦的運(yùn)算能力,就能夠源源不斷地剝奪數(shù)量巨大的普通交易者的權(quán)益,并轉(zhuǎn)化為自己的利潤,這說明了電子市場的公平性有很大的漏洞。

設(shè)計(jì)電子交易所的本意,是為了讓買家和賣家能更容易、更快地與對方商談,而不是為了讓某些交易商擋在中間,抽取其中的油水。

一些高頻交易商為他們的做法辯解,說高頻交易為市場提供了更多的流動性。比如,Rosenblatt Securities的Justin Schack就說:“高頻交易讓市場的效率更高,總體來說,更有效率的市場對其中的所有人都好?！?/p>

在毫秒這個級別上,也許這話沒錯,但如果能拿到更好一點(diǎn)的價格,恐怕投資者們也不介意等上幾秒鐘或是幾分鐘吧。

思路更寬一些的話,想想有成千上萬技術(shù)精湛的電腦程序員、科學(xué)家和金融專業(yè)畢業(yè)生,整天就把時間花在研究怎么讓自己的系統(tǒng)比別人的快上幾毫秒完成交易,實(shí)在不是一件讓人愉快的事。

他們本應(yīng)該去設(shè)計(jì)新產(chǎn)品,或是從事其他更有用的服務(wù)的。

如果各交易所仍舊繼續(xù)讓這些交易方式存在,它們會侵蝕普通投資者對公開股票交易公正性的信心。

這種信心對保持交易商的資金流很重要,尤其是對那些配得上得到穩(wěn)定資金流的機(jī)構(gòu)。

我認(rèn)為,政府監(jiān)管者和交易所都應(yīng)該拿出強(qiáng)力措施,取締一切偏向小部分交易商和大型對沖基金的交易手段。■

作者為美國Palo Alto咨詢公司主席