對救市政策演變前景的三個判斷

韓志國

基本面全面向壞,政策面全面向好——中國股市的運行正面臨基本面與政策面空前劇烈的重大博弈。在國內(nèi)與國際基本面全面惡化、全球資本市場劇烈動蕩的形勢下,單靠中國自身的救市政策想穩(wěn)住股市實在是難上加難。最近一個時期,由于救市政策密集出臺,再加上這一個時期上市公司的業(yè)績處于真空期,各種因素疊加在一起促成了股市的一輪反彈,有人在反彈面前斷言,新一輪牛市已經(jīng)開始,第一目標會直沖3500點。這種愿望是可以理解的,但卻是不現(xiàn)實的。

對救市政策演變前景的第一個判斷是,大小非問題的解決已經(jīng)沒有可能。在2008年初,我在中國證券界最早提出了大小非是中國股市最主要威脅的觀點,并且認為大小非會導致中國股市暴跌并進入漫漫熊市。當時,我的這種觀點幾乎沒人贊同,但現(xiàn)在,實踐已經(jīng)證明我的判斷完全正確。把中國股市下跌的主要原因一古腦地推給美國的次貸危機和金融危機是不正確的,中國股市預期的徹底紊亂和持續(xù)暴跌,其最主要的原因仍然是大小非問題。如果說,在2008年的前九個月大小非是股市暴跌最主要推力的話,那么在進入第四季度以后,大小非就成為股市上漲的最主要阻力。大小非問題的根源是當年股改的重大失誤,是對大小非利益的過度遷就和對流通股股東權(quán)益的過度漠視,是在股改剛剛推進不久就倉促地進行了新老劃斷并且形成了巨量的、市場難以承受的大小限,使得大小非與大小限疊加在一起給中國股市造成了難以想象的巨大沖擊。因此,一直以來,我強烈地呼吁調(diào)整大小非政策,并不是像有些學者和有些官員所說的那樣是不守承諾,而是要對錯誤的股改思路進行制度糾偏,是按照實事求是原則對股市進行重大的撥亂反正。不進行這種撥亂反正,股市就會失去長期希望,所有的救市政策就會治標不治本。但現(xiàn)在看來,這種糾偏已經(jīng)沒有可能,在這種情況下,大小非問題就只能由市場自行消化和自行解決,這不但需要一個漫長的過程,而且需要市場付出慘重的代價。

對救市政策演變前景的第二個判斷是,平準基金的推出希望渺茫。從理論上來說,平準基金是一種非常時期的非常救市手段,它在本質(zhì)上并不符合市場經(jīng)濟原則,而且從中國臺灣、韓國推出平準基金的實踐來看,救市的效果只是短暫的,長期效果并不明顯。但由于中國股市中有巨量大小非,而且大小非在解禁和減持的時間上又過于集中,因此從2008年初,我就一直在呼吁盡快推出平準基金來穩(wěn)定股市。但將近一年的時間過去了,在市場的持續(xù)暴跌中平準基金一直不見推出,相反,在市場的抵抗性下跌中我們卻不斷地看到了神秘資金的影子,這種在當年股改時就被采用的方式又一次在中國股市出現(xiàn),就使我對平準基金的推出越來越不抱有希望。因為如果采取平準基金的方式,那就只能買而不能賣,一旦賣出就會引起市場暴跌,這在某種程度上又會成為一種新的大小非,也會使救市政策陷入尷尬境地。因此,在我看來,除非市場出現(xiàn)劇烈的非理性下跌,否則就不會公開推出平準基金。而如果沒有平準基金,市場就沒有對沖大小非的資金實力和能力,市場的預期也就很難明朗,市場也會失去長期希望。

對救市政策演變前景的第三個判斷是,股指期貨在現(xiàn)階段已沒有救市功能。在成熟的市場上,股指期貨往往是領(lǐng)漲領(lǐng)跌;在不成熟的市場上,股指期貨往往是助漲助跌。在基本面全面惡化的情況下,如果推出股指期貨,那也不會起到多大的正面作用,而只能引起市場的大起大落。從市場的現(xiàn)實來看,現(xiàn)在推出股指期貨已經(jīng)是最佳時機,但由于前一時期推出融資融券引起股市暴跌,所以管理層對推出股指期貨仍然猶豫彷徨,再加上南航權(quán)證在市場中出現(xiàn)的負面影響到現(xiàn)在還沒有消失,就使得管理層對股指期貨的推出仍然是投鼠忌器,遲遲不能有所作為。在這樣的狀況下,所謂的制度救市和發(fā)揮股市的資源配置功能就仍然是一句空話。

無論從哪個方面來說,穩(wěn)定股市都成為當前穩(wěn)定中國經(jīng)濟的一個基本前提,但穩(wěn)定股市不能僅僅是一句空洞的口號,而應該是扎扎實實的對癥下藥的具體措施。藥不對癥,不但不會治病,還會產(chǎn)生副作用。前一階段10位教授提出的救市建議,其出發(fā)點是好的,但建議帶有濃厚的浪漫主義色彩,卻不具有現(xiàn)實主義的可能與功效,因此不可能被政府采用。如果2009年中國經(jīng)濟繼續(xù)下滑,如果四萬億的投資見不到明顯成效,如果上市公司的業(yè)績出現(xiàn)進一步下跌,那么中國股市的未來前景就仍然難以樂觀,迭創(chuàng)新低的過程就很難改變。如果我對救市政策演變前景的上述判斷正確,那么中國股市有效的救市牌就已經(jīng)不多,市場不但沒有反轉(zhuǎn)可能,而且再創(chuàng)新低的過程也很難避免。市場與投資者應當明白,保持股市穩(wěn)定并不是要推動股市上漲,更不是要推動股市大漲,因此在維穩(wěn)的過程中,高拋低吸應當是最好的選擇。而一旦基本面出現(xiàn)重大變數(shù),就應當果斷離場,以避免財產(chǎn)與財富遭受不應有的巨大損失。