不良貸款打包轉(zhuǎn)讓價(jià)值最大化

蘇世松　宮亮亮

據(jù)有關(guān)媒體報(bào)導(dǎo),財(cái)政部正在制訂金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量處置辦法(以下簡稱《辦法》),《辦法》將允許商業(yè)銀行對一定規(guī)模的不良資產(chǎn)進(jìn)行打包,按照市場化原則,定向轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司或者地方政府設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營公司。

《辦法》若能出臺,意味著“本金打折”政策對于商業(yè)銀行適度放開,對于進(jìn)一步落實(shí)商業(yè)銀行經(jīng)營自主權(quán),拓寬不良貸款處置渠道,化解長期以來面臨的不良貸款和撥備“雙高”的困境,提升應(yīng)對危機(jī)、化解風(fēng)險(xiǎn)的能力,都具有里程碑式的意義?！氨窘鸫蛘邸闭呤且话央p刃劍,面對這一個(gè)嶄新課題,商業(yè)銀行應(yīng)在防范操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),努力實(shí)現(xiàn)不良貸款打包轉(zhuǎn)讓價(jià)值最大化。

公開透明競爭擇優(yōu)

市場上常用的打包轉(zhuǎn)讓方式主要包括招標(biāo)、拍賣、公開競價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓四種。多年來,協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式因暗箱操作的可能性較大而為市場所詬病,為防范道德風(fēng)險(xiǎn),非公開交易方式已逐漸被市場棄用。前三種方式由于具有“公開透明”的機(jī)制,更重要的是能夠通過充分競爭發(fā)現(xiàn)真實(shí)價(jià)值,因此為市場所推崇。在實(shí)踐中,又由于招標(biāo)、拍賣的交易成本相對較高,公開競價(jià)已逐步成為不良資產(chǎn)市場中的主流交易方式。

為營造良好的競爭氛圍,商業(yè)銀行應(yīng)盡可能多地邀請有意向的投資者參與交易。除積極邀請《辦法》規(guī)定的特定受讓對象(四家資產(chǎn)管理公司、地方政府設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營公司)參與外,還可以廣泛邀請能夠通過上述特定受讓對象過橋方式解決參與資格的社會投資者。

采取招標(biāo)、拍賣方式的,商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格按照《招標(biāo)法》、《拍賣法》規(guī)定的程序操作。由于公開競價(jià)并無相關(guān)法律法規(guī)遵循,商業(yè)銀行應(yīng)按照市場慣例做法開展工作,主要包括發(fā)送邀請函、確定交易規(guī)則、配合注冊投資者開展盡職調(diào)查、市場推介、公開競價(jià)、簽署協(xié)議、交割資產(chǎn)等流程。上述每一個(gè)環(huán)節(jié),都要確保對所有注冊投資者一視同仁,不偏不倚。

市場實(shí)踐證明,操作流程越規(guī)范,信息披露越充分,轉(zhuǎn)讓過程越透明,投資者參與熱情就越高,交易競爭就越激烈,交易價(jià)格也就越高。

合理組包科學(xué)定價(jià)

商業(yè)銀行在開展打包轉(zhuǎn)讓時(shí),首先要確定入包資產(chǎn)的類別?？紤]到未來回收現(xiàn)金流折現(xiàn)、投資者融資成本及投資回報(bào)等因素,打包轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)的單戶資產(chǎn)價(jià)格必然低于自行回收價(jià)值。因此,除法律法規(guī)或國家政策限制批量轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)外,那些處置周期長、處置難度大、不符合現(xiàn)有單戶(筆)減免或核銷條件的不良貸款,才適合通過打包方式對外轉(zhuǎn)讓。

鎖定入包資產(chǎn)后,商業(yè)銀行應(yīng)綜合考慮入包資產(chǎn)地域分布特點(diǎn)、回收處置難度、注冊投資者購買能力及意向等因素,確定組包策略。為吸引地方政府設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營公司的購買興趣,若入包資產(chǎn)地域分布較廣,則可考慮按地域組成分包,由注冊投資者對分包分別報(bào)價(jià),以提高各分包的成交價(jià)格。對于回收前景存在較大不確定性的大額項(xiàng)目,由于買賣雙方可能對其價(jià)值判斷存在較大分歧,為避免整包交易失敗,對重大不確定項(xiàng)目可單獨(dú)組包、單獨(dú)報(bào)價(jià),即使該分包出現(xiàn)流標(biāo),也不至于影響其他分包成交。

為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓規(guī)模最大化,商業(yè)銀行可制訂分包組合報(bào)價(jià)規(guī)則,即每個(gè)注冊投資者可對整包報(bào)價(jià),也可對各個(gè)分包組合進(jìn)行報(bào)價(jià),報(bào)價(jià)評審時(shí)按分包組合規(guī)模大小排序分別開標(biāo)。

資產(chǎn)包估值定價(jià)是打包轉(zhuǎn)讓工作最核心的問題。商業(yè)銀行應(yīng)在充分分析客戶及項(xiàng)目抵押擔(dān)保的基礎(chǔ)上,逐戶預(yù)測未來回收現(xiàn)金流及時(shí)間分布,按照投資者成本及投資回報(bào)(一般為15%～25%)作為折現(xiàn)系數(shù),參考不良貸款凈值(即賬面本金扣除已計(jì)提撥備),初步確定資產(chǎn)包理論價(jià)值區(qū)間。定價(jià)時(shí),還需將外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不良資產(chǎn)市場供求情況作為重要參數(shù)予以考慮,最終確定資產(chǎn)包的市場估價(jià)區(qū)間。

為驗(yàn)證內(nèi)部估值的客觀性和科學(xué)性,商業(yè)銀行可聘請專業(yè)中介機(jī)構(gòu)(如財(cái)務(wù)顧問或資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu))進(jìn)行逐筆估值,作為定價(jià)估值的參考。保留底價(jià)可確定為市場估價(jià)區(qū)間的中值偏下或下限,以提高成交的可能性。

若實(shí)行組合報(bào)價(jià)規(guī)則,為鼓勵(lì)注冊投資者多買資產(chǎn),商業(yè)銀行可按照“組合規(guī)模與價(jià)格負(fù)相關(guān)”的原則,確定組合底價(jià),即整包的底價(jià)小于各分包底價(jià)的算術(shù)加總,多包組合底價(jià)小于組合內(nèi)每個(gè)分包的底價(jià)之和。商業(yè)銀行根據(jù)自身情況,可選擇公布或不公布保留底價(jià)。這兩種方式各有利弊,公布保留底價(jià),可以發(fā)揮報(bào)價(jià)導(dǎo)向作用,有利于提高成交概率,但是可能不會出現(xiàn)明顯高于保留價(jià)的報(bào)價(jià)。不公布保留底價(jià),各家注冊投資者報(bào)價(jià)可能差距較大,令人意想不到的高報(bào)價(jià)和低報(bào)價(jià)有可能同時(shí)出現(xiàn),成交風(fēng)險(xiǎn)較大。

一般而言,高于保留底價(jià)的最高報(bào)價(jià)為成交價(jià)。在所有報(bào)價(jià)均低于保留底價(jià)的情況下,商業(yè)銀行應(yīng)區(qū)分不同情況采取相應(yīng)對策:若買賣雙方的估值分歧涉及大部分項(xiàng)目,可能存在保留底價(jià)過高的問題,商業(yè)銀行可適當(dāng)調(diào)低心理價(jià)位,選擇報(bào)價(jià)前幾名的注冊投資者重新報(bào)價(jià)或分別談判議價(jià),按“價(jià)高者得”原則確定勝出者。若屬于個(gè)別重點(diǎn)項(xiàng)目估值分歧較大,可考慮將該項(xiàng)目剔除后重新組織報(bào)價(jià),或采取議價(jià)方式確定該項(xiàng)目的成交價(jià)格。

充分披露挖掘亮點(diǎn)

為充分掌握入包資產(chǎn)的真實(shí)情況,科學(xué)分析入包資產(chǎn)的未來回收現(xiàn)金流及時(shí)間分布,商業(yè)銀行可聘請財(cái)務(wù)顧問、法律顧問、會計(jì)師、資產(chǎn)評估師等專業(yè)中介機(jī)構(gòu),認(rèn)真做好賣方盡職調(diào)查工作,主要包括逐筆梳理項(xiàng)目客戶信息、貸款及擔(dān)保信息、訴訟及資產(chǎn)查封信息等原始資料和文件,形成文件資料清單并組建電子信息數(shù)據(jù)庫。上述資料及相關(guān)信息應(yīng)向注冊投資者充分披露。

入包資產(chǎn)資料及相關(guān)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性,是買賣雙方估值定價(jià)的基礎(chǔ)。按照市場交易慣例,買方往往會要求賣方在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中對此做出承諾或保證。否則,買方將在價(jià)格中作為減值因素予以考慮。因此,為提高投資者報(bào)價(jià),商業(yè)銀行在開展賣方盡職調(diào)查時(shí),必須充分掌握入包資產(chǎn)是否存在權(quán)利文件原件丟失、喪失訴訟時(shí)效等瑕疵情況,并主動(dòng)向投資者披露。同時(shí),在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中承諾,除所披露的瑕疵情況外,其他資料及信息均為真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

由于我國處置不良資產(chǎn)市場發(fā)育仍處于初級階段,市場發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能還不完備,商業(yè)銀行除向投資者充分披露信息外,還應(yīng)充分利用買方盡職調(diào)查、投資者問答等時(shí)機(jī),或?qū)ｉT召開資產(chǎn)推介會,積極主動(dòng)向注冊投資者介紹資產(chǎn)亮點(diǎn),并與其討論價(jià)值分析方法,盡可能消除其疑慮,縮小雙方的估值分歧。

過渡期內(nèi)(基準(zhǔn)日到報(bào)價(jià)日),商業(yè)銀行做好入包資產(chǎn)的回收處置工作尤為重要。一方面,因?yàn)檫^渡期產(chǎn)生的相關(guān)收益在交易成功后歸投資者所有,故該期間收益將對投資者判斷資產(chǎn)包的整體質(zhì)量及未來回收預(yù)期會產(chǎn)生一定示范效應(yīng)。特別是那些回收難度大、本金余額大的項(xiàng)目若能在報(bào)價(jià)日前取得重大進(jìn)展,有利于提高投資者對資產(chǎn)包的整體估值。另一方面,若打包轉(zhuǎn)讓交易失敗,商業(yè)銀行不會在過渡期內(nèi)喪失不良資產(chǎn)最佳處置時(shí)機(jī)而造成利益損失。

上述策略是提升資產(chǎn)包價(jià)格的主要途徑,其他因素諸如付款方式(一次付款或分期付款)、過渡期處置費(fèi)用(如訴訟費(fèi)、保全費(fèi)、查封費(fèi)等)及管理費(fèi)用的承擔(dān)方式(買方或賣方承擔(dān))、瑕疵資產(chǎn)處理方式(資產(chǎn)退回或賠償損失)等,均對價(jià)格產(chǎn)生一定影響。對此,商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況選擇確定,并在打包轉(zhuǎn)讓協(xié)議予以明確。

(作者單位:中國建設(shè)銀行總行)