不要簡(jiǎn)單用ＣＰＩ判斷中國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)

劉煜輝

中國(guó)物價(jià)指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正的速度恐怕又要低于預(yù)期了。因?yàn)楫?dāng)下M1高增長(zhǎng)并沒(méi)有伴隨高通脹,表明貨幣效應(yīng)傳遞對(duì)CPI的影響已日趨疲弱。因此,我們要關(guān)注更廣泛意義上的物價(jià)穩(wěn)定,以防止通脹風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)物價(jià)指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正的速度恐怕又要低于預(yù)期了。盡管目前的CPI和PPI仍為負(fù)值,但當(dāng)下M1與M2增速卻雙雙創(chuàng)下近15年來(lái)歷史新高,分別達(dá)到29.51%和29.31%,且M1增速也超過(guò)了M2,M1超過(guò)20%的高增長(zhǎng)在歷史上往往會(huì)伴隨高通脹的出現(xiàn)。這一背離現(xiàn)象只能說(shuō)貨幣效應(yīng)的傳遞對(duì)當(dāng)下CPI的影響已日趨疲弱。反過(guò)來(lái)講,恐怕我們需要謹(jǐn)慎運(yùn)用CPI等物價(jià)指標(biāo)來(lái)研判中國(guó)的通脹或通縮風(fēng)險(xiǎn)了。

這是因?yàn)?食品和制成品權(quán)重在現(xiàn)行中國(guó)CPI的構(gòu)成成分中占據(jù)了主導(dǎo)地位。其中,在CPI的八大商品和服務(wù)構(gòu)成成分中,食品所占權(quán)重為34%。雖然國(guó)內(nèi)糧價(jià)也受到國(guó)外的沖擊,但國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)封閉,其供求基本上仍處于“強(qiáng)力可控”之中。盡管?chē)?guó)內(nèi)外貨幣因素可以影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本,如輸入性通脹會(huì)推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲,但貨幣因素的影響進(jìn)程是緩慢而又疲弱的。

我們看到,由于對(duì)CPI有很大影響的食品價(jià)格波動(dòng)具有明顯的季節(jié)性特征,所以CPI也帶有季節(jié)性特征,坊間戲稱中國(guó)物價(jià)指數(shù)可改成“China pig index”,因?yàn)樨i肉價(jià)格對(duì)CPI確有重要影響,食品所占CPI權(quán)重超過(guò)30%也過(guò)高。具體來(lái)看,這種季節(jié)性特征既有所謂CPI的“豬周期”特征,也有月度的特征,如月度CPI會(huì)隨1年中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格而呈現(xiàn)出 “前高后低”的波動(dòng)規(guī)律。

所以,若以CPI的變化趨勢(shì)來(lái)揣測(cè)貨幣當(dāng)局明年是否會(huì)加息,這恐怕很難。因?yàn)?如果沒(méi)有大的外部沖擊的話(如美元的突然崩跌),我們預(yù)測(cè)中國(guó)的明年月度CPI波動(dòng)將呈現(xiàn)所謂“前高后低”的典型季節(jié)性規(guī)律,CPI在明年1季度左右沖頂后會(huì)自然回落,若按這一趨勢(shì),央行還有必要加息嗎?

再來(lái)看制成品所占CPI的構(gòu)成成本中比重,衣著(9.1%)、家電(6%)及交通運(yùn)輸(10.4%)的合計(jì)權(quán)重高達(dá)26%。眾所周知,受產(chǎn)能過(guò)剩等因素影響,這些制成品價(jià)格很難上漲,甚至還會(huì)成為拉低CPI的主要影響因素之一。

至于服務(wù)類所占CPI構(gòu)成中比重, 娛樂(lè)教育、醫(yī)療和住房所占權(quán)重分別為14.2%、10%和13.2%,這三者恰恰是當(dāng)下中國(guó)家庭的必選消費(fèi)品。特別是當(dāng)下教育和醫(yī)療所占CPI的權(quán)重并未反映出中國(guó)家庭的真實(shí)需求結(jié)構(gòu)。因?yàn)?統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示他們的教育和醫(yī)療支出比重并不大,但這不能說(shuō)明他們沒(méi)有這方面需求,而只能說(shuō)明當(dāng)下教育和醫(yī)療價(jià)格的“通貨膨脹”實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了他們的消費(fèi)能力。

還有,住房?jī)r(jià)格的飆升在當(dāng)下中國(guó)物價(jià)指數(shù)中也無(wú)法得到充分反映。盡管按照發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際慣例,購(gòu)房屬于投資行為而非消費(fèi)行為,所以不應(yīng)計(jì)入消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。但是,請(qǐng)不要忘記,這其中隱含了一個(gè)重要前提:在成熟經(jīng)濟(jì)中,購(gòu)房與租房的比例相對(duì)比較穩(wěn)定,房?jī)r(jià)與租賃價(jià)格之間也不會(huì)偏離太大。如此,房?jī)r(jià)就可以“虛擬租金”的形式體現(xiàn)在CPI中,用CPI來(lái)度量購(gòu)買(mǎi)力的誤差也會(huì)較小。

但目前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段,加上諸多體制性缺陷,老百姓的購(gòu)房需求要遠(yuǎn)大于其他國(guó)家,如果完全采用成熟市場(chǎng)的規(guī)制,將房?jī)r(jià)排斥在CPI之外,如此物價(jià)指數(shù)遠(yuǎn)離老百姓的真實(shí)感受也就不足為奇了。例如,盡管今年以來(lái)不少核心城市房?jī)r(jià)已飆升了近30%,但物價(jià)指數(shù)卻仍在負(fù)值運(yùn)行。

毋庸置疑,房?jī)r(jià)上漲將削弱老百姓的購(gòu)買(mǎi)力,但CPI又無(wú)法反映房?jī)r(jià)漲跌的影響,這是導(dǎo)致低估包括CPI在內(nèi)的物價(jià)水平、誤導(dǎo)決策的首要原因之一。

在當(dāng)前信貸井噴和資產(chǎn)價(jià)格飛漲時(shí),或許正是由于目前中國(guó)通脹指標(biāo)CPI的構(gòu)成存在著明顯的缺陷,導(dǎo)致我們錯(cuò)失了出臺(tái)宏觀政策調(diào)整的良機(jī)。

鑒于關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格與CPI走勢(shì)之間偏離這個(gè)問(wèn)題已受到西方國(guó)家的決策者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來(lái)越多的關(guān)注,我們的貨幣當(dāng)局也意識(shí)到,金融調(diào)控有必要更加關(guān)注更廣泛意義上的物價(jià)穩(wěn)定,進(jìn)一步探索和研究衡量物價(jià)總體水平的更好方式與方法?？紤]到房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定,且與經(jīng)濟(jì)周期變化相吻合,我們是否可以首先將房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)納入到中國(guó)整體物價(jià)指數(shù)中。