本土ＰＥ的尷尬

宋向前

金融危機的陰霾還未完全散去，歷經(jīng)十年蹉跎的創(chuàng)業(yè)板終于正式推出，毫無疑問，這對于投資界而言有著深遠(yuǎn)的意義，但興奮之余，本土PE似乎更需要冷靜和理性。

從上世紀(jì)90年代后期至今，本土PE經(jīng)歷了十余年的實踐，投資能力已從最初的幾十億元發(fā)展到現(xiàn)在的超千億元，但與國內(nèi)企業(yè)龐大的融資需求相比仍顯得杯水車薪。相比外資PE，處于初創(chuàng)期的本土PE普遍規(guī)模較小，長線資金資源不足，“斷供”風(fēng)險猶如達摩克利斯之劍長期懸于本土PE管理人頭上。

資金方面的劣勢使得本土PE的風(fēng)險承受能力大大受限，幾乎不允許出現(xiàn)任何投資失敗，投資目標(biāo)也更偏向于傳統(tǒng)行業(yè)中地位居前、安全系數(shù)較高的項目。從長期來看，這一投資理念與創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立初衷顯然有所違背，創(chuàng)業(yè)板“看門人”和創(chuàng)業(yè)企業(yè)“教練”的角色，也許更適合資金實力雄厚的外資PE和部分背景深厚的本土官辦PE來擔(dān)當(dāng)。雖然首批上市企業(yè)盈利規(guī)模和財務(wù)報表穩(wěn)健度普遍接近于中小板，似乎與本土PE的投資風(fēng)格相差無幾，但并不意味著本土PE能有多少機會淘金創(chuàng)業(yè)板。

鑒于中國上市資源眾多、資本市場以賣方為主導(dǎo)的特殊國情，中國創(chuàng)業(yè)板是本著優(yōu)中選優(yōu)的原則設(shè)立，而并非納斯達克“任何企業(yè)都能上市，時間將證明一切”的普惠式建設(shè)思路，因此，有限的可上市資源毫無疑問將成為各路PE瘋搶的對象，大家都緊盯著各地政府手上的推薦名單，“僧少粥多”的局面與2000年創(chuàng)業(yè)板傳聞即將推出時幾乎如出一轍，這種情況下大家拼的是關(guān)系，比的是價格，而價格恰恰是本土PE最不擅于打的一張牌。

事實上，本土PE在主板和中小板上市資源的投資競爭中，又何嘗不是相同的境遇。資本市場的每一次復(fù)蘇，都帶動大批PE機構(gòu)齊刷刷地在Pre-IP0項目門口排隊，熱情高漲的投資人互相抬高投資價格，追求投資速度，壓縮投資流程，“門口的野蠻人”自然總能在價格爭奪戰(zhàn)中大勝而歸，而規(guī)模小的PE往往被拒之門外。然而“幸運者”也許搭上市場末班車，把一兩億元的基金全部押寶于“搶剩下”的項目中，但最終未能趕在IPO閘門關(guān)閉前實現(xiàn)投資退出，資金深陷其中，成為熱潮過后留下的追逐浪潮的裸泳者。

上面是急功近利的LP投資人，下面是稀缺、可望不可及的優(yōu)質(zhì)項目，本土PE要緩解生存和發(fā)展壓力、擺脫價格競爭劣勢的“詛咒”，絕不能只指望于一個創(chuàng)業(yè)板的推出，而是要從投資理念和商業(yè)模式上更好的武裝自己。

價格戰(zhàn)的節(jié)節(jié)敗退讓已經(jīng)讓不少本土PE放慢對Pre-IPO項目盲目追逐的腳步，轉(zhuǎn)為套用“雙F型”，即財務(wù)報表(finance)加投資感覺(feeling)的投資方法。這其中，一些PE可能對一個行業(yè)進行過長期研究和跟蹤，了解比較透徹，建立了非常好的市場感覺，而更多的PE只是在泛泛了解的基礎(chǔ)上建立感覺，先選企業(yè)再看行業(yè)，這種“投資憑感覺，成功靠運氣”理念的風(fēng)險和成本可想而知。

本土PE更應(yīng)該靜下心來，發(fā)揮出身本土、長于本土的優(yōu)勢，用產(chǎn)業(yè)投資的方式做PE。先根據(jù)自身特點精選幾個行業(yè)進行長期關(guān)注和研究，再通過投資案例積累經(jīng)驗，構(gòu)建自己的專業(yè)優(yōu)勢，形成核心投資能力。這種“精選行業(yè)再選企業(yè)”的投資方法不僅有利于本+PE把握行業(yè)中的投資機會，也容易建立資源，知道優(yōu)秀企業(yè)在哪里，并且在投資后為企業(yè)提供有價值的綜合性金融服務(wù)；同時，這種投資方法也要求PE有專業(yè)性的強大團隊支持，更要求PE有足夠的耐心經(jīng)受住市場誘惑，心平氣和地積累經(jīng)驗，形成自己的核心競爭力，構(gòu)建和抬高PE行業(yè)的投資壁壘，增強對上游投資人和下游投資項目的議價能力。