我國財務公司擴大直接融資規(guī)模的路徑淺析

欒逸群

摘 要:財務公司是大型企業(yè)集團投資成立,為本集團提供金融服務的非銀行金融機構。目前我國大型企業(yè)集團正朝著大規(guī)模、多元化、跨國經(jīng)營的方向發(fā)展,而建立財務公司是大型企業(yè)集團發(fā)展的重要手段之一。一直以來,財務公司始終立足于企業(yè)集團,服務于企業(yè)集團,為深化我國企業(yè)集團體制改革、提高企業(yè)集團競爭能力等發(fā)揮了舉足輕重的作用。然而,財務公司在發(fā)展過程中也遇到了一些問題,其中,如何為企業(yè)集團各單位成員提供優(yōu)質、穩(wěn)定的資金來源,如何優(yōu)化財務公司資產(chǎn)負債結構從而降低流動性風險等均成為財務公司亟需回答的問題。為解決以上問題,文章論述了財務公司擴大直接融資規(guī)模的重要性,并給出具體的融資路徑建議。

關鍵詞:財務公司 直接融資 融資手段

中圖分類號:F234.4 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-154-02

一、財務公司概述

財務公司是指以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的的,為企業(yè)集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構,由集團成員企業(yè)共同出資認股以及吸收部分金融機構參股組建,是自負盈虧、具有獨立法人地位的經(jīng)濟實體,其作為集團成員和金融機構的雙重身份使其在資金管理方面具有一些獨特的優(yōu)勢。

我國目前大多數(shù)的企業(yè)并沒有組建財務公司,在這些企業(yè)當中只能通過結算機構來實現(xiàn)資金的管理,往往業(yè)務種類單一,資金運用效率差。相比之下,有獨立法人地位的財務公司則以自身盈利為目的,能夠按照市場原則運作,在豐富業(yè)務種類、提高資金運用效率的同時更能為集團創(chuàng)造利益。財務公司的發(fā)展應立足于企業(yè),圍繞企業(yè)服務。作為非銀行金融機構,財務公司可以最大化地實現(xiàn)產(chǎn)融結合,有效化解企業(yè)與銀行之間因信息不對稱而產(chǎn)生的風險。作為企業(yè)集團的子公司,財務公司深知企業(yè)經(jīng)營領域的發(fā)展規(guī)律,從而能夠制定出符合企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的金融支持政策。同時,財務公司了解企業(yè)經(jīng)營狀況,從而大大化解了因信息不對稱帶來的風險,提高資金利用效率。

財務公司作為合法的非銀行金融機構,可以利用其身份開展更綜合的業(yè)務。根據(jù)國家相關規(guī)定,企業(yè)之間不得辦理借貸或者變相借貸融資業(yè)務,因此隸屬于企業(yè)的結算機構不能辦理企業(yè)間的借貸業(yè)務,降低了資金的利用效率。財務公司可以不受該規(guī)定的制約,其不僅可以吸收企業(yè)存款,更可以按照市場運作模式將資金貸給集團內(nèi)部成員單位,減少外部融資規(guī)模,降低財務成本。

二、財務公司擴大直接融資規(guī)模的必要性

人民銀行于2000年6月3日發(fā)布的《企業(yè)集團財務公司管理辦法》是我國第一部關于財務公司的正式法規(guī),該法規(guī)將財務公司明確定位于籌措中長期資金以支持技術改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售為主的非銀行金融機構,并規(guī)定財務公司不得吸收三個月以下的活期存款。

然而,當前大多數(shù)企業(yè)都面臨著資金緊張的情況,企業(yè)集團成員單位能提供給財務公司吸收的存款絕大部分是生產(chǎn)周轉資金,據(jù)有關部門統(tǒng)計,絕大多數(shù)財務公司三個月以上存款只占存款總額的10%左右。對財務公司來講,各成員單位上繳的存款是財務公司開展業(yè)務的基礎,而資金又可謂是企業(yè)經(jīng)營的潤滑劑,是企業(yè)的生命線。所以,為了向企業(yè)集團成員單位提供一定量的中長期資金,支持國家大中型項目的建設,財務公司必須拓寬直接融資渠道。

1.擴大直接融資規(guī)模是優(yōu)化企業(yè)集團資本結構的需要。財務公司行業(yè)內(nèi)普遍存在著長期資金來源不足、長期負債在總負債中占比小、資產(chǎn)負債期限結構不匹配的問題。

從資金來源方面看,目前財務公司的資金來源大部分為集團成員單位的活期存款,隨著集團公司成員單位現(xiàn)金管理能力的增強,定期存款的現(xiàn)象將很少出現(xiàn)。多數(shù)財務公司的中長期資金在財務公司現(xiàn)有資金來源中的比重不到10%,長期存款在總負債中占比不足1%,而長期資產(chǎn)在總資產(chǎn)中比例高于30%,短期資金用于中長期項目矛盾比較突出,資產(chǎn)負債的期限結構嚴重失衡。

財務公司資產(chǎn)負債期限結構的不匹配給財務公司帶來了較大的流動性風險。在日常運作中,財務公司往往面臨兩難選擇:或減少對成員單位的貸款以保證備付,或盡量滿足成員單位的貸款需求(尤其是長期貸款需求)而甘冒流動性風險。在一些特殊時期,財務公司可能不得不選擇后者。這種無奈的選擇與財務公司資金來源不足,特別是長期資金來源不足的現(xiàn)狀有著直接的關系。犧牲流動性、借短放長的運作方式蘊含了較大的風險,一旦風險積聚到一定程度,財務公司將很容易陷入資產(chǎn)負債結構不合理帶來的災難中,危及財務公司的生存。由于與企業(yè)集團的依托關系,進而可能影響到企業(yè)集團的發(fā)展。因此,擴大直接融資規(guī)模是解決財務公司資金來源不足,特別是長期資金來源不足的有效措施,是化解財務公司資產(chǎn)負債期限結構不合理可能帶來的流動性風險最快捷、最直接和最有效的途徑。

2.擴大直接融資規(guī)模是進一步促進產(chǎn)融結合的需要。財務公司應以集團公司的發(fā)展戰(zhàn)略為工作重點,以滿足集團金融需求和實現(xiàn)集團規(guī)模經(jīng)濟為最高目標。因為財務公司由企業(yè)集團投資成立,故其金融服務是圍繞著集團的產(chǎn)生特性進行的,進而使這種服務體現(xiàn)一種專業(yè)優(yōu)勢。財務公司與企業(yè)集團的資本紐帶,實現(xiàn)了金融業(yè)務與集團實業(yè)的緊密聯(lián)系,從企業(yè)內(nèi)部分析,解決了企業(yè)集團融資的不穩(wěn)定性問題;從企業(yè)外部分析,財務公司可以代表集團與外界的金融機構進行合作,參與資本市場,通過發(fā)行股票、發(fā)放債券為集團籌集中長期資金。

發(fā)生在2008年的金融海嘯使全球經(jīng)濟加速下滑,在此背景下,能否順利融資成為決定企業(yè)存亡的關鍵問題。由于缺乏資金,企業(yè)集團各成員上繳的長期存款會愈加稀少,財務公司的信貸規(guī)模勢必會萎縮。若財務公司能參與資本市場,從資本市場融入中長期的穩(wěn)定資金并用于支持企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營,則對于企業(yè)無非是雪中送炭。

3.擴大直接融資規(guī)模是完善資本市場投資結構的需要。目前我國的資本市場上存在著金融產(chǎn)品結構不合理的問題,無論投資者還是籌資者都不得不面對一個金融品種單一的市場,最好的實例莫過于我國債券市場規(guī)模遠不及股票市場規(guī)模。財務公司通過多種手段擴大直接融資規(guī)模,可以為投資者提供更多的投資渠道,豐富金融產(chǎn)品種類,優(yōu)化資本市場結構,促進貨幣市場與資本市場的良性互動和發(fā)展。同時,多種融資渠道的開發(fā)有利于更多部門參與到投資中,從而起到良好的投資引導作用。

三、財務公司擴大直接融資規(guī)模的可行性

1.我國資本市場環(huán)境已趨向成熟。在我國資本市場還不成熟的時候,投融資風險較大,相關法律法規(guī)不夠完善,為財務公司廣泛參與資本市場設置了門檻。但2008年12月3號國務院發(fā)布關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(國九條),明確了推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的任務,即以擴大直接融資、完善現(xiàn)代市場體系、更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標,建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。

截至2008年底,滬深兩市上市公司共1625家,總市值12.23萬億元。2008年前三季度,上市公司資產(chǎn)總計76.7萬億元,實現(xiàn)營業(yè)收入8.3萬億元,約占同期GDP的42.6%?；鸸?1家,發(fā)行基金439只,基金總份額2.57萬億份,基金凈值1.94萬億元。直接融資與間接融資比例實現(xiàn)歷史性突破。2004 年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調,間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規(guī)模的比重達到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1∶99提高到20∶80,實現(xiàn)了跨躍式進步。

2.財務公司發(fā)行金融債券機制已趨于完善。1996年頒布的《企業(yè)集團財務公司管理辦法》將“發(fā)放金融債券”列為財務公司主要業(yè)務之一。此后,一系列相關政策的出臺給發(fā)放金融債券的具體操作流程作出了更加細致的規(guī)定,使發(fā)放金融債券融資業(yè)務有法可依、有章可循。2007年10月10日中國石化財務有限責任公司成功發(fā)行金融債券,成為我國第一個發(fā)行財務公司債的單位。這次財務公司債的發(fā)行是自1996年頒布的《企業(yè)集團財務公司管理辦法》中規(guī)定了財務公司可以發(fā)行財務公司債這一業(yè)務以來,首次實現(xiàn)財務公司債的發(fā)行,意義重大。

從2007年10月10日至今,先后又有8家財務公司成功發(fā)放了金融債券,均收到了良好的融資效果。

3.直接融資是國際財務公司資金來源的主要方式。目前,國際上許多大型財務公司都有從資本市場直接融資的業(yè)務,且規(guī)模相當可觀。這些財務公司利用發(fā)行債券、發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)、發(fā)行股票等手段融入了大量優(yōu)質資金,改善了公司經(jīng)營狀況。

在德國,資本貨幣市場高度發(fā)達,這為財務公司提供了寬松的金融運行環(huán)境,只要資信良好,德國財務公司在國內(nèi)發(fā)達的資本市場上,可以通過發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)和長期債券,及時便利地吸收比銀行存款成本還要低的資金,而且穩(wěn)定性好;美國財務公司往往享有很高的信用等級,加上雄厚的資本金優(yōu)勢,使得其主要采用市場化的融券融資工具籌集所需資金;日本的財務公司開展的業(yè)務多是分期付款購物融資,購買銷售和租賃汽車等,資金主要來源于銀行和其他金融機構的貸款,另外,可發(fā)行股票債券和商業(yè)票據(jù)。

四、財務公司擴大直接融資規(guī)模的方式

1.允許符合要求的財務公司上市。由于股票具有永久性特征,即股票的有效期與股份公司的存續(xù)期間相聯(lián)系,兩者是并存的關系,反映了股東與股份公司之間比較穩(wěn)定的經(jīng)濟關系,故股票代表著股東的永久性投資。而對于股份公司來說,由于股東不能要求退股,所以通過發(fā)行股票所募集的資金在公司存續(xù)期間是一筆穩(wěn)定的自有資本。

股票的優(yōu)良性質為財務公司融進長期自有資金創(chuàng)造了條件,目前,我國已有多家金融機構成功上市,財務公司作為我國金融體制改革中比較成功和成熟的板塊,應大膽走向市場,作為我國金融體系中的中、小金融企業(yè)在資本市場上亮相。

2.發(fā)放金融債券。有關財務公司發(fā)放債券融資的規(guī)定早在1996年發(fā)布的《企業(yè)集團財務公司管理辦法》中就已經(jīng)有所體現(xiàn)。2005年4月27日,為促進債券市場發(fā)展,規(guī)范金融債券發(fā)行行為,央行發(fā)布了《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》。按照《管理辦法》規(guī)定,金融債券的發(fā)行主體就包括了企業(yè)集團財務公司這一金融機構法人,使得財務公司在銀行間債券市場發(fā)放金融債券成為可能。此后由于多種原因財務公司發(fā)行金融債券被一再拖延。2007年7月13日,中國銀監(jiān)會下發(fā)了《關于企業(yè)集團財務公司發(fā)行金融債券有關問題的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2007]第58號),對企業(yè)集團財務公司發(fā)行金融債券的條件、程序和資金用途等作了較為詳細的規(guī)定,旨在規(guī)范企業(yè)集團財務公司發(fā)行金融債券的行為,改善財務公司的資產(chǎn)負債結構,提高財務公司的自我發(fā)展能力,維護投資者的合法權益。

經(jīng)過多年的實踐與探索,我國已有多家財務公司成功發(fā)行了金融債券,發(fā)行的各金融債券基本要素如表1所示。

3.允許有條件財務公司發(fā)行短期票據(jù)融資。商業(yè)票據(jù)是享有信譽的大企業(yè)在金融市場上籌措短期資金的借款憑證。隨著業(yè)務的發(fā)展,原來與商品勞務交易相聯(lián)系的商業(yè)票據(jù),已經(jīng)發(fā)展成為一種與商品與勞務交易沒有關系的獨立融資性票據(jù),成為一種信譽較佳公司在金融市場上籌措短期資金的債務憑證。因此,現(xiàn)代意義上的商業(yè)票據(jù),實質上是一種公司短期債券。

財務公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)可以從資本市場融入短期資金。由于商業(yè)票據(jù)可以隨時轉讓,從而降低了融資成本,票據(jù)融資除了成本低廉外,還具有靈活性強、周轉快、審批便捷、資金到賬快等特點,是一種“價廉物美”的結算工具和融資品種。

以上給出了財務公司可選的用于直接融資的手段,然而在現(xiàn)實生活中,具體選擇哪種融資手段并不是簡單的問題。在此,根據(jù)“優(yōu)序融資理論”給出選擇建議。

優(yōu)序融資理論以不對稱信息理論為基礎,并考慮交易成本的存在,認為權益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負面信息,而且外部融資要多支付各種成本,因而企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)部融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。拋去內(nèi)部融資不談,筆者認為財務公司應根據(jù)自己的實際情況在“債券融資”和“權益融資”之間進行選擇。債券融資的好處在于,支付的債券利息有節(jié)稅功能,債券利息屬于費用下的科目,需在繳稅前扣除,故可以起到節(jié)稅效果。同時,我國已有多家財務公司成功發(fā)行了債券,也形成了比較完善的發(fā)行渠道,其他財務公司可用于借鑒。鑒于財務公司上市不僅要花費大量成本,還必須接受多方面的監(jiān)督,故基礎較薄弱的財務公司在選擇發(fā)行股票時應持謹慎態(tài)度。但發(fā)行股票可以廣泛吸收資金,其募集的資金因作為財務公司的資本金而更加穩(wěn)定,因此對于經(jīng)營狀況良好資本雄厚的財務公司來說,在條件允許的情況下發(fā)行股票是有利的。

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(作者單位:中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院金融學專業(yè) 湖北武漢 430074)(責編:若佳)