股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中的問(wèn)題及對(duì)策

張　宇

摘 要:近幾年,我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法規(guī),部分上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。文章重點(diǎn)總結(jié)了國(guó)有上市企業(yè)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面效率低下的相關(guān)問(wèn)題,針對(duì)存在的問(wèn)題提出相應(yīng)對(duì)策。

關(guān)鍵詞:上市公司 股權(quán)激勵(lì) 問(wèn)題 對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)09-094-02

股權(quán)激勵(lì)是指公司通過(guò)發(fā)行的股票或其他股權(quán)性權(quán)益,對(duì)公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)制度。股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)得到了廣泛應(yīng)用,被實(shí)踐證明是比較有效的企業(yè)激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)制度近年來(lái)正成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界探討的熱點(diǎn)。作為一種制度創(chuàng)新,已經(jīng)受到政府和企業(yè)界的重視。

作為一種新型的激勵(lì)制度,股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的實(shí)施過(guò)程存在很大的不足。根據(jù)《中國(guó)管理信息化》2009年第4期的《我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效用的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析》文章中的一組數(shù)據(jù)可以看出,股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果并不明顯,而且很大程度上使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果下降。本文將結(jié)合我國(guó)基本情況,對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中的問(wèn)題加以分析并提出相關(guān)的對(duì)策。

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

(一)內(nèi)部治理中存在的問(wèn)題

1.內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制是指我國(guó)許多上市公司的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)者不是股東而是公司的實(shí)際執(zhí)行者或經(jīng)營(yíng)管理者。我國(guó)上市公司尤其是國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制問(wèn)題較為突出,主要體現(xiàn)為:董事會(huì)不能代表全體股東的意志;董事會(huì)中董事的構(gòu)成主要為內(nèi)部人,即由公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的執(zhí)行者或管理者構(gòu)成;內(nèi)部人通過(guò)控制董事會(huì)影響甚至操縱股東大會(huì)。股權(quán)激勵(lì)是一種市場(chǎng)化程度較高的薪酬制度,然而在我國(guó)國(guó)有控股上市公司中還存在著所有者缺位的問(wèn)題,國(guó)資委很難履行大股東和董事會(huì)的職能,對(duì)股權(quán)激勵(lì)職能的行使很難達(dá)到真正的董事會(huì)在決定薪酬時(shí)所能夠達(dá)到的精細(xì)化、科學(xué)化程度,也就是說(shuō)國(guó)資委不能代替股東會(huì)和董事會(huì)。在此背景下,公司經(jīng)營(yíng)者或日常管理者的薪酬名義上是董事會(huì)決定,實(shí)際上是經(jīng)營(yíng)者自己決策。因此,在國(guó)有控股上市公司所有者缺位和存在內(nèi)部人控制的背景下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度,那只能是自己激勵(lì)自己或者說(shuō)股權(quán)激勵(lì)的決策受“內(nèi)部人”控制。內(nèi)部人控制下的股權(quán)激勵(lì)必將產(chǎn)生嚴(yán)重的漏洞和問(wèn)題,集中表現(xiàn)為股權(quán)激勵(lì)可能成為內(nèi)部人謀取非分私利的工具或手段。

2.對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的根本目的和作用認(rèn)識(shí)不足,導(dǎo)致實(shí)施效果發(fā)生偏差。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是為了使公司高管能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù),起到降低公司代理成本、提升管理效率,增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的作用。為此,公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)從戰(zhàn)略出發(fā),為公司戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)服務(wù),鼓勵(lì)公司高管執(zhí)行長(zhǎng)期化戰(zhàn)略,致力于公司的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。但部分上市公司缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光,股權(quán)激勵(lì)僅局限于近幾年的發(fā)展,行權(quán)等待期和限售期大都定得很短,使得激勵(lì)作用受限。例如萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)政策中,國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)上市公司2004~2006年的平均凈資產(chǎn)收益率為11.6%,萬(wàn)科作為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)上市公司的龍頭,僅將基本與行業(yè)平均水平相同的凈資產(chǎn)收益率作為股權(quán)激勵(lì)的主要指標(biāo),無(wú)法真正體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司獲利能力的正面影響;在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出的前三年,萬(wàn)科的年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都在40%以上,將凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)15%定為股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo),更有向管理層輸送利益之嫌。這些將直接導(dǎo)致實(shí)施效果發(fā)生偏差。

3.股權(quán)激勵(lì)方案中的公司績(jī)效考核體系不夠健全。沒(méi)有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制,很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)做出合理評(píng)價(jià)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì),經(jīng)理人的收入直接取決于股票價(jià)格的變動(dòng)。但現(xiàn)實(shí)情況是,股價(jià)的變動(dòng)不僅取決于經(jīng)理人的能力和努力程度,還受到諸如總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等其他因素的影響。從某種意義上講,社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常并處于上升階段時(shí),作為經(jīng)理人可以在不付出更多努力的條件下取得非常好的業(yè)績(jī);而處于經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下,即使經(jīng)理人有更好的才能、付出更多努力的情況下,取得的業(yè)績(jī)也可能不會(huì)很好。另外,我國(guó)的部分上市公司迄今尚未真正實(shí)現(xiàn)“政企分開(kāi)”,有關(guān)政府部門(mén)對(duì)上市公司干預(yù)過(guò)多,甚至在某些重大決策中起決定作用,由此引致兩類(lèi)現(xiàn)象發(fā)生:一是業(yè)績(jī)難以判定。在政府部門(mén)嚴(yán)重干預(yù)的條件下,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好,可能不是經(jīng)理人員努力的結(jié)果,而是政府部門(mén)“支持”的產(chǎn)物;經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差,也可能不是經(jīng)理人員不努力,而是由政府部門(mén)決策失誤所致。誰(shuí)都無(wú)法說(shuō)清,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化究竟是來(lái)自于“市場(chǎng)”還是來(lái)自于“政策”。二是責(zé)權(quán)不清。政府部門(mén)的嚴(yán)重干預(yù),使經(jīng)理人員難以切實(shí)履行責(zé)權(quán),實(shí)現(xiàn)預(yù)定業(yè)績(jī)目標(biāo),由此也就難以對(duì)他們進(jìn)行真正的業(yè)績(jī)考核和股權(quán)激勵(lì)。同時(shí),對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō),股權(quán)激勵(lì)也存在較大的差別。如果不把這些因素考慮進(jìn)去,勢(shì)必會(huì)損害公正、公平,也使股權(quán)激勵(lì)不能完全發(fā)揮作用,甚至在預(yù)期收益過(guò)低時(shí),會(huì)誘發(fā)經(jīng)理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為。

(二)外部環(huán)境中存在的問(wèn)題

1.職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不夠健全。在我國(guó),股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象主要是公司高層管理人員。因此,要實(shí)施股票期權(quán)制度,首先必須解決經(jīng)理人的選拔和聘任問(wèn)題,即通過(guò)建立經(jīng)理人市場(chǎng)以評(píng)估經(jīng)理候選人的能力和人力資本價(jià)值,促進(jìn)經(jīng)理人員的合理流動(dòng)和配置。沒(méi)有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制,經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無(wú)從談起。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)可提供很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制,在競(jìng)爭(zhēng)和淘汰機(jī)制的作用下,經(jīng)理人由市場(chǎng)選擇,經(jīng)理人的價(jià)值將由市場(chǎng)確定,形成一種合同契約關(guān)系。出于重復(fù)交易的考慮,經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)更看重自己的聲譽(yù),而避免采取投機(jī)、偷懶等行為,即經(jīng)理人為提高自己的身價(jià)而努力工作。這是一個(gè)重要的約束條件,也是股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用的前提條件之一。但在我國(guó)的國(guó)有上市公司中,絕大多數(shù)經(jīng)營(yíng)者是由政府部門(mén)任命的。據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者問(wèn)卷調(diào)查來(lái)看,經(jīng)營(yíng)者由主管部門(mén)任命的占73%,由董事會(huì)任命的占20%,其他方式任命的占7%。行政任命因受到許多復(fù)雜因素的影響常帶有相當(dāng)?shù)牟淮_定性,通常情況下,經(jīng)營(yíng)者在某一公司的任職一般都不會(huì)超過(guò)5年,而股票期權(quán)的行權(quán)期一般都需5年～10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。在這種情況下,股權(quán)激勵(lì)這一長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制就很容易同不可預(yù)見(jiàn)的行政任命制發(fā)生沖突。一旦出現(xiàn)沖突,經(jīng)營(yíng)者只能無(wú)條件地服從組織的調(diào)動(dòng)安排,其結(jié)果是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制難以實(shí)施下去。

2.資本市場(chǎng)的弱有效性。公司內(nèi)部實(shí)行的股票期權(quán)制度,源于股票交易市場(chǎng)上作為一種衍生金融工具的股票期權(quán),而后者的產(chǎn)生,是以成熟的股票市場(chǎng)為前提條件的;因?yàn)楣善逼跈?quán)制度下,行權(quán)價(jià)的確定、授予股份數(shù)量的權(quán)衡、經(jīng)理人員的業(yè)績(jī)考核、期權(quán)股份的變現(xiàn)等等都與股市狀況密切相關(guān)。可以說(shuō),一個(gè)成熟程度和規(guī)范程度較高的股票市場(chǎng),是實(shí)行股票期權(quán)制度的重要前提。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家琺瑪在1970年對(duì)股市有效性進(jìn)行了深入研究后認(rèn)為,有效市場(chǎng)是指股市價(jià)格總能充分反映所有可獲得的信息。但我國(guó)的資本市場(chǎng)還處于新興加轉(zhuǎn)型的階段,還存在一定程度的信息披露不規(guī)范、市場(chǎng)投機(jī)炒作的行為?，F(xiàn)階段,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往成為加劇股票價(jià)格波動(dòng)的炒作“題材”。這種情況與行為的存在及其作用,導(dǎo)致已出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司現(xiàn)時(shí)股價(jià)大大高于行權(quán)價(jià)格,或已背離或大大背離現(xiàn)時(shí)股票的投資價(jià)值,以致于“透支”未來(lái)業(yè)績(jī),產(chǎn)生股價(jià)“泡沫”。因此,股價(jià)不能有效反映公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)信息,也就很難反映管理人員的工作業(yè)績(jī),從而嚴(yán)重影響股票期權(quán)制度的有效實(shí)施。

3.國(guó)家法規(guī)的不完善性。一是對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施細(xì)則需進(jìn)一步完善?，F(xiàn)行法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)股票來(lái)源的規(guī)定尚顯薄弱,對(duì)利用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃虛構(gòu)業(yè)績(jī)、操縱市場(chǎng)或者進(jìn)行內(nèi)幕交易、獲取不正當(dāng)利益的行為及違反規(guī)定超比例轉(zhuǎn)讓、違反限制期限轉(zhuǎn)讓所持公司股份等行為尚無(wú)相關(guān)法律條款明確其法律責(zé)任和處理意見(jiàn)。同時(shí),對(duì)上市公司有關(guān)公司股票期權(quán)授予、行權(quán)信息、績(jī)效考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)等信息的披露未做具體的要求和規(guī)定。二是缺乏稅收優(yōu)惠政策。目前,我國(guó)對(duì)股票期權(quán)的征稅規(guī)定雖比原先有所放寬,但持股人的稅負(fù)依舊很重,從而加大了激勵(lì)成本,減少了經(jīng)理人員的實(shí)際收入,不利于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施。相比之下,國(guó)外很多國(guó)家都提供了實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的稅收優(yōu)惠政策。

二、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的對(duì)策和建議

1.內(nèi)部人問(wèn)題。首先盡快解決國(guó)有股權(quán)所有者或出資人缺位的問(wèn)題。隨著國(guó)資管理體制改革的推進(jìn),這一問(wèn)題有望解決或逐步落實(shí)。新國(guó)有資產(chǎn)管理體制的核心或關(guān)鍵是設(shè)立國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司,將原國(guó)資委對(duì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管和出資人代表的雙重職能中的出資人職能或所有者代表職能分離出來(lái),由國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司承擔(dān),使國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司成為國(guó)有資產(chǎn)或國(guó)有股權(quán)的出資人或所有者之代表,從而逐步解決國(guó)有控股上市公司真正的所有者或出資人缺位的問(wèn)題。其次改革、完善外部董事和獨(dú)立董事制度,使董事會(huì)真正成為出資人或所有者的代表。

2.科學(xué)制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案,將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司的發(fā)展相結(jié)合,上市公司應(yīng)圍繞發(fā)展戰(zhàn)略,結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀,確定股權(quán)激勵(lì)的目的、目標(biāo),制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案,并在不同的時(shí)期調(diào)整激勵(lì)目標(biāo),使激勵(lì)對(duì)象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致,從而有效地提高激勵(lì)對(duì)象的工作積極性,更好的為企業(yè)服務(wù),促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí),企業(yè)應(yīng)建立合理的激勵(lì)對(duì)象行權(quán)或退出約束機(jī)制,避免出現(xiàn)高管在獲得股票或股權(quán)后坐享其成、不思進(jìn)取,影響企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)象,真正起到激勵(lì)高層管理人員的作用。

3.建立科學(xué)的業(yè)績(jī)考核制度,完善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核體系。上市公司應(yīng)不斷完善業(yè)績(jī)考核制度,加強(qiáng)對(duì)被激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與考核?？己酥笜?biāo)應(yīng)當(dāng)全面、系統(tǒng),財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重。就目前我國(guó)上市公司推出的激勵(lì)計(jì)劃看,允許被激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的限制性條件主要是財(cái)務(wù)指標(biāo),這顯然是不夠的,因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)是最容易被高管人員等被激勵(lì)對(duì)象所操縱的,他們?yōu)榱俗陨砝?可以利用職務(wù)之便和技術(shù)之便人為調(diào)整財(cái)務(wù)考核指標(biāo),使股票期權(quán)的到期風(fēng)險(xiǎn)降為零。因此,除財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外,還應(yīng)設(shè)計(jì)必要的定性指標(biāo),即考核被激勵(lì)對(duì)象的品德、執(zhí)業(yè)能力、職業(yè)水平等。另外,必須將業(yè)績(jī)考核制度納入公司內(nèi)部控制制度體系建設(shè)中,以保證公司運(yùn)做過(guò)程中各個(gè)環(huán)節(jié)的良性對(duì)接。加快建立健全資本市場(chǎng)。同時(shí),由于每家上市公司所處的行業(yè)不同、地域不同、資產(chǎn)質(zhì)量不同、股權(quán)結(jié)構(gòu)不同,因此在設(shè)計(jì)考核指標(biāo)時(shí)應(yīng)盡量選取適合自身特點(diǎn)的模式,考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)以相對(duì)靈活的方式結(jié)合多種指標(biāo),設(shè)計(jì)不同的考核方案。

4.加快建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建立由于各方面的原因需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程,目前工作的重點(diǎn)應(yīng)該創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,使有能力的人能脫穎而出。按照公開(kāi)、公平、公正和競(jìng)爭(zhēng)的原則,打破地方保護(hù)主義壁壘,促進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍迅速健康成長(zhǎng)。

5.加快建立一個(gè)成熟資本市場(chǎng)的腳步。為促進(jìn)國(guó)有上市企業(yè)激勵(lì)制度改革,發(fā)揮對(duì)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的巨大作用,必須提供一個(gè)相對(duì)完善、成熟、理性的資本市場(chǎng),使股票市場(chǎng)形成有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制,使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格真實(shí)、客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)理人的工作業(yè)績(jī)和企業(yè)的發(fā)展前景,只有這樣股權(quán)激勵(lì)才能充分利用資本市場(chǎng)的定價(jià)功能。但我國(guó)目前的股票市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠規(guī)范有效,國(guó)有上市企業(yè)的股票價(jià)格往往不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,市場(chǎng)的投機(jī)性較強(qiáng)。要解決這一問(wèn)題,首先,必須加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督,減少操縱市場(chǎng)的行為,完善市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制,消除信息不對(duì)稱行為;同時(shí),嚴(yán)厲打擊股市違規(guī)、欺詐行為,消除“股市噪音”,維護(hù)股票市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的原則。其次,必須充分發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)解、約束和制衡機(jī)制,使股價(jià)盡可能真實(shí)、全面地反映國(guó)有上市企業(yè)的基本面和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。最后,證券監(jiān)管部門(mén)要對(duì)國(guó)有上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的持股、薪酬方面的信息披露提出更高的要求,對(duì)獨(dú)立的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等制定更為嚴(yán)格的要求,加大對(duì)違紀(jì)違規(guī)的處罰力度。

6.完善國(guó)家法律體系,保障股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的安全、穩(wěn)定、高效。我國(guó)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況,完善股權(quán)激勵(lì)的系列法律法規(guī),從公司法、證券法、稅法及相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等多方面、多角度人手,對(duì)在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中虛構(gòu)業(yè)績(jī)、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等不正當(dāng)行為加強(qiáng)監(jiān)管并予以嚴(yán)厲處罰,完善上市公司股權(quán)激勵(lì)的信息披露等具體要求。

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(作者單位:北方工業(yè)大學(xué) 北京 100043)

(責(zé)編:鄭釗)