淺析上市公司股票期權(quán)激勵(lì)弱點(diǎn)及應(yīng)對(duì)思路

陳雪娜

摘 要:股票期權(quán)是上市公司富有進(jìn)取精神與思想內(nèi)涵的長(zhǎng)期激勵(lì)模式。針對(duì)其具體實(shí)施過(guò)程中顯現(xiàn)出的幾個(gè)弱點(diǎn),文章認(rèn)為應(yīng)從加強(qiáng)外部實(shí)施環(huán)境建設(shè)和強(qiáng)化內(nèi)部實(shí)施管理兩方面入手,促使這種科學(xué)的企業(yè)發(fā)展激勵(lì)模式更好地發(fā)揮作用。

關(guān)鍵詞:股票期權(quán)激勵(lì);弱點(diǎn) 外部環(huán)境 內(nèi)部管理

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)09-086-02

在現(xiàn)代企業(yè)里,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)相分離已是必然趨勢(shì),而所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離導(dǎo)致的直接矛盾是公司經(jīng)營(yíng)者利益與公司股東利益的不一致。這種不一致驅(qū)使許多公司的經(jīng)營(yíng)者有可能冒著犧牲股東利益和公司利益的風(fēng)險(xiǎn)去追逐自身的利益最大化。同時(shí),依據(jù)現(xiàn)代知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的人力資本理論,公司股東的物質(zhì)資本和高級(jí)管理人員、技術(shù)骨干人員等人員的人力資本共同創(chuàng)造了公司價(jià)值,經(jīng)營(yíng)者作為公司管理者與物質(zhì)資本的出資者一樣也應(yīng)有權(quán)利參與公司剩余價(jià)值的分享?；谝陨纤枷?企業(yè)界應(yīng)運(yùn)而生了一種對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)方式——股票期權(quán)。

股票期權(quán)(Executive Stock Option,簡(jiǎn)稱ESO)是一種以公司股票為標(biāo)的,對(duì)高級(jí)管理人員、技術(shù)骨干人員及其他人員(以下簡(jiǎn)稱“被授予人”)進(jìn)行的長(zhǎng)期激勵(lì)手段。其本質(zhì)是公司董事會(huì)、股東會(huì)賦予股票期權(quán)被授予人在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)以預(yù)先確定的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量公司股票的選擇權(quán)。當(dāng)未來(lái)特定時(shí)間股票市場(chǎng)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí),被授予人可以行權(quán)價(jià)格購(gòu)入公司股票,即行權(quán)。行權(quán)后被授予人可以以市場(chǎng)價(jià)格出售股票,以取得價(jià)格增值收益,也可以長(zhǎng)期持有股票享有未來(lái)公司分紅、配股等股東權(quán)利。一般情況下,股票期權(quán)適用于已經(jīng)上市的股份有限公司,尤其適用于那些成長(zhǎng)性較好的、具有一定的發(fā)展?jié)摿涂萍己康?、盈利水平較高的上市公司。

股票期權(quán)激勵(lì)有效地解決了公司股東利益與經(jīng)營(yíng)者利益不一致的矛盾,使經(jīng)理人員的長(zhǎng)期利益與股東的長(zhǎng)期利益有機(jī)地統(tǒng)一起來(lái),減少了代理的風(fēng)險(xiǎn)。是期權(quán)思想在企業(yè)管理領(lǐng)域的拓展與應(yīng)用,較完美地實(shí)現(xiàn)了企業(yè)成長(zhǎng)、股東財(cái)富增加與員工利益提升三者之間的有機(jī)結(jié)合;是富有進(jìn)取精神與思想內(nèi)涵的股權(quán)激勵(lì)方式。因其在吸引與留住人才、減少委托代理成本、激發(fā)員工的工作熱情與提高工作效率等方面的良好表現(xiàn),近些年來(lái)在中國(guó)上市公司和擬上市公司中廣為實(shí)施。自證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)以來(lái),截至2009年初,深滬兩市已有116家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案,其中上交所50家,深交所66家。

盡管越來(lái)越受國(guó)內(nèi)上市公司推崇,但針對(duì)各公司具體實(shí)施中存在的問(wèn)題,結(jié)合中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及國(guó)內(nèi)公司治理情況,股票期權(quán)激勵(lì)也顯現(xiàn)出以下幾方面弱點(diǎn)。

一、短期內(nèi)的高回報(bào)誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)股票期權(quán)被授予人來(lái)說(shuō),股票期權(quán)激勵(lì)的大小決定于公司股票市場(chǎng)價(jià)格的提升幅度。當(dāng)股票期權(quán)成為其報(bào)酬的主要來(lái)源時(shí),股票期權(quán)被授予人自然更為關(guān)注公司的股價(jià);當(dāng)公司股價(jià)主要受利潤(rùn)影響時(shí),他們完全有可能為了追求短期內(nèi)的高回報(bào),不顧企業(yè)長(zhǎng)期利益、采取短期財(cái)務(wù)處理及虛假信息披露等違規(guī)手段操縱二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格,導(dǎo)致股票價(jià)格嚴(yán)重失真,誘發(fā)了經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)。

二、授權(quán)主體與被授權(quán)主體相關(guān)性影響股票期權(quán)激勵(lì)最終目的

股票期權(quán)激勵(lì)是企業(yè)所有權(quán)層對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的激勵(lì)方式,最終目的是促使股東利益最大化?，F(xiàn)階段,我國(guó)上市公司廣泛存在“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,也就是高層管理人員控制公司的情況。許多股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定和實(shí)施全部由經(jīng)營(yíng)層操作,實(shí)質(zhì)上就形成了自已激勵(lì)自已的狀況,股東利益最大化目標(biāo)很有可能由于這種相關(guān)性受到不良影響。

三、企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股票市場(chǎng)表現(xiàn)的非完全正相關(guān)影響股票期權(quán)激勵(lì)效果

股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯是建立在股票市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)的基礎(chǔ)上。也就是說(shuō),經(jīng)理人員工作越努力,公司業(yè)績(jī)?cè)胶?公司的股價(jià)就越高,經(jīng)營(yíng)層的業(yè)績(jī)能夠通過(guò)股價(jià)充分反映出來(lái)。然而,股票市場(chǎng)存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),股價(jià)會(huì)偏離其價(jià)值。當(dāng)股市低迷時(shí),即使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好,股價(jià)也會(huì)持續(xù)下跌;當(dāng)股市活躍時(shí),即使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平平,股價(jià)也會(huì)上漲。由于這種經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股票市場(chǎng)表現(xiàn)的非完全正相關(guān)無(wú)疑弱化了股票期權(quán)最重要的激勵(lì)功能。

四、股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施中未考慮公司適用性

股票期權(quán)激勵(lì)具有較強(qiáng)的股票市場(chǎng)依托性,能否順利完成激勵(lì)及其激勵(lì)效果完成取決于股票市場(chǎng),并非所有上市公司都適合采用股票期權(quán),還要考慮企業(yè)的行業(yè)特征。對(duì)于那些以人才為關(guān)鍵成功要素的行業(yè),如高科技行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)、電子網(wǎng)絡(luò)行業(yè)等,推行股票期權(quán)激勵(lì)會(huì)相對(duì)有效;而對(duì)于利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定且比較成熟的行業(yè),或者在一些資源壟斷型行業(yè)和資本密集型行業(yè)等,股票期權(quán)就難以發(fā)揮很大的激勵(lì)和約束作用。比如,可口可樂(lè)公司的盈利主要源自其百年配方,而非員工的創(chuàng)意,采用股票期權(quán)作為激勵(lì)手段產(chǎn)生的作用就會(huì)很小。

股票期權(quán)表現(xiàn)出來(lái)的以上弱點(diǎn)阻礙了其激勵(lì)特點(diǎn)的發(fā)揮,筆者認(rèn)為應(yīng)從外部實(shí)施環(huán)境建設(shè)和加強(qiáng)內(nèi)部實(shí)施管理兩方面入手來(lái)促使這種科學(xué)的企業(yè)發(fā)展激勵(lì)模式更好地發(fā)揮作用。

1.以政府部門(mén)為主導(dǎo),加強(qiáng)股票期權(quán)外部實(shí)施環(huán)境建設(shè)。在我國(guó)上市公司中推行股票期權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代公司制度的必然要求,但市場(chǎng)與企業(yè)均需要建立一種廣泛的股票期權(quán)激勵(lì)制度和實(shí)施環(huán)境,只有在充分的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、合理有效、利益均衡的法人治理結(jié)構(gòu)、法制健全的資本市場(chǎng)和成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)等條件共同作用下,股票期權(quán)才能真正實(shí)施。這是一項(xiàng)綜合治理系統(tǒng)工程,必須要以政府部門(mén)為主導(dǎo),提出相應(yīng)的政策支持。

(1)加快修改和完善相關(guān)法律法規(guī)步伐,構(gòu)造實(shí)施股票期權(quán)的法律環(huán)境。股票期權(quán)形式上是一個(gè)財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,實(shí)質(zhì)上是一個(gè)法律問(wèn)題。股票期權(quán)實(shí)施的每一個(gè)環(huán)節(jié)都涉及法律關(guān)系的調(diào)整和法律關(guān)系的變更,沒(méi)有一個(gè)良好的法律實(shí)施環(huán)境,股票期權(quán)激勵(lì)將很難發(fā)揮作用。我國(guó)目前的相關(guān)法律,尤其與公司組織和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)較為密切的公司法、證券法、稅法和會(huì)計(jì)法等都沒(méi)有關(guān)于股票股權(quán)激勵(lì)的明確規(guī)定。2005年底證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)》(試行)、2006年財(cái)務(wù)部下發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》等部委規(guī)章及相關(guān)規(guī)定均未能上升到法律的高度。相對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)的快速發(fā)展,完善股票期權(quán)實(shí)施方面的法律法規(guī)有必要加快步伐。

(2)加強(qiáng)政府監(jiān)管,促進(jìn)證券市場(chǎng)建設(shè)。股票期權(quán)激勵(lì)有效性的假設(shè)前提是公司價(jià)值決定其股價(jià)漲跌,而只有證券市場(chǎng)是有效的,股票價(jià)格才和公司價(jià)值呈現(xiàn)相關(guān)性。證券市場(chǎng)有效性就是證券市場(chǎng)效率,包括證券市場(chǎng)中股票交易的暢通程度、信息的完整性、市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源重新優(yōu)化組合的能力等。證券市場(chǎng)缺乏有效性,股票價(jià)格不能反映公司的價(jià)值,也就不能反映管理層的能力和努力程度,股票價(jià)格的變動(dòng)也就失去了對(duì)管理層的約束和激勵(lì),股票期權(quán)的激勵(lì)效果就無(wú)法體現(xiàn)。建立一個(gè)完善而高效的證券市場(chǎng),首先,需要建立并完善上市公司內(nèi)部治理機(jī)制,有效防范上市公司“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響。規(guī)范上市公司行為。其次,需要完善上市公司信息披露機(jī)制,在適當(dāng)縮短信息披露間隔時(shí)間、健全企業(yè)會(huì)計(jì)制度的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度,將民事責(zé)任引入信息披露制度,以消除市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性狀態(tài),制止內(nèi)幕交易和欺詐行為,促進(jìn)上市公司信息披露的及時(shí)、完整和規(guī)范,全力營(yíng)造公開(kāi)、公平、公正的證券市場(chǎng)。

2.加強(qiáng)上市公司內(nèi)部股票期權(quán)實(shí)施管理。對(duì)于上市公司而言,更好地運(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)來(lái)達(dá)到企業(yè)目標(biāo),在充分認(rèn)識(shí)實(shí)施股票期權(quán)的機(jī)遇與有利條件情況下,注重經(jīng)營(yíng)層約束機(jī)制建設(shè),科學(xué)設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)方案及科學(xué)建立股票期權(quán)績(jī)效評(píng)價(jià)體系等方面顯得尤為重要。

(1)注重經(jīng)營(yíng)層約束機(jī)制的建設(shè)。分析我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì),出現(xiàn)問(wèn)題的往往不是激勵(lì)力度不足,而是激勵(lì)成本的付出沒(méi)有匹配相應(yīng)的約束機(jī)制,即約束機(jī)制的不完善,導(dǎo)致激勵(lì)只跟蹤虛擬的市場(chǎng)價(jià)格,缺乏與實(shí)體業(yè)績(jī)的聯(lián)系。有良好約束機(jī)制保障的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制,才能實(shí)現(xiàn)激勵(lì)者的初衷。所以上市公司在應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí),要注重與其匹配的經(jīng)營(yíng)層約束機(jī)制建設(shè)。期權(quán)的兌現(xiàn)既要同業(yè)績(jī)掛鉤,也要與風(fēng)險(xiǎn)相連,不但要與增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)捆綁,也要與下滑的業(yè)績(jī)掛鉤。比如期權(quán)的兌現(xiàn)與公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及個(gè)人表現(xiàn)掛鉤,從而規(guī)避現(xiàn)代公司制度中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題,有利于將期權(quán)成本降至最低。

(2)科學(xué)設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)方案,體現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)效果,避免短期行為模式。一個(gè)完整的股票期權(quán)激勵(lì)方案通常包括行權(quán)價(jià)、行權(quán)方式、行權(quán)期間和有效期等基本要素,這幾個(gè)因素的綜合作用決定了一項(xiàng)股票期權(quán)的最終效果。作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)工具,期權(quán)激勵(lì)方案的制定要能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值,要對(duì)經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。比如要考慮授予期權(quán)的成本與相應(yīng)的激勵(lì)效果,要考慮持有期權(quán)的經(jīng)營(yíng)層可能在投資、分紅、收益管理等方面產(chǎn)生的影響,要考慮股價(jià)下跌對(duì)經(jīng)營(yíng)層期權(quán)價(jià)值的影響,還要考慮行權(quán)期間長(zhǎng)短的合理設(shè)置對(duì)有效防止經(jīng)營(yíng)者短期行為的作用等等。

在制定股票期權(quán)激勵(lì)方案時(shí),應(yīng)加強(qiáng)確定程序的規(guī)范化與信息披露的透明化,以確保實(shí)施程序嚴(yán)格、合規(guī)。比如方案應(yīng)由董事會(huì)薪酬委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定,并提交董事會(huì)審議,而獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就方案中的關(guān)鍵要素、是否有利于上市公司持續(xù)發(fā)展、是否存在明顯損害上市公司及全體股東利益發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。

(3)建立科學(xué)合理的股票期權(quán)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。股票期權(quán)的授予是基于被授予人對(duì)公司的重大貢獻(xiàn)。如何評(píng)估被授予人對(duì)公司的貢獻(xiàn)是實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵,因此建立一套科學(xué)合理的、與股票期權(quán)激勵(lì)制度相對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)體系至關(guān)重要。

建立科學(xué)合理的股票期權(quán)績(jī)效評(píng)價(jià)體系,首先要確定適合的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo),否則股票期權(quán)激勵(lì)將缺乏效率?？?jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)除了要與股東財(cái)富的變化高度相關(guān),還要保持客觀、公正,避免各種人為因素及不可控因素的干擾。傳統(tǒng)的績(jī)效衡量指標(biāo)主要包括以股價(jià)為基礎(chǔ)的績(jī)效衡量指標(biāo)和以凈收益為基礎(chǔ)的績(jī)效衡量指標(biāo),這些以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)作為股票期權(quán)制度下的績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生諸多不良后果:首先,會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒(méi)有考慮股權(quán)融資成本,不能準(zhǔn)確揭示企業(yè)在資本市場(chǎng)的真實(shí)績(jī)效,沒(méi)有從股東的角度定義利潤(rùn),也就無(wú)法準(zhǔn)確反映在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值;其次,片面追求會(huì)計(jì)利潤(rùn)使經(jīng)營(yíng)者過(guò)度重視短期利益,以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化,這一目標(biāo)與股東的目標(biāo)產(chǎn)生偏離,最終只能損害股東的利益。因此,對(duì)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效考核指標(biāo)不能局限于傳統(tǒng)短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上,而要結(jié)合公司的長(zhǎng)期利益要求與發(fā)展?jié)摿?保證經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東利益的關(guān)心。我們可以建立以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為核心指標(biāo),以反映公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)——股票市值增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和反映公司研究開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)的指標(biāo)——研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用率、研究開(kāi)發(fā)成功率、新產(chǎn)品投資回報(bào)率等為輔助指標(biāo)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系,這樣既可以從股東的角度定義公司利潤(rùn),同時(shí)也強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)者資金成本的觀念,改善了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引起的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不實(shí)的現(xiàn)象,與股票期權(quán)激勵(lì)理念完全吻合。

其次,不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期, 績(jī)效評(píng)價(jià)體系的目的也會(huì)不同,評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)隨著評(píng)價(jià)目的不同而改變,同時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,公司所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)容、公司的組織背景、管理制度都將影響績(jī)效評(píng)價(jià)體系的建立。總之,股票期權(quán)績(jī)效評(píng)價(jià)體系既要同業(yè)績(jī)掛鉤,又要與風(fēng)險(xiǎn)相連,是推動(dòng)企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力,也是一個(gè)持續(xù)改善的過(guò)程。

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(作者單位:內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)(集團(tuán))股份有限公司財(cái)務(wù)部 內(nèi)蒙古呼和浩特 011517)

(責(zé)編:若佳)