淺論金融衍生品的套期保值功能

陳建寧

摘 要:中信泰富外匯交易巨虧,深南電深陷對賭合約,中國國航、東方航空在燃油期貨市場折戟等事件從一個側面反映了我國企業(yè)在進行套期保值交易方面存在嚴重的不足,客觀上要求我國企業(yè)增強駕馭金融衍生品交易的能力;同時也進一步引發(fā)了市場對國有資產監(jiān)管及風險控制的反思。我國企業(yè)在積極參與經濟全球化,利用國際市場獲取套期保值利益的過程中,必須加強金融衍生品交易的風險管理。

關鍵詞:金融衍生品 套期保值 風險管理

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-048-02

中信泰富外匯交易巨虧,深南電深陷對賭合約,中國國航、東方航空在燃油期貨市場折戟……近來,不少著名國企在國際衍生品交易中遭受巨虧,市場目光再一次聚焦在衍生品市場和結構性期權交易。許多對期貨市場不甚了解的媒體和公眾,錯誤地認為是期貨套保將一個個中國公司拖入深淵,加上此前的“中航油事件”,期貨的套期保值功能在一定程度上被這些事件遮蓋和扭曲了。

眾所周知,套期保值本為規(guī)避價格不確定性風險而設計的金融創(chuàng)新產品,為何國航、東航不僅未享受套期保值的好處,反而成為了油價下跌的犧牲品呢?相反美國西南航空公司,在油價快速奔跑的今天,它的2007年年報卻非常自豪地寫下這些文字:西南航空2008年航油的平均成本是每桶51美元,2009年也是51美元,2010年為63美元,2011年是64美元,而在分析師的預測中,每桶航油在2010年將看漲到200美元,這是因為美國西南航空公司對航油進行了套期保值。同時12家在2008年有套期保值業(yè)務的有色金屬類上市公司發(fā)布的年報顯示,套保業(yè)務虧損的僅有一家,其余公司不僅不虧損,有部分公司還大幅盈利。套期保值,亦即衍生品投資,究竟是魔鬼還是天使?

一、套期保值的概述

1.套期保值的目的是期貨市場基本的經濟功能之一,是一種“對沖交易”?；咀龇ㄊ琴I進或賣出與現貨市場交易數量相當,但交易方向相反的商品期貨合約,以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約,對沖平倉,結清期貨交易帶來的盈利和虧損,以此來補償或抵消現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益,使交易者的經濟收益穩(wěn)定在一定的水平上。當現貨商利用期貨市場來抵消現貨市場中價格的反向運動時,這個過程就叫套期保值。對于任何一個環(huán)節(jié)的經濟活動的參與者來說,套期保值都是一種能夠有效地保護其自身經濟利益的方法。

2.套期保值之所以能有助于規(guī)避價格風險,達到套期保值的目的,是因為期貨市場上存在兩個基本經濟原理。

(1)同種商品的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致。現貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場,但由于某一特定商品的期貨價格和現貨價格在同一時空內,會受到相同的經濟因素的影響和制約,因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關系,分別在期貨市場和現貨市場作方向相反的買賣,取得在一個市場上虧損、在另一個市場上盈利的結果,以達到鎖定生產成本的目的。

(2)現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近,兩者趨向一致。

期貨交易的交割制度,保證了現貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近,兩者趨向一致。按規(guī)定,商品期貨合約到期時,必須進行實物交割。到交割時,如果期貨價格高于現貨價格,就會有套利者買入低價現貨,賣出高價期貨,實現盈利。這種套利交易最終使期貨價格和現貨價格趨向一致。正是上述經濟原理的作用,使得套期保值能夠起到為商品生產經營者最大限度地降低價格風險的作用,保障生產、加工、經營活動的穩(wěn)定進行。

3.套期保值的作用。企業(yè)是社會經濟的細胞,企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產經營什么、生產經營多少以及如何生產經營,不僅直接關系到企業(yè)本身的生產經濟效益,而且還關系到社會資源的合理配置和社會經濟效益提高。而企業(yè)生產經營決策正確與否的關鍵,在于能否正確地把握市場供求狀態(tài),特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢。期貨市場的建立,不僅使企業(yè)能通過期貨市場獲取未來市場的供求信息,提高企業(yè)生產經營決策的科學合理性,真正做到以需定產,而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價格風險提供了場所,在增進企業(yè)經濟效益方面發(fā)揮著重要的作用。

4.在進行套期保值操作時要注意規(guī)避以下五大風險:

(1)基差風險。套期保值是建立在期貨價格和現貨的價格往同一個方向變動的過程中實現套期保值的。到交割時,期貨價格和現貨價格應該是保持相近或者一致的。如果這兩條都達不到的話,套期保值肯定是失敗的。

(2)財務風險。所謂的財務風險就是保證金不足的風險。

(3)投機風險。這個投機風險很多人都會遇到。投機風險是目前市場上普遍會犯的基礎錯誤,即把套期保值做成了投機。

(4)交割風險。很多人臨近交割的時候碰到風險,因為我們很多時候是品牌交割,作為賣方貨交不進去,作為買方拿到的商品不能滿足生產的需要。

(5)增值稅的風險。衍生品交易不涉及到任何的增值稅,但是從衍生品交易轉換為實物交割就有衍生品稅費的問題。

這五大風險是時時刻刻產生在市場本身的。作為生產單位和消費單位我們要躲避這些風險,知道這些風險以后,就要從源頭上把這些風險牢牢的控制。因為風險產生于不經意間,而不是很多人看到了再防范。所以風險的防范意識要保持在套期保值經營者的腦海里。

二、我國企業(yè)為套期保值而參與衍生品投資中普遍存在的問題

1.違規(guī)進行場外交易。我國的《期貨交易管理暫行條例》中規(guī)定,對國有企業(yè)從事境外期貨套期保值業(yè)務進行資格審核以及禁止中國內地期貨公司進行境外期貨代理。直至今日,中國證監(jiān)會頒發(fā)的31張期貨牌照名單中,幾乎都是生產型中央企業(yè)。許多有強烈避險需求而又沒有資格的石化企業(yè)、航空公司等不得不通過“灰色渠道”到境外開展期貨貿易,由于不夠專業(yè),對境外期貨市場的交易規(guī)則不太了解,所以套期保值的效果不是很理想。

2.存在投機心理。相當一些企業(yè)的領導并沒有真正了解套期保值(簡稱套保),他們不是把套保作為固定成本或鎖定利潤的風險平均工具,而是當作牟取暴利的手段,這就很容易在急功近利的心態(tài)驅使下,貿然參與場外交易,違規(guī)建倉。場外交易是私人交易場所,不僅價格機制不透明,而且存在很大的暗箱操作風險,一旦遇到問題,很容易導致虧損金額不斷擴大,最終發(fā)展到難以收拾的地步。同時在期貨市場上的持倉量遠遠超出其實際套保需要,從而使得在套保過程中摻雜了投機對賭成分。如果是這樣,當價格出現不利變動時,必然使得套保的避險功能大打折扣,而且往往出現巨虧。

3.企業(yè)內部控制缺失。一些企業(yè)既沒有對國際市場的全面科學研究,設立一定風險指標體系,根據數據理性分析,也沒有建立負責相應衍生品交易的專門班子,沒有形成一支稱得上專家的人才隊伍,更沒有建立起嚴格的責任追究體系,決策全憑個別主管拍腦袋,出了事卻無人負責。同時目前的會計報表偏重于反映投資收益的公允價值變化,在反映套期保值的有效性上還有一定難度,不僅跟不上復雜的套保需要,也不足以為套保風險提供有效的預警。

4.操作過程中輕信國際投行,輕率外包。有的過于迷信國外著名投行,不經過內部論證,就全盤采納并實施外資投行所設計的號稱“完美無缺”的套保方案,以至于深陷于“對賭”泥淖難以自拔。有的則不僅設計外包,就連具體操盤業(yè)務也外包,等于將自身性命完全寄托在他人的能力和良知上,這往往給企業(yè)帶來無法挽回的損失。

三、加強金融衍生品交易風險管理的建議

“中航油事件”、東航及國航套期保值巨虧,暴露出我國企業(yè)參與金融衍生品交易面臨的諸多問題。我國企業(yè)要想積極參與經濟全球化,利用國際市場獲取套期保值利益,在國際市場上處于有利的競爭地位,就必須加強金融衍生品交易的風險管理。具體而言,有以下幾點建議。

1.推進交易立法進程,建立責任追究制度。首先要加快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》。必須正確地處理場內交易和場外交易的關系,規(guī)范金融交易所、經紀公司和投資者三者之間的關系;監(jiān)管部門的職責分工以及給市場創(chuàng)新活動預留空間,也應是立法需要解決的問題,以此為我國的金融衍生品交易規(guī)范和發(fā)展提供法律保障。其次,有關部門應盡快建立重大投資決策失誤責任追究制度和資產損失責任追究制度,否則,國有企業(yè)的賭博式投機就不會是偶然的個別現象。對諸如“中航油事件”等導致國有企業(yè)重大投資決策失誤或造成資產巨大損失的行為,應嚴格按照責任追究制度給予懲戒,以逐步完善國有資產監(jiān)管法規(guī)體系框架。

2.強化外部監(jiān)管。國家有關部門、監(jiān)管機構要定期或不定期對國有企業(yè)的金融衍生品交易情況、財務狀況進行檢查,杜絕違規(guī)交易、越權交易的發(fā)生。金融衍生品的市場監(jiān)管應建立多層次的監(jiān)管體系,以統(tǒng)一的中央監(jiān)管機構為主、交易所一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會自律為輔的立體監(jiān)管格局。金融衍生品監(jiān)管的主要內容有:(1)市場準入監(jiān)管;(2)持續(xù)性監(jiān)管,主要包括財務報告制度監(jiān)管、資本充足性監(jiān)管、客戶資金監(jiān)管等。

3.國內要盡快推出企業(yè)急需的期貨品種。中信泰富、深南電、國航、東航曝出的虧損,包括以前的中航油事件,都是起因于不受監(jiān)管場外金融衍生品市場(OTC),國外投行在其中起的作用必須追究。而真正在這輪經濟危機中在場內做套保的企業(yè),都取得了很好的效果。因此目前國內更要加緊金融創(chuàng)新,推出企業(yè)急需的正規(guī)期貨品種,如石油期貨和鋼材期貨等,不能再讓中國企業(yè)“客場作戰(zhàn),屢戰(zhàn)屢敗”。

4.企業(yè)要對套期保值進行風險管理,建立嚴格的內部控制制度。對于企業(yè)套期保值來講,首先明白套保在企業(yè)生產經營中的地位,把套保作為企業(yè)生產經營中的一個正常環(huán)節(jié)來對待;其次,通過分析市場來確定保值方向和需求;再者,嚴格避免套保業(yè)務轉化為投機行為。要做到以上三點,從組織結構上,企業(yè)要專門成立專門的套保部門來操作,董事會和經理層、交易執(zhí)行部、風險管理部及監(jiān)督部門等明確責任,分工協(xié)作,制定有效的政策,實行逐日盯市場制度,建立嚴明的人事制度以及建立能發(fā)揮作用的市場風險管理機制等。只有這樣,套期保值的運作才能真正給企業(yè)起到保駕護航的作用,才能起到為企業(yè)保險的作用。

總之,針對目前國內多家公司紛紛曝出的套保巨虧現象,投資者不必談“套?！鄙?“因噎廢食”,要肯定它的避險功能,并在實際運用過程中,老老實實地遵從套保的操作規(guī)范,不能存在僥幸心理,不能拿套保當投機。同時,也要不斷地提高套期保值決策的科學性、套期保值實施中的靈活性,以求取得更好的套保效果。

參考文獻:

1.黃湘源.套期保值:需三思而行而非因噎廢食[N].上海證券報

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3.楊錦之,洪淵.從中航油事件看金融衍生品交易的風險管理[J].當代財經.2007(3)

(作者單位:國家海洋局第三海洋研究所 福建廈門 361005)

(責編:若佳)