金融危機后要警惕貨幣危機

張　倩

【摘要】 分析了此次金融危機下的貨幣危機,闡述了引發(fā)貨幣危機的原因,并提出了一些防范措施。

【關鍵詞】 金融危機;貨幣危機;防范

一、世界各國經(jīng)濟刺激計劃的隱患:貨幣危機

任何國家經(jīng)濟的正常發(fā)展,都必須遵循最基本的經(jīng)濟規(guī)律。拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車是投資、消費和出口。正常的經(jīng)濟增長是三駕馬車共同拉動的結果,現(xiàn)在最關鍵的問題是:世界各國采取的經(jīng)濟刺激計劃大同小異,基本上都是投資。單靠一架馬車拉動的經(jīng)濟增長不但不健康,且還會為經(jīng)濟增長埋下隱患。

2009年5月20日,億萬富翁投資人吉姆·羅杰斯就明確表示:下一輪金融危機可能爆發(fā)在貨幣市場,這主要歸咎于各國央行紛紛開啟印鈔機。他還預言:近期持續(xù)火熱的股市年內(nèi)還可能再創(chuàng)新低,這一波反彈主要是“央行印鈔行情”,經(jīng)濟基本面的問題依然沒有解決。

吉姆·羅杰斯(Jim Rogers)1942年出生于美國亞拉巴馬州;1964年畢業(yè)于耶魯大學,1964年～1966年,就讀于牛津大學,1970年與索羅斯共同創(chuàng)立了量子基金,取得了令人矚目的成績,1980年離開量子基金后,在哥倫比亞大學商學院講學,1989～1990年完成了第一次環(huán)球旅行,并被吉尼斯世界記錄記載。1998年創(chuàng)立羅杰斯國際商品指數(shù)(RICI)到2003年11月該指數(shù)已達119.73%的升幅,超過同期主要指數(shù)。1999年第二次環(huán)球旅行時,投資上海B股,同樣獲得巨大成功,時代(Time)稱其為金融界的印地安那·瓊斯(the Indiana Jones of finance)。

羅杰斯的預言并非沒有道理:政府沒有解決引發(fā)危機的最關鍵問題。相反,“用大把鈔票充斥世界”,僅靠大量投資不足以讓世界經(jīng)濟恢復增長。大量投資和印鈔不解決根本問題,股市可能再度探底,因為前一波股市上漲主要是歸功于各大央行的大量印鈔,后者硬是把股指推離了谷底。股市近期的上漲并不意味著世界經(jīng)濟即將啟動一輪可持續(xù)的增長,自3月初以來,全球股市都進入一輪長達兩個月的強勁反彈。美國股市已接近收復年內(nèi)跌幅,回到年初時的水平,而新興市場不少都已達到至少六個月的收盤高點,尤其是亞洲新興市場,但商品市場將最早復蘇。在危機中,礦產(chǎn)、石油和農(nóng)產(chǎn)品方面的投資受到了很大抑制,從而會產(chǎn)生巨大的供應缺口。通用汽車的基本面沒有出現(xiàn)改善,花旗也一樣。

全世界范圍內(nèi)好像還沒有什么領域基本面正在好轉,但商品市場的基本面卻的確正在改善。油價也很可能維持在高位,盡管衰退的確影響到了需求。全球原油供應都在下降,每年的降幅在4%到6%。石油需求現(xiàn)在也在下降,但從長期來看,除非不久的某一天又發(fā)現(xiàn)很多新的油田,否則油市未來的主題仍將是油價到底會漲到多高。貨幣危機是遲早的事,下一個危機將發(fā)生在貨幣市場。通過全力開動印鈔機,全世界的政府都在竭盡所能“破壞”各自的本幣。

目前,貨幣依然比金融市場上的所有其他資產(chǎn)類別都更安全,但長期來看,貨幣市場有很多“陷阱”,貨幣市場可能爆發(fā)大危機,未來那些通過印鈔為赤字融資的國家可能爆發(fā)貨幣危機。在這輪危機過后,各國會面臨更大的財政壓力。對于英國和美國等國而言,更可能選擇通過“印鈔票”的方式來緩解壓力,在閑置產(chǎn)能巨大的前提下,“印鈔票”可以帶來更高的產(chǎn)出而不必擔憂誘發(fā)過高的通脹。這種做法對于那些投資于美國國債和英國國債的外部投資人來說,卻可能帶來巨大的損失,從而誘發(fā)美元和英鎊等主要貨幣發(fā)生危機。如果貨幣危機不能得到有效控制,可能就會觸發(fā)更大范圍的金融危機;在金融危機發(fā)生后,一系列的經(jīng)濟事件也會導致貨幣危機的發(fā)生,兩者之間存在一定的聯(lián)系與區(qū)別。

二、貨幣危機及其起因

貨幣危機是金融危機的一種,與金融危機一樣,它的爆發(fā)對一國乃至世界經(jīng)濟都會產(chǎn)生嚴重影響。貨幣危機的概念有狹義、廣義之分。狹義的貨幣危機與特定的匯率制度(通常是固定匯率制)相對應,其含義是,實行固定匯率制的國家,在非常被動的情況下(如在經(jīng)濟基本面惡化的情況下,或者在遭遇強大的投機攻擊情況下),對本國的匯率制度進行調(diào)整,轉而實行浮動匯率制,而由市場決定的匯率水平遠遠高于原先所刻意維護的水平(即官方匯率),這種匯率變動的影響難以控制、難以容忍,這一現(xiàn)象就是貨幣危機。廣義的貨幣危機泛指匯率的變動幅度超出了一國可承受的范圍這一現(xiàn)象。

在全球化時代,由于國民經(jīng)濟與國際經(jīng)濟的聯(lián)系越來越密切,匯率是這一聯(lián)系的“紐帶”,如何選擇合適的匯率制度,實施相配套的經(jīng)濟政策,已成為經(jīng)濟開放條件下,決策者必須考慮的重要課題。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展與全球化的加速,經(jīng)濟增長的停滯已不再是導致貨幣危機的主要原因。經(jīng)濟學家的大量研究表明:定值過高的匯率、經(jīng)常項目巨額赤字、出口下降和經(jīng)濟活動放緩等都是發(fā)生貨幣危機的先兆。就實際運行來看,貨幣危機通常由泡沫經(jīng)濟破滅、銀行呆壞賬增多、國際收支嚴重失衡、外債過于龐大、財政危機、政治動蕩、對政府的不信任等引發(fā)。

在世界金融發(fā)展史上,貨幣危機早有先例。20世紀90年代國際金融危機頻頻發(fā)生,先后肆虐于西歐(1992年～1993年)、墨西哥(1994年～1995年)、東亞(1997年～1998年)、俄羅斯(1998年)、巴西(1999年)、土耳其(2001年)、阿根廷(2001年～2002年)等國家或地區(qū)。大多數(shù)遭受危機侵襲的國家?guī)缀踝哌^了同樣的道路,最后嘗到了同樣的苦果。這一歷程可概括為:固定匯率——快速增長——幣值高估——財政赤字不斷增加、國際收支持續(xù)惡化——貨幣貶值、金融危機、經(jīng)濟直至社會危機——全面衰退——被迫作休克性調(diào)整,最后接踵而來的是一個十分痛苦漫長的恢復期。

以亞洲金融危機為例,危機爆發(fā)時,首先是危機國無法控制危機的發(fā)展,外匯管理制度陷入癱瘓,接著就是伴隨著貨幣貶值的通脹率上升;投資者對危機國產(chǎn)生信任危機,而利率的高走進一步引發(fā)投資不足,使危機國經(jīng)濟發(fā)展停滯并且衰退,并輻射至周邊及貿(mào)易往來國。亞洲金融危機之后,投資者開始對亞洲市場產(chǎn)生不信任情緒,外國投資者紛紛從東南亞國家撤出資金,使亞洲金融危機加深加重,這又反過來促使投資者繼續(xù)持不信任態(tài)度,從而使危機陷入蛛網(wǎng)式惡性循環(huán),愈演愈烈。1998年9月1日,香港交易所行情下調(diào);從1994年以來,由于日本、新加坡、中國、泰國和香港動用其所持有的外匯儲備購買了美國公債債券增長額的40%,日本更是將總出口額的40%放在亞洲,在東南亞地區(qū)的直接投資達60億美元,在短期內(nèi)受到的沖擊最大,出口停滯不前,經(jīng)濟發(fā)展落入低谷。

三、貨幣危機的防范

經(jīng)濟全球化的發(fā)展,任何國家都不可能獨善其身。對外開放30年來,我國與世界各國的金融貿(mào)易往來日益頻繁,因而將要面臨的外部沖擊必然也會增多。我國是世界上少數(shù)幾個能夠維持實物經(jīng)濟增長的國家之一,這也就成為了國際炒家的下一個攻擊目標。

為了防患于未然,我國在與各國努力建立國際金融新秩序的同時,也應采取相應對策,加快本國的金融體制改革,加快國有商業(yè)銀行改組改造、產(chǎn)權制度改革,強化資產(chǎn)風險管理,完善金融法規(guī),強化金融監(jiān)管,加強央行的監(jiān)管力度及提高商業(yè)銀行自律程度,建立風險和危機的預警指標體系,成立專門機構對系統(tǒng)性風險進行評估。采取謹慎、漸進式的開放策略,建立健全金融體系,逐步推行利率、匯率的市場化,控制政府債務,慎重開放資本項目等,積極穩(wěn)妥地推進我國金融體系的對外開放,消除我國潛在的金融隱患,嚴防下一場貨幣危機在我國爆發(fā)。

具體可采取的對策有:適時調(diào)整匯率,適度儲備規(guī)模,健全金融體制,謹慎開放市場,有效控制利用外資,控制舉借外債,穩(wěn)健財政體制,保持區(qū)域金融穩(wěn)定,建立風險轉移機制,夯實經(jīng)濟政治基礎等。如果貨幣危機爆發(fā),應該采取措施控制資本外流,實行本幣管制,迅速金融調(diào)整與強力金融監(jiān)管,及時、一步到位的幣值調(diào)整,防止商業(yè)銀行連鎖倒閉,采取一攬子穩(wěn)健財政政策,實行必要的行政管制等。