再融資“懸湖”

鄧　妍

如果2000億元的再融資計(jì)劃又是一輪有意無意的搶錢合謀,聰明的投資者唯一可做的可能是繼續(xù)用腳投票。

在證監(jiān)會(huì)、交易所、上市公司的合力推動(dòng)下,一場總額至少2000億元的再融資浪潮席卷A股。大潮不僅淹沒了無數(shù)感覺不夠靈敏、行動(dòng)不夠迅速的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者,更讓整個(gè)市場對(duì)監(jiān)管層維穩(wěn)政策的誠意再次失去信心。

統(tǒng)計(jì)顯示,截至目前,上市公司再融資額已經(jīng)高達(dá)1810多億元,而且這一數(shù)字僅包括已經(jīng)公布實(shí)施和股東大會(huì)通過擬實(shí)施的公司。京東方A以120.00億元的再融資額位居“圈錢”榜首,萬科A以112億元的再融資額位居其次。

8月14日,招商銀行率先傳出擬配股不少于150億元的消息,此后,再融資計(jì)劃就像軍備競賽般熱鬧紛呈。當(dāng)月25日,浦發(fā)銀行150億元的再融資申請(qǐng)獲有條件通過;27日,武鋼股份120億元配股及萬科112億元增發(fā)又同時(shí)登臺(tái)。

6月20日至8月27日,短短兩個(gè)月,有106家上市公司擬通過增發(fā)或配股方式再融資,共計(jì)2778億元。幾乎與此同時(shí),A股市場快速下跌,使得本不矛盾的股市融資和股市發(fā)展問題瞬時(shí)變得對(duì)立起來。

我們并不反對(duì)再融資,但再融資過快,對(duì)誰都無裨益。股市再融資需考慮市場的承受能力,掌握好節(jié)奏,而不能泛濫。如果股市生存都存在困難,融資只能是一句空話。如果2000億元的再融資計(jì)劃又是一輪有意無意的搶錢合謀,聰明投資者唯一可做的可能是繼續(xù)用腳投票。

2000億再融資競賽

其實(shí),投資者并不陌生當(dāng)前這種鱗次櫛比的再融資盛況。

去年1月21日,中國平安再融資規(guī)模近1600億元的消息見諸報(bào)端,當(dāng)天,中國平安跌停,大盤飛流直下,10天內(nèi)從5200點(diǎn)跌至4195點(diǎn)。為保持市場穩(wěn)定,今年2月1日,證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)兩只創(chuàng)新型封基發(fā)行,A股重上4600點(diǎn)。

但2月20日傳出的浦發(fā)銀行再融資400億元的消息,再次引發(fā)恐慌性拋盤;22日,監(jiān)管層再批兩只股基和兩只債基,卻被當(dāng)天大秦鐵路將再融資500億元的傳聞化解;23日,中國聯(lián)通再融資600億元至700億元的傳聞起到“落井下石”的功效,股市繼續(xù)快速下跌,市場人氣空前悲觀。

而近日的市場表現(xiàn),與當(dāng)時(shí)何其相像。

自8月4日股指創(chuàng)下年內(nèi)新高后,A股市場一個(gè)月跌去22%。暴跌的背后,我們既看到上市公司緊鑼密鼓的再融資計(jì)劃,也看到證監(jiān)會(huì)明顯加大新基金的發(fā)行力度,試圖通過新增資金的入場,對(duì)沖再融資壓力。從目前的市場狀況看,此番“挽救”舉措,并未緩解各方對(duì)重蹈覆轍可能性的擔(dān)憂。

為什么再融資這只“猛虎”會(huì)一次次到A股市場?

其一,與目前再融資普遍選擇的股權(quán)融資方式資金成本較低密切相關(guān)。相對(duì)于債券融資利息回報(bào)的硬約束,上市公司的管理層更愿選擇股利分配的軟約束。

其二,企業(yè)債市場尚不成熟。在中國證券市場上,這種在西方國家最重要的融資方式尚處于襁褓之中。

其三,盡管經(jīng)過股權(quán)分置改革,管理層的決策依然很難代表小股東的權(quán)益,而再融資溢價(jià)發(fā)行,可使老股東的權(quán)益快速增長,對(duì)新股東而言是權(quán)益的攤薄。

其四,政策導(dǎo)向。核準(zhǔn)制下,再融資條件更加嚴(yán)格,審核時(shí)間加長,因此,上市公司希望一次籌集到盡可能多的現(xiàn)金,也出現(xiàn)再融資額屢屢高得驚人的現(xiàn)象。

再融資多成圈錢利器

早期股市上的投資者,曾對(duì)再融資興趣很高,主要由于當(dāng)時(shí)再融資多以配股形式進(jìn)行,往往價(jià)格較低,可為投資者攤低持股成本。但近年來,采取增發(fā)方式再融資的價(jià)格較高,一旦股市下跌,通過再融資形式買到的股票,很可能產(chǎn)生虧損。

而這種虧損的擔(dān)心正困擾著無數(shù)投資者。2008年8月以來,公告定向增發(fā)預(yù)案、且還未實(shí)施的公司共有226家,其中已有48家9月1日的收盤價(jià)處于定向增發(fā)價(jià)格下限之下,占比21.24%。

此外,今年以來,已實(shí)施定向增發(fā)的77家公司中,已有10家公司跌破定向增發(fā)發(fā)行價(jià)。破發(fā)幅度最大的是振華重工,破發(fā)幅度高達(dá)29.6%。

投資者不反對(duì)證券市場保持再融資通道的暢通,因?yàn)樵偃谫Y對(duì)上市公司的發(fā)展確實(shí)能起到較大的推動(dòng)作用,此舉得以有更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)可供我們投資,但投資者深惡痛絕借道再融資的惡性圈錢行為。

近幾年來,上市公司再融資金額超過其實(shí)際需求的案例比比皆是。不少企業(yè)將資金購買國債,或存于銀行,或參與新股配售。有相當(dāng)多的企業(yè)因要進(jìn)行下一次再融資,才不得不將前次募集資金“突擊”使用完畢,甚至由于不能按計(jì)劃完成募資投入,為尋求中短期回報(bào),上市公司紛紛展開委托理財(cái)業(yè)務(wù)。

無約束的規(guī)范反成鼓勵(lì)

日前,證監(jiān)會(huì)公布了一組數(shù)據(jù),以彰顯A股市場成立以來的輝煌成就,如為境內(nèi)企業(yè)累計(jì)融資5.4萬億元、市值已達(dá)全球第三等。但在成串的數(shù)字中,難尋18年來上市公司究竟給投資者帶來多少回報(bào)的數(shù)字。是故意遺漏,還是有難言之隱?答案不得而知。

與上市公司頻頻巨額再融資對(duì)應(yīng)的一個(gè)嚴(yán)峻事實(shí)是,A股上市公司的分紅意識(shí)淡薄,“鐵公雞”比比皆是,這與他們通過股市的融資渠道向投資者索取的現(xiàn)金投入嚴(yán)重不成比例。

由于廣大公眾投資者難以通過穩(wěn)定的股利分配獲得股息回報(bào),只能被迫在股市上不斷買入賣出,博取差價(jià)。監(jiān)管層不是沒有看到這種現(xiàn)象,也不是沒有提過規(guī)范再融資行為的意見,但說歸說,做歸做,不具太大約束力的規(guī)范,反而變相鼓勵(lì)以圈錢為目的再融資行為。

融資的最終出路是發(fā)行市場化,在市場化尚未實(shí)現(xiàn)之前,既然事實(shí)上投資人把融資或再融資速度與監(jiān)管層對(duì)市場指數(shù)的高低聯(lián)系在一起,監(jiān)管層應(yīng)做的是,盡量讓融資或再融資企業(yè)透明化,切實(shí)監(jiān)管這些企業(yè)從投資者手中融資后,真正給投資者帶來預(yù)期中的回報(bào)。

監(jiān)管層還該做的是,盡量讓自己的審核行為與進(jìn)程透明化。否則,投資者與企業(yè)、監(jiān)管層相互猜忌,其結(jié)果只能使中國資本市場陷入惡性循環(huán)而無法自拔。