企業(yè)在生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

余國(guó)杰　曹　芳　王　艷

中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:按照企業(yè)生命周期理論,企業(yè)的生命周期一般包括四個(gè)階段:初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。在每一階段,企業(yè)的財(cái)務(wù)特征不同,從而決定其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也應(yīng)有所不同。本文對(duì)企業(yè)在生命周期每一階段的財(cái)務(wù)特征與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行深入、系統(tǒng)的研究。

關(guān)鍵詞:企業(yè) 生命周期 財(cái)務(wù)特征 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

初創(chuàng)期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

(一)初創(chuàng)期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征

資產(chǎn)負(fù)債率較低。初創(chuàng)期是企業(yè)發(fā)展的初始階段,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是最高的。這種高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),一方面只能夠吸引那些想從事高風(fēng)險(xiǎn)投資并要求獲得高回報(bào)的投資者,另一方面要求這一階段相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)盡可能降低。而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑是使用權(quán)益資本,減少債務(wù)資本。因此,資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)中一般處于相對(duì)較低的水平。

現(xiàn)金周期較長(zhǎng)。處于初創(chuàng)期的企業(yè),由于剛進(jìn)入市場(chǎng),談判力都相對(duì)較弱,因此,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)較長(zhǎng),應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)較短。由于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等于經(jīng)營(yíng)周期;經(jīng)營(yíng)周期減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等于現(xiàn)金周期。所以,現(xiàn)金周期相對(duì)較長(zhǎng)。

利潤(rùn)較少且極不穩(wěn)定。處于初創(chuàng)期的企業(yè),由于尚未形成核心競(jìng)爭(zhēng)力,因此,銷售收入一般較少且不穩(wěn)定,毛利率相對(duì)較低。另外,由于尚未形成有效的管理制度,各項(xiàng)費(fèi)用相對(duì)較大。所以,利潤(rùn)極不穩(wěn)定,通常處于虧損狀態(tài)。銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率一般處于相對(duì)較低的水平。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量均處于流出大于流入的狀態(tài)。處于初創(chuàng)期的企業(yè),銷售收現(xiàn)情況相對(duì)較差,而購(gòu)貨卻往往需要付現(xiàn)。此外,由于初始投資較大,因此,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)均處于流出大于流入的狀態(tài),籌資活動(dòng)是唯一的現(xiàn)金來源。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量絕對(duì)值趨向于零,并會(huì)逐漸增加。

(二)初創(chuàng)期企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

融資方面,應(yīng)采取內(nèi)源型融資戰(zhàn)略,并充分重視利用風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新基金等。內(nèi)源型融資戰(zhàn)略的具體措施主要有:減少資金占用,加速資金周轉(zhuǎn),努力縮短應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù),延長(zhǎng)應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù),使現(xiàn)金周期不斷縮短;加強(qiáng)內(nèi)部管理,節(jié)約各項(xiàng)費(fèi)用,不斷提高企業(yè)的盈利能力;通過合理制定和利用折舊計(jì)劃,以增加積累,減少稅收支出;通過降低利潤(rùn)分配率,以提高留存收益;通過租賃,以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資方面,應(yīng)采用集中型投資戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)將人、財(cái)、物等有限的資源集中使用在一個(gè)特定的市場(chǎng)、產(chǎn)品或者技術(shù)上,通過資源在某一領(lǐng)域上的高度集中,加大產(chǎn)品宣傳力度,提高市場(chǎng)占有率。目的是通過集中現(xiàn)有資源為企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展進(jìn)行原始的積累,并逐步形成核心競(jìng)爭(zhēng)力,在所專注的領(lǐng)域達(dá)到高水平的專業(yè)化,從而達(dá)到增加銷售收入等目的,使企業(yè)的毛利率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率水平不斷提高。

分配方面,應(yīng)采用低收益分配戰(zhàn)略。處于初創(chuàng)期的企業(yè),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,收益低且不穩(wěn)定,融資能力差,同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量一般是負(fù)數(shù),需要投資者不斷地注入新的資金。因此,在利潤(rùn)分配方面,應(yīng)采用低收益分配戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)應(yīng)盡可能多的留存,以充實(shí)資本,為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)貫徹先發(fā)展后分配的思想,采用剩余股利政策或非現(xiàn)金股利政策。

成長(zhǎng)期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

(一)成長(zhǎng)期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征

資產(chǎn)負(fù)債率較高。處于成長(zhǎng)期的企業(yè),一般以高速發(fā)展著稱。在該時(shí)期,企業(yè)通過大量地進(jìn)行外部籌資和投資,更多地利用負(fù)債,發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速擴(kuò)張。因此,資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)當(dāng)中通常處于較高的水平。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大,而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻不斷上升。

現(xiàn)金周期相應(yīng)縮短。在成長(zhǎng)期,企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品逐步為社會(huì)所接受,生產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大,技術(shù)日益成熟,質(zhì)量有所提高,管理不斷規(guī)范,市場(chǎng)份額逐步增加。無論是與客戶談判,還是與供應(yīng)商談判,談判力都不斷提高。因此,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)縮短,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)延長(zhǎng),現(xiàn)金周期不斷縮短。

利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。在成長(zhǎng)期,企業(yè)由于市場(chǎng)份額逐步增加,并開始形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力,因而銷售收入快速增長(zhǎng),從而導(dǎo)致利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。毛利率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率均處于相對(duì)較高的水平。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài),投資活動(dòng)現(xiàn)金流量處于流出大于流入狀態(tài)。在成長(zhǎng)期,隨著銷售收入快速增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量增加迅速,但現(xiàn)金流出量也很大。而投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量,卻由于大量的固定資產(chǎn)投資,一般為負(fù)數(shù),且金額較大,從而要求籌資活動(dòng)有比較大的凈現(xiàn)金流入。

(二)成長(zhǎng)期企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

融資方面,應(yīng)采取外源型融資戰(zhàn)略。在成長(zhǎng)期,企業(yè)由于快速的擴(kuò)張,對(duì)資金的需求是巨大的。很顯然,采用內(nèi)源型融資戰(zhàn)略己不能滿足這種需求,因此,必須采用外源型融資戰(zhàn)略。外源型融資包括負(fù)債融資和股票融資。在資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債的資本成本情況下,應(yīng)優(yōu)先考慮負(fù)債融資。但必須注意的是,過高負(fù)債無疑會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),不利于企業(yè)的健康發(fā)展,因此還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)負(fù)債管理,降低資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)。

投資方面,應(yīng)采用發(fā)展型投資戰(zhàn)略。在成長(zhǎng)期,企業(yè)應(yīng)把投資方向和重點(diǎn)放在如何培育企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力上。通過提高產(chǎn)品的質(zhì)量,創(chuàng)造企業(yè)的品牌,以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力;通過資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。但必須防止盲目擴(kuò)張,多方位出擊新的領(lǐng)域。

分配方面,應(yīng)采用低收益分配戰(zhàn)略。在成長(zhǎng)期,企業(yè)雖然銷售額增長(zhǎng)迅速,收益水平也有所增加,但由于規(guī)模擴(kuò)張的需要和投資機(jī)會(huì)的增多,企業(yè)對(duì)資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的考慮,企業(yè)在收益分配的戰(zhàn)略選擇上,只能維持低收益分配戰(zhàn)略,以便把更多的盈余留存下來,滿足企業(yè)投資的需要。但考慮到企業(yè)已度過了初創(chuàng)階段的艱難,已擁有了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),投資者往往會(huì)有股利分配的要求,因此,企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)上,采用股票股利的分配方式。

成熟期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

(一)成熟期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征

資產(chǎn)負(fù)債率適中。企業(yè)進(jìn)入成熟期后,由于產(chǎn)品已被社會(huì)廣泛接受,從而使得利潤(rùn)相對(duì)豐厚,一般有較大的盈余積累,對(duì)外界舉債并不十分依賴。因此,資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)中一般處于相對(duì)適中的水平。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所回落,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于相對(duì)適中的水平。

現(xiàn)金周期進(jìn)一步縮短,甚至為負(fù)數(shù)。中小企業(yè)進(jìn)入成熟期后,由于企業(yè)的資信和財(cái)務(wù)狀況都處于非常良好的狀態(tài),無論是與客戶談判,還是與供應(yīng)商談判,都具有極強(qiáng)的談判力,因此,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步縮短,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步延長(zhǎng),現(xiàn)金周期不斷縮短,甚至為負(fù)數(shù)。

利潤(rùn)豐厚,并趨于穩(wěn)定。企業(yè)進(jìn)入成熟期后,由于產(chǎn)品的市場(chǎng)份額相對(duì)較高,因此,銷售收入增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率在到達(dá)某個(gè)水平后逐步降低,利潤(rùn)豐厚,并趨于穩(wěn)定。毛利率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率在同行業(yè)中處于相對(duì)適中的水平。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量處于流入大于流出狀態(tài),投資活動(dòng)現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài)。企業(yè)進(jìn)入成熟期后,銷售及收現(xiàn)情況良好,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)而且相對(duì)比較穩(wěn)定。而投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量,卻由于固定資產(chǎn)投資的減少,處于大致平衡狀態(tài)。由于大量債務(wù)到了還本付息期,分紅比例也在提高,籌資活動(dòng)表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流出。

(二)成熟期企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

融資方面,應(yīng)采用內(nèi)外并重型融資戰(zhàn)略。內(nèi)源型融資主要應(yīng)采取留存收益融資方式,外源型融資主要應(yīng)采取股票融資方式。企業(yè)進(jìn)入成熟期后,銷售額和利潤(rùn)雖然在增長(zhǎng),但速度減慢是企業(yè)逐漸萎縮的前兆,如果沒有非常好的投資項(xiàng)目,在資金的使用上應(yīng)以留存收益和股票融資為主,以防止因負(fù)債融資,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整過程中出現(xiàn)過重的利息負(fù)擔(dān)。

投資方面,應(yīng)采用多元化投資戰(zhàn)略。在投資方向上不再將企業(yè)的老產(chǎn)品作為重點(diǎn),不再追加固定資產(chǎn)投資,而是通過保持市場(chǎng)占有率、降低產(chǎn)品成本、改善現(xiàn)金流量及尋找新的投資機(jī)會(huì)等方式來增加企業(yè)的盈利,實(shí)現(xiàn)更多的積累。通過多元化的投資戰(zhàn)略以避免資本全部集中在一個(gè)行業(yè)所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

分配方面,應(yīng)采用高收益分配戰(zhàn)略。企業(yè)進(jìn)入成熟期后,銷售相對(duì)穩(wěn)定,投資的需求也顯著減少,財(cái)務(wù)狀況得到了實(shí)質(zhì)性改善,已經(jīng)積累了數(shù)量相當(dāng)可觀的盈余和資金,此時(shí),企業(yè)可選擇高收益分配戰(zhàn)略,采用穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策。

衰退期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

(一)衰退期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征

資產(chǎn)負(fù)債率較高。企業(yè)進(jìn)入衰退期后,由于盈利能力差造成內(nèi)部積累少、缺乏權(quán)益融資渠道等原因,資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)中一般處于相對(duì)較高的水平。此時(shí),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)雖然已經(jīng)下降到了一個(gè)很低的水平,但負(fù)債在走向衰退的過程中會(huì)不斷增加,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于很高的水平。

現(xiàn)金周期相應(yīng)延長(zhǎng)。企業(yè)進(jìn)入衰退期后,雖然應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)因無力付款而進(jìn)一步延長(zhǎng),但由于銷售大幅度下降,產(chǎn)品積壓嚴(yán)重,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度變慢,從而使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)延長(zhǎng),現(xiàn)金周期也隨之延長(zhǎng)。

利潤(rùn)開始出現(xiàn)虧損。企業(yè)進(jìn)入衰退期后,由于銷售收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),而成本費(fèi)用又居高不下,利潤(rùn)開始出現(xiàn)虧損。毛利率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率在同行業(yè)中處于相對(duì)較低的水平,甚至為負(fù)數(shù)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量處于流出大于流入狀態(tài),投資活動(dòng)現(xiàn)金流量處于流入大于流出狀態(tài)。企業(yè)進(jìn)入衰退期后,由于銷售大幅度下降,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度慢,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生明顯的負(fù)現(xiàn)金流量。對(duì)衰退期企業(yè)而言,再投資獲利的機(jī)會(huì)己經(jīng)很小,經(jīng)營(yíng)的目的只是為了企業(yè)繼續(xù)生存或?qū)ふ肄D(zhuǎn)機(jī),如果選擇逐步收回投資,會(huì)使投資活動(dòng)產(chǎn)生正現(xiàn)金流量。同時(shí),負(fù)債在走向衰退的過程中會(huì)不斷增加,籌資活動(dòng)表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流入。

(二)衰退期企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

融資方面,應(yīng)采用保守型融資戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)改變成熟期里所采用的內(nèi)外并重型融資戰(zhàn)略為內(nèi)源型融資戰(zhàn)略,盡量避免采用銀行貸款等融資方式,而應(yīng)采取包括利潤(rùn)留存積累、股東投資、債轉(zhuǎn)股等內(nèi)源權(quán)益融資方式。通過壓縮負(fù)債權(quán)益比率,保持良好的資本結(jié)構(gòu),避免財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

投資方面,應(yīng)采用退卻型投資戰(zhàn)略。從現(xiàn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域盡可能多地抽出投資,同時(shí)停止一切新的投資,減少產(chǎn)量,精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)和人員。通過盤活存量資產(chǎn),節(jié)約成本支出等手段,集中一切資源,用于企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù),來增強(qiáng)企業(yè)主導(dǎo)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,以延長(zhǎng)企業(yè)主導(dǎo)業(yè)務(wù)退出市場(chǎng)的時(shí)間。

分配方面,應(yīng)采用低收益分配戰(zhàn)略。隨著衰退階段的到來,企業(yè)大都存在盈利不穩(wěn)定、負(fù)債高的特點(diǎn),許多企業(yè)將面臨解散、重組或被兼并等問題,企業(yè)已基本不具備支付股利的能力。因此,處于衰退期的企業(yè),只能在低收益分配戰(zhàn)略下采取剩余股利政策或不支付股利的政策。

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